ウォール街モーニングレポート：AI債務化懸念+世界債券市場の嵐が急襲、米国株は3日続落、ストレージ・光通信・クラウドサービスが一斉に急落

毎週月曜日から金曜日の午前、マクロ、米国株、AI、貴金属、原油などの方向に焦点を当て、データで市場を振り返り、トレンドで先手を取る。PANewsがお届けする。

長期債の嵐が世界を席巻、超低金利時代は正式に幕を閉じるか

米主要3指数は火曜日に全面安となり、月曜日の調整を引き継いで3営業日続落となった。ダウ工業株30種平均は0.22%安、S&P500種指数は0.69%安、ナスダック総合指数は1.33%安と大幅下落。ハイテク株の比率が高いナスダックの下げが最も重く、核心的な原因は金利上昇が高バリュエーションのハイテク株、特にAI・半導体株を圧迫したことだ。

米30年債利回りは一時5.338%を付け、2007年以来の最高水準を更新し、約5.285%で終了。10年物利回りは一時2025年1月以来の高水準となる4.75%に迫り、4.706%で終了した。世界でも同時進行しており、フランスの30年物利回りは2008年以来のピークに上昇し、ドイツは2011年水準に戻り、日本は1999年以来の最高水準に上昇、英国は6%に接近している。PGIMクレジットのチーフ投資ストラテジストであるロバート・ティップ氏は「根本的には、これは正常化への回帰だ」と明言した。投資家はポスト危機時代の超低金利環境が終わりつつあるとみている。

複数の要因が重なり売りを誘発した。米国とイランの衝突によるインフレ懸念、ハイテク企業のAI関連債券の発行ラッシュ（ゴールドマン・サックス集計で今年これまで4890億ドルと、従来の通年予想を大きく上回る）、拡大する財政赤字、そしてFRBの政策不確実性だ。CBOは連邦政府の利払い費の対GDP比率が今年3.3%に上昇し、2036年には4.6%へさらに上昇して、過去50年平均の2.1%を大きく上回ると予測している。現在、連邦歳入5ドル当たり既に1ドル近くが利払いに充てられている。利回りが高止まりすれば、将来の利払い費はさらに上方修正される。米国企業研究所のマイケル・ストレイン氏は「問題の核心は金利上昇そのものではなく、財政赤字だ。1つだけ注目するなら、今後10年間の赤字見通しであるべきだ」と強調した。

政治面では、圧力が直接トランプ氏にのしかかっている。トランプ氏はこれまで住宅ローン金利の引き下げを約束し、ベッセント財務長官も財政赤字削減や為替介入を通じて10年物利回りを間接的に押し下げようとしたが、今のところ市場は受け入れていない。クレジットサイツのザック・グリフィス氏は、財務長官のこれまでの行動の効果は十分とは言えず、それ自体が利回り上昇が続く可能性がある理由だと指摘する。高い借入コストは住宅ローンや企業融資に波及しており、中間選挙を前に圧力となっている。

米イラン停戦の可能性は急速にしぼんでおり、イランのアラグチ外相は停戦を明確に拒否し、「戦争の終結のみ受け入れる」と述べた。米国側では、当局者が明らかにしたところによると、トランプ氏はバンス副大統領やウィットコフ氏ら特使にイランとの接触を一時停止するよう求めた。一方、トランプ氏は海軍による封鎖が機能し、ホルムズ海峡は正常に運用されていると主張しているが、英国海事貿易機関は無人貨物船が正体不明の弾薬による攻撃を受けたと報告した。UAEはイランとの貿易・商業・金融の往来を全面的に停止すると発表し、イランから発射された弾道ミサイル2発を探知したと述べた。この影響で原油価格は高止まりしている。原油高はインフレ期待を押し上げ、FRBの利下げをさらに難しくし、債券とグロース株を引き続き圧迫する。

トゥルーイストのキース・ラーナー氏は、市場がこれまで利回り上昇を無視してこられたのは、利益拡大期にあるためだと指摘する。しかし決算シーズンが一巡すれば、利回りへの注目はさらに高まる。債券市場の混乱が続けば、株式市場への直接的な挑戦は強まるだろう。

AI「債務化」懸念が広がり、信用スプレッドが半導体・光通信セクターを押し潰す

昨夜から今朝にかけて、AI関連ハードウェア株が猛烈な売りに見舞われた。フィラデルフィア半導体指数は4.98%安で終了し、7月29日以来の大幅安となった。構成銘柄は全面安。メモリ、光通信、AIクラウドサービスがそろって急落し、最も目立つ変動セクターとなった。

この売りのキーワードは「AIの債務化」だ。ウォール・ストリート・ジャーナルが明らかにしたところによると、大手テクノロジー企業9社が約3兆ドルのオフバランスのAIコミットメントに関与している。一方、今年のAI関連債券の発行額は既に4890億ドルに達し、2025年通年で約3220億ドルという従来推計を大きく上回っている。つまり、AI企業やハイテク大手はデータセンター建設、半導体購入、計算能力拡張のために大量の借り入れを行っているのだ。ゴールドマン・サックスのトレーダーであるリッチ・プリボロツキー氏は、金利上昇が供給問題に変わりつつあり、巨額のソブリン赤字に年1兆ドル超のAI設備投資が重なり、実体経済の資金調達をクラウディングアウトしているとみている。

クレジット市場は既に赤信号を点灯させている。ハイイールド・テック債のスプレッドは約474.9bpに拡大し、投資適格級テック債のスプレッドは136.6bpとなり、全業界平均を17bp上回った。エヌビディアのCDSは80.3に上昇し、メタの84.3にほぼ並んだ。ブラックストーン傘下のQTSリアルティ・トラストがマイクロソフトのデータセンター向けに資金調達した事例では、引き合いが旺盛だったにもかかわらず、最終利回りは7.228%とジャンク債に近い水準となり、投資家がAIインフラ債により高いリスク補償を求めていることを示した。

市場はAI設備投資が実際に利益へ転換できるのか懸念し始めている。OpenAIの第2四半期売上高は約67億ドルで前期比18%増だったが、営業赤字は123億ドルに拡大した。Anthropicの売上高は116億ドル超で前期比で倍増し、小幅の調整後営業利益を計上した。投資家は、単に資金を投じて拡大している企業と、実際に稼げる企業を比較し始めている。

AI規制も新たなリスクとなっている。ペンシルベニア州はデータセンター開発業者に電力供給の自主解決を求め、テキサス州は送電網に接続するデータセンタープロジェクトの監査を要求し、ニューヨーク州は新規の大型データセンターを一時停止した。データセンターは半導体だけの問題ではなく、電力、土地、パイプライン、地域社会の許認可にも関わる。

具体的なプロジェクトの動向と株価変動：

エヌビディアは2.34%安で終了：AI資金調達懸念がエヌビディアを圧迫したが、バンク・オブ・アメリカは逆に市場が同社を大幅に過小評価している可能性があるとみている。アナリストのビベック・アリア氏は、エヌビディアの現在の株価は内在価値に対して34%～50%割安と試算し、「買い」格付けと目標株価350ドルを維持している。エヌビディアのリスクは、資本配置の規模がますます拡大している点にある。バンク・オブ・アメリカの試算では、同社がエコシステムパートナーにコミットした資本は約3000億ドルで、うち約700億ドルが株式投資、約2300億ドルが保証またはその他の損失補填措置に相当する。AI需要が減速すれば、成長とバランスシートの双方が圧力を受ける可能性がある。
関連半導体セクターも同時に売りに遭った：ARMは6.67%安、インテルは6.58%安、AMDは4.27%安、TSMC ADRとASML ADRは4%超下落、ブロードコムとアプライド・マテリアルズは3%超下落。
メモリ関連は総じてこれまでの上昇分を吐き出した：マイクロン・テクノロジーは約7%安、サンディスクは約9%安、シーゲイト・テクノロジーは9%超下落、ウエスタンデジタルは約7.4%安。キオクシアADRは13%超下落、SKハイニックスADRは9%超下落。メモリ株はこれまでAI設備投資拡大の最も直接的な受益者だったため、バリュエーション収縮時には最も敏感な資産となった。
光通信の下げがさらに拡大した：アプライド・オプトエレクトロニクスは約15%安、コヒレントは12%超下落、ルメンタムは約10%安、コーニングは7%超下落。市場がAIデータセンター建設の資金調達ペースに懐疑的になると、光モジュール、光ファイバー、コネクターなど高ボラティリティの領域が最初に再評価される。
AIクラウド事業者は資本集約型AIモデルの直接的な被害者となった：CoreWeaveは12%超下落、TeraWulfは11.25%安、Nebiusは7%超下落。市場は高金利環境が計算資源レンタルやデータセンタープロジェクトの資金調達コストを押し上げると懸念している。
Metaは4.45%下落し、株価は2週間ぶり安値を付けた：一因として、米29州連合が同社のプラットフォーム設計と青少年の安全問題を巡って起こした訴訟が正式に開廷し、潜在的な制裁金は最大1.4兆ドルに達する可能性があり、ザッカーバーグ氏が証言する見通し。
アップルは逆行高で1.45%上昇：AIハードウェア株が総じて下落する中、アップルは逆に上昇した。同社はEUのApp Storeビジネス規則を調整することに同意し、関連手数料の引き下げやコアテクノロジー料金の構造変更が含まれる。市場はこれを規制不確実性の低下につながる前向きなシグナルと受け止めた。アップルとAIサプライチェーンの「デカップリング」もますます鮮明になっている。アップルはデータセンターの軍拡競争に大規模には参加せず、パートナーを通じてAIサービスを提供しているため、今回のAI資金調達懸念の高まりの中ではむしろディフェンシブな特性を示した。
百度の米国株は12.73%安と急落：第2四半期の売上高と利益は予想を下回り、従来型マーケティング事業の足かせが顕著だった。AI事業の比率は上昇したものの、市場は「設備投資の利益への転換」という経路を依然として慎重に織り込んでいる。アリババは逆行高となり、中国株の中でAIマネタイズ能力に対する評価が分かれていることを示した。
その他大手：マイクロソフトは0.27%小幅高、グーグルは0.06%小幅高（1000万ドルで経営破綻したスピリット航空の大量の非消費者データを落札し、AIモデルの訓練に使用）；オラクルは2.63%下落（OpenAI向け2.5GWのJupiterデータセンターに付随する天然ガスパイプラインの申請がニューメキシコ州で2度拒否され、開発業者は連邦政府の土地を通す計画に変更し、稼働時期は2027年2月への延期を余儀なくされた）；アマゾンは0.71%安で終了（ルイジアナ州のデータセンター投資計画を120億ドルから180億ドルへ引き上げる意向）；ジョンソン・エンド・ジョンソンは3.33%高と再び史上最高値を更新し、イーライリリーなど医薬品株も高値圏に接近した。

今後の注目材料：

8月19日（水）

米国がカナダの一部製品に関税：ホワイトハウスは7月20日、カナダの乳製品、アルコール、衣料品、家具などの一部製品に50％の追加関税を課すと発表した。理由はカナダが対米自動車貿易で「差別的な措置」を取っていること。
ソウル人工知能サミットが8月19日～21日に開催：Google DeepMind、Google Cloud、Microsoft Research、NVIDIA、LG AI Research、現代自動車などのテクノロジーリーダーが参加する。市場は大規模モデル、AIクラウド、自動運転、AIチップ、エンタープライズ向けアプリの新たな協業に注目しており、関連シグナルは世界のAIソフトウェア、クラウドコンピューティング、半導体、ロボティクス関連チェーンを刺激する可能性がある。
世界ロボット大会が8月19日～23日に北京で開催：宇樹（Unitree）、優必選（UBTech）、新松（SIASUN）、銀河通用、天工などの人型ロボットおよび産業用ロボットのソリューションが集中的に展示される。量産の進捗、受注の確定、コスト低下が予想を上回れば、A株ロボット関連チェーンの減速機、サーボ、モーター、センサー、コントローラー、完成機メーカーにセンチメント面の追い風となる可能性がある。
香港取引所、快手（19:00電話会議）、恒瑞医薬、中通快逓、金山軟件、金山雲、微博の決算：快手はEC GMV、広告の回復、利益率、AI動画ツールに注目。香港取引所は売買代金、IPOパイプライン、デリバティブ事業に焦点。恒瑞医薬は革新的医薬品の海外展開と研究開発成果の実現を検証。金山雲は中国系AIクラウド需要の感応度を見る観察ポイントとなる。

8月20日（木）

01:00 米財務省の20年債入札：先週の10年債・30年債入札で利回りが急騰したことを背景に、今回の20年債入札の応札倍率と海外需要は債券市場の「スーパーストレステスト」となる。需要が低調なら、30年米国債利回りを直接押し上げ、5.35%の節目を突破させる可能性があり、世界の債券市場に急激な連鎖反応を引き起こす可能性がある。
02:00 米連邦公開市場委員会（FOMC）7月金融政策会合議事要旨：市場は内部討議の詳細を精査する。特にインフレ（エネルギー主導を含む）への許容度と一部委員の利上げ志向に注目が集まる。文言がタカ派寄りなら、長期ゾーンの利回りが一段と上昇し、AIなど高バリュエーション資産への圧力が強まる可能性がある。景気減速への懸念が高まる内容なら、金利上昇のペースが和らぐ可能性がある。
09:00 中国の1年物LPR公表：直近の7月経済指標が弱ければ、LPR引き下げの有無が政策スタンスの試金石となる。利下げは不動産関連、消費、香港上場のインターネット株、高配当資産に追い風となる。据え置かれれば、市場は預金準備率引き下げ、財政拡大、または不動産政策の一段の強化を待つ姿勢に転じる可能性がある。