Bitwise の最高投資責任者へのインタビュー: 複数の要因が重なって市場の暴落につながったが、機関投資家による今後の購入については楽観的。

出典: マイルズ・ドイッチャー、 YouTube

編集：Felix、PANews

暗号資産アナリストのマイルズ・ドイチャー氏は先日、Bitwiseの最高投資責任者であるマット・ホーガン氏とポッドキャストで対談し、最近の市場のボラティリティ、金とビットコイン、RWA（リスク資産価値調整）、そして人材流出について焦点を当てました。PANewsは対談のハイライトをまとめました。詳細は以下のとおりです。

司会：本日のゲストは、Bitwiseの最高投資責任者（CIO）、マット・ホーガン氏です。Bitwiseは暗号資産業界最大手の資産運用会社の一つです。現在の資産運用規模はどのくらいですか？

マット・ホーガン：現在、米国と欧州におけるETP（上場投資信託）、ステーキング、アルファ事業の規模は合計で約150億ドルです。当社はこの分野で最大規模のプレーヤーであり、伝統的な金融ETF（TradFi）から金庫、ステーキングまで、包括的なサービスを提供する数少ない資産運用会社の一つです。

司会者：ビットコイン以外に、他の暗号通貨市場（アルトコインなど）にはどの程度関わっていますか？

マット・ホーガン：私たちは深く関わっています。2017年に最初の暗号資産インデックスファンドを立ち上げ、上位10の暗号資産を保有しました。このファンドは現在も運用を続けています。さらに、DeFiインデックスファンドやNFTインデックスファンドも運用しており、アクティブ運用事業では小型株資産セクターにも取り組んでいます。

この市場の暴落には複数の要因が絡んでいます。

司会：早速本題に入りましょう。最近のビットコイン価格の変動について、どうお考えですか？これは私がこれまで見た中で最も激しい売りかもしれません。BinanceとCoinbaseの注文フローは、この1週間ほとんど回復していません。騒ぎが収まった今、このすべてについてどうお考えですか？

マット・ホーガン：うまくいけば、全てが落ち着いているでしょう。しかし、何が起こるか分かりません。長期的な投資視点を持つなら、これはまさに良い機会であり、底値圏に入る可能性もあると考えています。メディアが市場の変動を報じると、いつも単一の要因に原因を帰そうとします。しかし、今回の暴落は単一の要因ではなく、6つ、あるいは7つの要因が重なり合った結果だと私は考えています。

要するに、理由の一つは、初期の仮想通貨投資家が4年周期への懸念から売却したことにあります。彼らは2025年までに1,000億ドルから1,500億ドル相当の仮想通貨を売却した可能性があります。この売却は落ち着き始めていると思いますが、4年周期が繰り返されるという彼らの予測は正しかったため、一部の人々は撤退を選択しました。理由の一つは、10月10日の清算イベントの影響です。このイベントの影響を受けた一部のヘッジファンドやブローカーが売却を余儀なくされたという噂が今も残っています。これが一因だと思います。

もう一つの理由は、新連邦準備制度理事会（FRB）議長のケビン・ワトソン氏が他の議長候補者よりもタカ派的であるという懸念です。その理由の一部は、より広範なマクロ経済状況にも関係していると思います。また、昨日、投資家はビットコインに加え、パランティア、アマゾン、金、銀を売却しました。これらすべての要因が重なり、今回の急落につながっています。特に私たちのような長期強気派は、ビットコインに強気ではあるものの、ビットコインETFの承認やDeFiの台頭など、価格暴落を予測できる具体的なシナリオやポイントを持っていません。ただ、そのような説明を探しているだけです。ですから、これらすべての要因が相まって作用した結果だと思います。昨日の価格変動は本当に驚くべきものでした。恐怖と強欲指数は史上最低値まで下落しました。ですから、もしかしたらこれは市場の底を予感させるものなのかもしれません。様子を見ましょう。

司会者：恐怖と貪欲の指数が 5 まで下がりました。これは本当に異常なことです。

マット・ホーガン：様々な要因の中でも、恐怖と強欲指数が5に低下したことは、私にとって楽観的な材料です。私は常に非対称的な取引機会を探しています。指数はこれ以上下落する余地は少ないものの、上昇する余地は大きいです。現在の市場状況を考えると、恐怖感は底を打っており、より肯定的またはバランスの取れたニュースが出始めれば、確かに非対称性が生まれるでしょう。ですから、この数字には非常に満足しています。

司会：以前、ビットコインや暗号通貨全般の長期的な見通しについて非常に楽観的だとおっしゃっていましたね。しかし、価格下落に伴い、個人投資家だけでなく、ベテラン投資家や業界リーダーの中にも、ビットコインの「デジタルゴールド」としての地位に疑問を抱き始めている人が数多くいます。ビットコインは金のようなパフォーマンスを見せておらず、リスク資産よりも低いパフォーマンスを見せています。あなたの見解をお聞かせください。

なぜ金は上昇しているのにビットコインは上昇していないのでしょうか?

マット・ホーガン：私の主張の核心は変わりません。ビットコインはデジタルゴールドであり、金よりも優れているということです。金は多通貨社会において物理的な輸送と決済に大きな課題を抱えていますが、ビットコインはそれを解決します。過去10年間で米ドルは26%下落しましたが、ビットコインは20,000%上昇し、デジタルゴールドとして驚異的な成功を収めています。COVID-19パンデミック時の安値から市場を振り返ると、ビットコインの価格はパンデミック初期のインフレショック時の安値から20倍も上昇していることがわかります。金を10年、20年かけて研究すれば、価値を完全に保存できない期間が非常に長いことがわかります。これは長期的な視点で見なければなりません。ですから、ビットコインの理論は今もなお有効だと信じています。その技術は今も機能しています。ビットコインは、自己管理型決済が可能な唯一のデジタル資産です。人々が制度への信頼を失っている世界において、これは非常に大きな力となります。私は今でもこれが真実だと信じています。

司会者：ビットコインが上昇していないのに、なぜ金が上昇しているのかについて話をしたほうがいいかもしれません。

マット・ホーガン：2022年の金価格高騰は通貨切り下げによるものではなく、米国がロシア国債を凍結したことが原因です。これにより中央銀行の金購入量が150%増加し、年間400トンから1000トンに急増しました。この傾向は数年間続きました。これは一時的な高騰でした。中央銀行は、米国債を保有していれば簡単に没収できることに気づき、それを好まなかったからです。中央銀行はビットコインを保有していないため、この恩恵はビットコインに直接反映されませんでした。興味深いことに、2022年には金価格は実際には上昇しませんでした。中央銀行の購入量が増加したにもかかわらず、価格はわずか数パーセントしか上昇しませんでした。その後、2023年には価格は約11%上昇し、2024年にはさらに好調な推移を見せました。中央銀行は購入を増やしたが、過剰供給を吸収するのに4年かかり、2025年には供給枯渇により急騰に至った。

ビットコインも長期的には同様の道を辿ると考えています。過去1年間のETFの推移を見ると、ここ数ヶ月は若干の流出は見られたものの、2024年にはETFがビットコインを供給した量の約2倍の量を買い入れました。2025年には、ETFは再び当時の供給量を上回りました。この需要は、金の場合と同様に、最終的には供給を枯渇させるでしょう。

複数の機関投資家との話し合いに基づくと、価格は引き続き上昇するでしょう。今週、南フロリダでファイナンシャルアドバイザー数名と面会しましたが、彼らは依然としてビットコインに強い関心を示しています。多くの人が、これは新たな投資機会、つまりエントリーポイントだと考えています。以前にビットコインを購入した人は、引き続き保有するでしょう。つまり、金が最終的に供給不足になったように、ETFは最終的にビットコインの供給量を使い果たすでしょう。ただ、時間がかかるだけです。したがって、金の動向を見ると、価値の保存手段としての市場はかつてないほど大きくなっており、ビットコインは最終的にその大きな部分を占めるようになると考えています。

ビットコインの次の潜在的な大口購入者

司会者： ETFに関する好材料は一段落したようですね。今、誰もがビットコインの次の潜在的な買い手は誰なのかと疑問に思っているのではないでしょうか。先ほどおっしゃったように、多くの機関投資家が関心を示しているとのことですが、まだビットコインに投資していない機関投資家はどれくらいいると思いますか？ファミリーオフィスでしょうか？それとも主権国家でしょうか？

マット・ホーガン：とても良い質問ですね。市場が現在直面している課題は、好材料が非常にゆっくりとしか出てこないことです。そのため、次の潜在的な買い手としては、依然としてファイナンシャルアドバイザー、モルガン・スタンレーのような大手証券会社、ファミリーオフィス、保険会社、そして主権国家が挙げられます。

なぜこのような状況になっているのかを説明するために、例を挙げましょう。Bitwiseの平均的な顧客は、資産配分を決定する前に8回のミーティングを行います。私たちは通常四半期ごとにミーティングを開催しているため、「8回のミーティング」は最大2年間の意思決定サイクルに相当します。モルガン・スタンレーは2025年第4四半期までビットコインETFを承認しませんでした。彼らの「8回のミーティング警告」はまだ始まったばかりで、実際の資金流入は2027年まで実現しない可能性があります。これは、2004年に金ETFが立ち上げられた際に資金流入が年々増加し、最初のピークに達するまでに8年かかった状況に似ています。現在、専門家が運用するファンドのほとんどはビットコインを保有していません。

もちろん、状況はそれぞれ異なり、資金流入のタイミングも異なります。これは平均的なケースであり、例外的なケースではありませんが、持続的な資金流入の引き金となるでしょう。私の主張を裏付けるために、もう少しデータを挙げたいと思います。

私は以前、ETF分野で働いていました。Bitwiseの最高投資責任者になる前は、ETF.comのCEOを務め、最初のETFデータおよび分析ビジネスと最大のETFカンファレンスを立ち上げました。この分野には15年から20年深く関わってきました。最も近い例は、2004年に開始された金ETFです。金ETFが開始されたとき、初年度に約30億ドルの資金流入があり、史上2番目に大きなETFの開始となり、誰もが興奮しました。しかし、流入額は2年目に50億ドル、3年目に80億ドル、次に100億ドル、120億ドル、そして最終的に180億ドルとなりました。実際、金ETFが最初の流入額のピークに達するまでに8年かかり、その後わずかに減少し、18年目にこれまでで最高の流入額に達しました。取引市場は非常に不安定でした。

私がこの話をしたのは、世界の資本の大部分がプロの投資家の手に握られているからです。その資本の大部分は現在、ビットコインを保有していません。いずれ誰かがビットコインを保有するようになると私は信じていますが、それには長い時間がかかり、数多くの会議や広範な教育が必要になります。しかし、私のチャンネルでの調査と社内プロセスに基づくと、これは間違いなく起こりつつあり、今後数年間は続くと考えています。

量子脅威は確かに問題であり、プライバシーは最も重要です。

司会者：量子コンピューティングの脅威は最近メディアで大きく取り上げられ、一部のファンドがビットコインを売却する事態にまで至っています。マイケル・セイラー氏はある会議で、この問題に対処するための特別なタスクフォースまたはグループを結成する取り組みが進行中であると述べました。これは本当に大きな問題になるのでしょうか？それとも、メディアの誇大宣伝に過ぎないのでしょうか？

マット・ホーガン：確かに問題です。大規模な機関投資家は、これを意思決定を遅らせる言い訳として使うことがあります。量子脅威は何年も先のことかもしれませんが、ビットコインコアの開発者には大きな進歩が期待されます。量子耐性の解決は大きな恩恵となるでしょう。まだ議論されていない資産の相対的なリターンを見てみると、ビットコインが量子コンピューティングの問題に対処し始めて以来、ビットコインキャッシュはビットコインを一貫して上回っています。この結果は好ましくないかもしれませんが、客観的な事実です。量子脅威は確かに一部のベテランプレイヤー（OG）を市場から追い出しました。それが本当に心配な問題なのか、差し迫っている問題なのかは関係ありません。解決しなければなりません。

司会者：私はビットコインキャッシュ（BCH）をあまり詳しく追っていないので、これほど好調なパフォーマンスを見せていることに驚いています。

マット・ホーガン：私もあまり注目していませんでしたが、数日前に調べてみました。2025年初頭からビットコイン、ビットコインキャッシュ、Zcash、モネロを比較してチャート化すると、かなり興味深い展開が見えてきます。暗号資産コミュニティのベテランメンバーの中には、ビットコインと量子コンピューティングについて懸念を抱いている人もいるようです。彼らは、「スーツコイン」（コンプライアンスを追求するコイン）がビットコインを規制市場に引きずり込むのではないかと懸念しており、Zcashのようなプライバシーコインの将来についても懸念しています。2018年初頭から中頃にBCHが量子コンピューティングに抵抗を示したことも、ファンドのローテーションを引き起こしました。非常に興味深い状況です。私の主張はビットコインが最終的には勝利するという点に変わりはありませんが、現在のデータは興味深い変化が起こっていることを示唆しています。

司会者：これらの問題について、あなたは前向きな見解をお持ちですか？具体的な例だけでなく、プライバシーに関する全体的な状況についてもお聞かせください。

マット・ホーガン：私はプライバシーについて非常に楽観的です。ビットコインが主流の規制領域に導入されるにつれて、プライバシーコインに対する需要は実際に増加しています。規制を通してモネロを機関投資家市場に参入させることは困難ですが、プライバシーコミュニティは依然として大きく活発です。プライバシーは多くの参加者にとって非常に重要だと考えています。

RWA の普及により、高品質の DeFi プロジェクトの成長は 100 倍に増加すると予想されます。

司会者： RWAについてはどうですか？

Matt Hougan: RWAの潜在能力は著しく過小評価されています。現在のRWA市場は約250億ドルに過ぎませんが、世界の株式市場と債券市場は数兆ドル規模であり、普及率は0.01%未満です。これはL1にとって朗報ですが、最も興味深く、かつ見落とされがちな点は、これがDeFiにとって非常にプラスになると私が考えていることです。実際には、トークン化の最大のメリットは決済速度の高速化ではなく、DeFiにおける貸付やレバレッジのためにこれらの資産をステークできることです。したがって、適切に組織化されたDeFiプロジェクト、特に適切なトークン経済モデルを備えたプロジェクトは、トークン化の普及によって100倍の成長を遂げる可能性を秘めていると考えています。彼らこそが真の100倍の恩恵を受ける人々です。一方、ETHとSalanaは10倍の成長をもたらす可能性があります。

司会：そうですね、Mapleがその好例です。彼らの収益は過去最高を記録しました。少なくとも、過去12ヶ月間では、非常に厳しい市場環境下でも過去最高を記録しました。これは、トークン全体の価格変動が、収益や流動性の流入という実際の要因ではなく、他の構造的なリスクとはある程度切り離されていることを示唆しています。価格が下落しているにもかかわらず、高値を更新し続けているステーブルコインにも同じことが当てはまると思います。したがって、価格変動と実際の普及状況を区別することが重要だと考えています。

司会：マルチコインの創業者カイル・サマニ氏をはじめ、最近多くの著名人がビットコインを去りました。ベンチャーキャピタルからのいわゆる頭脳流出について、どのようにお考えですか？さらに、開発者アカウントは2022年以降伸び悩み、マイナーと同様に人工知能への移行が進んでいます。こうしたイノベーションの欠如とアイデンティティ危機について、どのようにお考えですか？

マット・ホーガン氏：人材流出は事実ですが、これは2018年と2022年に起こったことです。現在と違うのは、AI自体が非常に強力になり、市場の注目を集めている点です。

AIエージェントは未来の主要なユーザーであり、将来の暗号資産金融におけるユーザーの大部分はAIエージェントになると確信しています。AIは銀行口座を開設することはできませんが、ワンクリックでステーブルコインウォレットを作成できます。AIは眠らず、休息も必要とせず、数億件ものマイクロペイメントを処理できます。エージェントベースのAIに期待するなら、ウォレット、ステーブルコイン、そしてDeFiにも期待しないわけにはいきません。