著者：袁山東建
なぜ私は周りの人にこのように答えるのでしょうか?
誰かが私に尋ねました。「ビットコインが12万から7万に下落したことについてどう思いますか？」
私はこう言いました。「ついに、もう偽る必要はなくなった。ビットコインにとって、これは最も誠実な瞬間だ。」
- お金が印刷されるとき、それはインフレに対するヘッジのためだと人々は言います。
- ETF が承認されると、それは機関投資家に認められたからだと言われます。
- 価格が暴落すると、誰もがそれをリスク資産と呼ぶ。
物語が崩壊した？よかった。
多くの友人が「ビットコインは安全資産なのか、それともリスク資産なのか」と議論しているのをよく見かけます。
- データを挙げて、「米国株が下落するとビットコインも下落する。ナスダックと同じように、ビットコインは間違いなくリスクの高い資産だ」と言う人もいます。
- 歴史的な例を挙げてこれに反論する人もいる。2020年のパンデミックとロシア・ウクライナ戦争の際にはビットコインの価格が上昇したが、これは明らかに安全資産としての需要の表れだった。
- 一部の機関は、BTC は「代替資産」であり、ポートフォリオのリスクを分散させる役割を果たしているなどと主張して、事態を収拾しようとさえした。
しかし、この議論自体が誤った主張だと言ったらどう思うでしょうか?
現時点でビットコインの最大の問題は「それが何であるか」ではなく、むしろ市場がビットコインの価格を決めるためにどのようなストーリーを使うべきかを知らないことだ。
より正確に言うと、長年にわたりBTCを過大評価してきた論説が次々と崩壊してきたということです。しかし、これは今回の暴落における最も健全な兆候と言えるかもしれません。
1月29日から始めましょう。
その日、米国株は急落し、リスク回避の動きが強まりました。論理的に考えると、BTCが「デジタルゴールド」と見なされるのであれば、少なくとも安定するはずでした。
同日、連邦準備制度理事会（FRB）はタカ派的な姿勢をとった。パウエル議長の後任であるケビン・ワーシュ氏はタカ派として知られており、リスク資産は下落するはずだった。
そして結果はどうだったでしょうか?
これら 2 つの完全に反対のマクロ経済状況下で、BTC は約 7% 急落し、96,000 ドルから約 80,000 ドルまで直接下落しました。
はい、市場は単に BTC の価格設定にどのようなロジックを使用すればよいのかを知りません。
- 株式市場が下落すると、リスク資産のようにそれとともに下落します。
- ＦＲＢがタカ派的な姿勢をとったにもかかわらず、リスク資産と同様に、金は下落した。
- しかし、金の価格が上昇する一方で、この資産は上昇せず、安全資産とは思えません。
興味深い統計があります。2024年1月にETFが承認される前は、BTCとS&P 500の相関関係は非常に不安定でした。しかし、ETFが承認された後はどうでしょうか？相関関係は急上昇し、基本的に両者は連動して動きました。
BTC と VIX 恐怖指数の間には 0.16 のわずかな負の相関関係がありますが、調査によると、BTC の下落は VIX の上昇に先行することが多いことがわかっています。
これは次のように理解できます。BTC は「株式市場とともに下落する安全資産」であると同時に、「株式市場よりも早く下落するリスク資産」でもあるのです。
これは統合失調症以外の何でしょうか?
10月の126,273ドルから現在は70,370ドルまで下落しており、約44%の下落となっています。時価総額はピーク時の2.5兆ドルから現在約1.4兆ドルにまで減少しています。今週は約2億ドルのレバレッジポジションが清算され、ETFは年初来で約2億ドルの純流出を記録したとみられます。
これを「デススパイラル」の始まりだと指摘する人もいます。マイケル・バリー氏（そう、『マネーショート 華麗なる大逆転』のあの人です）は、価格が下落し、企業が業績悪化を報告し、コインを売却せざるを得なくなり、価格がさらに下落するという、BTCにとって「自己増幅的な暴落」になる可能性があると警告する投稿をしました。
確かにかなり悪い状況に見えます。しかし、私が言いたいのは、これがBTCにとって最も現実的な瞬間だということです。
長年にわたりBTCがパッケージ化されてきた3つのアイデンティティ
2017年から2024年にかけて、BTCは3回の「アイデンティティの再形成」を経験しました。
初登場：2017-2020年、サイバーパンクの反政府通貨
当時の論調は「分散型ユートピア」、「中央銀行による紙幣増刷への抵抗」、「コードは法である」といったものだった。
Twitter上の一団は「鍵がないならコインもない」と繰り返し、法定通貨を「政府の詐欺」と揶揄している。
しかし、この物語には問題がある。それは、あまりにもニッチすぎるということだ。
サイファーパンクの精神を理解できる人は、おそらく世界中に数十万人しかいないだろう。この物語は、数兆ドル規模の時価総額を支えることはできない。
2位：2020～2023年、ウォール街の「デジタルゴールド」
2020年のパンデミックの間、連邦準備制度理事会は抑制なく紙幣を印刷し、機関投資家が市場に参入し始めました。
マイクロストラテジーのマイケル・セイラー氏が購入を主導し、グレイスケールは信託を設立し、テスラはBTCをバランスシートに載せた。
当時の見解は、「BTC は供給量が限られており、2,100 万コインが上限となっているため、当然ながらインフレに抵抗し、デジタル時代の金である」となった。
素晴らしいですね。
しかし、2022年には米国のインフレ率が9％（40年ぶりの高水準）に急上昇し、BTCは60％下落した一方、金はほぼ横ばい、あるいはわずかに上昇した。
物語は崩壊した。
3回目：2024～2025年、ナスダックのテクノロジー成長株
2024年1月、米国はBTCスポットETFを立ち上げ、ブラックロックやフィデリティなどの大手企業が市場に参入しました。
物語は再び変化した。「BTCは新興技術資産であり、AIやブロックチェーンと同様に未来を象徴するものである。」
しかし、ここに問題があります。ハイテク株なので、ナスダックに追随する必要があるのです。
その結果、2026年にはハイテク株が調整され、BTCは他のどの株よりも急激に下落しました。
この物語も崩壊した。
物語は崩壊したが、次に何が起こるのだろうか?
BTC は現在、厄介な状況にあります。物語がないのです。
Twitter 上の議論は、BTC の「正当な理由」を見つけようとしているに過ぎません。
しかし、BTC には固定の ID はまったく必要ではないのではないかと考えたことはありますか?
それは、その瞬間の市場の最も貪欲な感情や恐怖の感情を反映する鏡です。
- 2017年は「分散型ユートピア」をめぐる熱狂を反映した年だった。
- 2021年は「印刷機が稼働している」という貪欲さを反映しています。
- 2026年は「何を信じていいのか分からない」という混乱を反映した年です。
- この答えは少し説得力に欠けるようです。
しかし、私が言いたいのは、物語の崩壊は実際には良いことかもしれないということです。
物語の崩壊はなぜ良いことなのでしょうか?
- まず、「偽りの物語」に誘い込まれた人たちは、ようやく立ち去ることができる。
2021年に「インフレ対策」と叫んで駆け込んだ機関投資家は、現在ETFから純流出している。撤退しようとしていた投資家は既に撤退している。ビットコインをハイテク株のように扱っていた個人投資家も、レバレッジが急上昇したことで撤退した。
誰が残っている？
BTCが「何であるか」など全く気にしない人たちです。彼らはただ「私はこのものを信じている」とだけ知っています。彼らを愚か者と呼ぶこともできますが、少なくとも彼らは正直です。
- 第二に、物語のない BTC はその本質に近いです。
BTCにはキャッシュフローも配当も賃貸収入もありません。その価値は100%「次の買い手がいくら支払う意思があるか」に左右されます。まさにコンセンサスゲームです。
この物語が続く限り、誰もが「合理的な投資家」のふりをすることができる。
しかし、もし物語が崩壊したら、それは賭けだったと認めざるを得ない。
私たちは何に賭けているのでしょうか？まだ信じている人がいるということに賭けているのです。
- 第三に、これは初めてでも最後でもありません。
2018年、BTCは2万ドルから3,000ドルへと85%下落しました。当時、「ナラティブは崩壊した」「ICOバブルは崩壊した」という意見もありました。
2022年、BTCは69,000ドルから16,000ドルへと77%下落しました。当時、「機関投資家の言説は失敗した」という意見もありました。
でも、見て、反響があった。「完璧な物語」を見つけたからではなく、「何であれ、とにかく面白い」と考える人が必ずいるからだ。
最初の質問に戻りましょう。BTC とは何でしょうか?
Twitter で「リスク回避 vs. リスク管理」について議論している人たちは、あることを忘れているかもしれない。
市場は試験ではありませんし、資産には標準的な答えは必要ありません。
BTC はそれが何なのか知らないのでしょうか?
それは市場自体が何を望んでいるのか分かっていないからです。
- 2021年に紙幣が印刷されたとき、人々はそれが「インフレに対するヘッジ」のためだと言った。
- 2024年にETFが承認されたとき、人々はそれが「機関投資家に認められている」と言った。
- 2026年に市場が暴落したとき、人々はそれを「リスクのある資産」と呼びました。
しかし、これらは BTC 自体の問題ではなく、むしろ私たちがそれを急いで分類しすぎているせいかもしれないと考えたことはありませんか?
BTCはBTCです。
上がったら嬉しくて、下がったら悔しい、それだけで十分じゃないですか？
「それが何であるか」を研究することに日々を費やす人々は、実際次のように尋ねるかもしれません。
「今後も上昇し続けると信じる根拠は見つかるだろうか？」
しかし、信じるのに理由が必要なら、そもそも信じていないことになります。
結論は
「デジタルゴールド」「反インフレ」「機関投資家の参入」といった話で人々を騙そうとした者たちは、今や皆口を閉ざした。真に残っている者たちは、それほど賢くなったわけではなく、むしろ、いかなる物語も必要としないからだ。
「ただ『信仰に対してお金を払っているだけ』ではないのか？」と言う人もいるかもしれません。
多分。
しかし、私は不確実性に満ちた市場では、「私はそれが何なのか分からない」と認める方が、「私は知っている」と偽るよりも正直であると信じる傾向にあります。
物語なんてどうでもいい。
価格が上昇したときに利益を上げ、価格が下落したときに待つか、逃げるか。
これが暗号通貨市場の真の姿です。
この答えはちょっと無理があるけど、ハハハ。
しかし、少なくとも標準的な答えを持っているふりをする人よりは、もう少し正直になりましょう。
