原标题：《ロスカット後も、資本はむしろ「AI株の神様」に殺到》

来源：ウォールストリート見聞録董静

レオポルド・アッシェンブレナー氏のヘッジファンド、Situational Awarenessが「ロスカット（追証）」に追い込まれたが、この危機は投資家を怯ませるどころか、シリコンバレーで新たな人気の波を引き起こしている。

ブルームバーグが8月8日に報じたところによると、関係者の話として、ファンドがロスカット状態に陥ってからわずか数日のうちに、シリコンバレーの多くの投資家が自発的にSituational Awarenessに接触し、追加投資の意向を伝えたという。セコイア・キャピタルのパートナーであるパット・グレイディ氏は、同氏が長期的にシリコンバレーの重要人物であり続けるとの見解を公に示した。

ウォールストリート見聞録の記事が以前報じたところによると、アッシェンブレナー氏自身は投資家宛て書簡で誤りを認め、レバレッジを全て解消したと表明し、今回の危機を「コストは高くついたが、かけがえのない教訓」と位置づけた。これに先立ち、融資元からの追証通知を受け、Situational Awarenessは株式保有銘柄の大部分をケン・グリフィン氏率いるCitadelに10％超のディスカウントで緊急売却した。 現在、同ファンドに残る資産ポートフォリオ（プライベート投資を含む）の価値は約100億ドル。 大きな打撃を受けたにもかかわらず、同ファンドは今年、依然として約80％のプラスリターンを記録している。

今回の騒動は、シリコンバレーとウォール街の間にある深い認識の溝をあらわにした。 ウォール街はこれを、AI分野の有力者が過剰なレバレッジによって代償を支払った典型的なケースと見なしている。一方、シリコンバレーの反応は全く対照的で、多くの投資家はこれを「押し目買い」の好機と捉え、元OpenAI研究員から転身したこの投資家を支持し続けている。現在、Situational Awarenessは投資家に対し新規資金を当面受け入れないと伝えているが、外部からの熱意はそれで冷めることはない。

シリコンバレーの支援：英雄物語がリスク警鐘を圧倒

ファンドがロスカットしたこの経験は、シリコンバレーでは汚点になるどころか、むしろアッシェンブレナー氏の「ヒーロー像」を強化した。

ベンチャーキャピタルのRedpoint Venturesのマネージングディレクター、ローガン・バートレット氏は率直にこう語る。「ここには英雄の原型的なイメージが存在する。レオポルドは一発殴られ、それがかえって皆の結束を呼び起こした」。ベテラン投資家のエラッド・ギル氏はさらに、 アッシェンブレナー氏のファンドに初めて投資を申請する と公表した。

セコイア・キャピタルのパートナーであるパット・グレイディ氏は木曜日、ブルームバーグテレビジョンのインタビューで、Situational Awarenessの動揺について問われ、次のように述べた。

「彼が長期的にシリコンバレーの重要人物であり続けるというのが我々の判断だ。」

ニューヨーク大学スターン経営大学院の非常勤教授で、Focus Investment Groupのマネージングディレクターであるジグミ・ゴノー氏は、この認識の相違について構造的な説明を与えている。

「シリコンバレーは、革新的なテクノロジーの方向性に関して正しい判断を下した人に報いる。一方、ウォール街が報いるのは、元本を守りつつ、満足のいくリスク調整後リターンを生み出すことだ。」

ウォール街の疑念：レバレッジと集中度という昔からの問題

ウォール街にとっては、Situational Awarenessのあわや崩壊という事態は驚くに当たらない。その背後にあるのは、ヘッジファンド業界で繰り返し上演されてきた昔ながらの物語だ。

1990年代末のロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）の破綻から、Archegos Capital Managementのロスカットまで、過剰な借り入れは、ほぼすべての大失敗に共通する注釈である。

報道によると、S3 Partnersの創業者であるボブ・スローン氏は火曜日、ブルームバーグテレビジョンで直接次のように指摘した。

「はっきり言おう。これは極端に集中したポジション、極端に混み合ったポジションで、しかも極端に高いレバレッジがかかったポジションだ。」

当初から、ウォール街の一部機関はアッシェンブレナー氏のファンドに懐疑的な態度を取っていた。同種のファンドとは異なり、Situational Awarenessの出資者は主にサンフランシスコ・ベイエリアの富裕層個人やファミリーオフィスであり、通常、成熟したファンドに投資する年金基金やソブリン・ウェルス・ファンドではなかった。

ブルームバーグが以前報じたところによると、バークレイズのプライムブローカレッジ部門は、ファンド崩壊の数週間前に、単一業種へのエクスポージャーが過度に集中しているとして、Situational Awarenessを顧客として受け入れることを拒否した。

報道によると、関係者の話として、モルガン・スタンレーもファンド設立当初、アッシェンブレナー氏の経験不足を理由にプライムブローカレッジサービスの提供を拒否した。ただし、前述の人物によれば、モルガン・スタンレーはその後立場を変え、今後数週間以内に同ファンドをプライムブローカレッジの顧客として迎え入れる計画だという。

ゴールドマン・サックス、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカはアッシェンブレナー氏のファンドにレバレッジを提供した。

AIセクター：高ボラティリティ下のハイリターンゲーム

Situational Awarenessが属するAI特化型ヘッジファンドというセクターは、それ自体、高ボラティリティと高リターンが共存する領域だ。

ライバルであるValue Aligned Research Advisorsのチームには、ブラックロックやHudson River Tradingの経験豊富な人材が名を連ね、6月末時点での運用資産残高は260億ドルを超える。ブルームバーグが確認した投資家向け資料によると、同社のAIファンドの今年6月までのリターンは約194％で、同期間のS&P500指数の約10％の上昇率を大幅に上回った。

先月のAI株の売り波は広範囲に及び、最大手のヘッジファンドでさえも無傷では済まなかった。 ブルームバーグの報道によると、マルチストラテジーの大手Millennium Managementは7月に2.1％下落し、Point72 Asset Managementは3.3％下落、ポジションが比較的集中していたAltimeter Capital Managementのヘッジファンドは先月、11％もの大幅下落となった。

注目すべきは、Situational Awarenessと一部保有銘柄が重なるファンドが、事前にリスクを察知していたことだ。 報道によると、ある関係者の話として、そのうちの一つのファンドは、アッシェンブレナー氏のファンドが売却を余儀なくされることを懸念して、事前にヘッジポジションを構築していた。

レバレッジ解消の先へ：再建の道には依然ウォール街が必要

危機が過ぎ去った今、アッシェンブレナー氏が直面する中核的な課題は、全く異なる二つの世界の間で、いかにして新たなバランスを見つけるかだ。

彼は投資家宛て書簡の中で、ファンドのレバレッジを全て解消し、現在は銀行のプライムブローカレッジ業務を通じて賭けを拡大することは、少なくとも当面は行っていないと述べた。彼は次のように綴っている。

「これらは代償の大きい傷跡だが、それが将来に向けて、我々の組織と私自身にとってかけがえのない教訓となるよう努力することを誓う。」

しかし、今年初めのような高いリターンを再現しようとするならば、アッシェンブレナー氏は最終的に、ウォール街に再びレバレッジを提供するよう説得しなければならない。 これは、シリコンバレーの熱烈な支援と、ウォール街が求める厳格なリスク管理との間で、持続可能な道筋を見つけなければならないことを意味する。

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