글쓴이: 조 저우 , 포사이트 뉴스

아시아의 많은 암호화폐 벤처캐피탈이 사라졌다.

지난주에 주소록에 있는 투자자 친구 20명 이상에게 연락했는데, 그중 절반 이상이 투자를 철회했습니다. 어떤 이들은 AI 분야로 눈을 돌렸고, 어떤 이들은 사업을 시작했으며, 일부 펀드는 아예 투자를 중단했습니다.

2021년이나 2024년으로 시간을 되돌려보면, 웹3 투자 시장은 하루에 수십 건, 심지어 스무 건에 가까운 투자 유치 발표가 쏟아질 정도로 열광적이었고, 수천만 달러 규모의 투자 유치는 흔한 일이었다. 당시 많은 사람들은 암호화폐가 폭발적인 성장을 경험할 것이라고 믿었다. 벤처캐피탈은 필사적으로 자금을 모았고, 프로젝트들은 정신없이 토큰을 발행했으며, 기업가들은 정신없이 뛰어다녔다.

하지만 2025년 하반기에 이르러 업계 전체가 급격히 식어버렸습니다. 오늘날 웹3 시장에서는 하루에 투자 유치 발표가 한 건 정도밖에 나오지 않는 것이 일반적입니다. 웹3 분야에서 활발하게 활동하며 지속적으로 투자하는 벤처캐피탈의 수는 점점 줄어들고 있습니다.

크립토 벤처캐피탈(Crypto VC)은 이번 사이클에서 정확히 어떤 경험을 했을까요? 조사 과정에서 저는 여전히 웹3 분야에 적극적으로 투자하고 있는 여러 투자자들을 발견했습니다. 특히 IOSG의 설립자인 조시(Jocy)의 발언이 눈에 띄었습니다. "약세장에서도 우리는 매년 15개의 웹3 프로젝트에 투자하고 있으며, 그중 30%는 선도 투자입니다. 올해 상반기에만 세 건의 선도 투자를 완료했습니다."

이건 좀 놀라웠습니다. 약세장에서 암호화폐 벤처캐피탈들이 여전히 추세에 역행해서 투자하고 있는 걸까요? 정확히 어떤 분야에 투자하는 걸까요? 그리고 유동성이 급격히 감소하는 업계에서 어떻게 9년 동안이나 활동을 이어올 수 있었을까요?

다음은 IOSG의 창립자인 조시의 개인적인 경험담입니다.

저는 Web3에서 9년 동안 벤처캐피탈리스트로 일하면서 세 번의 강세장과 약세장을 경험했습니다.

저는 9년 동안 암호화폐 벤처캐피탈과 함께 일해 왔습니다.

2017년 IOSG를 설립한 이후, 우리는 이 업계의 강세장과 약세장을 세 번이나 거치며 거의 100개에 달하는 프로젝트에 투자해 왔습니다. 당시 업계는 아직 규모가 매우 작았습니다. 비트코인은 겨우 1,000달러를 돌파했고, 이더리움은 10달러도 채 되지 않았으며, 대부분의 사람들은 "블록체인"이 무엇인지조차 몰랐습니다.

당시 우리는 전체 인력의 약 80~90%를 초기 단계 프로젝트에 배정했습니다.

하지만 암호화폐 환경의 변화에 ​​따라 지난 2년간 투자 전략을 점진적으로 조정하여, 공식 토큰 발행 후(Post-TGE) 프로젝트와 장외거래(OTC) 프로젝트의 투자 비중을 꾸준히 늘려왔습니다. 현재 저희 투자 포트폴리오는 레벨 1 프로젝트 50%, Post-TGE 프로젝트 30%, OTC 프로젝트 20%의 비중으로 구성되어 있습니다.

저희에게 있어 1차 시장은 여전히 ​​알파 수익의 핵심 원천입니다. 하지만 TGE 이후의 자산과 장외거래(OTC) 자산 중 일부가 명백히 저평가되어 있으며, 2차 시장이 1차 시장보다 비용 효율적인 투자 기회를 제공하기 시작했다는 점을 점점 더 많이 발견하고 있습니다.

동시에, 이러한 전략은 유동성 관리 옵션을 개선하고 LP(유한책임투자자)에게 더욱 명확한 DPI(실현수익률) 출구 전략을 제시할 수 있게 해줍니다. 저는 미래의 벤처캐피탈(VC) 환경은 LP에게 DPI 출구 전략을 명확하게 설명할 수 있는 상위 20%가 시장 자금의 80%를 차지하고, 나머지 20%는 남은 푼돈을 나눠 갖는 형태로 바뀔 것이라고 생각합니다.

현재 저희는 10여 명의 직원으로 구성되어 있으며, 아시아와 미국 전역에 팀이 분산되어 있습니다. 저희의 전략은 항상 글로벌 지향적이었으며, 이를 통해 글로벌 산업 환경의 변화를 예리하게 감지할 수 있었습니다. 사실 시장은 현재 상당히 침체되어 있고, 괜찮은 프로젝트는 극히 드뭅니다. 실리콘 밸리의 웹3 스타트업 생태계를 보세요. 순수 암호화폐 분야에 진정으로 몰두하는 신규 기업은 점점 줄어들고 있으며, 많은 인재들이 AI 분야로 몰려들고 있습니다.

현재 시장은 비관적인 국면에 있으며, 이러한 압력은 당분간 해소될 가능성이 낮습니다.

암호화폐 업계는 몇 년에 한 번씩 극적인 재편을 겪습니다. 기관들이 떠나고, 프로젝트들이 실패하며, 시장 심리는 열광에서 침체로 급락한 후 새로운 시작을 맞이합니다. 저희에게 있어 지금이야말로 업계 질서를 재건하고 가치를 재정의할 최적의 시기입니다.

어떤 산업이든 최악의 시기는 종종 최고의 프로젝트가 탄생하는 시기이기도 합니다.

많은 사람들이 벤처캐피탈(VC)은 단순히 돈만 투자한다고 생각합니다. 하지만 장기적으로 진정으로 살아남는 기관은 기업가들이 문제를 해결하도록 돕는 기관입니다. 지난 9년간 저희의 가장 큰 강점 중 하나는 투자 후 사후 관리 역량입니다. 또한, 저희는 지속적으로 생태계를 구축해 왔습니다. 인프라부터 탈중앙화 금융(DeFi), 소비자, 그리고 인공지능과 암호화폐의 접점에 이르기까지, 완벽한 생태계를 만들기 위해 노력해 왔습니다.

우리는 서로 다른 프로젝트들이 협력할 수 있기를 바랍니다. 이는 우리가 항상 매우 중요하게 여겨온 가치입니다.

암호화폐 벤처캐피탈(VC)이 "지옥 모드"에 진입하고 있다.

지난 강세장 절정기에 업계 상황이 얼마나 혼란스러웠는지 아시나요? 시드 투자 유치가 3일 만에 마무리되고, 5개 기관이 투자 지분을 확보하기 위해 경쟁하는가 하면, 심지어 같은 프로젝트라도 동시에 3개의 서로 다른 기업 가치 평가를 받는 경우도 있었습니다.

우리는 그런 종류의 게임에는 절대 참여하지 않습니다. 그건 투자가 아닙니다.

오늘 시장이 진정되면서 진정한 연구를 수행하는 기관들에게 기회가 생겼습니다. 이제야 비로소 시간을 내어 실사를 진행할 수 있게 되었습니다. 3일이 아닌 3주를 할애하여 프로젝트를 철저히 분석할 수 있게 된 것입니다.

따라서 이번 투자 라운드는 연구 중심 펀드를 위한 구조적 기회에 관한 것입니다. 시장에 자금이 부족한 상황에서, 우수한 프로젝트는 단순히 높은 가치를 맹목적으로 부여하는 기관보다는 진정한 비재무적 가치를 제공할 수 있는 기관을 적극적으로 찾을 것입니다. 저희의 초과 수익률은 투자 할당량을 빠르게 확보하는 데서 나오는 것이 아니라, 심층적인 판단에서 비롯됩니다.

주변을 둘러보면 업계 전체의 자금이 줄어들고 있습니다.

A16z는 최근 26억 달러 규모의 펀드를 조성했는데, 여전히 거액이지만 이전 펀드보다는 규모가 작습니다. 벤치마크와 같은 대형 기관들도 규모를 축소하고 있습니다.

미국 펀드들은 10년 주기로 운영되는 경우가 많아 다른 양상을 보입니다. 이전 주기에서는 주요 수익원이 1차 시장의 유망한 애플리케이션에 투자하는 것보다는 비트코인과 같은 주요 암호화폐에 집중 투자하는 데 있었습니다. 이들은 막대한 달러 자금을 활용하여 시장 가치를 최고치까지 끌어올렸지만, 업계에 실질적인 적용 방안을 제시하지는 못했습니다.

거품 붕괴 당시 미국 펀드들은 충분한 자금과 다양한 투자 옵션을 보유하고 있었습니다. 그러나 정점을 찍고 상승세를 탔던 아시아 펀드들은 폭락 이후 갈 곳을 찾지 못했습니다.

지난 한 해는 아시아 벤처캐피탈(VC) 시장에 재앙과도 같았습니다. 대다수의 VC들이 자금 조달에 어려움을 겪었고, 암호화폐 VC에 투자해야 한다고 말하는 LP는 거의 없었습니다.

따라서 이번 라운드는 아시아 펀드들에게 극도로 고통스러운 지옥과 같은 시기였습니다.

하지만 다른 관점에서 보면, 이는 아시아 펀드들이 더욱 정밀하게 투자해야 한다는 것을 의미하기도 합니다. 투자 자원이 한정되어 있기 때문에 모든 공격이 목표물을 정확히 명중해야 합니다. 저희는 내부적으로 항상 "중간 단계의 프로젝트에는 투자하지 말라"고 강조해 왔습니다. 업계 최고 또는 최고 두 기업에 투자하거나, 아예 투자하지 말라는 것입니다. 약세장에서는 중간 단계의 기업들이 가장 취약하기 때문입니다.

암호화폐 업계의 가장 큰 문제점은 토큰의 가격과 실제 가치가 일치하지 않는다는 것입니다.

이 주기 동안 우리는 다음과 같은 몇 가지 유형의 프로젝트를 단호히 피합니다. 오로지 스토리텔링에만 의존하고 제품-시장 적합성(PMF)이 부족한 인프라 프로젝트, 건설이 과도하게 중복되고 현금 흐름이 없는 프로젝트, 그리고 공허한 약속에만 의존하는 프로젝트입니다. 시장은 "높은 FDV와 낮은 유동성"을 가진 인프라 토큰에 완전히 면역이 되었습니다. 이제 인프라 프로젝트를 진행한다면 기관 투자자들은 토큰보다는 지분에 투자하는 것을 훨씬 더 선호합니다.

오랫동안 암호화폐 업계는 한 가지 주요 문제에 시달려 왔습니다. 바로 토큰의 가치가 실제 가치와 일치하지 않는다는 점입니다.

과거에는 많은 프로젝트 팀들이 "껍데기를 벗는" 꼼수를 부렸습니다. 실제 수익 창출과 핵심 지분은 실물 기업 법인에 단단히 묶여 있었고, 발행된 토큰은 단지 무이자 자금 조달 수단, 유동성 확보 수단, 심지어 시장 심리를 조작하는 도구로만 사용되었습니다.

솔직히 말해서, 프로토콜은 온체인에서 실제 수익을 창출하지만, 토큰 보유자는 그 수익의 일부를 받지 못합니다. 그들은 프로젝트가 창출하는 가치에 대한 실질적인 권리가 없습니다. 이러한 극심한 이해관계의 불일치로 인해 지난 몇 차례의 투자 주기 동안 많은 투자자들이 모든 것을 잃었습니다. 그들이 투자한 것은 진정한 "자산"이 아니라, 아무런 권리도 없는 공허한 상징에 불과했기 때문입니다.

수 차례의 혹독한 재편 끝에 업계는 마침내 깨닫기 시작했습니다. 좋은 토큰이란 실질적인 가치를 뒷받침할 수 있는 토큰이어야 한다는 것입니다.

고품질 프로젝트는 투명성을 적극적으로 추구하며, 토큰과 프로토콜의 이점을 명확하고 강력하게 연결합니다. 이는 차세대 경쟁 우위의 핵심 요소가 될 것입니다. 유니스왑, 하이퍼리퀴드, 폴리마켓, 그리고 저희가 투자한 모포와 같은 프로젝트들이 이러한 추세를 적극적으로 따르고 있습니다.

예를 들어, Morpho는 프로토콜을 통해 창출되는 가치가 프로그램 설정을 통해 토큰에 직접 축적되고, 독립 회사나 주식으로 흘러가지 않을 것이라고 시장에 공개적으로 약속했습니다. 마찬가지로, Uniswap도 미국의 규제 환경이 완화됨에 따라 이러한 방향으로 조정하고 있으며, Hyperliquid는 자체적인 행동을 통해 "토큰 매입"이 시장에 얼마나 큰 영향력을 미칠 수 있는지 보여주었습니다.

솔직히 말해서, 자사주 매입 자체가 공동의 이익을 완벽하게 보여주는 지표는 아니지만, 근본적인 구조적 관점에서 볼 때 토큰에 핵심적인 기반을 제공합니다. 유통량을 지속적으로 줄이고, 토큰 보유자와 장기적인 이해관계를 구축하며, 투명하고 체계적인 자사주 매입 일정을 통해 프로젝트는 토큰의 견고한 가격 기반을 마련할 수 있습니다. 장기 보유자에게 있어 이러한 토큰의 본질은 질적으로 변화하고 있습니다. 희소성과 내재 가치가 시간이 지남에 따라 꾸준히 증가하는 정부 채권이나 이자부 자산과 점점 더 유사해지고 있는 것입니다.

진정한 가치 포착 메커니즘을 갖추고, 자사주 매입을 통해 수익을 창출할 수 있으며, 바닥 지지선을 보유한 토큰만이 강세장과 약세장을 초월하여 순전히 투기적인 칩이 아닌 장기적인 금융 자산이 될 자격을 갖춥니다.

어쩌면 암호화폐 산업이 최악의 상황에 처했기 때문에 비로소 "진품과 가품을 구별하는" 이처럼 본격적인 진화에 착수할 수 있었던 것일지도 모릅니다.

진정으로 위대한 프로젝트는 가장 비관적인 시기에 탄생한다.

지난 몇 년 동안 암호화폐는 실제로 대규모 "왜곡" 과정을 겪으며 최악의 결과로 치닫고 있습니다. 어떤 제품에 진정한 수요가 부족한 걸까요? 어떤 주장이 전혀 타당하지 않은 걸까요? 암호화폐는 웹2.0 시대에 어떤 부분에서 실패할 운명일까요?

이러한 조작 과정은 막대한 자금과 최고의 인재를 묻어버렸지만, 동시에 점차 진실을 드러냈습니다. 벤처캐피탈리스트들은 투자 논리를 완전히 바꿔야 합니다. 더 이상 산업의 베타나 경기 순환에 베팅하는 것이 아니라, 사업 자체에 집중해야 합니다.

이제 암호화폐는 더 이상 고립된 섬이 아니라 "금융의 디지털화"로 여겨집니다. 업계는 마침내 허황된 "큰 숫자"가 아니라 그 이면에 숨겨진 진정한 가치가 중요하다는 사실을 깨달았습니다. 이제 프로젝트를 평가할 때는 매우 세밀하게 분석해야 합니다. 소비자 프로젝트의 경우 고객 유지율, 고객 획득 비용(CAC), 고객 생애 가치(LTV)를 꼼꼼히 살펴보고, 이미 발행된 토큰 프로젝트의 경우 연간 반복 수익(ARR)을 계층별로 분석하여 지속 가능하고 실질적인 수익을 도출해야 합니다.

암호화폐가 이야기거리나 대안 문화에서 벗어나 실제 금융 산업으로 자리 잡으면서, 그 열풍의 이면에는 엄청난 가치 격차가 나타났습니다.

오늘날 시장에서 사람들은 막연한 "상상력"에 기꺼이 돈을 지불하는 반면, 실제로 수익을 창출하고, 사용자를 확보하고, 현금 흐름을 만들어내는 프로젝트는 잘못 평가절하하는 경향이 있습니다. 모포(Morpho), 스카이(Sky), 그리고 최근 토큰 생태계에 집중하기 위해 IPO를 명시적으로 포기한 유니스왑(Uniswap)이 그 예입니다. 이러한 기존 프로토콜들은 강세장과 약세장을 모두 견뎌냈지만, 약세장의 급격한 하락세 동안에는 주목을 받지 못했습니다. 그러나 그 펀더멘털은 악화되지 않았을 뿐더러, 업계 환경과 수익 창출 능력이 개선됨에 따라 오히려 더욱 건전해졌습니다.

이러한 이유로 저희는 현재 포트폴리오의 약 50%를 실제 수익이 발생한 토큰 발행 프로젝트에 할당하고 있습니다. 저희는 두 가지 주요 영역에 집중하고 있습니다.

• 실질적인 수익과 금융 인프라: 여기에는 스테이블코인 결제, 청산 및 정산, 네오뱅크, 온체인 대출 등이 포함됩니다. 예를 들어, 저희가 투자한 Ether.fi, Morpho, Centrifuge, RedotPay는 모두 명확한 사용자 니즈와 긍정적인 현금 흐름을 가지고 있습니다.
• AI와 암호화폐의 교차점: 당사는 전체 자원의 20~30%를 일반적인 대규모 모델 개발이 아닌, 암호화폐에 특화된 AI 인프라(데이터 학습 및 수집 등) 구축에 전적으로 투자할 계획입니다.

이처럼 혼란스럽고 가혹한 재편에 직면하여 벤처캐피탈리스트(VC)들 스스로도 진화해야 합니다. 이제 우리 조직의 모든 구성원은 지루한 데이터 백테스팅과 시차를 넘나드는 협업을 처리하는 전용 AI 봇을 갖추고 있습니다. 하지만 사람과 소통하고 인간 본성에 대한 근본적인 판단을 내리는 능력은 여전히 ​​우리의 대체 불가능한 경쟁 우위입니다.

9년을 거치면서 제가 가장 크게 느낀 점은 진정으로 훌륭한 기업은 가장 흥미진진한 시기에 탄생하는 경우가 거의 없고, 오히려 많은 사람들이 해당 산업이 망할 거라고 생각할 때 탄생한다는 것입니다.

해고, 실망, 불확실성으로 가득 찬 이 시기에 많은 사람들이 떠나고 있으며, 심지어 웹3의 미래조차 의심하기 시작했습니다. 하지만 불황기에야말로 진정으로 생각해 보게 되는 것은 무엇일까요? 사용자에게 진정으로 필요한 것은 무엇일까요? 장기적으로 살아남을 수 있는 것은 무엇일까요?

저는 이 산업의 진정으로 중요한 측면들이 이제 막 시작되었다고 여전히 믿습니다. 거품이 꺼진 후에도 남아 있는 사람들이야말로 세상의 다음 모습을 결정할 것입니다.