古い地図は急速に時代遅れになりつつある：マスターカードの18億とステーブルコイン決済の後半。

執筆者：ファーマー・フランク

2026年3月、マスターカードはステーブルコイン決済会社BVNKを最大18億ドルで買収すると発表した。この取引は年末までに完了する見込みだ。

財務データだけを見ても、この取引は決して安くはない。BVNKは2025年に300億ドル相当のステーブルコイン決済を処理したが、年間収益はわずか4000万ドルだった。このことから、従来の収益倍率を用いてこの評価額を説明するのは明らかに難しい。

Mastercardは明らかにBVNKの現在の利益を狙っているわけではない。

買収によって得られたのは、BVNKが次世代決済ネットワークにおいて獲得した地位だった。ステーブルコインが仮想通貨市場における取引ツールから、現実世界の国境を越えた決済、企業間決済、グローバルな資金移動システムへと移行するにつれ、真の希少性はもはや「新しいステーブルコインを発行できる人」ではなく、法定通貨口座、決済機関、加盟店のニーズ、そしてオンチェーン決済チャネルを真に結びつけることができる人へと変化していくだろう。

この連絡橋を支配する者は、旧決済ネットワークから新決済ネットワークへの移行期において、グローバル決済システムの「ホルムズ海峡」を事前に支配できる可能性が高まる。

1. なぜBVNKなのか、そしてなぜ今なのか？

この買収の意義を理解するためには、まずBVNKが実際に何をしているのかを理解する必要がある。

厳密に言えば、BVNKは典型的な仮想通貨企業ではない。その中核となる資産は、ステーブルコインの発行や個人投資家への仮想通貨商品の提供ではなく、実際の商用決済ネットワークにオンチェーン決済機能を組み込むことにある。

言い換えれば、それは橋のようなもので、一方では法定通貨による決済の世界、他方ではオンチェーンのステーブルコインシステムをつなぐ役割を果たしている。

このことから、同社の顧客層はフィンテック企業、決済サービスプロバイダー（PSP）、Worldpay、Deel、Flywireなどのクロスボーダー決済企業で構成されていることがわかります。これらの企業は、グローバルな決済および回収ニーズが膨大であり、より迅速かつ低コストの資金移動を必要としています。しかし、多くの場合、基盤となるステーブルコインのオンチェーンシステムに直接接続する能力を持っていません。ウォレットシステム、オンチェーンルーティング、ステーブルコインの送受信、交換プロセス、コンプライアンスリスク管理、システム統合など、これらの部分は、ほとんどの企業が自社で構築および維持することを望まない部分です。

BVNKの役割は、この複雑な層をカプセル化し、ステーブルコイン決済を中心とした包括的なソリューションを提供するとともに、これらの機能を企業の既存の決済プロセスに組み込むことです。言い換えれば、企業がステーブルコインの取引を利用できるようにするためのインターフェース機能を提供しているのです。

出典：BVNK

そして、これこそがマスターカードが最も望んでいることなのだ。

ステーブルコイン決済について議論する際、多くの人は「より速く」「より安く」といった表面的な利点にばかり注目しがちです。しかし、マスターカード、ビザ、銀行、そして国際決済ネットワークにとって、ステーブルコインがもたらす真の課題は、「より速く、より安い決済方法の出現」だけではなく、決済ネットワーク自体の中での移行の可能性にあるのです。

従来、多くの国際送金はコルレス銀行ネットワークを通じて処理されていました。これは、銀行口座関係、決済チャネル、現地金融機関といった複数の層から構成される、本質的にはグローバルな送金ネットワークです。このシステムの利点は、成熟度が高く、広範囲をカバーしていることですが、問題点としては、経路が長く、ノードが多く、資金の到着が遅く、コストが高いことが挙げられます。特に、国際送金の各層はそれぞれ独自の収益を上げる必要があります。

従来の銀行や決済機関にとって、この「時間がかかり、費用もかかる」プロセスこそが利益の源泉となる。なぜなら、プロセスが十分に複雑であれば、国境を越えた決済は、取引手数料、為替スプレッド、ポジション保有コスト、決済サービス手数料、そして企業の資金管理に関連する一連の追加収益を自然に生み出すからである。

言い換えれば、従来の国境を越えた決済システムは、単に「送金による収益」を得るのではなく、送金を取り巻く金融組織としての権利全体を獲得してきた。これが、この競争における真にデリケートな側面である。ステーブルコインが現実世界の商業決済の現場に導入され始めると、この旧来のシステムの核となる価値構成要素は、完全に再編されることになるだろう。

これまで銀行、カード会社、従来の決済ネットワークが確固たる地位を築いてきた役割を見直す必要がある。加盟店と資金をつなぐのは誰か、国境を越えた決済を組織するのは誰か、決済ゲートウェイと流動性供給拠点を管理するのは誰か、といったことだ。

この観点からすると、ステーブルコインがカード会社に与える影響は、まさに致命的と言える。なぜなら、マスターカードや同様の企業のビジネスモデルは、グローバルな加盟店とカード発行システム間の接続を自社が支配し、地域間、通貨間、そして機関間の決済フローにおいて、自社が果たす極めて重要な役割に基づいているからである。

したがって、マスターカードによるBVNKの買収は、本質的には旧世界と新世界をつなぐ「橋」の買収と言える。マスターカードは目先の利益を求めているのではなく、ステーブルコイン決済が徐々に主流となり、「カード会社を迂回する」可能性を完全に排除する前に、最も重要な「ホルムズ海峡」を支配することを目指しているのだ。

そのため、マスターカード自身も投資家向け電話会議で、同様のブロックチェーン金融機能を構築するには「かなりの時間」がかかると認めた。

つまり、購入する方が建設するよりも速いということだ。

出典：BVNKブログ

最終的に、売上高倍率、利益率、成熟度といった従来のM&Aの観点だけで判断すれば、BVNKの買収価格は正当化しにくいだろう。しかし、将来の決済市場における足場を確保するための戦略的な動きとして捉えれば、すべてが理にかなっている。

BVNKは最新の公式ブログで、両社の今後の協力関係には、BVNKがMastercardの決済エンドポイント向けにステーブルコイン機能を提供すること、プロセッサーおよびアクワイアリング機関向けに24時間体制のステーブルコイン決済を可能にすること、そしてMastercardの決済ゲートウェイにステーブルコイン決済機能を統合することが含まれると明言した。BVNKはまた、これらの相乗効果により数十億ドル規模の新たな収益が見込まれるとも述べている。

II．決済大手各社による「決済とネットワーク支配」をめぐる争い

興味深いことに、マスターカードはこの市場奪取に最初に参加した企業ではなく、実際にはおそらく最後に行動を起こした企業だったと言えるだろう。

この買収が最終決定される前の2025年10月初旬には、CoinbaseはすでにBVNKとの買収交渉を開始しており、取引額は15億ドルから25億ドルの範囲に設定されていた。複数の情報源によると、Coinbaseはこの入札合戦で優位に立ち、BVNKと独占契約を締結した時期もあったという。

しかし、両者は最終的にその月に交渉決裂を発表し、それがマスターカードの参戦への道を開いた。

出典：フォーチュン

興味深い比較として、2024年10月、世界的な決済大手StripeがステーブルコインAPIサービスプロバイダーのBridgeを11億ドルで買収し、当時仮想通貨分野における最大の買収額を記録した。しかし、その1年半後、MastercardがStripeよりも7億ドル多く支払い、その記録を塗り替えた。

一方、今月初めには、VisaとBridgeが提携関係を拡大し、ステーブルコイン連動型カードを100カ国以上で展開する計画を発表した。

これらはすべてカード発行大手であり、いずれもステーブルコイン決済サービスプロバイダーを買収している。単一の地図上で見ると、StripeとMastercardの買収、そしてVisaとPayPalによるPYUSDの予定より数年も早い早期ローンチは、単なる一企業による個別の賭けではなく、決済業界全体にわたる同期した戦略的ポジショニングの取り組みであることが明らかになる。

ステーブルコインは、決済体験に影響を与えただけでなく、従来の金融システムにおけるより深い利益構造や権力構造にも影響を与えてきました。その結果、世界の決済大手は、オンチェーン口座、ステーブルコイン資産、加盟店決済端末を積極的に連携させ、従来の決済チェーンにおけるカード発行会社やカード組織を迂回したり、迂回を阻止したりする必要に迫られています。

これが、BridgeやBVNKのような企業が突然姿を消した理由です。これらの企業の真の価値は、重要な交差点に位置し、一方ではステーブルコイン資産を持つオンチェーンアカウントを、他方では加盟店、企業、決済サービスプロバイダー、法定通貨決済ネットワークを結びつけている点にあります。

言い換えれば、業界は「誰がステーブルコインを発行するか」という初期段階をとうに超え、「誰がステーブルコインを真に機能するネットワークに組織化できるか」という後半戦に突入しているのだ。

同時に、この「ステーブルコインネットワーク」の価値は、AI時代においてさらに増幅される可能性が高い。

これまで過小評価されてきた傾向の一つは、将来的に決済を開始する主体が必ずしも人間だけではないかもしれないという点です。決済は、エージェント、ロボット、自動化システムなどによって行われることが増えるでしょう。従来のカード組織は、人々の消費、アクワイアリング、カード発行、銀行カード口座システムを中心とした決済処理に最も適しています。しかし、AIエージェントの普及に伴い、少額で頻繁な自動決済に対する需要は、消費者金融時代向けに設計されたカードネットワークアーキテクチャには必ずしも適していない可能性があります。

対照的に、オンチェーン決済とステーブルコインは、こうした新たなニーズにより適している。なぜなら、ステーブルコインは本質的に24時間稼働が可能で、プログラム可能であり、高頻度のマイクロペイメントをサポートし、グローバルに統一された決済を提供し、複雑な仲介者の承認を必要としないからである。言い換えれば、ステーブルコインは既存の国境を越えた決済市場だけでなく、将来的にさらに拡大するであろう決済市場においても競争する可能性がある。

従来からの大手企業も、この新興分野への投資を増やしている。例えば、 Visa Crypto Labsは、初の実験的な製品であるVisa CLIをリリースした。これは、AIエージェントがコードを記述しながら必要な手数料を安全に支払うことを可能にし、APIキーなしでプログラムによるカード決済を実現する。

出典: 𝕏

結局のところ、ステーブルコインによる決済は、旧来のシステムを一時的にしのぐものではなく、次世代のグローバル決済ネットワークの地図を描き直そうとする試みである。

この論理に従えば、今後継続的に注目に値するのは、必ずしも「ステーブルコイン発行者」に最も近い単一事業体ではなく、取引、コンプライアンス、機関投資家向け流動性、決済ネットワーク拡張といった複数の要素が交差する地点に位置し、ステーブルコイン時代においてプラットフォーム型ノードへと成長する可能性が高い参加者である。短期的には最も注目を集める存在ではないかもしれないが、長期的な競争の中核を担う存在となることが多い。

この判決の背後には、より大きな現実が形作られつつある。

III. 同じ地図に対する2つの解決策：解決策を超えた新たなアイデア

客観的に言えば、マスターカードによるBVNKの買収は、市場に新たな理解をもたらした。すなわち、ステーブルコインの価値は発行側だけでなく、接続側にも存在し、コンプライアンス状況だけでなく、流動性や決済ネットワークの組織能力にも左右されるということだ。

これが、StripeやMastercardのような巨大企業が買収を続ける根本的な理由です。彼らが本当に求めているのは、ステーブルコインの技術力だけではなく、その技術力を中心としたネットワークを構築する可能性なのです。結局のところ、オンチェーン口座、ステーブルコインの流動性、加盟店シナリオ、法定通貨の決済、そして規制遵守が真に統合されて初めて、ステーブルコイン決済は「新しいツール」から「新しいネットワーク」へと変貌を遂げるのです。

しかし、注目すべき点が一つある。マスターカードやストライプといった巨大企業が辿ってきた道は、本質的に従来の金融からの転換である。彼らはオンチェーン機能を獲得し、既存の流通ネットワークを活用してステーブルコインの規模拡大を推進している。この道筋は明確ではあるものの、過去の重荷から脱却し、ブロックチェーンとの関係を再定義する必要がある。

これはつまり、従来の世界から出発して積極的にステーブルコインへ移行していくことに加えて、同じ方向性でありながら異なる出発点から始まる別の解決策も存在するということだ。

そうです、ブロックチェーンの本来の土壌で最初から成長してきた、コンプライアンスに準拠したプラットフォームのことです。つまり、「ステーブルコインからTradFiを広める」という逆のアプローチをとってきたのです。彼らは既に正しい軌道に乗っているので、「方向転換」する必要はありません。

世界の暗号資産規制において最も急速に進歩している地域の一つである香港を例にとると、近年、OSLやHashKeyといったライセンスを取得し、規制に準拠したプラットフォームが数多く登場しています。ステーブルコインを新たなビジネスとして扱う従来の決済プラットフォームとは異なり、デジタル資産やオンチェーン流動性システムから発展してきたこれらのネイティブ準拠プラットフォームは、ステーブルコイン時代の真に重要な側面、すなわち取引、保管、流動性、コンプライアンスに準拠したアクセス、そして決済シナリオへの拡張性といった点に、より自然に近づいています。

香港におけるステーブルコイン規制の進展に伴い、一部の認可プラットフォームは既にこの潜在的な機能を実用化し始めている。例えば、OSLは昨年、ステーブルコイン決済インフラに重点を移し、今年1月にはグローバルなWeb3決済サービスプロバイダーであるBanxaの買収を完了した。さらに2月には、米国連邦規制に準拠し、香港で合法的に流通可能な企業向けUSDステーブルコインであるUSDGOをローンチした。USDGOは、越境EC、大量商品取引、インタラクティブエンターテイメントなどのシナリオに焦点を当てている。

これは、「従来型金融＋デジタル金融」を組み合わせた典型的な実装パスです。企業はUSDGOを国境を越えた決済に利用しています。OSL BizPayのワンストップ・ステーブルコイン決済機能（法定通貨とステーブルコインの自由な交換と流通を可能にする）と、複数の市場でライセンスを取得し準拠したネットワークを追加することで、従来のSWIFTシステムに頼ることなく、法定通貨の入金、オンチェーン・ステーブルコイン決済、口座管理と資金回収、資金管理の最適化、法定通貨の出金といった一連のプロセスをチェーン全体で完了させることが可能になり、同時にコンプライアンス、規制、監査のトレーサビリティ要件も満たすことができます。

これは、StripeによるBridgeの買収やMastercardによるBVNKの買収とは興味深い対照をなしている。どちらも「オンチェーン口座＋ステーブルコイン＋グローバル決済ネットワーク」という目標に向かっている。一方は既存のエコシステムを出発点として積極的に方向転換を図るのに対し、もう一方は既に存在するエコシステムを基盤として、トラフィック、シナリオ、規制条件が成熟し自然に拡大していくのを待つという道筋である。

2つの解決策はそれぞれ独自の論理と時間枠を持っている。

出典：OSL

だからこそ、マスターカードによるBVNK買収とほぼ同時期に、香港でステーブルコイン発行事業者ライセンスの承認が初めて発表されるというニュースは、非常に興味深いのだ。

ステーブルコインが世界の金融システムにもたらす長期的な価値は、最終的には、資金がより速く、より安く、より確実に流通することを可能にする、実際に機能するネットワークがどれだけ存在するかにかかっており、それによって企業や個人が実際にステーブルコインを利用できるようになるかにかかっている。

したがって、次の段階で本当に注目すべきは、どのプレイヤーが「エントリーポイント」を「トラフィック」に、そして「トラフィック」を「ネットワーク」に、さらに「ネットワーク」を新たなグローバル決済インフラへと発展させることができるか、ということである。

結論は

結局、マスターカードは18億ドルを事業買収ではなく、株式取得に費やしたのだ。

この判決をより広い文脈で捉えると、世界の決済ネットワークが不可逆的にステーブルコインへと向かっていることがより明確になる。そのペースや経路は異なるかもしれないが、最終的には、それらはすべて同じものを競っているのだ。

オンチェーンアカウント、流動性、決済シナリオ、コンプライアンスフレームワークを真に統合されたネットワークに接続できるのは誰でしょうか？

これはまさに、次の段階において私たちが継続的に注目すべき問題であり、特にステーブルコインがもはや米ドルのオンチェーン代替物にとどまらず、従来の金融システムに浸透し始める場合にはなおさらである。

本当の変化はまだ始まったばかりなのかもしれない。