執筆者：レオ・シュワルツ、フォーチュン誌

編集：Yangz、Techub News

ロブ・ハディック氏が2022年4月にドラゴンフライ・キャピタルへの入社書類に署名した当時、彼はまだハンプトンズのアパートを借りていました。以前の雇用主であるヘッジファンド、ゴールデンツリーとの競業避止義務契約により、彼は6ヶ月間、同様の業務に従事することを禁じられていました。ハディック氏はこの強制休暇を満喫したいと考えていましたが、のんびりとした休暇の計画はあっという間に頓挫しました。

彼が参加して間もなく、悪名高いステーブルコインプロジェクト「テラ・ルナ」が崩壊し、仮想通貨市場の暴落を引き起こした。ハディック氏は、危機が進む中、ひっきりなしにTwitterをスクロールしていたと回想する。妻から電話があり、リラックスしているかと尋ねられた。ハディック氏は「あなたは私たちの純資産がどうなっているか、きっとご存じないでしょうね」と答え、「火曜日の午後2時、私は小さな部屋でウイスキーを飲んでいました」と付け加えた。

さらに悪いことに、11月に彼の「亡命」が終わりを迎えようとしていた矢先、彼は第二の仮想通貨危機、FTXの崩壊に見舞われた。しかし、ハディック氏は仮想通貨業界に完全に身を投じる決断を決して後悔していない。「当時業界で起こっていた出来事は、私を恐怖に陥れました」と、彼は最近、ニューヨークのユニオンスクエア近くにあるDragonflyのオフィスでフォーチュン誌の取材に答えた。「しかし、まだ5億ドルの投資余力があったので、チャンスに胸を躍らせていました」

この3号ファンドのおかげで、Dragonflyはアンドリーセン・ホロウィッツやパラダイムといった企業と肩を並べる、暗号資産ベンチャーキャピタルのトップクラスに躍り出ました。これは、Polymarket、Rain、Ethenaといった、今まさに勢いを増しているスタートアップ企業への的確な投資によるものです。トークン価格が急落し、AIブームによって市場の熱気が冷め、暗号資産市場が再び冬の時代を迎える中、Dragonflyは総額6億5000万ドル規模の4号ファンドの立ち上げを発表しました。

ハディック氏が述べたように、暗号資産ベンチャーキャピタルのエコシステムは「大量絶滅イベント」を迎えている。しかし、ドラゴンフライは創業者の分裂、米国司法省による規制へのパニック、そして中国の暗号資産取り締まり強化に伴う中国市場からの撤退といった困難を乗り越え、成長を続けている。ドラゴンフライの戦略の中核を成すのは、互いに補完し合う4人のリーダーたちだ。フィンテック出身のハディック氏は橋渡し役を務め、ハシーブ・クレシ氏はブランドアンバサダー、DeFiの天才トム・シュミット氏、そして謎めいた創業者であり、中国テック界のランドマーク的存在であるフェン・ボー氏だ。「今、私たちがベテランプレイヤーの仲間入りを果たしていることは素晴らしいことです」とクレシ氏は語った。「私たちはかつてないほど大きなゲームを戦っています。」

起源の物語

クレシは16歳でプロのポーカーを始めたが、カジノに入れなかったため、主にオンラインでプレイしていた。21歳になるまでに200万ドル近く稼いだが、ポーカーで生計を立てたくないと気づいた。そこで友人と賭けをした。プロのポーカーをもう1ハンドプレイできたら、10万ドルを友人に払う、と。「それでその考えを完全に断ち切ったんだ」と彼はフォーチュン誌に語った。

クレシ氏は、オンラインポーカーをプレイしていた幼少期の経験が、後に仮想通貨投資へと転向するきっかけになったと述べています。友人たちがかつて「若くしてプロのポーカープレイヤーになるなんて狂気の沙汰だ」と言ったように、仮想通貨業界への参入という彼の決断は、特にシリコンバレーでソフトウェアエンジニアとして既に名を馳せていたクレシ氏にとって、広く懐疑的な見方を招きました。2017年、彼は高給のAirbnbでの仕事を辞め、ステーブルコインが普及するずっと前にステーブルコインのスタートアップ企業を設立し、後に当時5億ドル規模のベンチャーキャピタルファンドであるMetaStableに加わりました。

クレシ氏は現在、人気ポッドキャスト「Chopping Block」（暗号資産業界版「All-In」とも言える）への出演や、Crypto TwitterでWeb3ゲームの失敗やブロックチェーンプロジェクトの立ち上げ効果について話題になった投稿のおかげで、Dragonflyの顔と言っても過言ではない。しかし、クレシ氏はDragonflyの設立当初から参加したわけではなく、暗号資産業界が長期にわたる景気後退に陥っていた2019年に入社した。

初期のDragonflyは、現在の姿とは大きく異なっていました。同社は元々、アレックス・パック氏とフェン・ボー氏によって設立されました。パック氏はベイン・キャピタル・ベンチャーズの若手ベンチャーキャピタリストで、暗号通貨取引を専門としていました。一方、フェン・ボー氏は、急成長を遂げる中国のインターネット・エコシステムで著名人であり、トップクラスの投資家の一人でした。

馮波氏は自身のファンド「Ceyuan Ventures」を通じて、2018年に世界最大の取引所となった仮想通貨取引所OKEx（後にOKXに改名）に投資した。彼はPack氏と提携し、米国とアジアの両方に同時に投資した。Bitcoin Magazineの以前の記事によると、Dragonflyの最初の1億ドル規模のファンドには、Sequoia Chinaのニール・シェン氏など、アジアのテック界の著名人が出資していた。（地域の金融大手をつなぐ橋渡し役を務めるだけでなく、クレシ氏は馮波氏を、公の場ではあまり目立たない人物にもかかわらず、「人間関係の達人」と評した。）

Dragonflyは、BybitやMatrixportといった暗号資産企業への投資、そしてファンド・オブ・ファンズを通じた他の暗号資産ベンチャーキャピタルへの投資によって、その評判を築いてきました。クレシ氏によると、彼は3つの条件を掲げてDragonflyに加わりました。ファンド・オブ・ファンズへの投資を中止すること、取引においてより主導権を握ること、そして技術チームを構築することです。「Feng Boは基本的に全てに同意しました」とクレシ氏は語ります。「彼の言葉を借りれば、彼は私に車のキーを投げつけてくれたのです…こうして今のDragonflyが誕生したのです。」クレシ氏の初期の取り組みの一つは、当時分散型取引所0xのプロダクト責任者だったSchmidt氏をジュニア投資家として迎え入れたことでした。（Schmidt氏はすぐにマネージングパートナーに昇進しました。）

その後、アレックス・パックはドラゴンフライを離れ、別のベンチャーキャピタル会社ハックVCを設立した。ドラゴンフライとの決裂は暗号資産ベンチャーキャピタル界では伝説的な出来事とされているが、クレシ氏はそのドラマを軽視した。「最終的に、ドラゴンフライの2番目のファンドとその将来の方向性について、私たちは全く異なるビジョンを持っていました」と彼は語った。パック氏はフォーチュン誌に対し、フェン・ボー氏との最初のファンドは「非常に成功した」ものの、両者の間には「大きな文化の違い」があることに気づいたと語った。「私は数ヶ月かけて後任の採用と育成を手伝いましたが、その後、私たちは袂を分かったのです」と彼は語った。同様に、シュミット氏もパック氏についてより鮮明な言葉で描写し、決裂の原因は性格の不一致にあると述べた。

2020年にパック氏が退任する頃には、Dragonflyはさらに大きな問題に直面していました。その多くは、北京に拠点を置くバックオフィスチームを率いていたフェン・ボー氏の責任でした。しかし、中国政府による仮想通貨の取り締まり強化により、Dragonflyはアジア事業をシンガポールに移転せざるを得なくなりました。シュミット氏によると、近年アジアへの投資は減少しているものの、Dragonflyは依然としてアジアで強い存在感を示しています。中国語を話し、大学時代にはCoinbaseからの早期オファーを受け入れる代わりに中国企業でインターンシップを経験したシュミット氏は、「多くのパブリックチェーンやDEXにはユーザーベースがあり、その大半は明らかにアジアに集中しています」と述べています。彼はフォーチュン誌にこう語りました。「しかし、新たな投資機会という点では、以前ほど多くはありません」。

にもかかわらず、Dragonflyの米国暗号資産コミュニティにおける影響力は着実に拡大しました。当時、ParadigmやHaun Venturesといった大手企業が、それぞれ10億ドルを超える資金を調達していました。それに比べると、Dragonflyが2020年末に完了した2番目のファンドはわずか2億2500万ドルで、比較的地味な印象でした。しかし、DragonflyはLayer1 Avalanche、金融サービス企業Amber Group、そして物議を醸したプライバシープロトコルTornado Cashなど、いくつかの有力な投資に成功しました。後者は2025年に、検察官が法廷で、この投資に関連してシュミット氏がより大規模なマネーロンダリング事件で刑事訴追される可能性があることをうっかり明らかにしたことで、Dragonflyの話題を全国的に大きく取り上げました。（その後、司法省はすぐに態度を転換し、同社は暗号資産愛好家の間で名誉ある存在となりましたが、クレシ氏はこの投資は決してイデオロギー的なものではなかったと述べています。）

しかし、FTXが存亡の危機に直面していた当時、ハディック氏の登場により、Dragonflyは新たな高みへと押し上げられ、同社の現在の地位の基盤が築かれた。

新時代

2021年の仮想通貨強気相場において、起業家たちは分散型インフラによってインターネットを再構築するという壮大な計画を発表し、TwitterやSpotifyといったプラットフォームに代わる可能性も示唆しました。仮想通貨投資家にとって、これらの計画はいわゆるトークンメカニズムを軸としており、ベンチャーキャピタル企業が従来の株式ではなく独自の仮想通貨の所有権を取得するというものでした。

しかし、Web3の未来というこのビジョンは、実際には実現しませんでした。FTXの崩壊以前から、暗号資産業界はウォール街へと一直線に突き進んでいました。ビットコインは電子マネーとして始まり、その後イーサリアムが次のレイヤーを構築し、開発者は融資や取引のための分散型金融アプリケーションを開発できるようになりました。しかし、ハディック氏のような従来型金融の投資家は、暗号資産がまもなく銀行や証券会社のあらゆる機能を奪ってしまうと考えていました。「この時点で、私たちよりも多くの知識を持つ人物が必要だと分かっていました」とクレシ氏は言います。「ロブは、この役割を担うのに十分な能力と機転、そして経験を持っていると皆が考えていた人物でした。」

ハディック氏の参加後、ドラゴンフライは、現在暗号資産市場を定義づけている企業への投資を開始しました。その一つであるEthenaは、複雑なヘッジファンドのような戦略をバックグラウンドで実行することで収益を生み出す合成ドルを開発していました。Ethenaは後に、競争の激しいステーブルコイン業界で最も注目を集めるプロジェクトの一つとなりましたが、創業者のガイ・ヤング氏が投資家にこのアイデアを売り込んだ際、ほとんどの人は「常軌を逸している」と考えました。ヤング氏は、懐疑的な人々が暗号資産業界全体をほぼ麻痺させたTerra Lunaの暴落を持ち出し、「ついさっき起きたばかりなのに、こんなことを持ち出すなんて馬鹿げている」と言ったことを覚えています。

2023年の弱気相場の中盤でしたが、Dragonflyはこの機会を捉えました。「彼らは第一原理的な視点から物事を見ることができたのです」とヤング氏は語りました。DragonflyはEthenaの600万ドルのシードラウンドを主導しました。ちょうど1年前、Ethenaはフランクリン・テンプルトンやフィデリティのベンチャーキャピタル部門などの投資家から1億ドルの資金調達ラウンドを完了していました。現在、同社の主力ステーブルコインの時価総額は約63億ドルです。

翌年、DragonflyはPolymarketのシリーズB資金調達ラウンドに投資した。数年前にもほぼ投資を試みていた。クレシ氏によると、Shayne Coplan氏がアプローチしたほとんどのVCから断られた後、Dragonflyは2020年のシードラウンドでPolymarketの最初の投資家になる寸前だったという。「本当に気に入った」とクレシ氏は語った。当時、予測市場はまだ成功していなかったにもかかわらずだ。最終的に、Polychainがより良い条件を提示し、Dragonflyはそれに従わないことを決めた。「明らかに私たちの大きなミスでしたが、私たちの考えは正しかったのです」とクレシ氏は語った。

暗号資産業界の他の関係者も、最終的に、最も成功するデジタル資産企業はブロックチェーンモバイルゲームではなく、クレジットカードやマネーマーケットファンドといった比較的ありふれた金融商品になるだろうという点で合意に至っています。「read-write-own（読み書き所有）」のWeb3コンセプトを提唱したa16zのパートナー、クリス・ディクソン氏でさえ、最近Xに投稿し、私たちは今、「ブロックチェーンの金融時代」にいると述べています。

「これは私が業界で見てきた中で最大のメタシフトです」とシュミット氏は述べた。投資家は、様々な暗号プロトコルのネイティブトークンが減り、株式やプライベートクレジットファンドといった現実世界の資産を表すトークンが増えることに気づき始めていると付け加えた。「今、多くの暗号資産ファンドが『私たちはフィンテックファンドです』と言っています」とハディック氏は述べた。「そして、まさにその点において、私たちは他のどのファンドよりも優れていると考えています」

金融業界とブロックチェーンの統合が進むにつれ、気がかりな疑問が浮かび上がってきた。それは、ビットコインを大手銀行や政府による金融システムの支配に対する反乱として描くという、暗号技術の本来の目的を裏切っているのではないか、という疑問だ。

「私は常に全体像を見ないようにしてきました。このデジタルインターネット通貨は、10年でゼロから数兆ドル規模にまで成長しました」とシュミット氏は述べた。「この取り組みはまだ終わっていないのは明らかです。そして、世界的に見て、この通貨への需要はかつてないほど高まっていると思います。」

ハディック氏が参加してから約4年が経ち、暗号資産ベンチャーキャピタル業界は新たなアイデンティティ危機に直面している。 取引量の減少と、ファンドが投資家からの資金提供継続を説得するのに苦戦しているのだ。しかし、新たに調達した資金によって、ドラゴンフライはブロックチェーンの次世代を形作る態勢が整った。「私たちは声高に、そして率直に発言します」とクレシ氏は述べた。「でたらめ、詐欺師、そして大げさなペテン師が蔓延する業界において、これはむしろスーパーパワーだと思います。」