著者：小饼

CoinGeckoが以前発表した2026年第2四半期の暗号資産業界レポートによれば、データは悲惨だ。暗号資産市場の時価総額は第2四半期に12.6%下落し、2.4兆ドルから2.1兆ドルへと縮小し、2024年9月以来の最低水準を記録、2025年10月のピークから約52%の下落となった。これで3四半期連続の下落となる。

この58ページのレポートで最も注目すべきなのは、特定の数字ではなく、複数のトレンドラインが同時に同じ方向を指し示していることだ。資金が暗号資産市場から離れており、しかも極めて秩序立った形で流出しているのである。

資金流出の三重の証拠

第一の証拠はステーブルコインにある。

第2四半期のステーブルコインの時価総額は1.6%減の3051億ドルとなり、2023年第3四半期以来初のマイナス成長となった。ステーブルコインは暗号資産エコシステムの「キャッシュレイヤー」であり、その縮小は、資金がリスク資産からの撤退にとどまらず、安全資産への逃避さえもせず、業界から直接撤退していることを意味する。

構造的な二極化も加速している。テザー（Tether）のUSDTは逆風の中で0.2%微増し、市場シェアは60%に上昇した。一方、サークル（Circle）のUSDCからは37億ドル（-4.8%）が流出し、スカイ（Sky）のUSDSは20億ドル（-16.4%）、エセナ（Ethena）のUSDeは14億ドル（-24.4%）それぞれ縮小した。この構図が示すのは次の2点だ。オフショアドルの需要は依然として堅調だが、オンチェーンネイティブの利回り型ステーブルコインには償還の波が押し寄せており、その主因はDeFiの利回りが無リスク金利を下回ったことにある。

第二の証拠は取引高にある。

第2四半期の中央集権型取引所の現物取引高は27.9%減の1.95兆ドルに落ち込み、5月の月間取引高はわずか6190億ドルと年内最低を記録した。無期限先物の取引高の減少は比較的緩やか（-10%の12.7兆ドル）だったが、これは良い知らせではない。投機的需要が投資的需要よりも減退が遅れており、市場構造がいっそう脆弱になっていることを示している。

第三の証拠はDeFiにある。

第2四半期のDeFi総預かり資産（TVL）は23.4%急落した。イーサリアムはKelpDAOの攻撃事件の影響を最も受け、TVLは28.7%（-150億ドル）縮小し、市場シェアは52.9%に低下した。TVLの減少に加え、オンチェーン手数料の平均44.6%低下も重なり、オンチェーンの経済活動は全体的に縮小している。

BTCとETHが同時に脱落

時価総額だけを見れば、12.6%の下落は暗号資産市場のボラティリティの中では中程度に過ぎない。本当に不安を感じさせるのは、暗号資産と伝統的リスク資産との乖離である。

第2四半期に米国株は力強い反発を見せたが、ビットコイン（-14.2%）とイーサリアム（-25.4%）はまったく追随できなかった。

これは重要な構造的シグナルだ。過去2年間にわたって語られてきた「ビットコインはデジタルゴールド／リスク資産／ハイテク株の代替品」という物語が、この四半期ですべて同時に機能しなくなった。金の上昇にも、ナスダックの上昇にも追随せず、リスク回避ムードが高まった際の安全な避難先としても機能しなかった。

イーサリアムの状況はさらに悪い。

第2四半期は、ETHの史上初の3四半期連続下落となった。ビットコインのドミナンスが55%以上を維持する中、イーサリアムのシェアは10%前後にまで低下し、過去の平均である18%を大きく下回っている。

6月は四半期で最も厳しい月となった。FRBのタカ派姿勢、米国とイランの情勢不安定化、ストラテジー（Strategy）による象徴的なビットコイン売却という3つの要因が重なり、年内で最も激しい月間下落を引き起こした。ストラテジーの売却はわずか32BTC（約250万ドル相当、保有量の0.0038%）に過ぎなかったが、セイラー氏の「絶対に売らない」という信念の物語を打ち砕き、その後12取引日で米国上場のビットコインETFから累計約40億ドルが流出した。

わずかな明るい材料

市場全体が縮小する中、一部の分野では依然として成長が見られたが、その成長の方向性は興味深い。

予測市場の第2四半期の想定元本ベースの取引高は48.7%増の1138億ドルに達し、6月の月間取引高は528億ドルと過去最高を記録した。

カルシ（Kalshi）の市場シェアは42.4%から58.9%に拡大した一方、ポリマーケット（Polymarket）は35.8%から30.2%に低下した。ロビンフッド（Robinhood）とSIGの合弁プロジェクトであるロセラ（Rothera）は5月にローンチされ、6月には取引高21億ドルで第4位に躍り出た。この成長を牽引した主な要因はスポーツイベントであり、6月までにポリマーケットではスポーツ関連の契約が全体の81%を占めた。

ハイパーリキッド（Hyperliquid）のHYPEは、新規上場したETF、予測市場機能、コインベース（Coinbase）への上場合意を追い風に時価総額トップ10に食い込み、第2四半期のアルトコインの中で最も際立った例外となった。

トークン化されたコレクティブル市場に新たなプレイヤーが登場した。コレクター・クリプト（Collector Crypt）は月間取引高が317%増（1月の9700万ドルから6月の4.06億ドル）と急成長し、コートヤード（Courtyard）を抜いて首位に立ち、6月の市場シェアは62.8%となった。ただし、レポートではこれらのプラットフォームの取引高の98%超がガチャ式のカード開封メカニズムによるものであり、セカンダリーマーケットの実際の流動性ではないことも指摘されている。

7月の反発で何が変わったのか

CoinGeckoのレポートは6月末までのデータを対象としており、7月の市場はすでに部分的な回答を示している。

ビットコインは7月に約9.8%反発し、月初に一時58000ドルを下回った後、65000ドル付近まで回復、7月の高値は67000ドルに達した。しかし、この反発は歴史的な文脈で見ると決して心強いものではない。過去12年間のうち9回の8月が下落しており、リターンの中央値は-7.49%だ。2018年のシナリオが最もよく引き合いに出されるテンプレートで、当時7月も大幅下落後に21.3%反発したが、8月に再び9.4%、9月に6%下落し、11月には完全に暴落した。

ビットコインの現在の価格は約64000ドルで、2025年10月の史上最高値126000ドルから約49%の下落であり、前回の高値に戻るには倍になる必要がある。クジラアドレスは過去1か月で約27万BTCの純増となっているが、長期保有者の蓄積ペースは47%減速した。ETF資金の大規模な還流はまだ見られていない。

全体として、暗号資産市場は秩序ある資本撤退を経験している。パニック的な暴落ではなく、緩やかな潮の引き際だ。潮がどこまで引くかは、2つの要素にかかっている。FRBがいつ手を緩めるか、そしてこの業界が次のサイクルを迎える前に、投機以外の実質的な収入源を見つけられるかどうかだ。

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