著者: CJ_Blockchain

BTCは変動の激しい市場においても絶対的な強さを維持しており、STRCの活発な取引がその強さの理由の一つである可能性がある。

先週、MSTRの優先株STRCの1日平均取引高は3億ドルを超え、1日の取引高は7億5000万ドルに達した。これにより、STRCは米国株式市場で最も流動性の高い優先株の一つとなった。

SRCメカニズムによると、先週の取引量により、BTCの潜在的な純買い越し額は約7億BTCに達した可能性がある。

本稿では、STRCの基本、その動作メカニズム、BTCへの買い意欲を高める理由、そして潜在的なリスクについて解説する。

1. STRC優先株とは何ですか？

金融アーキテクチャの観点から見ると、STRCは外部投資家向けに発行される「債務に似た」株式商品です。これは、ビットコインの変動の激しい価格変動を、階層化によって固定キャッシュフロー特性を持つクレジット商品に分解するものです。

STRCの4つの主要機能：

短期高利回りクレジット：短期高利回り商品として位置づけられており、競争力のある月次配当（現在の年率換算利回りは11.5%）を提供します。
永久構造：満期日が固定されておらず、企業は従来の債券のような「元本返済」の負担を負う必要がなく、永久資本に属する。
資本構成の優先順位：清算時に普通株式（$MSTR）を優先し、債務中心の投資家にとっての安全策となる。
債務不履行のリスクなし：法律上は株式であり、配当金の支払いは義務付けられていないため、一時的な資金不足による会社の倒産リスクを回避できます。

MSTRとSTRCの比較

2. 価格固定メカニズム：STRCの固定化と流動性吸収

Strategy社は一連の金融レバレッジを活用し、STRCの市場価格を約100ドルに固定することで、安定した資金調達の枠組みを確立した。

主要な価格統制ツール：

動的な配当調整：この戦略では、反射的な金利調整メカニズムを採用しています。STRCの株価が99ドルを下回った場合、同社は配当を（25～50ベーシスポイント）引き上げて買いを促します。逆に、過剰な需要を抑制し、利回りを市場均衡に戻すために金利を引き下げます。
ATM: STRCの価格が100ドルを超えた場合、Strategyは100ドルの価格でSTRCを追加発行し、市場で販売して市場の余剰需要を吸収すると同時に、余剰資金をBTCの購入力に変換します。
償還条項：当社はSTRCを101ドルで償還する権利を留保します。この条項は、投資家が割増価格で購入する動機を心理的および経済的に抑制し、価格が額面価格から逸脱しないようにします。
税効率の最適化： STRCの配当金は「資本還元」の性質を持ち、保有者は税金の繰り延べによる恩恵を受けることができます。この仕組みにより、投資家による売却の頻度が減り、100ドルという価格の安定性が高まります。

この戦略は、STRCの価格を99～100の狭い範囲に固定し、これをビットコインの購買力を大規模に変換するための基盤として利用することを目指しています。

3. 構造化されたBTC付加価値フライホイール：取引量から購買力への転換

STRC価格が99から101の間で変動する場合、取引量は以下のようにBTCの購買力に換算されます。

需要超過分に対応するためのSTRCの発行： STRCの価格が100ドル（パリティ）に達すると、同社はSTRC ATMプログラムを通じて新株を発行・販売し、現在の市場価値を超える「需要超過分」に対応します。例えば、ある日のSTRCの取引量が100ドルで1億ドルだった場合、そのうち30%が新株発行分に相当すると仮定すると、同社は3,000万ドル相当のSTRCを売却し、直ちに3,000万ドル相当のBTCを購入します。
レバレッジのバランス調整： STRCの発行額を増やすと、実質的に会社の負債が増加します。現在、MSTRのレバレッジ比率目標は約33%であり、これは負債が1ドル増加するごとに、それに対応する3ドルのBTCを保管庫に追加する必要があることを意味します。したがって、前述の3,000万ドルの負債増加に伴い、Strategyはさらに6,000万ドルのBTCを追加する必要があります。
MSTR普通株を発行して不足分を補う：この追加の6,000万ドル相当のBTCを取得し、レバレッジを安定させるために、同社はMSTR普通株のATMを使用して6,000万ドル相当のMSTR新株を発行・売却し、その収益で6,000万ドル相当のBTCを購入する予定です。

結論：この仕組みによれば、発行されるSTRC 1ドルごとに、財務部門のBTCが約3ドル増加することになります。したがって、等価取引の場合、1日あたり1億ドルのSTRCの取引量は、3,000万ドルの新規STRCを生み出すだけでなく、最終的には会社が最大9,000万ドルのBTCを購入することにつながります。

もちろん、ここで最も重要な要素は、STRC株が1週間以内に100ドルを超えて取引される時間と取引量です。分かりやすくするために、ここでは30%という割合を想定しています。実際には、来週のMSTRからの発表を待つ必要があります。

この飛行システムは無期限に継続できるものではなく、現在、3つの主要な制限要因が存在する。

STRCの価格は100ドルに達する必要があります。MSTRは、価格が100ドルの場合にのみSTRCの売り手となります。STRCの価格が100ドルを下回る場合、新規発行は発生せず、新たなBTC購入力にも繋がりません。
普通株のmNAVは1倍以上でなければなりません。戦略の中核となる長期目標は、1株当たりのビットコイン比率を高めることです。MSTRのmNAVが1倍以上の場合にのみ、普通株を売ってBTCを購入することでbpsを上げることができます。mNAVが1を下回ると、MSTRをBTCに売ると希薄化が発生するため、会社はMSTRのATMの使用を避けます。STRCの需要が非常に高いにもかかわらずmNAVが1倍を下回る状況が発生した場合、会社はSTRCの配当利回りを下げることによってのみ過剰需要を抑制できます。
長期的なBTC価格パフォーマンス（最も根本的なリスク）：この戦略全体は、長期的なBTC価格の上昇（例えば、年間20%を超えるリターン）という期待に基づいています。BTCが長期的な弱気相場に突入した場合、STRCは額面を下回り、割引価格で取引され続ける可能性があり、MSTRのmNAVは1を下回り、配当金支払いのための普通株式の発行手段が断たれる可能性があります。このような極端なシナリオが発生した場合、Strategyは配当金の支払いに既存のドル準備金（現在約28か月分）のみに頼らざるを得なくなります。これらのドル準備金が枯渇した場合、同社はBTC準備金を徐々に売却せざるを得なくなります。

4. 結論

セイラー氏は昨年から、ストラテジー社は単なる「DAT」企業ではなく、ビットコインを裏付けとした構造化金融企業であると強調していた。彼は単なるビットコイン信奉者ではなく、金融の天才なのだ。

ビットコインの価格が下落するたびに、ストラテジー社とセイラー氏自身が最も議論の的となる。ストラテジー社が破綻するのではないかと懸念する声もあれば、ストラテジー社がビットコインを買いすぎたことで、ビットコインの分散化に悪影響が出るのではないかと懸念する声もある。

しかし、セイラーはそんなことは気にしていなかった。彼はただ、できる限りのことをしてビットコインを買いたかっただけだった。

カンバーランド氏のものと疑われるウォレットが、6時間前に中央集権型取引所（CEX）から543.5BTC（約4058万ドル相当）を引き出した。

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