意見：なぜ私は依然としてトークン化株式を強く支持するのか？

著者：Lao Bai

編集者注：現在の金融環境において、デジタル資産の進化は幅広い議論を引き起こしている。@coolish（Paul Wei）は、上場企業の株式の背後にある権益は、単一の政府と中央集権的な権力に完全に依存していると指摘する。この構造により、株式をトークン化する必要性には疑問が生じる。なぜなら、利益を損なわれる側がしばしばゲームのルールを定める側であり、規模に影響を与える裁定取引は中央集権的な拒否権によって潰される可能性があるからだ。対照的に、Cryptoの存続は分散型ノードの分布に依存しており、現在不安定な状態にあるDeAIでさえこの点に合致している。しかし、株式の権益は本質的に単一の政府権力によって決定されるという根本的な欠陥があるため、トークン化の必要性は十分とは言えない。

Lao Baiはこの基盤の上に、合成資産とトークン化株式に関連する話題をさらに探求している。彼は、合成資産が株式現物に類似した価格エクスポージャーを提供し、過去の市場投票では、ユーザーが合成資産よりも実物資産を選択する傾向があったと述べている。さらに、トークン化株式の試みは今回が初めてではなく、規制環境の進化によりこの分野が再び注目を集めているとも指摘する。Lao Baiは、株式の背後にある権益は政府の制約を受けるものの、トークン化株式は依然としてドル資産のグローバル拡大の一部となり得ると強調する。以下はLao Baiの返信原文である：

1. 合成資産

当時、多くの仲間が言っていたのは、もしあなたが望むのが株式現物に似た価格エクスポージャーだけで、長期保有を望み、Perpのようなファンディングレートの摩耗を避けたいなら、合成資産こそが最善の方法だということだった。

個人的には、SNX時代からLuna時代のMirrorまで、さらにはGMXのGLPを「変種の合成資産」と見なすならば、その設計の多くは非常に洗練されていた。DeFi Summer時代に初めてSNXの合成資産とGLPの設計を見た時の驚きを今でも覚えている（GLPには株式はなかったが、後にGNSがGLPに触発され、株式を含むあらゆるものを取引できる合成資産プールを作った）。

しかし、市場はすでに真金白银で一度投票を行っており、ユーザーが最終的に選択したのは実物資産（または信頼できるマッピング資産）> 合成資産である。

それは分散化とは無関係であり、技術とも無関係であり、メカニズムとも無関係で、より信頼できる、実物資産に裏付けられた資産である。

そして非常に興味深いことに、頂点には立てなかったが最終的に生き残った合成資産、DAI（USDS）とUSDEは、いずれも半中央集権的なソリューションである。

2. トークン化株式 - 1年以上前、幸運にも一姐とある話題について話す機会があった。その時、一姐は私に、暗号資産業界における最大の問題は何だと思うかと尋ねた。私の当時の答えは「私たちはあまりにも多くのものを過度に金融化してしまった」というもので、VCの視点からMeme、Gamefi、AI Cryptoなど、ハンマーを持って釘を探すような方向性を見ていた。

一方、一姐の答えは、私たちには優良な資産が不足しているというものだった。私たち二人が本質的に言っていることは同じだった。その時、私は一姐に、Binanceで株式取引を開始することを検討したことがあるか尋ねたところ、一姐はBinanceが21年に試みたことがあるが、当時の規制圧力が非常に大きく、わずか数ヶ月でその製品を終了させたと述べた。

したがって、トークン化株式は私たちの業界では、実は二度目の試みである。21年のBinanceとFTXによる最初の試みは規制によって打ち砕かれた――しかし現在、Binance、Bitgetといった老舗CEXと、BIT、StableStock、MSXといったプラットフォームが再び取り組んでいることは、ここ数年で規制環境と製品構造が進化しており、単純に轍を踏んでいるわけではないことを示している。

3. 魂と血は宿敵の手中にある

ここで私は魏神の「株式の背後にある権益は根本的に単一政府権力下の産物である」という見解と「利益を損なわれる者こそがゲームのルール策定者である」という見解に同意する。しかし、視点を変えてみることができる――もしAlpacaをTetherと見なせば、このロジックはすべて貫通するのではないだろうか？

ステーブルコインは現在Cryptoで最も広く使われ、最も成功した製品の一つである。「ドルはFRBによって管理されているから、ステーブルコインには根本的な欠陥がある」と言う者はいない。

言い換えれば、「基盤資産の中央集権性」≠「トークン化という行為に価値がない」ということだ。

もちろん、AlpacaにはまだTetherほどの規模と評判はないが、USDTが最初に台頭した頃、Tetherも同様に、資産準備に対するもの、FRBに潰されるのではないかという懸念、あるいはUSDTが規制アービトラージやグレービジネス、さらにはテロ活動に利用されるのではないかといった様々な疑問を伴っていた……しかし数年を経て、すでに数千億という規模にまで成長した。

ステーブルコインは現在、ドルのグローバル覇権拡大の手段の一つと見なされている。なぜトークン化株式をドル資産のグローバル拡大の手段の一つと見なせないのだろうか？

もし「利益を損なわれる者がルール策定者であり、影響が大きくなれば一票で否決される」と言うならば――もし今後数年で影響が大きくなりすぎて否決されるほどになるならば、それはまさに、その影響がその規模に達したこと自体が、その価値と生命力を証明しているのであり、それはステーブルコインの成長経路と何と似ていることか。最終的に規制の枠組みがどのように進化するかは、実際には別の問題である。

Cryptoは過去十数年にわたり、新しい取引方法を創造し続けてきたが、新しい優良資産を創造することはほとんどなかった。市場に資産供給が不足すると、既存の資産を絶えず金融化することになる。Meme、Perp、様々な高レバレッジ商品は、本質的にこの結果である。

この観点から見ると、トークン化株式は必ずしも新しい金融ツールを創造しているのではなく、Cryptoに新しい資産供給を導入しているのだ。ある種の裁定取引は現在の一つの機能に過ぎず、目的の全てではない。一方では各大手CEXとユーザーによる優良資産への真の渇望があり、他方では脱グローバリゼーションのマクロな背景の下で、ドルとドル資産のグローバルな拡大があり、供給側と需要側が完璧にマッチしている。だからこそ、私はトークン化株式の未来を確固として強気に見ている：）