前言

过去几年，加密行业经历了DeFi、NFT、Layer2、AI等多个热点，而进入2025年以来，股票代币化（Tokenized Equities）正迅速成为全球资本市场和Web3行业共同关注的新风口。从Robinhood探索链上证券业务、Kraken推出代币化美股，到BlackRock（贝莱德）、Franklin Templeton（富兰克林邓普顿）、Securitize等传统金融机构持续布局现实世界资产（RWA），越来越多迹象表明，证券市场正加速迈向链上时代。近期，全球知名数字资产管理机构Grayscale（灰度）发布最新研报指出，股票代币化将经历包装模式、权益映射模式和原生发行模式三个发展阶段，并认为Ethereum、Solana、Avalanche等公链有望成为这一轮金融基础设施升级的重要受益者。

这一判断并非没有依据：截至2024年底，全球上市公司总市值已超过120万亿美元，BCG预计2030年全球代币化资产市场规模将达到16万亿美元，而RWA市场也已从概念走向快速增长阶段。在这一背景下，股票代币化究竟意味着什么？它将如何改变资本市场？灰度提出的“三阶段模型”又释放了哪些值得关注的行业信号？本文将结合最新研报与市场案例，带你系统解读这一正在兴起的万亿美元赛道。

一．什么是股票代币化？资本市场为何需要一场底层重构

很多人第一次听到“股票代币化”时，会误认为只是把股票搬到区块链上交易。

事实上，它的意义远不止于此。

所谓股票代币化（Tokenized Equities），是指利用区块链技术，将传统股票或股票权益映射为链上的数字代币，使其能够像加密资产一样进行持有、交易和转让。

与传统证券不同，代币化股票不仅代表资产权益，还能够依托智能合约实现更加灵活的金融应用。

目前，一笔普通股票交易通常需要经过券商、交易所、证券登记机构、清算机构等多个环节。虽然投资者看到的是即时成交，但真正的资金交割和资产登记通常仍需T+1完成。

而区块链通过分布式账本和智能合约，可以将交易、登记和结算整合到同一网络中，理论上实现实时交割，大幅减少中间环节，提高资金使用效率。

除了结算效率提升之外，股票代币化还具备几个传统证券市场难以实现的优势。

首先，是交易时间更加灵活。

传统股票市场受交易时间限制，而链上资产理论上可以实现7×24小时交易，全球投资者无需等待交易所开盘即可完成买卖。

其次，是投资门槛进一步降低。

由于数字资产可以无限拆分，一股高价股票也可以按照十分之一、百分之一甚至更小单位进行交易。这意味着普通投资者能够以更低成本参与全球优质公司的投资。

第三，是全球流通效率提升。

传统跨境证券交易往往涉及多个国家和金融机构，流程复杂、成本较高。而链上证券依托统一的区块链网络，可以在更大范围内实现资产流通，为全球资本配置提供新的可能。

更重要的是，代币化股票能够直接接入DeFi生态。

例如，投资者持有链上股票后，可以作为抵押品参与借贷、流动性管理甚至衍生品交易，从而形成传统证券无法实现的“可组合金融”。

这也是传统金融机构开始重视股票代币化的重要原因。

如果说互联网改变的是信息传递方式，那么区块链改变的则可能是资产流通方式。

对于市值超过120万亿美元的全球股票市场而言，只要有一小部分资产完成链上迁移，都将为整个区块链行业带来巨大的增量空间。

不过，任何金融基础设施的升级都不会一蹴而就。

灰度认为，股票代币化的发展将经历三个阶段，不同阶段对应着不同的技术路径和商业模式。

二．灰度“三阶段模型”：股票代币化将如何演进？

在最新研究报告中，Grayscale提出了一个具有代表性的观点：股票代币化不是一次性革命，而是一个循序渐进的发展过程。

报告将这一过程划分为三个阶段：

·第一阶段：包装模式（Wrapper Model）

·第二阶段：权益映射模式（Entitlement Model）

·第三阶段：原生发行模式（Issuer-led Model）

这三个阶段，代表着传统金融与区块链融合程度不断加深，也意味着资本市场基础设施逐步向链上迁移。

第一阶段：包装模式（Wrapper Model）

这是目前市场应用最广泛，也是最容易落地的一种模式。

它的基本逻辑是：由一家合规机构购买真实股票，并托管在受监管的证券账户中，然后按照1:1比例发行对应数量的链上代币。

投资者购买的虽然是数字代币，但其背后对应的是实际持有的股票资产。

目前，Backed Finance、Dinari、xStocks等项目都采用类似模式。

例如，当托管机构持有1000股苹果公司股票时，就可以发行1000枚对应的苹果股票代币，每一枚代币都对应一股真实股票。

这种方式最大的优势在于，它几乎不需要改变现有证券体系，监管框架也相对成熟，因此成为股票代币化发展的第一步。

灰度指出，目前市场上超过70%的代币化股票产品都采用包装模式。

不过，这一模式也存在明显局限。

由于真实股票仍保存在传统托管机构，区块链只是增加了一层数字映射，因此交易和结算仍然依赖传统金融体系，并没有真正改变证券市场的底层运行逻辑。

因此，包装模式更像是传统金融进入区块链世界的一座桥梁，而不是最终形态。

第二阶段：权益映射模式（Entitlement Model）

相比第一阶段，第二阶段意味着区块链开始进入证券市场的核心基础设施。

这一阶段并不是重新发行股票，而是在传统证券登记体系与区块链之间建立实时映射关系，使链上记录能够更加准确地反映现实世界中的股东权益。

最具代表性的案例，就是美国证券存管信托与清算公司（DTCC）推进的数字证券项目。

DTCC每年处理超过2千万亿美元的证券交易，是全球最重要的证券清算机构之一。近年来，它开始联合Canton Network探索数字证券基础设施，希望利用区块链提升证券登记、清算和结算效率。

与开放式公链不同，Canton Network是一条专门面向金融机构的许可型区块链，更强调隐私保护、权限管理和监管兼容性。

这一阶段意味着，传统金融开始真正把区块链视为下一代金融基础设施，而不仅仅是资产流通工具。

第三阶段：原生发行模式（Issuer-led Model）

灰度认为，这也是股票代币化最终的发展方向。

未来，上市公司发行股票时，不再先生成传统证券，再映射到区块链，而是直接在链上完成发行、登记、流通和管理。

股票从诞生开始，就是一种原生数字资产。

届时，股东登记、分红派息、公司投票、股权转让等全部流程都可以通过智能合约自动完成。

目前，Securitize已经在数字证券发行领域进行了大量探索，并与BlackRock合作推出链上货币市场基金BUIDL，为未来更多金融产品直接在链上发行积累经验。

如果这一模式真正成熟，证券市场的底层架构将发生根本改变，区块链也将从交易工具升级为全球资本市场的重要基础设施。

三.为什么灰度看好ETH、SOL和AVAX？

股票代币化不仅意味着传统证券开始上链，也意味着承载这些资产运行的底层区块链网络将迎来新的价值增长点。

Grayscale认为，未来真正受益的不只是发行平台，更是负责资产发行、交易、结算和金融服务的基础设施公链。

综合生态成熟度、机构认可度、安全性和性能等因素，目前最值得关注的三条公链分别是Ethereum、Solana和Avalanche。

Ethereum：最成熟的链上金融基础设施

如果说股票代币化最终会成为全球资本市场的新基础设施，那么Ethereum很可能是最有机会承担这一角色的公链。

截至目前，以太坊依然拥有全球最成熟的智能合约生态，也是现实世界资产（RWA）最主要的部署平台。根据RWA.xyz统计，目前全球超过80%的链上RWA资产部署在Ethereum及其Layer2生态，涵盖美国国债、货币市场基金、私人信贷以及大量代币化金融产品。

更重要的是，以太坊拥有完整的金融生态。

Aave、MakerDAO、Curve、Uniswap、Morpho等主流DeFi协议均建立在Ethereum生态之上。这意味着，未来代币化股票不仅可以交易，还可以作为抵押资产参与借贷、收益管理和衍生品交易，实现传统证券无法实现的金融可组合性（Composable Finance）。

此外，以太坊还是稳定币流动性最集中的网络。USDT、USDC等主流稳定币均在Ethereum拥有庞大的流通规模，而稳定币正是未来链上证券交易的重要结算媒介。

对于BlackRock、Franklin Templeton等大型资产管理机构来说，选择Ethereum不仅是因为其技术成熟，更是因为这里已经形成了完整的金融生态和机构网络效应。

因此，灰度认为，以太坊更有可能成为未来链上证券发行和结算的核心平台。

Solana：高性能交易网络

如果Ethereum更像全球证券市场的"金融中心"，那么Solana则更像一座"高效率证券交易所"。

股票交易具有高频、低延迟的特点，因此对底层网络性能要求极高。

Solana凭借高吞吐量和极低交易成本，近年来成为高频交易场景的重要选择。

目前，越来越多代币化资产项目开始支持Solana生态，一些国际交易平台也尝试利用Solana开展链上证券交易测试。

对于零售投资者而言，Solana最大的优势在于交易体验。

几乎可以忽略不计的Gas费用，使投资者能够以更低成本完成频繁买卖，而高性能网络则保证了交易撮合效率。

如果未来大量股票资产开始进入链上交易，Solana有望成为重要的流动性中心。

Avalanche：机构定制化金融网络

相比Ethereum和Solana，Avalanche最大的优势并不是交易速度，而是机构服务能力。

Avalanche推出的Subnet（子网）机制，允许金融机构根据自身需求部署专属区块链。

例如，证券交易所、银行、基金公司都可以拥有独立网络，同时满足隐私保护、权限管理和监管要求。

对于金融机构而言，这种架构既保留了区块链高效率，又符合合规要求，因此更容易被传统金融接受。

近年来，包括摩根大通、德勤、Mastercard等机构均参与过Avalanche相关试点项目。

灰度认为，随着股票代币化进入原生发行阶段，Avalanche有望成为机构级证券发行的重要基础设施。

总体来看，这三条公链形成了较为清晰的分工：

·Ethereum负责资产发行、结算及DeFi金融服务；

·Solana承担高频交易和零售流动性；

·Avalanche面向机构提供定制化金融网络。

未来股票代币化的发展，很可能不是"一家独大"，而是多链协同。

四．股票代币化已经进入加速增长期

判断一个行业是否真正进入爆发阶段，最终还是要回归数据。

过去两年，股票代币化的发展速度明显超出市场预期。

根据RWA.xyz统计，截至2026年中，全球链上RWA资产规模已达到数百亿美元，其中股票代币化资产规模超过18亿美元，较上一年实现快速增长。

与此同时，美国国债、货币市场基金、企业债券等传统金融产品也开始大规模上链。

截至目前，全球最大的链上货币市场基金——BlackRock推出的BUIDL基金，管理规模已突破22亿美元，成为传统金融进入区块链的重要标志。

除此之外，Franklin Templeton发行的链上美国国债基金、Ondo Finance推出的代币化国债产品，都在持续吸引机构资金流入。

另一组值得关注的数据来自DTCC。

作为全球最大的证券清算机构，DTCC每年处理证券交易金额超过2千万亿美元。

如果未来证券登记和结算逐步迁移至区块链，即便只有极小比例业务实现数字化，也将为整个行业带来巨大的市场空间。

越来越多互联网券商也开始加入这一趋势。

Robinhood不断推进数字资产战略，Kraken推出代币化股票服务，Backed Finance、xStocks等平台陆续上线热门美股产品。

这些案例说明，股票代币化已经从概念验证进入实际应用阶段。

当然，目前整个行业仍处于早期。

相比传统证券市场，链上股票交易规模依然较小，市场流动性、监管制度、跨链互操作等方面仍需持续完善。

但从机构布局来看，一个趋势已经十分明确：

传统金融正在主动拥抱区块链，而不是等待区块链改变金融。

五.股票代币化的未来机会在哪里？

股票代币化真正改变的，并不仅仅是股票交易方式。

未来，整个资本市场都可能进入链上时代。

除了股票之外，美国国债、ETF、基金、房地产、私募股权等资产，都具备代币化潜力。

特别是在基金领域，BlackRock、Franklin Templeton等全球资管机构已经证明，传统基金完全可以直接建立在区块链之上。

与此同时，全球监管环境也在不断完善。

美国正在探索数字证券监管框架；欧盟通过MiCA建立统一数字资产规则；香港持续推进数字债券、代币化基金及Project Ensemble等项目，希望打造亚洲RWA中心；新加坡、阿联酋等金融中心也积极推动数字证券创新。

可以预见，未来几年，行业竞争将不再只是公链之间的竞争，而是金融基础设施、监管体系和生态建设能力的竞争。

真正能够胜出的平台，需要同时具备以下几个能力：

·获得金融机构认可；

·满足监管要求；

·拥有充足流动性；

·建立完整金融生态；

·支持稳定币和DeFi协同发展。

只有这样，才能承载未来数万亿美元规模的链上资产。

六.结语

回顾全球金融市场的发展，每一次重大变革，都伴随着底层基础设施的升级。

电子交易改变了证券市场，互联网推动了在线券商发展，而区块链正在开启资本市场的新阶段。

股票代币化并不仅仅意味着"把股票搬到链上"，更重要的是，它正在重塑证券发行、交易、登记、结算和资产管理的整个流程。

灰度提出的三阶段模型，也揭示了这一行业的发展路径：从包装模式，到权益映射，再到原生发行，区块链将在金融体系中承担越来越重要的角色。

对于投资者而言，这意味着新的投资机会；对于传统金融机构而言，则意味着一次数字化升级；对于公链生态而言，则意味着竞争焦点正从单纯的性能比拼，转向金融生态、机构合作和监管兼容能力的综合较量。

可以预见，在未来十年，股票代币化不会只是加密行业的一个细分赛道，而有望成为全球资本市场数字化转型的重要组成部分。

正如互联网改变了信息流通方式一样，区块链正在改变资产流通方式。而股票代币化，或许正是这场金融基础设施革命中最具代表性的实践之一。