Web3 弁護士の分析: 米国株のトークン化の将来はどこにあるか?

著者: クリプトサラダ

SpaceXの力強い物語は、マスク氏のStarlinkや火星移住計画に少しでも精通している人なら誰でも容易に理解できます。これまで米国株式市場に全く関心がなかった多くの友人も、CryptoSaltyにメッセージを送り、米国株式市場への参入方法を尋ねてきました。中国在住者にとって、直接参入するのはハードルが高いため、「米国株のトークン化」への熱意が再燃している人もいます。CryptoSaltyは、ここで投資に関するアドバイスや推奨は一切行いません。いつものように、米国株のトークン化の根底にあるロジックを徹底的に分析します。残りは読者の皆様の判断にお任せします。

前回の記事「グローバル上場、24時間株式取引？NYSEのオンチェーン『戦略』を分析する」では、 NYSEが目指すトークン化された米国株プラットフォームとはどのようなものか、その根底にあるロジックを詳細に分析しました。過去1年間、米国株のトークン化はWeb3の探索と実験に留まっていましたが、2026年にナスダックとNYSEがトークン化株式を正式に開始したことで、業界におけるこの自己満足的な盛り上がりは完全に終焉を迎えました。米国株と暗号資産の間にあったベルリンの壁は、事実上崩壊したのです。

以前、NYSEプラットフォームの技術的要素、例えば24時間365日取引、端株価格設定、ステーブルコインに基づく即時決済、ネイティブデジタル証券発行などについて解説しました。この記事ではそれらの詳細を繰り返すのではなく、より深い2つの疑問に答えます。NYSEはなぜこの時期にトークン化を開始したのでしょうか？そして、米国株式市場におけるトークン化の将来はどうなるのでしょうか？

1. 「なぜ今なのか？」

「なぜ今なのか」を理解するには、まず証券市場の真の制約を理解する必要があります。伝統的な市場が長らく固定取引時間を維持してきたのは、マッチングシステムが継続的に稼働できないからではなく、クリアリング、決済、そして証拠金管理が銀行の営業時間に大きく依存しているからです。銀行システムが閉鎖されると、資本フローとリスク管理が途絶え、必然的に取引時間は制限されます。ニューヨーク証券取引所が提案する、オンチェーン決済とトークン化された資金調達手段によって営業時間外の資金調達ギャップを補うという試みは、事実上、市場の時間構造を再構築するものです。

NYSEは親会社ICEの支援を受け、BNYメロンおよびシティグループと連携し、トークン化された預金制度の推進に取り組んでいます。これにより、清算会員は銀行営業時間外でも資金を分配し、証拠金義務を履行できるようになります。これは非常に重要なステップです。24時間取引の真のシステミックリスクは、取引のマッチングではなく、証拠金と流動性の持続可能性にあるからです。「お金」そのものがトークン化されて初めて、24時間365日取引が真に実現可能になります。

では、なぜタイミングにこだわるのでしょうか？伝統的な金融では、週末、休日、深夜は流動性ギャップを生み出します。グレーマーケット取引であっても、時間的制約と参加者の分散により、真の価格発見は困難です。同様に、米国の様々な株式トークン化プラットフォームは、真の意味で24時間365日稼働しているわけではありません。

しかし2026年には、この「金融の空白」はトークン化された契約市場によって猛烈に埋められつつあります。今日の資本市場では、リスク選好度がリアルタイムで、分単位で明らかになります。例えば、世界最大の分散型予測市場であるPolymarketにおける「米国のイラン攻撃」に関する一連の契約の累計取引量は、最近5億2900万ドルを超えました。一般投資家が依然として検索ボックスで「イラン」「死傷者」、そしてプレスリリースを繰り返しチェックしている間にも、予測市場のオッズを通じて、実際の資金は既にリスクに織り込まれています。同時に、24時間流動性のあるリスク資産であるBTCは、ほぼ毎秒変化する地政学の脈動も反映しています。

これが、ニューヨーク証券取引所が「テーブルをひっくり返さざるを得なかった」理由の一つかもしれない。米国株式市場が9時5時の決済システムを維持し続けるなら、世界の中核資産に対する「初期価格決定力」を完全に失ってしまうだろう。

しかし、これを単なる取引後のアップグレードと捉えるのは、その重要性を過小評価していると言えるでしょう。資金がオンチェーンで決済され始めると、金融機関のエコシステムは再分配されます。従来の方法では、銀行が資金を保有して金利スプレッドを獲得し、証券会社が取引手数料を獲得し、発行体がストーリーテリングを通じて資金を調達するという流れです。資金は、それぞれ独自の収益ロジックを持つ異なる機関間を順次流れていきます。しかし、ステーブルコインが決済および証拠金ツールとなり、取引、クリアリング、資金管理を同一の技術レイヤーで完了できるようになると、これまで複数の機関にまたがって断片化されていたバリューチェーンは、より少ないノードに圧縮される可能性があります。オンチェーン・プラットフォームは、取引手数料を獲得できるだけでなく、資金管理や流動性の構築にも関与できるようになります。もちろん、これは銀行が消滅することを意味するわけではありませんが、資金を必ずしも従来の銀行システム内に保有する必要がなくなることを意味します。もっと簡単に言えば、以前は銀行に預金し、それを証券会社の口座に送金して取引を完了する必要がありましたが、将来的にはウォレットが口座となり、決済が完了するようになるかもしれません。この資金経路の短縮はそれ自体が構造的なショックです。

まさにこれが、NYSEが規制システムから離脱してゼロから始めるのではなく、既存の市場構造にトークン化を意図的に組み込んだ理由です。このプラットフォームは、資格を有する証券会社のみに、差別のないアクセスを提供することを重視しています。トークン化によって証券の法的性質が変わることはなく、保有者は引き続き配当権とガバナンス権を完全に享受できます。オンチェーン上の資産によって、その法的本質が変わることはありません。この制約が重要です。NYSEは「ワイルド・トークン市場」を作ろうとしているのではなく、オンチェーンの形態を、最も中核的かつ厳格な証券規制ロジックに組み込もうとしているのです。真に持続可能なイノベーションとは、決して最も急進的なものではなく、コンプライアンスとインフラの精査に最も耐えうる形態のものです。

II.米国株式市場におけるトークン化の将来はどうなるのでしょうか?

主要なWeb3取引所は、本質的な感度と対応力を備えています。主要メディアがSpaceXの価値をまだ分析している間に、MSXのような取引所はすでに同社のIPO前市場を開設していました。他の取引所もこれに追随し、RobinhoodはRobinhood Venturesを立ち上げ、誰でも非上場企業の未来の技術開発に特化したプライベートエクイティファンドへの投資に参加できるようにしました。Krakenによると、昨年開始されたトークン化された永久株式契約（xStocks）は、1年足らずで驚異的な250億ドルの取引量を記録しました。

しかし、将来的には取引所が唯一のトラフィックエントリーポイントではなくなるかもしれません。Binance、Bitget、OKX、そして様々なWeb3ウォレットがオンチェーン資産の売買をサポートしていることで、ウォレット自体が新世代のトラフィックエントリーポイントとなっています。ウォレットはもはや単なる保管ツールではなく、取引、DeFi、ステーキング、そして投資を集約するインターフェースとなっています。資産がオンチェーンで直接流通できるようになることで、「取引所に預けてから取引する」という従来の流れが短縮されます。DeFiは最終的に誰の利益を得るのでしょうか？それは、従来の仲介構造の再分配である資本フローの効率化によってもたらされる価格差とマーケットメイク収益です。NYSEがトークン化プラットフォームを立ち上げたのは、まさにこの現実に対応したものでした。主流の取引所が積極的にオンチェーン形式に移行しなければ、オンチェーン流動性は他のプラットフォーム上で自己循環サイクルを形成するでしょう。

ステーブルコインとソブリンデジタル通貨の間には、より深いレベルの競争と協力が存在します。1年以上にわたりリスクアセット（RWA）を研究してきた私たちは、上場株式が爆発的な成長を遂げている一方で、ステーブルコインは現在最も成功しているリスクアセット（RWA）であると一貫して主張してきました。将来的には、真に実世界の資産であるリスクアセット（RWA）がますます普及するでしょう。米国は、中央銀行によるステーブルコインの直接発行を認めず、市場参加者の参加を認めると明言しています。中国は、デジタル人民元は国家のみが発行できると明言しています。ステーブルコインが金利を生み出せるかどうか、そして銀行預金と同様の特性を持つかどうかは、通貨のニッチ市場をめぐる競争を反映しています。ステーブルコインが決済手段となると、単なる決済手段ではなく、「デジタル版の法定通貨」に近いものになります。NYSEのプラットフォームがステーブルコインを決済基盤として利用する場合、必然的にこのより広範な機関投資家間の競争に加わることになります。

III.結論

2025年が米国株式市場におけるトークン化の申請と試行の年であったとすれば、2026年は機関投資家のフォーク（分岐）の年となるかもしれない。取引システムが緩み始め、資金自体がトークン化され、ウォレットが新たなエントリーポイントとなるにつれ、証券市場の時間構造と資本構造は静かに書き換えられつつある。これは「株式をブロックチェーン上に置く」といった単純なものではなく、市場インフラの階層的な移行である。このプロセスにおいて、取引、決済、そして資本の相乗効果のロジックを同時に掌握できる者が、未来の市場形態に近づくことになるだろう。