著者：CBB（@Cbb0fe）

翻訳：深潮 TechFlow

深潮导读： これはCBBによる過去10ヶ月間のアービトラージ事業の完全な振り返りです。2025年10月にHIP-3がHyperliquidに上場した後、彼と兄弟はゼロからインタラクティブ・ブローカーズ（IBKR）を学び、HIP-3とTradFiの間で価格差を利用するボットを構築しました：

11月には約8.5億ドルの出来高で50万ドル以上の利益を上げました。2026年1月には金属相場が爆発し、月間出来高は17億ドル、資金調達料だけで60万ドル以上を稼ぎましたが、IBKRのAPIデータが更新されなくなり、ボットが存在しない差を修正しようと金先物を1.2億ドル売り越し、ドバイ到着後に手動で決済し、最終的に110万ドルの損失を出しました。

リスク管理を修正した翌日、銀の反落によりHyperliquidとIBKRの間に約3%の価格差が生じ、60万ドルを取り戻しました。2026年9月までに、機関投資家が参入し、Ethenaも株式ベーシス取引への参入を発表したため、この機会は終わりに近づいているかもしれません。

2025年10月。

過去8ヶ月間、私たちはHyperEVM上でナンバーワンのアービトラージボットを運用してきました。

しかし、この苦労も終わりに近づいています。

ここ数ヶ月Wintermuteと争った後、新しい参加者がゲームに加わり、利益は大幅に圧縮されました。

問題ありません。兄弟と私は慣れています。

私たちは機関投資家やその大勢の従業員と長期的に戦おうとはしません。できません。私たちは2人だけです。

私たちの強みは、常に最速で戦略を展開し、大手が参入する前に搾り取ることでした。

彼らは48時間以内に戦略を立ち上げることはできません。規制上の制約、内部プロセス、承認などがあります。

私たちにはそれらが一切ありません。ただできるだけ速く動くだけです。

だから、新しい苦労を探す時です。

私たちは考えました：次は何か？

10/10が起こりました。暗号通貨は完全に終わったように見えました。誰もが終わりました。搾り取る価値のある興奮するものは何もありませんでした。

私たちは周りを見渡し始めました。

10月13日、HIP-3がHyperliquidに上場しました。3日後、Unit/TradeXYZは最初の株式パーペチュアル市場であるXYZ100を正式に開始しました。

Hyperliquidにはまだ供給量の40%以上がコミュニティに配分される予定だったので、HIP-3で出来高を作るのは良いアイデアかもしれないと思いました。

これは8ヶ月前に私たちをHyperEVMのアービトラージ機会に導いたのと同じ論理でした：私たちはHyperliquid上でUnitとHypeの現物取引量を作りたかっただけです。

うまくいくかは分かりませんでしたが、試してみることにしました：HIP-3とTradFiの間で株式パーペチュアルのアービトラージボットを構築し運用することです。

TradFiへの第一歩

覚えておいてほしいのは、私たちはこれまで一度も株を取引したことがなく、先物が何かもよく分かっていなかったことです。TradFiについてはほぼ無知でした。

私たちが知っていたのは、IBKRが私たちのやりたいことに対して非常に競争力のあるプラットフォームだということだけでした。だから、それを探求することにしました。

最初の数日間、私は基本的にIBKRプラットフォームの使い方を理解しようと必死でした。

ほとんどすべてをスクリーンショットしてClaudeに送りました：

「これは何？」

「これはどういう意味？」

「ここで何をすればいい？」

「XYZ100をどうヘッジする？」

基本的にこうしてTradFiを学び始めました。

一方、兄弟はIBKRのAPIを研究し、何ができて何ができないかを把握し始めました。

暗号の世界から来た彼は、取引所のAPIに接続してすぐに動かすことに慣れていました。IBKRは別世界でした。

市場データの購読、契約仕様、注文タイプ、権限、API制限、TWS、IB Gateway……

理解すべきことがたくさんあり、最初はこれが実現可能かどうかさえ確信が持てませんでした。

しかし、IBKRで1週間格闘した後、少しずつ見えてきました。

アービトラージボットの構築

戦略は非常にシンプルです。

IBKRの気配値を実際の価格とみなし、HIP-3上にアービトラージ機会があるかどうかを継続的にチェックします。

HIP-3のある市場がIBKRに対して割安で取引されている場合、HIP-3でロングを建てます。Hyperliquidで約定した後にのみ、IBKRで対応するショートを建てます。

HIP-3のある市場がIBKRに対して割高で取引されている場合は逆を行います：HIP-3でショートを建て、約定後にIBKRでロングを建てます。

理論上は非常にシンプルです。

実際には、各HIP-3市場に対して多数のパラメータを設定する必要があります。

IBKR側の例として、NVDAの場合：

["NVDA", 55, 400, { maxDelta: 800, slippage: 0.1 }]

55は最小ヘッジサイズです。IBKRの手数料には最低1ドルがあるため、大量の小さな取引を避けたいのです。デルタを蓄積し、NVDA 55株に達したらIBKRでヘッジします。

400は1回のIBKR注文でヘッジする最大サイズで、過大なスリッページを避けるためです。

maxDelta: 800は安全弁です。何らかの理由でIBKRでの取引が失敗し続け、両脚の差がNVDA 800株に達した場合、ボットはその市場での取引を停止します。

slippage: 0.1はIBKRでヘッジする際に許容する最大スリッページです。

次にHIP-3側です：

NVDA: pair("NVDA", "xyz:NVDA", {makerSize: 400, makerOffsetBuy: 0.12, makerOffsetSell: 0.12, cancelDelta: 0.02, takerRatioBuy: 0.05, takerRatioSell: 0.1, takerMin: 1, takerMax: 2000, limit: 110000, makerEnabled: true, preMarketOffset: 0.04 })

複雑に見えますが、ロジックはシンプルです。

makerSizeはどれだけの量を指値するかを決定し、makerOffsetBuy / makerOffsetSellは公正価格に対して望むスプレッドを決定します。cancelDeltaは価格がどれだけ動いたら注文をキャンセルして再指値するかをボットに指示します。

テイカー取引では、takerRatioBuy / takerRatioSellが流動性を取る前に必要なスプレッドを決定し、takerMin / takerMaxが実行するサイズを制御します。

limitはこの市場で許容する最大総ポジションで、makerEnabledは指値のオンオフを切り替えるだけです。

最後に、preMarketOffsetはプレマーケット時間帯に追加のスプレッドを加えます。この時間帯はTradFi側の流動性がはるかに低いためです。

最初の取引

10月末、ついに試す準備ができました。

最初の数日は少し慌ただしかったです。IBKRのAPIでつまずき、時々切断され、兄弟はすべてを接続して動作させ続ける方法を考えなければなりませんでした。

しかし、すぐに機会が非常に多いことに気づきました。基本的にお金を拾っているような感覚でした。

11月、HIP-3で約8.5億ドルの出来高を執行し、50万ドル以上の利益を上げました。

これは素晴らしいことでした。

12月はやや落ち着きました。約5.5億ドルの出来高で、利益は依然としてかなりのものでしたが、本当に他のことに集中すべきか考え始めました。良いお金ですが、金鉱ではありませんでした。

私たちはいつものように続けることにしました。搾り取るものがある限り、通常は止めるのが難しいのです。

金属狂騒

1月はHIP-3が本当に飛び立ち始めた時でした。

金と銀が急騰し始め、Hyperliquidでの需要は狂気的でした。お金を稼ぐのがほとんど簡単すぎるほどで、過去2ヶ月間はまさにこの相場に備えていました。

私たちが直面した問題の一つは流動性でした。基本的に誰もがHyperliquidで商品をロングしたがっており、ヘッジのためにIBKR側にさらに資金を投入し続ける必要がありました。

IBKRに資金を追加し続けましたが、これほど大きな資金を動かすと銀行関連の問題が発生します。

EtherFiはこの点で本当に素晴らしいパートナーで、かなりの規模を迅速に出金できました。

1月、Hyperliquidで17億ドルの出来高をこなし、資金調達料だけで60万ドル以上を稼ぎました。

しかし、先ほども言ったように、私たちは2人だけです。社内プロセスはありません。動きは速く、基本的にすべてを本番環境で直接テストしています。

時には、その代償を払うことになります。

1月27日、ドバイに着いたばかりで、兄弟とコーヒーを飲みながらボットについて話そうとしていました。

突然、スマホにIBKRからの強制決済警告が届きました。

どうしてそんなことがあり得るのか理解できませんでした。まだ時間は早く、市場では大したことは起きていませんでした。

IBKRにログインしました。

私たちは金先物をネットで1.2億ドル売り越していました。

金は猛烈な上昇の真っ只中にありました。

私たちはすぐにボットを止めました。

その瞬間、私は震えていました。本当に強制決済されるのが怖かったのです。IBKRにはそれほど詳しくなかったので、あちらでの取引はすべてボットがやっていました。

その後の15分から30分で、私は手動で1.2億ドルの金の売りポジションを決済しました。

午後遅くに市場が開き、ようやく損失を計算できました。

-110万ドル。

これは痛かったです。

でも泣いている時間はありませんでした。何が起きたのかを解明し、できるだけ早く直す必要がありました。

原因は実に馬鹿げたものでした。

IBKRのAPIデータが正常に更新されていませんでした。ボットはHyperliquidとIBKRのポジションに差があると思い込み、存在しない差を修正しようとIBKRで金の売りを繰り返していました。

一度。また一度。もう一度。

ついには金を1.2億ドル売り越し、私たちは強制決済警告を受け取り始めました。

明らかに、もっとコントロールが必要でした。

IBKRから受け取るデータが本当に新しいものであることを確かめる必要がありました。ボットがさらにポジションを積み増すのを許可する前に、追加のチェックを加える必要がありました。より一般的に言えば、このボットは最初から今のような出来高と機会の規模のために設計されたものではありませんでした。

私たちは丸一日かけてすべてを直しました。

翌日、ボットの新バージョンをデプロイしました。

しかし、私たちは自信を失っていました。

もしかすると、自分たちは何をやっているのかまったく分かっていないのかもしれません。もしかすると、このリスク・リターンはそもそも割に合わないのかもしれません。私たちは極めて馬鹿げたことで110万ドルを失ったばかりで、ボットはまた問題を起こすだろうと感じていました。

ローンチ以来、初めて本気でやめることを考えました。

でも、もう君たちも私たちのことを分かっているでしょう……私たちは貪欲で仕方がないのです。

7桁の損失ごときで諦めたりはしません。もっと前に進むつもりです。

それに、これは実は私たちがかなり得意なことの一つだと思います。一緒に作ってきたすべてのボットは、ほぼ毎回、驚くような損失を出してきました。それでもどういうわけか、私たちは毎回這い上がってきました。

何時間も泣いたりはしません。どこが悪かったのかを理解し、直し、前に進み続けます。

この金を取り戻すまで、この損失は基本的に私たちの間では禁句になりました。

翌日、銀が史上最高値を付けた後に急激に反落し、ある時点でHyperliquidとIBKRの間に約3％の価格差が生まれました。

私たちはそこから約60万ドルの利益を上げました。

私たちは戻ってきました。

流動性管理と速度の最適化

この時点で、私たちはかなりの金を稼いでいました。

そして、このゲームのやり方は分かっていました。これだけ稼げるなら、より多くの人々とその大勢の労働者たちがなだれ込んでくるでしょう。

だから、できるだけ早く強くなる必要がありました。

最初の問題は資金でした。

これは純粋な暗号アービトラージとはかなり違います。暗号なら異なる取引所間の資金移動は5分もかからないかもしれません。ここでは、本当にIBKRへ銀行送金し、またそこから引き出す必要があります。

そこで私たちはIBKRの利用可能な流動性に基づく動的システムを設計しました。

IBKRの流動性が低いときは、既存のポジションを決済して資金を解放するために多少の損失を受け入れます。同時に、新規ポジションにはより大きな価格差を要求します。

IBKRの流動性が潤沢なときは、その逆を行います。より小さな価格差で新規ポジションを建て、より積極的に資金を投下します。

2つ目に改善すべきは速度でした。

これまで、私たちはIBKRの気配値を実際の価格ソースとして使ってきました。これは動きますが、このデータソースは比較的遅いです。

より多くの参加者がこのゲームに入ってくるにつれ、これがいずれスピード勝負になることは分かっていました。IBKRのデータだけに頼るのでは不十分になります。

私たちは代替手段を探し始め、Databentoを見つけました。

DatabentoとNasdaqのライセンスを通じて、はるかに速い直接接続の相場データを取得できます。

私たちは1月に申請し、月末についに承認されました。

金属から原油へ

2月、金属はまだ加熱しており、私たちは約15億ドルの出来高をこなしました。

それだけでは足りないかのように、2月末、トランプがイラン爆撃を決断し、市場は極度のボラティリティに包まれ、原油価格は100ドル超まで急騰しました。

この時点で、私たちはアービトラージの価格差と資金調達率から1日約6万ドルから12万ドルを稼いでいました。土曜と日曜を除いて。その日はTradFi市場が休みで、私たちは死ぬほど退屈していました。

過去24時間で「たった」4万ドルしか稼げなかったとき、私たちは本当に何かがおかしいと感じました。ボットをチェックし、パラメータを調整し、何が起きているのか、何を改善できるのかを解明しようとしました。

Claudeはこの件で大いに助けになりました。HLとIBKRの全取引記録をClaudeに食わせて、どこで最も金を失っているか、どこが悪いのか、どう改善できるかを分析させることができました。

これは実際、私たちが初めてAIを取引分析に使ったケースで、かなり大きな違いをもたらしました。

すべてが順調でも、私たちはこの執着を保ち続けました。これは基本的に、私たちが知っている唯一の、優位を保つ方法です。

兄弟と私は一日中ボットについて話していました。彼はほぼ毎日コードを更新し、私は市場の状況に応じてパラメータを調整し続けました。

半導体狂騒

4月末、イラン紛争が沈静化し始めると、私たちはこの狂ったような収益性もついに終わると思いました。

過去数ヶ月、私たちは週に約50万ドルを稼いでおり、これ以上この機会を押し上げる要因が本当に見えませんでした。

ちょうどその時、半導体とあらゆるボトルネック取引が全面爆発し始めました。

SNDK、MUといったティッカーが純粋なミームコインのように取引され始めました。

これは狂気でした。

私たちが10月にこのボットを作り始めたとき、市場では基本的に何も起きていませんでした。それ以来、金属、そして原油、今度は半導体と、すべてがBSCのミームコインのように取引されてきました。

いったい何が起きているのでしょうか？

ここには明らかに大きな運の要素があります。私たちはたまたま正しい場所、正しい時期に、この相場に備えたプロダクトを手にしていました。

しかし、HIP-3、株式パーペチュアル、より具体的にはTradeXYZにこれほど早く賭けたことには、ある程度の先見性もあったと思います。

5月、6月、7月の月間出来高は15億ドルから25億ドルの間を維持し、週に約40万ドルから50万ドルを稼ぎました。

結び

今は9月初旬です。

私たちが始めて以来、かなりの数の機関がこのゲームに参入してきました。Ethenaも今後数週間で株式ベーシス取引に参入する計画を発表しました。

私たちにとって、この機会はもうすぐ終わるかもしれませんが、この道のりは本当に刺激的でした。

基本的に暗号の冬のように感じられた期間の10ヶ月で、私たちは以下を達成しました。

HIP-3とIBKR合計で320億ドルの出来高
TradeXYZの総出来高の1.5％
1000万ドルの利益

もちろん、これは私たちに投下可能な流動性が大量にあったから実現できました。しかし、実際に投下した資金に対するリターンは、時期によって異なりますが、依然として年率約35％から45％でした。

さらに重要なのは、これが私たちにとって初めて本当にTradFiの世界に触れ、その仕組みを理解する絶好の機会になったことです。

10ヶ月前、私たちは株を一度も取引したことがなく、先物が何かもほとんど知りませんでした。今では320億ドルを取引してきました。

あとは、Hyperliquidのシーズン3を祈るだけです。

最後まで読んでくれてありがとう。

私たちはまた別の物語を持って戻ってきます。

CBB 🫡

ある大口投資家がHyperLiquidに200万USDCを入金し、原油の売りポジションを建てた。

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