著者:マーフィー

Coinbase の BTC 残高は ETF の純流入/流出と密接に相関しているため、短期的には実際の需要（ETF 以外）をより正確に観察するために Binance のデータに注目するでしょう。

図1に示すように、2025年10月21日から11月22日の間、および2025年1月15日から2月20日の間、BTC残高が増加した期間が2回ありました。これは、BTC価格の2度の大幅な下落とも一致しています。2025年11月22日以降、残高は34,145BTC減少し、BTC価格は急激な下落から調整局面、そして弱い反発局面へと移行し、安定しました。

図1：Binance取引所のBTC残高

これはまさに今と同じ傾向です。2026年2月20日以降、BinanceのBTC残高は25,135BTC減少しました。この時期は米イラン軍事紛争と重なっており、BTC価格は概ね変動が激しく、大きな下落や上昇は見られませんでした。

BinanceからのこれらのBTC送金は、本当に需要があるからでしょうか？私の個人的な意見は「はい」、というか「ほとんどがそう」です。

「規模別純送金額」を見ると、構造的な違いが見て取れます。この期間、集中的な資金流出の主力は、1回の取引額が1,000万ドルを超える超大口投資家ではなく、100万ドルから1,000万ドルの取引を行うグループでした。

図2：バイナンス取引所における純送金量（規模別）

超大規模投資家からの資金流出にはマーケットメーカーやカストディアンなどの機関投資家の活動が関与していることが多いことが分かっていますが、100万ドルから1,000万ドルの範囲のグループは富裕層の投資家である可能性が高く、個人の大口投資家による資金の蓄積を表しています。

一方、BinanceのBTCスポット取引量偏差（CVD）には、非常に急激な曲線が見られます。CVDは、スポットの売買量の正味差を測定し、特に買い手または売り手が積極的に取引を開始した際の取引量の差を強調します。

図3：BTCスポット取引量の差（Binance）

ここで使用したアルゴリズムは、30日移動平均と90日中央値の乖離です。この乖離はより長い時間軸を持ち、特定の日の変動による影響を平滑化できます。したがって、曲線が急勾配になっているということは、この期間にスポット市場における積極的な買いが著しく強かったことを意味します。

これは、現在の市場はマーケットメーカーの活動よりも純粋な需要によって動かされているという上記の推測をある程度裏付けるものでもあります。さらに、USDC/USDT為替レートが高値から1ドルを下回る水準まで下落したことは、購買力としてのUSDTの需要が高まっていることを示唆しています。

これは、進行中の米イラン軍事紛争や、スタグフレーション/景気後退に関する市場の懸念を高めた雇用データの急増にもかかわらず、BTC の価格が概ね安定している理由も説明しています。

もちろん、これらはあくまで短期的なデータパフォーマンスです。より俯瞰的に見ると、CVDは2022年5月以前の傾向と同様に、全体として依然として下落傾向にあることがわかります。

図4：BTCスポット取引量の差（Binance）

2022年5月以降、CVD曲線は価格から乖離し始め、安値も上昇傾向にあります。90日間の中央値から大きく乖離していた状態から徐々に近づき、積極的な買いの動きが再び活発化し、需要が力強く回復していることを示しています。もちろん、これは長い移行プロセスとなるでしょう。

ここ数日、マクロ経済の確実性に関してオンチェーンのクジラ主体が慎重な姿勢を見せていることを踏まえると、短期的には一時的な需要の急増により、BTCは変動の激しい、あるいは弱い反発傾向を維持する可能性があると私は考えています。しかし、長期的な視点で見ると、全体的な傾向は依然として下降傾向にあります。現在の需要回復はまだ初期段階にあり、中期的にはより長い期間の構造的修復が必要になる可能性があります。