著者: Max.s

2026年2月末の暗号資産市場は、奇妙な「偶然」に包まれていた。ここ数ヶ月、ビットコイン市場は東部時間午前10時前後に正確な売り圧力を頻繁に経験しており、この現象は「ジェーン・ストリートの午前10時投げ売り戦略」と冗談めかして呼ばれていた。しかし今週、ニューヨーク連邦裁判所に提訴された訴訟をきっかけに、この機械的に正確な売り圧力は突如消え去り、ビットコインをはじめとする多くのアルトコインがそれに応じて急騰した。

これは都市伝説ではなく、ウォール街の仮想通貨界の巨人、ジェーン・ストリートが現在直面している現実の渦です。世界で最も秘密主義的で収益性の高いトレーディング会社の一つであるジェーン・ストリートは、昨年、インドのデリバティブ市場における不正操作の疑いで巨額の罰金に直面しただけでなく、2022年のTerraUSD（UST）暴落という過去のスキャンダルにも巻き込まれています。テラフォーム・ラボの破産管財人であるトッド・スナイダー氏は、同社がインサイダー情報を利用してフロントランニング取引を行い、かつて400億ドル規模の仮想通貨帝国であったジェーン・ストリートの崩壊を加速させたとして、正式に訴訟を起こしました。

「遅れた正義」が4年周期で正確に襲いかかり、伝統的金融における定量的巨人が分散型世界に犯罪の消えないオンチェーン証拠を残すとき、私たちは核心的な問題を再検討せざるを得なくなります。ジェーン・ストリートのような、伝統的セクターと仮想通貨セクターの両方にまたがる中央集権的巨人が行っている「ブラックボックス操作」は、市場の流動性の原動力なのか、それともシステムリスクを致命的に増幅させるものなのか。

この訴訟の破壊力を理解するには、暗号業界に大きな激震を引き起こした2022年5月7日まで時計を戻す必要がある。

アルゴリズム・ステーブルコインUSTのメカニズム設計において、Curveプール（特にCurve 3pool）は米ドルとのペッグを維持する中核的な流動性リザーバーです。破産管財人が開示した裁判所文書によると、Terraform Labsは当日、何の公表もなく、Curveプールから1億5000万USTをひっそりと引き出しました。信頼性と流動性の深さに大きく依存するアルゴリズム・ステーブルコインにとって、このような大規模な引き出しは間違いなく極めて危険です。

驚くべきことに、わずか10分後、ジェーン・ストリートと関連があるとされるウォレットアドレスが、同じプールから8500万USTを引き出した。AMM（自動マーケットメーカー）の仕組みでは、プールの資産の極端な偏りが指数関数的なスリッページを引き起こす可能性がある。ジェーン・ストリートによる8500万USTの引き出しは、既に亀裂が入ったダムに標的爆弾を爆発させるようなもので、USTの流動性危機を直接引き起こし、その後の「デススパイラル」の始まりとなった。

この決定的な10分の時差は、清算人による「インサイダー取引」の告発に対する反駁の余地のない証拠となりました。訴訟は、「ブライスの秘密」として知られる舞台裏のネットワークを明らかにしました。ジェーン・ストリートは、Terraform Labsの元インターンであるブライス・プラットに、個人的なコネを利用してTerraformのソフトウェアエンジニアや事業開発幹部と再び連絡を取るよう意図的に指示したとして告発されました。この元同僚によるプライベートチャットグループは、事実上、Terraformの重要な秘密をウォール街の大手企業に漏洩するための「裏口」となりました。

さらに、清算人は既に別のクオンツ大手であるジャンプ・トレーディングに対し、40億ドルという巨額の損害賠償を求める訴訟を起こしており、その準備を整えていた。最新の訴状では、テラフォーム・ラボに関する非公開情報がジャンプ・トレーディングを通じてジェーン・ストリートに漏洩されたとさらに主張されている。危機の間、ウォール街の主要マーケットメーカー間で行われたこの秘密裏のコミュニケーションは、個人投資家を極度の情報非対称性の肉挽き機に完全にさらした。

ジェーン・ストリートはこれを「必死で明白な恐喝」と呼び、損失はド・クォン氏とテラフォーム経営陣による数十億ドルの詐欺によるものだと強く否定しているが、この量子コンピューター大手による過去の「低次元攻撃」は、変更不可能なオンチェーンタイムスタンプと復元されたチャットログを前に、前例のない法的反発に直面している。

ジェーン・ストリート事件は、業界にさらなる深い反省を促した。中央集権的な巨大企業の不透明な運営が、暗号資産のシステムリスクを悪化させているのだろうか？

伝統的な金融市場において、ジェーン・ストリートは極めて目立たない存在でありながら、驚異的な収益性で知られています。彼らは高度な数学モデル、高頻度取引（HFT）、そして極めて低遅延のハードウェアを駆使し、わずかな価格差から利益を上げています。2020年頃にこうした機関投資家が暗号資産市場に大規模参入した際、業界は彼らが切望されていた流動性と価格設定の効率性をもたらすと甘く考えていました。

しかし、規制されていない仮想通貨の世界では、資本の利益追求という性質が、略奪的な取引へと歪められやすいことが明らかになっています。仮想通貨市場の厚みは、米国株式市場と比べて依然として桁違いに小さいのです。ジェーン・ストリートのような規模のファンドが、そのアルゴリズム取引エンジンと相まって介入する場合、彼らは単なる価格受容者ではなく、価格創造者となるのです。

最近市場で広く議論されている「午前10時の売り切り戦略」を例に挙げてみましょう。スポットビットコインETF（ブラックロックのIBITなど）の運用メカニズム上、マーケットメーカーは特定の時間帯における純資産価値（NAV）に合わせて、申込と償還を行う必要があります。

一部のアナリストは、これらの巨大取引所は、膨大な保有量とアルゴリズムを活用することで、流動性が比較的低い時期に人為的にパニック売りを誘発し、個人投資家が保有するレバレッジのかかったロングポジションの清算を促し、さらに低い価格で株式を買い増すことができると指摘しています。この戦略は、従来の市場では米国証券取引委員会（SEC）による厳格な監視の対象となることが多いものの、暗号資産スポット市場では依然としてその境界線が曖昧です。

Terra事件は、この「ブラックボックス・アルゴリズム＋情報の非対称性」の威力を如実に示しました。マーケットメーカーはシステムが安定している時には流動性を提供していましたが、テールリスク（USTのわずかなデアンカリングなど）が発生すると、彼らのアルゴリズムは瞬時に彼らを裏切りました。インサイダー情報やオンチェーンデータのミリ秒単位の事前認識を活用した彼らは、バッファーを提供できなかっただけでなく、空売りや資金引き出しに真っ先に手を染めてしまいました。この「晴れの日に傘を貸し、雨の日に傘を抜く」ような行動は、彼らの莫大な資本を通して、局所的な流動性危機を急速にシステム崩壊へと拡大させました。

視野を広げれば、ジェーン・ストリートの暗号通貨市場における運営スタイルは孤立したケースではなく、むしろその固有の取引ロジックの延長であることがわかるだろう。

2025年7月、インド証券取引委員会（SEBI）はジェーン・ストリートに対し、484億4000万ルピー（約5億8000万ドル）という巨額の罰金を科し、取引禁止処分を科しました。SEBIの調査により、ジェーン・ストリートは18回のオプション決済日（バンク・ニフティおよびニフティ50を含む）において、スポット、先物、オプション市場において「ショート、大規模、かつ非常に積極的な」介入を行っていたことが明らかになりました。彼らは財務上の優位性を利用して、主要な決済日に指数水準を操作し、オプションのポジションで巨額の利益を上げていました。

インドの伝統的なデリバティブ市場でも、Terra のオンチェーン流動性プールでも、市場構造の脆弱性 (オプションの満了日における流動性の空白、アルゴリズムによるステーブルコインの資金プールの不均衡) を見つけ、莫大な資本とミリ秒レベルの実行速度を使用して「非常に積極的な」介入を実行するという、同じ行動ロジックが見られます。

違いは、従来の金融市場には、事後的に徹底的な審査を行う成熟した規制機関（SEBI など）があるのに対し、2022 年の暗号通貨市場では、大手企業は分散型の外観ですべてをカバーできると誤って信じていたという点にあります。

2026年、テラの暴落から4年近くが経ち、ド・クォンは昨年末に懲役15年の判決を受けました。なぜ3年以上も経った今でも、マーケットメーカーの清算はようやくピークを迎えているのでしょうか？

これは、暗号資産業界が深淵に陥る中で、新たな特徴、すなわちクロスサイクル・アカウンタビリティ（責任の所在を問わない責任）を反映している。かつて暗号資産市場の急速なサイクルにより、多くの加害者は弱気相場を乗り切れば、過去の悪行は次の強気相場の繁栄によって覆い隠されると信じていた。しかし、Terra破産管財チームの執拗な追及は、従来の破産清算手続き（召喚権、通信記録へのアクセス）とブロックチェーンデータの透明性（オンチェーン追跡）を組み合わせた二重の武器が、この侥幸心理（侥幸の感覚、あるいは何かを逃れられるという信念）を完全に打ち砕いていることを実証している。

ジェーン・ストリートがテラ・スキャンダルに巻き込まれたことは、数十億ドルの賠償金を巡る法廷闘争であるだけでなく、暗号金融史における画期的な出来事でもある。ウォール街の巨大量子コンピューター企業が、分散型世界において優雅で神秘的なベールを脱ぎ捨て、規制の制約がない中で、その計算能力と金融優位性を冷酷な略奪の道具へと変えるという彼らの本性を露呈させたのだ。

暗号資産コアにおけるこの「魔女狩り」は、決して過剰な規制ではなく、暗号資産市場の成熟に伴う必然的な成長痛と言えるでしょう。ブロックチェーンには国境がないかもしれないが、チェーン上のタイムスタンプはすべて法廷において消えることのない証拠となることを、すべての機関投資家に対して容赦なく宣言していると言えるでしょう。

マーケットメーカーにとって、無謀で盲目的な拡大の時代は終わりました。将来の市場競争において、コンプライアンスはもはや不要な防壁ではなく、生き残るための極めて重要な基盤となるでしょう。