作者：李丹、ウォール・ストリート・チーフ

連邦準備制度理事会（FRB）議長に就任後初めて出席した上下両院合同の半期金融政策公聴会で、ウォーシュ議長は、トランプ米大統領から圧力を受けた場合でも「自分の仕事を全うする（do my job）」と述べ、たとえトランプ氏から批判されてもデータに基づいて行動する姿勢を示した。これはウォーシュ氏がこれまでにトランプ氏のFRBへの挑戦について行った最も直接的な発言である。

米東部時間14日火曜日、米下院金融サービス委員会での証言で、ウォーシュ氏は、トランプ氏がFRBへの圧力を続け、例えばクックFRB理事の解任を試みた場合にどのように対応するかを問われ、連邦最高裁が最近、金融政策の策定におけるFRBの独立性を再確認したと述べた。

ウォーシュ氏は議員に対し、自分が標的になった場合には「私は引き続き自分の仕事を全うする」と語った。借入コスト引き下げを求めるトランプ氏の圧力があってもデータに基づいた政策運営を続ける用意があるかなど一連の質問に対し、ウォーシュ氏は「FRBの独立性は神聖にして侵すべからざるものだ」と述べ、さらに「我々が独立性を維持し、外部からもそう見なされれば、我々の信認は高まる……それが我々の仕事を最善のかたちで全うする方法だ」と続けた。

評論では、高インフレが続き、他のFRB高官の間で利上げ支持の声が無視できなくなった場合、ウォーシュ氏とトランプ氏の関係は今後数カ月で試練に直面する可能性があると指摘されている。少なくとも現時点では、ウォーシュ氏は就任時にトランプ氏から「完全に独立して……私の顔色を窺うな」と言われた言葉を信じているようにみえる。

「新FRBウォッチャー」の異名をとる記者Nick Timiraosは記事で、ウォーシュ氏は公聴会で議員に対し、FRBは高インフレに「ゼロ容認」の姿勢であり、一回のデータ発表に一喜一憂したくないと述べたと指摘し、「今朝の（CPI）データを見て、『よし、任務完了、すべて完璧だ』と言う人もいるかもしれない。私はそうは見ていない」というウォーシュ氏の言葉を引用した。

またTimiraosは、ウォーシュ氏がインフレ抑制目標を再確認したものの、金利の方向性を示唆せず、自身の金利見通しについて公聴会では多くを語らなかった点を指摘した。これは、FRBは次の一手を事前に明かすべきではない、という一貫した彼の主張に沿うものであり、高インフレが持続的インフレに変質したと判断する基準についても明確に定義しなかった。

メディアの指摘では、今回の公聴会でウォーシュ氏は、インフレ目標達成への断固たる姿勢とトランプ氏の介入に対する明確な一線を示し、自らをFRBのリーダーとしての威信をしっかりと確立しようとした。市場にとっては、FRBが今後「口を少なくし行動を多くする」姿勢、新しいインフレ指標の導入、バランスシート縮小や政策手段を巡る内部での「大論争」が起きることは、いずれも過去数年の政策経路が根本から塗り替えられることを意味する。

FRBには物価安定を実現する手段があり、インフレ問題の責任を決して転嫁しない

事前に準備された金融政策公聴会の声明で、ウォーシュ氏はFRBが持続的な高インフレをゼロ容認する姿勢を強調した。金融サービス委員会のフレンチ・ヒル委員長の冒頭発言も、高インフレが議員の焦点であることを示した。同委員長は、議会はFRBが物価安定の使命達成に引き続き専念し、目標達成までたゆまず努力し続けることを期待すると述べた。

ヒル氏はインフレの急上昇を非難しただけでなく、FRBに近年みられるいわゆる「使命の逸脱」現象を批判した。同氏は「FRBは過ちを繰り返すことを避け、長期にわたる金融政策の独立性を守り、議会が定めた法定指示を実行する非政治的な組織としての評判を再構築するために自ら改革する必要がある」と述べた。

ヒル氏はウォーシュ氏に対し、FRBはインフレ対応の方法を自らコントロールできると指摘。「既存の政策手段を前提に、FRBはどのように物価安定を達成する計画か」と質問し、「FRBはおそらく『現象を通して本質を見る』ことを選び、こうしたインフレ圧力を無視することもできるが、FRBは過去にもそうした見方を持ち、結果的に過った。高インフレが影響を及ぼすのは、長期予測やインフレ期待に基づく仮定の未来ではなく、アメリカ人の『いま』の生活なのだ」と述べた。

これに対しウォーシュ氏は、「現在の情勢は複雑かつ変動が激しい」と認めたが、それでもインフレは政策当局者の「選択」であると重ねて強調した。

ウォーシュ氏は、「私が2020年版のFRBの枠組みに非常に批判的であることは、隠れた話ではない」と述べた。当時のFRBの枠組みは誤りであり、議論されることはなかった。「我々はインフレ率の上昇がより抑制されることを望んでいる。FRBには物価安定を維持する手段がある」と述べた。

ウォーシュ氏は「今は責任を転嫁したり他者を非難したりする時ではない。FRBは物価安定を実現することができ、そして実現するだろう。我々は金利政策であれバランスシート政策であれ、皆さまが言及された手段を有しており、それらは我々がこの目標を達成する助けとなる。我々はその目標を達成する手段を備えている」と述べた。

その後ウォーシュ氏は、物価安定と完全雇用の間で二者択一を迫られる残酷な選択は存在しないと考える、とも述べた。

ウォーシュ氏は、FRBが物価安定を確保できさえすれば、経済は繁栄を実現し、企業も雇用を増やす能力を持つ。したがって、議会がFRBに与えた二大責務の間には、いわゆる「残酷な選択」は存在せず、それは二者択一を迫られるような問いではない。この点で自分の考えは経済学界の一部の同僚とはやや異なると述べた。

「粘着価格」の打破を約束、1990年代の生産性繁栄時の政策を安易に当てはめられず

今週火曜日に発表された米国の6月CPI統計が広範に鈍化したことについて、ウォーシュ氏はFRBのインフレ「任務が完了した」と宣言しない考えを重ねて示した。

ウォーシュ氏は利上げが終了したかどうかの明言を避け、連邦公開市場委員会（FOMC）の決定を予測することは「自分の役割ではない」と述べ、6月のCPIが6年ぶりの前月比マイナスを記録したからといって「任務が完了した」と自己満足に陥らないよう市場に警告した。

ウォーシュ氏は「今朝発表されたCPIデータを精査し、良い結果だったが、データを都合よく解釈することには賛同しない。私は『任務完了』と宣言するためにここに立つつもりはない。むしろ、やるべきことはまだ多く残っていると考える」と述べた。

ウォーシュ氏は「粘着価格」を打破すると約束した。特定の価格の短期的な変動が「伝播し拡散しないようにする」ことがFRBの責務であるが、過去数年間に起きたのは残念ながらそれとは正反対の状況だったと述べた。同氏は「経済学の原理」に基づき、インフレ率が一定期間目標を上回ると、それを低下させるのは一般的により困難になる、これがいわゆる「粘着価格」であると指摘した。

ウォーシュ氏は「そうした日々は過去のものにしなければならない。我々の責務は、そして私が皆さまに約束することは、この粘着価格を打破することだ」と述べた。

メディアは今回の公聴会でウォーシュ氏が「一度、生産性の繁栄を目撃したからといって、それは単にその一度きりの生産性の繁栄を目撃したに過ぎない」という名言を発したと報じた。その数分後、同氏は「一度、金融危機を目撃したからといって、それは単にその一度きりの金融危機を目撃したに過ぎない」とも述べた。

結局のところ、ウォーシュ氏の真意は「私は類推して推論を行う際には非常に慎重になる」ということだ。

ウォーシュ氏の生産性繁栄に関するこの発言についてメディアは非常に示唆に富むとみている。特に、現在のAI投資ブームと1990年代のIT投資急増に類似点を見出す向きがあることを踏まえると、なおさらだ。

ベッセント米財務長官、ハセット国家経済会議（NEC）委員長、さらにはウォーシュ氏自身もかつて、1990年代半ばに当時のグリーンスパンFRB議長が生産性の繁栄を鋭く察知し、FRBの低金利政策を維持した判断は賢明だったと述べたことがある。しかし火曜日のウォーシュ氏のこの生産性繁栄に関する名言は、人々がその例を現在の状況に安易に当てはめるべきでないことを示唆している。

ウォーシュ氏は公聴会の声明で、AIが企業投資の大幅な増加を促していることを認めたが、経済がAI開発の恩恵をどの程度享受できるかはまだ明らかでないと指摘した。

公聴会でウォーシュ氏は、長期的にはAIは実質的な生産性改善を意味し、AIブームは「おそらく私が成人してから経験した最大の変革」であり、この技術はイノベーションの手法だけでなく、その速度をも変えたと述べた。同氏の推測では、このAI技術は既存の仕事を「増強」する役割を果たし、短期的には破壊的な影響をもたらす可能性があるが、「それによって他にも多くの雇用機会が創出されるだろう」と語った。

FRBの雇用とインフレという二重の使命に専念

公聴会で共和党議員らは、FRBが多様性や気候変動問題など、その「二重の使命」以外の業務に手を出しているとの見解を繰り返し強調した。

ウォーシュ氏はこれに対し、FRBの責務は明確に定義されており、自らの舵取りの下では、FRBは金融政策を策定するにあたり、その二重の使命に専念すると明言した。

同氏は「皆さま（議会）が我々（FRB）に与えた任務は完全雇用と物価安定の達成であり、同時に他の多くの困難な任務も委ねられている。我々は金融政策の枠外でも一連の改革を進めていく。我々の作業日程はすでにぎっしりと詰まっており、皆さまに保証するが、我々は決して他の分野に踏み出すことはない」と述べた。

バランスシート縮小の調整前には十分な事前警告を行う

ウォーシュ氏はバランスシートが金融政策の一部であると強調し、それは「単なる配管システムではない」と述べた。評論は、この見解はウォーシュ氏が短期金融市場におけるより高いボラティリティを容認できるとFRBが考えていることを意味すると指摘した。もちろん、FRBは市場の圧力に対処するため常設レポファシリティを設けているが、多くの人がそれを利用したがらないため、ウォーシュ氏はこのバックストップが将来のレポ市場の混乱に対処できると考えているのかもしれない。

ウォーシュ氏は、FRBのバランスシートを2006年の水準、すなわち複数回の量的緩和（QE）以前の水準に戻すことを求めているわけではないと述べた。しかし、現在の6.74兆ドルの水準より小さい「持続可能な均衡状態」が存在すると考えている。この変化は一夜にして成し遂げられるものではなく、いかなる変革も熟慮の末に行われ、決定から最終的な実施までには「かなりの時間」がかかるとしている。

同氏は、FRBのバランスシート政策に留保条件を付けていることはニュースではないと述べた。しかし、FRBのこの分野のワーキンググループがどのような結論を出すかを予断するつもりはなく、いかなる変更も十分にコミュニケーションをとったうえで行われると述べた。

ウォーシュ氏は「（FRBの金融政策）委員会および広範な金融市場に対し、十分な事前警告を行うことなく、バランスシート政策の調整を行うことは決してない」と述べた。

ウォーシュ氏は、危機時にはFRBが市場に介入して公正価格を形成する必要があることを理解していると述べた。しかし、状況が比較的穏やかな時期に、FRBが保有する資産規模が市場自体を上回る場合、それはつまり、故ボルカー元FRB議長の言葉を借りれば、FRBを「権力行使の際（きわ）」にまで追いやることになる、と述べた。

ウォーシュ氏はさらに、FRBはバランスシート問題を処理する際、財政政策の領域に立ち入ることを避けるべきだと考えていると付け加えた。「我々は財政政策案件からは距離を置きたい」とウォーシュ氏は語った。

五つのFRB作業部会はまだ「探りを入れている段階」　声明発表頻度の引き下げについて議論へ

ウォーシュ氏は、5つの作業部会は「現状把握の段階」にあり、各部会は「まず政策決定者に対して」意見を共有すると述べた。作業部会の運営が「秘密裏に」行われることは決してないと約束した。

ウォーシュ氏は、各作業部会の所掌範囲には「重複」が生じる可能性があり、例えばバランスシートを担当する部会とコミュニケーションを担当する部会との間で機能が交差すると指摘した。

ウォーシュ氏は以前、コミュニケーションを担当する作業部会がFRBの記者会見、経済見通し、政策声明、および公開発言について評価を行うと述べていた。

今週火曜日の公聴会でウォーシュ氏は、FRBの連邦公開市場委員会（FOMC）の決定や手続き上の変更に対して自動的に記者会見を開くという固定された公開基準を設けることは約束せず、記者会見を開くかどうかは状況に応じて判断するとの見方を示した。

ウォーシュ氏は、FRBは議論を深め、声明の発表頻度を引き下げる方法を模索すると述べた。今回のコミュニケーション体制の見直しと、関連するあらゆる調整は、金融政策の正しさを確保することを目的としていると指摘した。

ウォーシュ氏は「コミュニケーション方法のいかなる調整も、実情を覆い隠したり情報を隠蔽したりするためのものとは考えていない。調整は、金融政策を正確かつ誤りないものにするという中核的な目標に資するものだ」と述べた。言い換えれば、コミュニケーション改革は透明性を低下させるものではないということだ。

ある議員がウォーシュ氏に対し、FRBが当局者の金利見通しを示すいわゆる「ドットプロット」をなぜ放棄すべきなのかと質問した。ウォーシュ氏は、自ら立ち上げた各作業部会の結論を待ち望んでおり、またFRBの同僚たちが「オープンな姿勢」でFRBの諸戦略を見直そうとする態度に感銘を受けていると述べた。

ウォーシュ氏はまた、対外コミュニケーションにおいては「より慎重な」態度をとる方が適切だと考えるとも指摘した。

市場への恣意的な介入は行うべきでなく、危機時のバランスシート活用は例外

ウォーシュ氏は、バランスシート作業部会の結論を予断しないと重ねて述べた。しかし、FRBは「価格形成者」ではなく「価格受容者」であるべきだと指摘した。この観点から、ウォーシュ氏は10年債利回りを目標としないことを支持するとみられる。

ウォーシュ氏は「我々は市場に恣意的に介入すべきではない」と述べた。ただし、緊急時という例外にも言及し、「危機の際には、我々がただ傍観していると誤解されたくない。無論、傍観できればそれに越したことはないが、それは保証できない」と語った。

ウォーシュ氏は、危機時にはバランスシートという金融政策手段を積極的に活用する用意があるとし、危機終息後は金融政策は「ほぼ完全に金利政策によって運営されるべきだ」と述べた。金利政策は特定の階層を優遇したり冷遇したりすることはない。

金利が主導的な政策手段となるべきだとしている。

トランプ大統領ら行政府高官へのコメントは謝絶

下院金融サービス委員会の民主党トップ、マキシン・ウォーターズ議員は、トランプ大統領がその地位を利用して「巨額の利益を得ている」一方で、連邦規制機関の独立性を損なっているとの見方を示した。ウォーシュ氏は、FRBは「自らの職務に徹し」、政治には関与しないと応じ、トランプ氏の個人資産情報の開示報告書についてコメントすることを拒否した。

ウォーターズ議員が、トランプ氏や他の行政府高官が、暗号資産関連企業を含め、自らが規制する範囲にある企業の保有を認められるべきかどうかを問うと、ウォーシュ氏はこの点について態度を明らかにしなかった。FRBは自らの責務に専念し、FRB以外の高官についてコメントすることはないと述べた。

ウォーターズ議員は話題を予測市場に転じ、その発言は政府の政策決定に関わるインサイダー取引に言及したものとみられる。ウォーシュ氏は、就任最初の週にFRBの職員に書簡を送り、FRBの公正性を守ることの重要性を強調したと明かした。

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