글: Eric, Foresight News

Metaplanet 소식을 들은 지 얼마나 되셨나요?

2026년 1분기, 일본을 넘어 아시아 최대 비트코인 재무 회사인 이 기업은 자본 전략을 조정했습니다. mNAV가 1 미만일 때(즉, 회사 시가총액과 보유 암호화폐 가치의 비율이 1 미만일 때) 지분 희석을 하지 않고, 비트코인 담보 대출 및 자사주 매입 등의 전략으로 전환하여 주가를 일정 부분 유지했습니다.

1분기 실적 보고서에 따르면 Metaplanet은 여전히 5,075개의 비트코인을 매수했지만, 2분기 시작 이후 지금까지는 약 일주일 전 일본 면허 증권사 Siiibo Securities 인수를 발표하여 비트코인을 기초 자산으로 하는 채권 상품 및 증권 토큰화 탐색을 추진하는 것 외에는 별다른 소식이 없었습니다.

비트코인을 절대 팔지 않겠다고 수없이 장담했던 Strategy조차도 현금 보충을 위해 소량의 비트코인을 매도하는 실험을 하며 시장에 미치는 영향을 시험했습니다. 한때 '절대 매도하지 않는다'던 맹세도 '총 보유량 증가 보장'으로 바뀌었습니다. 비트코인 보유량 상위 2곳의 DAT 기업들이 이미 빠듯한 상황에 처했을 때, 다른 기업들의 현재 어려움은 상상하기 어렵지 않습니다.

사실 Strategy, Metaplanet, BitMine 등 소수 기업을 제외하고는 대부분의 DAT 기업들은 이미 다른 출구를 찾기 시작했습니다.

두 가지 생존 경로

예상치 못한 약세장 속에서 적지 않은 DAT 기업들이 곧바로 '손을 떼는' 선택을 했습니다.

ETHZilla가 그 대표적인 사례입니다. Peter Thiel이 지원한 이 회사는 2025년 정점기에 9만 개 이상의 ETH를 보유했지만, 그해 말 부채 상환을 위해 총 1억 1,500만 달러 상당의 ETH를 두 차례 매도했고, 올해는 DAT 모델을 완전히 포기하고 RWA 토큰화 등의 사업으로 전환했습니다.

Prenetics Global, Sequans Communications 등 비트코인 DAT 기업들도 포기를 선택하고 본업으로 돌아갔습니다. 유행을 좇던 많은 알트코인 DAT 기업들은 더욱 그러하여 주가는 제로에 가까워지고 보유한 코인도 현금화하기 어려워지자 아예 손을 놓아버렸습니다. 데이터에 따르면, 2025년 7월 한 달 동안 DAT 기업들은 총 약 200억 달러의 암호화폐를 매수했지만, 올해 1분기 총 매수액은 약 37억 달러에 불과했습니다.

플라이휠이 멈춰버린 상황에 직면하여, 포기하고 손을 놓는 것 외에도 중간 규모의 재무 회사들은 집단적인 전략적 전환을 시작했으며, 이는 크게 세 가지 방향으로 요약할 수 있습니다. 이들은 공통적으로 하나의 핵심 명제를 가리키고 있는데, 바로 DAT가 수동적인 대차대조표 관리자에서 능동적인 생태계 참여자로 변모해야만 진정한 비즈니스 가치를 갖출 수 있다는 것입니다.

첫 번째 방향은 자신을 기관급 암호화폐 자산 관리 플랫폼 및 수익 펀드로 재정의하는 것으로, SharpLink Gaming이 이 경로의 대표 주자입니다. 이 회사는 첫날부터 ETH 보유량의 거의 100%를 스테이킹에 투입했으며, 모든 스테이킹 수익을 어떠한 수수료 공제 없이 주주에게 귀속시켰습니다. 이는 현물 ETH ETF와 뚜렷한 대조를 이룹니다. 후자는 SEC의 스테이킹 허가를 받았지만, 일일 유동성 요구 사항을 충족하기 위해 실제로는 보유량의 약 50%만 스테이킹에 사용할 수 있습니다. 이를 바탕으로 SharpLink는 2026년 초 월스트리트의 전통적인 암호화폐 투자 은행인 Galaxy Digital과 협력하여 1억 2,500만 달러 규모의 'Galaxy Sharplink 온체인 수익 펀드'를 출시했으며, 약 1억 달러 상당의 스테이킹된 ETH를 DeFi 유동성 프로토콜에 투입하여 초과 수익을 추구하고 있습니다. 이 회사는 단순한 암호화폐 보유 회사에서 기관 고객에게 온체인 수익 배분 채널을 제공하는 관리 플랫폼으로 변모하고 있습니다.

약 1만 5천 개의 ETH를 보유한 GameSquare의 탐색은 더욱 과감합니다. FaZe Clan 등 게임 자산을 소유한 이 상장사는 암호화폐 자산 관리 기관인 Dialectic과 협력하여 후자가 자체 개발한 Medici 플랫폼을 도입했습니다. 이 플랫폼은 머신러닝 모델과 자동화 알고리즘을 활용하여 72개에서 250개의 서로 다른 DeFi 프로토콜 간에 자금을 동적으로 배분하며, 연 8%에서 14%의 수익률을 목표로 합니다. 이는 이더리움의 표준 스테이킹 기준인 3%에서 4%를 훨씬 상회하는 수치입니다.

두 번째 방향은 블록체인 인프라 운영자로의 전환으로, 이는 솔라나 생태계에서 특히 두드러집니다. DeFi Development는 이 중에서 가장 앞서 나간 기업입니다. 이 회사는 SOL을 대량 매수했을 뿐만 아니라 검증인 회사를 인수하고 자체 유동성 스테이킹 토큰인 dfdvSOL을 출시했습니다. dfdvSOL은 이미 Kamino, Orca, Drift, Jupiter Lend 등 여러 솔라나 핵심 DeFi 프로토콜에 통합되어 대출 담보 및 유동성 풀 자산으로 사용되고 있습니다. DeFi Development는 모든 스테이킹 작업과 프로토콜 통합에서 수수료 수익을 얻으며 자기 강화 네트워크 효과 순환을 구축했습니다.

SOL Strategies는 세 개의 검증인 회사를 인수하여 디지털 자산 보유에서 인프라 운영에 이르는 완전한 비즈니스 라인을 구축했습니다. 이 회사가 관리하는 위임 스테이킹 SOL은 340만 개를 초과하여 자체 재무 규모를 훨씬 넘어서며, 자체 대차대조표를 위한 서비스에서 전체 생태계의 기관 고객에게 스테이킹 인프라를 제공하는 방향으로 전환하고 있습니다.

Forward Industries도 마찬가지입니다. 유동성 스테이킹 토큰 fwdSOL을 출시한 것 외에도, Forward Industries는 Galaxy Digital 및 Jump Crypto와 협력하여 propAMM 프로젝트인 BisonFi를 출시했습니다. BisonFi는 출시 직후 거침없이 솔라나에서 거래량이 가장 높은 DEX로 등극했으며, 한때 거침없던 HumidiFi도 점유율이 4% 미만으로 축소되었습니다.

이 두 가지 경로는 본질적으로 자본 시장이 이더리움과 솔라나에 대해 가지는 서로 다른 태도와도 맞닿아 있습니다. ETH 자체는 '자산'으로서의 인정도가 여전히 SOL보다 높기 때문에, ETH 재무 회사는 스스로를 'ETH를 관리하는 펀드'로 만들어 기관에 수익을 창출할 수 있는 자산 익스포저를 제공할 수 있습니다. 반면, 솔라나 자체는 암호화폐 네이티브 속성이 더 뚜렷하여 SOL 재무 회사는 이 생태계 내에서의 수익 창출 능력을 보여줘야 하며, 일반 상장사가 '실적을 본다'는 논리에 더 가깝게 자신의 가치를 입증해야 합니다.

전환은 성공할 수 있을까?

DAT 기업들의 집단적인 전환은 사실상 전체 암호화폐 업계가 겪고 있는 한 차례의 깊은 인식 업그레이드를 반영합니다. 처음에 Strategy가 개척한 재무 모델은 본질적으로 공개 시장의 자금 조달 편의성과 투자자 심리를 이용한 자본 차익 거래의 금융 공학이었습니다. 참여자가 소수의 선구자에서 수백 개의 회사로 확장되고, 비트코인에서 다양한 알트코인으로 확대되면서 희소성이 희석되었고 프리미엄은 자연스럽게 사라졌습니다. 암호화폐 ETF의 출시는 이 과정을 더욱 가속화했습니다. 투자자들이 전통적인 중개 계좌를 통해 스테이킹 수익이 포함된 ETH ETF를 순자산 가치에 가까운 가격으로 직접 구매할 수 있게 되자, 프리미엄을 주고 DAT 주식을 보유해야 할 논리는 근본적으로 흔들렸습니다.

성공적인 전환 사례들이 제시하는 답은 운영 능력입니다. SharpLink의 100% 스테이킹 전략과 기관급 수익 펀드, DeFi Development의 dfdvSOL 생태계와 검증인 네트워크, GameSquare의 머신러닝 기반 수익 플랫폼 등, 이들 모두 암호화폐 자산을 중심으로 복제하기 어려운 운영 장벽을 구축하려고 시도하고 있습니다. 이러한 장벽은 기술적 우위, 네트워크 효과, 기관 협력 관계, 혹은 온체인 금융 생태계에 대한 깊은 참여에서 비롯될 수 있습니다.

그러나 이러한 전환에 위험이 없는 것은 아닙니다. GameSquare가 추구하는 8%에서 14%의 DeFi 수익률은 스마트 컨트랙트 위험과 프로토콜 위험을 기반으로 하며, 중대한 DeFi 프로토콜 취약점이나 시장의 극단적인 사건이 발생할 때마다 심각한 손실로 이어질 수 있습니다. DeFi Development의 비즈니스 모델은 솔라나 네트워크의 건전한 발전에 크게 의존하고 있어, 생태계가 침체되면 전체 사업이 타격을 입을 수 있습니다.

Web3 시장에 있어 이번 전환의 영향은 심오하고 복잡합니다. 인프라 운영자 및 자산 관리 플랫폼으로 성공적으로 진화한 DAT 기업들은 전통 금융과 블록체인 생태계 사이에 다리를 놓으며 기관급 서비스의 성숙과 표준화를 촉진하고 있습니다. 그러나 DAT 모델이 광기에서 냉각되는 과정은 시장에 중요한 신호를 보냈습니다. 암호화폐 분야에서 단순한 자본 게임은 아무나 할 수 있는 것이 아니며, 진정으로 네트워크 구축에 참여하고 실제 현금 흐름을 창출하며 사용자 가치를 제공하는 주체가 경기 변동에 더 강한 저항력을 갖는다는 것입니다.

DAT 운동은 자본의 광란에서 냉정한 재구성 단계로 접어들고 있습니다. 이는 아마도 나쁜 소식이 아닐 것입니다. 한 산업은 거품이 걷히고 나서야 누가 벌거벗고 수영하고 있었는지, 누가 방주를 만들고 있었는지 비로소 명확히 볼 수 있습니다. 재무 회사들의 집단적인 전환은 생존 압박에 대한 수동적인 대응인 동시에, 신흥 산업이 성숙해지기 위해 겪어야 할 필연적인 진통이기도 합니다.