著者：Zen、PANews

MiCAの経過措置が最終段階を迎えるなか、欧州の暗号資産業界は制度面での大規模な選別を経験した。MiCAが完全施行に移行すると、これまで加盟国ごとの国内登録や規制の空白、あるいは経過措置に依拠して欧州のユーザーにサービスを提供してきたプラットフォームは、EUの統一枠組みに再び組み込まれ、暗号資産サービスプロバイダーとしての認可、すなわちCASP認可を取得しなければ、コンプライアンスに則った事業継続ができなくなる。

英フィナンシャル・タイムズ紙によると、7月1日時点で、新規則のもとでの事業継続を認められたEU域内の暗号資産企業は全体の約12％にとどまり、認可を受けた機関は244社であった。認可を期限までに完了できなかった多くのプラットフォームは、関連する暗号資産サービスを停止し、欧州のコンプライアンス市場のメインテーブルから退出せざるを得なくなった。

そして、この新たなテーブルにおいて、ドイツの存在感は際立っている。ドイツは現在、57のMiCA認可済み暗号資産サービスプロバイダーを有しており、これはEU全体の244件の認可の約23％を占め、他のEU加盟国を大きく引き離している。MiCAが認可取得機関に対してEU域内での越境サービス提供を認めていることを踏まえると、これはドイツが単に認可件数で最多の加盟国の一つであるだけでなく、欧州の暗号資産プラットフォームが統一市場に参入する際の、重要なコンプライアンス上の入口になりつつあることを意味する。

それだけではない。ドイツは単に「認可取得件数で先行する市場」というだけではなく、むしろ欧州の暗号資産金融が再階層化されるなかでの結節点のような存在であり、規制上の入口から、さらに銀行のディストリビューション入口、そしてデジタル金融インフラの参加者へと歩を進めている。

機能別規制がMiCAへのスムーズな移行を促進

EUの統一枠組みが導入される以前から、ドイツは暗号資産の発行、取引、ブローカー業務、カストディ、市場秩序といった各分野を、銀行、証券、決済、資本市場といった異なる規制体系にそれぞれ組み込んでいた。この機能別の規制基盤が存在していたからこそ、MiCAが分散していたルールを統一的なEUの枠組みへと収斂させた際にも、ドイツは比較的速やかに新規則に対応し、従来の国内コンプライアンス・パスを欧州全域へと拡張することができたのである。

MiCAが正式に施行される以前から、ドイツには既にリテールユーザーおよび機関投資家向けの複数の暗号資産取引の入口が存在していた。それらの初期のプラットフォームも、決して規制の枠外に置かれていたわけではなく、認可銀行や代理人としてのストラクチャーを通じて、ドイツの既存の金融サービス体系に組み込まれていた。

例えば、ドイツ国内で比較的早期に登場したビットコイン取引仲介プラットフォーム「Bitcoin.de」の当時の運営主体であるBitcoin Deutschland AGは、Fidor Bankの「被拘束代理人」として関連する投資仲介業務を行っていた。これはドイツの金融規制における、認可銀行を土台に業務を行う形態の一つであり、代理人自身は独立した企業や個人であっても、特定の認可金融機関のために限られた業務だけを行う。ドイツの認可銀行であるFidor Bankは、このストラクチャーにおいて責任引受主体として、相応の規制上の責任を負っていた。

このような「埋め込み型」のコンプライアンス・パスとは異なり、ドイツの証券取引所運営会社であるシュトゥットガルト証券取引所グループは、直接その分野に参入し、暗号資産取引を自社の取引所、ブローカー業務、カストディの体系に取り込む道を選んだ。同グループは2019年、リテールユーザー向けの暗号資産取引アプリ「BISON」を投入し、比較的シンプルな売買の入口を提供した。同年には、より専門性の高い投資家を対象に、注文板形式と固定の取引ルールを採用した、ドイツ初の規制下にあるデジタル資産取引プラットフォーム「BSDEX」も立ち上げている。

国内プラットフォームに加え、ドイツの規制枠組みはグローバルなプレイヤーも惹きつけており、Coinbaseがドイツで展開したCoinbase Germanyはその典型例である。2021年、Coinbase GermanyはBaFinから暗号資産のカストディおよび取引に関連するライセンスを取得した。BaFinはドイツ連邦金融監督庁であり、銀行、証券、保険および一部の暗号資産金融サービスの規制を担当する。このライセンスは、ドイツが2020年に導入した新たな暗号資産規制制度に基づくもので、暗号資産のカストディと取引を対象としている。

これらの事例が共通して示すのは、MiCA導入前において、ドイツの規制当局が注力していたのは、プラットフォームの業務を分解し、個別に判断することであった点だ。これには『ドイツ銀行法』『ドイツ証券取引法』および決済サービス規制の枠組みなど、ドイツの伝統的な金融法規が複数関わってくる。BaFinが初期に公表したトークンの分類に関する文書も、こうした機能別規制の考え方を反映している。同文書は、トークンが金融商品、証券、資本投資、投資ファンドの持分のいずれに該当するかは、その具体的な仕組みと経済的機能に基づいて、個別に判断する必要があると指摘していた。

したがって、ドイツの規制基盤は必ずしも完全に成熟し完璧とは言えなかったものの、暗号資産プラットフォームの主要業務を伝統的な金融法の体系に分解して当てはめることで、既に多くの金融機関に対して、顧客デューデリジェンス、組織統治、リスク管理、規制報告に関する能力を事前に「訓練」させることになった。ドイツは規制が最も緩やかな市場ではないかもしれないが、ルールの道筋が比較的明確で、金融インフラがより充実しており、規制上の経験にも予測可能性が高いことが強みである。欧州市場への参入を目指す新たなプラットフォームにとって、ドイツの魅力はまさにここにある。

銀行がドイツの暗号資産サービスへの入口に

世界の暗号資産市場において、多くの国の伝統的な銀行システムは暗号資産業界と距離を置き、時には対立関係にある。しかし、ドイツの暗号資産市場の発展過程において、銀行は単なるコンプライアンスチェーンの参加者にとどまらず、ユーザーが暗号資産を利用する際の入口にさえなっている。

初期には、Fidor BankはBitcoin.deとの提携を通じて国内プラットフォームのコンプライアンスストラクチャーに参加し、その後、規制の枠組みが徐々に明確になるにつれて、コメルツ銀行やDekaBankといった伝統的な金融機関も、暗号資産のカストディ、取引、機関向けサービスへと次々に布陣を敷いていった。

銀行の役割が裏方から表舞台へと移るトレンドは、すでに形成されていたと言える。そこにMiCAの施行が拍車をかけ、暗号資産サービスが銀行自身のリテールチャネルに、より速く入り込み、一般ユーザーが直接アクセスできる新たな入口へと変わりつつある。

最も直接的な事例がDZ Bank、すなわちドイツ中央協同銀行である。同銀行はドイツの協同組織金融グループの中核銀行であり、総資産ベースでドイツ第2位の銀行となる。2026年1月、DZ Bankは暗号資産サービス「meinKrypto」を提供するために、BaFinからMiCARの認可を取得したと発表した。

この商品は、プライベートバンキングにおける投資アドバイスの一環としてではなく、自主的な判断を行う顧客向けに、VRバンキングアプリに統合されたウォレット兼取引の入口として設計されている。協同組織銀行は、自らMiCARに基づく届出を完了し、関連機能をリリースした後、顧客が使い慣れた銀行アプリを通じて暗号資産に投資できるようにする。

もう一つのルートは、ドイツの貯蓄銀行ネットワークであるSparkassen（シュパールカッセン）からもたらされている。Sparkassenはドイツ各地の公営貯蓄銀行が連なる金融ネットワークであり、多数の地方銀行拠点と個人顧客をカバーしている。そのネットワークにおける重要な証券サービス・資産運用機関であるDekaBankは、しばしば貯蓄銀行グループの「証券会社」あるいは資本市場サービスのプラットフォームと称される。

公開情報によると、ドイツの貯蓄銀行グループは、モバイルバンキングアプリを通じて個人顧客にビットコインやイーサリアムなどの暗号資産取引サービスを提供する計画で、DekaBankのプラットフォームを経由し、2026年夏の開始を目指している。

こうした変化の意義は、暗号資産サービスのディストリビューションのあり方が変わる点にある。一般ユーザーにとって、暗号資産はもはや外部の取引プラットフォーム上にあるハイリスク商品ではなく、銀行アプリや顧客口座、そして既存のコンプライアンス・プロセスのなかに組み込まれることになる。

取引ハブから欧州デジタル資産インフラの中核へ

取引プラットフォームのライセンスが解決するのが「誰がコンプライアンスに則って暗号資産サービスを提供できるか」であり、銀行アプリが解決するのが「一般ユーザーがどこで暗号資産に接触するか」だとすれば、そのさらに深層にある問題は、将来のオンチェーン資産を誰が発行し、カストディし、決済し、どのような決済・受渡手段を通じて資本市場システムに組み込むのか、ということである。ドイツの暗号資産における布石は、取引とリテールの入口から、こうした基盤的金融インフラへと、さらにその裾野を広げつつある。

ドイツ取引所グループ（Deutsche Börse Group）は、ドイツの中核的な取引所・市場インフラグループであり、取引、決済、データインデックス、投資運用ソリューション、ポストトレードサービスなどの領域に事業を展開している。傘下のクリアストリーム（Clearstream）は、その後ポストトレード事業部門にあたり、主に証券取引成立後の決済、保管、資産サービスを担う。すなわち、取引を最終的に成立させ、継続的に資産権益を管理するバックオフィスインフラである。

2026年6月、クリアストリームは次世代デジタル証券インフラの導入を発表し、2026年から2027年にかけて段階的に稼働させる計画を明らかにした。その発表によると、このプラットフォームは、発行、販売、決済、カストディ、資産サービス、流動性、資金調達といった証券のライフサイクル全体をカバーし、従来型証券とトークン化証券の双方を対象とし、MiFIDとMiCAの枠組みに対応する。またクリアストリームは、このプラットフォームが、機関投資家がブロックチェーン技術、暗号資産、ステーブルコイン、セキュリティトークンにアクセスするのを支援し、オンチェーン決済や証券の大規模トークン化、同一資産の複数取引における担保再利用といったシナリオを探求する方針も示している。

ドイツ取引所やクリアストリームのような市場インフラ機関にとって、トークン化証券、ステーブルコイン、暗号資産は、より広義の資本市場インフラの高度化に組み込まれつつある。これらのインフラが規制当局の承認を得て、機関投資家に広く採用されれば、ドイツの金融機関は欧州のデジタル資産市場において、より有利なポジションを占めることになるだろう。

さらに、ユーロ建てステーブルコインも同じ文脈に位置づけられる。欧州の銀行が支援し、アムステルダムに拠点を置くユーロ建てステーブルコインプロジェクト「Qivalis」は、デジタル決済における米国企業の優位に対抗し、将来の資産トークン化に備えることを目的としている。Qivalisの創設メンバーには、DekaBank、DZ BANK、ING、BNP Paribas、BBVA、UniCreditなどの欧州の銀行が名を連ねており、規制当局の承認を得た後、2026年下半期に規制準拠のユーロ建てステーブルコインを発行する計画である。

ドイツにとって、このプロジェクトの意義は、ドイツが単独でユーロ建てステーブルコインを主導することにあるのではなく、ドイツの銀行システムが欧州のデジタル決済およびトークン化された金融インフラの共同構築にすでに参入している点にある。DekaBank はドイツ貯蓄銀行グループと、DZ Bank は協同組織銀行グループと連携しており、両行が Qivalis に参加していることは、ドイツの暗号資産領域での取り組みがユーロ建てステーブルコイン、オンチェーン決済、さらには将来のトークン化資産の決済といった、より基盤的な金融インフラにまで及んでいることを示している。

今後の欧州暗号資産業界の競争は、ライセンス、銀行提携、カストディ、決済、税務の透明性、国境を越えたサービス能力にますます重点が移っていくだろう。そしてドイツは、まさにそうした能力が交わる地点に位置している。

ニューヨーク証券取引所（NYSE）とSecuritize社は、トークン化された証券プラットフォームの開発で提携する。

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