撰文：Victor Ramirez，CoinMetrics
编译：Saoirse，Foresight News
Meme 币往往和散户投机、夸张的高额回报绑定在一起，但事实证明，它们能够高效为新兴公链生态带来流量与流动性。2023 年末，Solana 在 FTX 暴雷后迎来复苏，Meme 币交易热潮随之兴起；2024 年 Base 链复刻了这一现象；而最近的 Robinhood Chain，更是出现了 Meme 币与代币化股票相结合的新玩法。
但这种自带病毒式传播、博取眼球的属性，也注定了它生命周期短暂。shturl.c、PONS 这类发币平台降低了 Meme 币的发行门槛，进一步放大了该现象。数百万个 Meme 币被铸造出来，其中只有极小部分能够登陆中心化交易所，真正存活下来的更是凤毛麟角。
Meme 币暴涨暴跌的循环广为人知，却很少被定量研究。Meme 币的市场周期究竟持续多久？长期维度下，它们的实际表现究竟是好是坏？本篇报告选取大量 Meme 币样本，测算它们从首次报价到崩盘的完整生命周期，从宏观视角剖析 Meme 币赛道。
运用生存分析模型研究 Meme 币市场生命周期
为定义代币的市场生命周期，本文设定三个关键事件：
- 起始：代币首次在交易所成交
- 峰值：Meme 币的历史最高价格（ATH）
- 崩盘：相对历史最高价回撤 95%
本文采用卡普兰‑迈耶估计量，该统计方法原本用于临床试验，估算受试对象中位存活时长，以此测算 Meme 币的典型市场生命周期。 研究样本取自 Talos 市场数据库的 150 个 Meme 币，样本范围限定为 2023 年 12 月 BONK 上线、Solana Meme 币浪潮兴起之后发行的币种。
重要注意事项：这份样本偏向相对成功的代币；纳入统计的前提是该币种至少在一家中心化交易所产生行情数据。大量 shturl.c 等平台直接发行的 Meme 币并未纳入。因此本报告统计结果会系统性高估普通土狗 Meme 币的实际存续时间。 另外，95% 回撤属于人为设定阈值，阈值选取会大幅改变中位寿命的计算结果。
还有一点：拿现价对比历史最高价，统计结果天然偏向悲观。尽管历史最高价只能事后确认，但依旧具备参考价值；若改用局部高点作为基准，价格路径的不确定性会更大。请将本文当作演示分析模型，而非绝对精准的统计结论。
Meme 币生命周期：卡普兰‑迈耶生存曲线。来源：Talos CM Market Data Pro
图表阅读说明：估计器从左向右推演时间。每当标记事件发生，就计算：当前还未崩盘的币种中，有多少比例刚刚发生崩盘；再将条件生存率相乘。只要代币仍在行情观测范围内，就计入「风险样本分母」，观测结束后直接退出统计，不标记为崩盘。曲线初始为 100%，逐步向下台阶式下降；KM 中位值就是曲线穿过 50% 的位置。
核心结论：Meme 币首次交易后，达到历史最高价的中位时间仅 17.2 天；四分之一币种 1.6 天即见顶。在触及历史高点之后，Meme 币中位耗时 370 天，才会出现相对高点下跌 95% 的崩盘结果。
投资者警示：如同赌场一般，Meme 币回报表现极其惨烈
上文从时间维度梳理生命周期，接下来分析不同 Meme 币的收益分布情况。
下图展示各 Meme 币相对自身历史高点的价格分布：超过半数 Meme 币当前价格，相比历史最高点下跌 95%。
Meme 币当前价格相对历史最高价的回撤情况
Solana Meme 币时代代币上线后的价格表现
绝大多数 Meme 币初期收益区间较为集中，随后便转向持续下行；151 个样本代币里面，仅 5 个币种现价高于上线首日的价格。上线 300 天之后，大部分代币仅剩初始价值的 10%。无论市值大小，几乎所有 Meme 币都难逃负收益。Solana Meme 币时代诞生的五大市值币种里，TRUMP、PUMP、PENGUIN 这三个，当前价格已经低于发行价。
Meme 币完整生命周期各阶段时长分布
在 Solana Meme 币时代上线的 Meme 币中，有 50% 在平均 456 天内完成了从上线、创历史新高到下跌 95% 的整个生命周期。到第 1000 天，约 90% 的代币已较其峰值下跌 95%。
下面的桑基图展示了 Meme 币的最终去向。仅有 19% 的 Meme 币能避免从历史最高点下跌 90% 的命运。在从历史最高点下跌 90% 的 81% Meme 币中，只有 3% 的币种曾重新涨至历史最高点。
这是最高点吗？探究局部高点与历史最高点
当市场带着你一路狂飙时，你怎么判断自己已经到了局部高点，还是绝对的极致顶点？这一点无从知晓，但从历史来看，Meme 币很少能创下不止一个「高点」。
Solana 时代三分之二的 Meme 币根本不会出现二次反弹行情。它们只上涨一次，几天内就见顶，之后再也没有接近过这个价位。剩下三分之一的币种，平均需要数月时间才会创出历史最高点。
跳出价格：链上活动视角
我们可以沿用上面的思路，从链上活动维度做同类分析。统计 Solana 链上余额不少于 1 美元的活跃地址，对比地址数量峰值与当前水平。和价格暴涨阶段的特征高度相似：链上活跃量在抵达顶峰前，几乎没有多次局部冲高；并且在首次见顶后，链上活跃度很难再度恢复。目前来看，那些「头部」Meme 币，自活跃度峰值之后，留存的活跃地址占比不足 7%。
数据来源：Talos CM Network Data Pro
展望：Meme 币的热潮时代正在落幕吗？
整体数据展现出 Meme 币市场不容乐观的现状。这是否代表 Meme 币投机行情就此终结？
Meme 币交易向各类平台扩散的现状，却给出了相反结论。几乎没有证据表明，Meme 币这种非对称收益，是用来奖励人们博取极低概率暴富机会的。但如果就此认为，Meme 币投机行为建立在理性市场参与者做出审慎投资决策的基础上，那就属于范畴错置。虽说市场普遍清楚 Meme 币长期投资价值极差，但不妨碍一批又一批新参与者前赴后继，投身这场博弈。
投机行为深深根植于市场文化，和底层交易基础设施无关。投机并不是区块链独有的现象，只是区块链让这类市场可以高效、无准入门槛地扩张。随着更多资产完成金融化与链上代币化，各类新型投机玩法，大概率还会持续以各种意想不到的新形式出现。
