インタビュー担当：プレスリー（PAニュース）
編集：ナンシー（PANews）
東北証券を退社してから1年後、著名な経済学者である傅鵬氏が新たな動きを見せた。中国本土で著名なオンライン経済学者である傅鵬氏は、そのマクロ経済に関する洞察力と率直な語り口で高い知名度と影響力を誇っている。最近、香港証券取引所に上場している新火集団（Newfire Group）が、傅鵬氏がチーフエコノミストとして入社したことを正式に発表した。デジタル資産分野へのこの動きは、市場でたちまち大きな注目を集め、議論を呼んでいる。
4月23日、傅鵬氏はBitfire Day 2026香港機関投資家向けデジタル資産運用サミットに参加して以来、初めて公の場で講演を行った。イベント後、彼はPANewsをはじめとする複数のメディアのインタビューに応じ、暗号資産分野に参入した理由や今後の金融動向に関する見解を語った。
傅鵬氏は、金融とテクノロジーの統合が現在、第2の大きな局面を迎えていると指摘した。AI、データ、コンピューティング能力を中核とする新たなテクノロジーの波が、暗号資産を制度化、コンプライアンス、金融化という新たな時代へと導いている。
金融とテクノロジーの新たな融合により、FICC+Cは必然的な選択肢となる。
伝統的なFICC（債券、外国為替、商品）分野で長年の経験を持つベテラン専門家であるフー・ペン氏は、金融セクターが新たな大きな統合期を迎え、FICC+Cという新時代に突入し、最後のCは暗号資産（Crypto）になると考えています。彼は、このプロセスにおける自身の役割が、モルガン・スタンレーでFICCの発展を主導したブライス・マスターズ氏の役割と同等に重要なものになることを期待しています。
傅鵬氏は、金融は決して静的なものではなく、技術の進歩とともに進化していくものだと指摘した。歴史的に見ると、FICC（債券、通貨、商品）資産取引は、コンピュータと情報技術の革命と時を同じくして、1970年代から80年代にかけて本格的に発展した。ウォール街は、商品、為替レート、債券、株式などの資産を統合し始め、デリバティブ価格設定、先物、オプション、金利スワップといった革新的な商品を生み出し、これらが次第に主流の金融機関の主要な収益源となっていった。
今日の暗号資産は、新たな技術革新の波とともに誕生した、まさに新しい資産クラスと言えるでしょう。この技術革新の波は、AI、データ、そしてコンピューティング能力を中心としており、ビットコインマイニング自体がコンピューティング能力の直接的な現れであり、この時代の生産性革命の自然な結果と言えます。遅かれ早かれ、これらの資産は、かつてのFICC（債券、通貨、商品）と同様に、機関投資家のポートフォリオに体系的に組み込まれていくでしょう。
傅鵬氏はさらに、米国で導入されたGENIUS法とClarity法は、過去10年間の規制プロセスに決定的な終止符を打ち、デジタル資産が最も的確な位置づけを得たと指摘した。中でも、ステーブルコインに関する規制は、決済機能と貨幣機能を比較的明確に分離しており、これらの資産を価値の保存と取引可能性を備えた金融商品としてより明確に位置づけることを可能にしている。これは、従来の金融機関が規制を遵守しながら、大規模に市場に参入できることを意味する。
彼によれば、このプロセスは1970年代と80年代のそれと驚くほど似ている。当時、株式取引の主戦場はニューヨーク証券取引所からナスダックへと移り、膨大な数の取引がコンピュータ端末で行われ、処理速度は数分から数秒、ミリ秒、そして将来的にはビット単位へと飛躍的に向上した。テクノロジーは取引方法を変えるだけでなく、金融界全体を再構築している。2025年は、第二次世界大戦後2度目の金融とテクノロジーの大きな統合と見なすことができる。今回は、コンピューティング能力、データ、AIを原動力とし、ブロックチェーンと暗号化技術を基盤として、新たな生産関係を再構築している。
したがって、仮想通貨市場に対する人々の理解は、過去10年間とは全く異なるものでなければなりません。過去は、規制のない初期段階の成長と信仰に基づく発展の段階でしたが、現在は制度化、形式化、金融化という成熟した新たな段階に入っています。「FICC + C」（伝統的な資産配分に仮想資産を加えたもの）は、単なるクロスオーバーではなく、この歴史的潮流に沿った必然的な選択なのです。
RWAは単なるツールに過ぎず、金融イノベーションは東西で異なる。
現在流行しているリスク加重資産（RWA）について、傅鵬氏は、RWAは本質的には単なるツールであり、独立した資産クラスではないと考えている。オプション、スワップ、先物取引と同様に、その核心は資産の証券化であり、単にそのプロセスがブロックチェーンに移行しただけだという。
これは、現実世界の資産のオンチェーン証券化、あるいは逆に、暗号資産の証券化と理解できる。株式市場が当初は買い持ちのみを認めていたのが、徐々に空売り、オプション取引、スワップ取引、先渡取引、その他のデリバティブ商品を導入するようになったように、リスク加重資産（RWA）もあらゆる資産に適用することで、より多くの金融機能を提供できる。
傅鵬氏は、ブロックチェーン技術自体も、貿易書類の偽造防止など、多くの場面で幅広く活用できるツールであると強調した。最終的には、こうした技術ツールによって新たな資産形態や用途が生まれるだろうが、リスク資産（RWA）自体を投機や単純な理解のための独立した新たな資産として扱うべきではない、と述べた。
国際資本の誘致に関して、フー・ペン氏は、RWAなどの暗号資産関連セクターが香港が多額の海外資金を誘致する主な原動力となる可能性は低いと考えている。文明の根本的な観点から見ると、アジアは一般的に金融イノベーションにおいて保守的な傾向がある。西洋の海洋文明は「禁止されていないものは何でも許される」という原則に基づいており、大胆な探究と開発を奨励し、問題が実際に表面化することを許容し、その後規制当局によって徐々に対処されるという、「イノベーションが先、規制は後」のアプローチをとっている。一方、東アジア文明は量やスピードよりも質を優先する傾向があり、他者が方法を実証し、リスクを十分に検証するまで待ってから、慎重に追随することを好む。
実際、東洋におけるFICCビジネスは2009年に始まったばかりで、それはまさに、欧米市場がその能力を十分に検証するまで、大規模な展開に踏み切る勇気がなかったからである。東西を結ぶ窓口として、香港は中国本土に比べて比較的開放的だが、それでもなお中庸な立場にあり、効率性と機会を捉えつつ、公平性とリスク管理の確保を目指している。そのため、香港では両者の慎重なバランスを見つける必要がしばしば生じる。
もちろん、ステーブルコインは必須です。傅鵬氏は、ステーブルコインがなければ、次の金融時代に取り残されるリスクがあると考えています。しかし、それを完全に民間部門に任せるわけにはいかないため、政策立案者はイノベーションとリスク管理のバランスを取る必要があることが多いのです。人民元のステーブルコインについては、いずれは実現するだろうが、長い道のりになるだろうと彼は考えています。外部世界がすべてのリスクを明らかにし、落とし穴を乗り越えるまで、慎重に独自のペースで進んでいくことになるでしょう。
マクロ的な弱気相場は今年中に終焉を迎えると予想されます。AI関連株を優先的に投資することをお勧めします。
暗号資産が徐々に主流になるにつれ、マクロ流動性が市場に影響を与える主要な要因になりつつある。
傅鵬氏は、暗号資産が正式に従来の金融システムに組み込まれ、標準的な資産クラスになれば、過去40年間に構築されてきた金融の枠組みと大きく共鳴し、相関関係が大幅に強化され、その取引ロジックは徐々に従来の金融資産の枠組みと融合していくと考えている。
かつて、仮想通貨市場は初期の香港証券取引所やA株市場に似ており、マクロ経済よりも流通量、大口保有者のポジション、市場操作が主要な推進要因となっていた。投資家は主に、特定のアドレスやウォレットが保有するトークンの数、誰が売り、誰が買うかといった点に注目し、マクロ経済の流動性については深く掘り下げようとしなかった。これは、大規模な機関投資家の参加が不足していた初期の仮想通貨市場の典型的な特徴であった。
今日、この状況は変化しました。機関投資家の参入が進むにつれ、大型暗号資産のパフォーマンスは成熟市場のそれとますます似てきています。例えば、アリババやテンセントは、かつて存在したようなトークンのみによって引き起こされる極端な価格操作の対象ではなくなりました。現在では、マクロ経済要因と流動性が重要な影響要因となっており、これらは機関投資家の資産配分ポートフォリオに直接影響を与え、ひいては暗号資産にも影響を及ぼしています。
傅鵬氏は、この共鳴現象は既に現れていると指摘した。AI関連銘柄（Nvidiaなど）と暗号資産の間には明確な相関関係があり、伝統的な市場における流動性逼迫による株価下落は、暗号資産に大きな影響を与えている。
現在の市場環境に関して、傅鵬氏は、昨年11月以降、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートが一定程度縮小し、全体的な流動性が逼迫していると分析した。市場は一般的に利下げに注目しているが、流動性は金利価格だけでなく、貨幣量にも関係するという事実を見落としている人が多い。バランスシート縮小による流動性逼迫が利下げによる刺激を上回ると、市場全体の流動性は実際に逼迫する。このような環境では、過大評価されている資産が最初に圧力を受けることになる。この論理は伝統的な資産では以前から一般的であり、過去6、7年間で暗号資産も同様に大きな影響を受けており、暗号資産市場と伝統的な金融との結びつきが徐々に深まっていることを示している。
傅鵬氏は、現在の弱気相場サイクルは年末まで続く可能性があると予測している。同氏は、こうしたマクロ経済主導の調整には事前の精密な予測は必要なく、慎重に一歩ずつ進むのが最善だと考えている。マクロ経済の流動性が支配的な要因となれば、タイミングのシグナルは自然と明確になるだろう。
ビットコインの4年周期説について、傅鵬氏は、それはもはや適用できない、過去の時代の産物であると明確に指摘した。暗号資産が機関投資家による資産運用時代に入ると、大口投資家の行動が価格に与える影響は大幅に減少し、市場の変動性は徐々に低下していくだろう。
彼は、いかなる資産の価格も単純に予測することは不適切だと強調した。商品には参照すべきコストラインがあり、株式は企業の利益によって支えられている。ビットコインは現在、価値の保存機能を備えているものの、伝統的な本質的価値を欠いている。むしろ、純粋に評価主導型の、価値保全機能を備えた取引可能な金融資産であり、これは米国の規制当局による最も一般的な定義でもある。
ビットコインの供給量は、マイナーの生産コストやマイニングペースに左右される従来のコモディティとは異なり、またIPOを通じて時価総額を継続的に拡大できる株式市場とは異なり、上限が定められています。この希少性は、将来のグローバル資産配分におけるビットコインの最大比率を制限する要因であると同時に、株式や従来のコモディティのように保有量を無制限に増やすことを阻む利点でもあります。
資産配分に関して、傅鵬氏は次のようなアドバイスを示した。より安定した価値を持つ資産を求めるなら、AI関連株を優先すべきだ。ビットコインは比較的確実な暗号通貨であるため中間的な位置づけとなるが、従来の資産クラスのように大きな割合を占めることはない。ボラティリティを高めたい場合は、イーサリアムを選択できる。
