2026年5月7日、米国株式市場の取引終了後、Coinbaseは2026年第1四半期の決算報告を発表した。売上高、利益、EPS、第2四半期の業績見通しなど、いずれの項目を見ても、市場にとって満足のいく結果ではなかった。
第1四半期の総収益は14億1,300万ドルで、前年同期比31%減、前期比21%減となり、市場予想の約14億9,000万ドルを下回りました。GAAPベースの純損失は3億9,400万ドルで、これは主に暗号資産の減損損失（未実現損失約4億8,200万ドルを含む）によるものです。Coinbaseはこれで2四半期連続の赤字となりました。希薄化後1株当たり利益はマイナス1.49ドルで、こちらも市場予想を下回りました。
調整後EBITDAは3億300万ドルで、前年同期比67%減、前期比46%減となった。13四半期連続で黒字を維持しているものの、収益性の低下はすでに顕著である。
決算発表後、COINの株価は即座に反応した。時間外取引で6%以上下落し、市場が当初、この報告に否定的な反応を示した。短期的には、投資家はUSDC、Base、予測市場、AIエージェントをめぐるCoinbaseの長期的な展望よりも、予想を下回る収益、GAAPベースの損失への移行、取引収益の継続的な減少、そして弱い第2四半期の業績見通しといった、いくつかの差し迫った問題に注目している。
したがって、この財務報告書の最初の結論は明確である。Coinbaseの短期的な業績は依然として圧迫されており、市場は同社のプラットフォームに関する説明によって財務データの悪化を無視していない。
しかし、これはCoinbaseの長期的な物語が終わったことを意味するものではない。
この財務報告書で本当に注目すべき点は、Coinbaseが評価ロジックを転換しようとしていることだ。つまり、仮想通貨取引活動に大きく依存する取引所から、USDC、Base、デリバティブ、予測市場、AIエージェントコマースを中心としたオンチェーン金融インフラプラットフォームへと移行しようとしているのだ。
問題は、この話が形になりつつあるものの、まだ財務データによって完全に証明されていないことだ。
言い換えれば、Coinbaseが現在抱えている最大のジレンマは、短期的には取引収益の減少に依然として苦しんでいること、そして長期的には、単なる仮想通貨取引所以上の存在であることを証明しようとしていることである。
まず、業績が期待外れだったこと、そして第2四半期の業績見通しが市場の信頼を得られなかったことが挙げられます。
財務データだけを見ると、Coinbaseの第1四半期のキーワードは成長ではなく、プレッシャーだと言えるだろう。
第1四半期の総売上高は14億1300万ドルで、前年同期比31%減、前期比21%減となりました。GAAPベースの純損失は3億9400万ドル、希薄化後1株当たり利益はマイナス1.49ドルでした。調整後EBITDAは依然としてプラスでしたが、前年同期比67%減、前期比46%減となりました。
さらに重要なことに、第2四半期の業績見通しには目立った改善は見られなかった。
Coinbaseは、第2四半期の購読料およびサービス収益を5億6500万ドルから6億4500万ドルと予測しており、これは前期比でほぼ横ばいとなる見込みです。収益を支える要因としては、USDCの時価総額、Coinbase製品内のUSDC残高、ネイティブユニットの成長などが挙げられますが、暗号資産の平均価格の下落が収益を押し下げる要因となっています。
しかし、市場が本当に懸念しているのは、取引収益だ。
5月5日時点で、第2四半期の取引収益は約2億1500万ドルでした。同社は直線的な外挿には特に注意を促していますが、現在の成長ペースが維持された場合、第2四半期の取引収益は前期比で約25%減少する可能性があります。
一方、Coinbaseは第2四半期に5,000万ドルから6,000万ドルの一時的なリストラ費用を計上することを認め、従業員数を4,988人から約4,300人に14％削減すると発表した。
人員削減はコスト削減や効率改善と理解できるものの、決算発表の夜に発表することは、市場にとって好ましいとは言えないシグナルとなる。
これは、経営陣が第2四半期、ひいては年間を通しての取引環境について楽観的ではないことを示している。同社はプラットフォーム化、ステーブルコイン、Base、AIエージェントといった長期的な展望を語る一方で、人員削減やコスト管理といった短期的な経営上の圧力にも対処している。
したがって、財務実績と経営陣の行動から判断すると、Coinbaseの現在の短期的な事業環境は依然として慎重な状況にあると言える。
2. 取引収益は引き続き減少したが、Coinbaseは市場シェアを失わなかった。
Coinbaseの第1四半期の取引収益は7億5600万ドルで、前年同期比40％減、前期比23％減となったが、依然として同社最大の収益源となっている。
取引収益の減少の直接的な原因は、暗号資産市場全体の活動の冷え込みです。第1四半期の総取引量は前期比28%減、現物取引量は前期比37%減となりました。取引手数料に大きく依存している企業にとって、取引量の減少は収益に直接影響します。
これは、市場がCoinbaseに関して抱いている最大の懸念事項でもある。取引収益が主な収入源である限り、同社はコイン価格の変動、ボラティリティ、市場取引量の変化による影響から逃れることは難しいだろう。
しかし、これは単にCoinbaseの競争力の低下と解釈すべきではない。
第1四半期において、Coinbaseのグローバルな仮想通貨取引量の市場シェアは8.6%に達し、第4四半期の8.0%、前年同期の6.0%から上昇し、新記録を樹立した。
これは、Coinbaseが競争において勢いを失ったのではなく、むしろ取引量全体が縮小している市場において、より大きな市場シェアを獲得したことを意味する。
言い換えれば、Coinbaseの問題は「競合他社に勝てない」ということではなく、業界全体の低迷の影響を完全に回避できていないということだ。市場全体の取引量が急速に減少すると、たとえ市場シェアを拡大したとしても、取引収益の減少による圧力を相殺するには不十分となる。
これは今四半期の財務報告における主要な矛盾点の1つでもある。Coinbaseの相対的な競争力は維持されているものの、絶対的な収益実績は依然として市場環境によって押し下げられている。
第三に、USDCは利益の緩衝材になりつつあるが、同時に新たな依存関係も露呈させている。
取引収益の減少以上に注目すべきは、Coinbaseの収益構造の変化である。
第1四半期におけるCoinbaseのサブスクリプションおよびサービス収益は5億8400万ドルで、前年同期比14%減、前期比16%減となり、純収益の44%を占めた。ステーブルコインの収益は3億500万ドルに達した。同社自身のUSDC残高からの収益を含めると、ステーブルコイン関連の収益は約3億2400万ドルとなる。
これは、USDCがもはやCoinbaseにとって単なる補助的な事業ではなく、取引活動が低下した際に同社の収益構造を支える重要な緩衝材となっていることを意味する。
第1四半期におけるUSDCの平均時価総額は750億ドルに達し、3月には約800億ドルという過去最高値を記録しました。Coinbaseは現在、USDCの経済効果の約50%を保有しており、第1四半期には平均190億ドル相当のUSDCを保有していました。これは前年同期比55%増で、これも過去最高値であり、流通しているUSDC供給量の25%以上を占めています。
このデータは、Coinbaseのビジネスモデルが、取引手数料のみに依存する状態から、ステーブルコインの収益、オンチェーン決済、インフラ関連の収益へと徐々に移行していることを示している。
これは、Coinbaseのプラットフォーム戦略において、最も現実的で定量化しやすい部分です。取引手数料と比較すると、USDC関連の収益はより安定しており、「インフラ賃料」に近い形態と言えます。仮想通貨市場の取引活動が低迷した際、ステーブルコインの収益はCoinbaseが周期的な変動を緩和するのに役立ちます。
しかし、これは諸刃の剣でもある。
一方では、USDCはCoinbaseに、より安定した収益バッファーを提供する。他方では、Circleとの提携が安定しているかどうか、USDCの時価総額が拡大し続けるかどうか、そして金利環境がステーブルコイン準備金の収益を支え続けるかどうかといった、いくつかの外部要因に対してCoinbaseの感度を高めることにもなる。
USDCはCoinbaseにとってますます重要になっているため、Coinbaseの経営陣は最近の決算説明会でCircleとの関係を明確に強調した。CoinbaseのCFOであるAlesia Haas氏は、CircleとのUSDC流通契約は3年ごとに自動的に更新され、その後も永続的に更新可能であると述べた。CoinbaseのCFOであるPaul Grewal氏は、署名済みの契約条件が確定しており、同社は今後も同じ条件でCircleと協力関係を継続していく予定だと付け加えた。
しかしながら、注意が必要です。現時点では、この声明は主にCoinbase経営陣による決算説明会での発言に由来するものであり、Circleは「永久更新、非解約」といった具体的な記述について別途確認を発表していません。したがって、これは両当事者による新たな合意の共同発表というよりも、Coinbaseが財政難の中でUSDC収益の確実性という自社の主張を積極的に強化しているものと理解すべきです。
この声明の目的は明確だ。Coinbaseは、同社が取引量だけに依存しているのではなく、USDCエコシステムから長期的に比較的安定した持続可能な収益源も確保していることを市場に伝えたいのだ。
要するに、Coinbaseは自社の評価基準を「高ベータの仮想通貨取引所」から「オンチェーン金融インフラプラットフォーム」へと転換しようとしているのだ。
しかし、市場が本当に判断する必要があるのは、USDCによって生み出される構造的な収益が、取引事業の減少によって引き起こされる変動を補うのに十分かどうかである。
可能であれば、Coinbaseの評価構造は確かに変化する可能性がある。そうでなければ、市場からはインフラ企業ではなく、取引活動に大きく依存する仮想通貨取引所として見なされ続けるだろう。
IV. Everything Exchangeは進歩を遂げたが、その全体的な財務構造を変えるには至っていない。
USDCに加えて、Coinbaseにとって重要なもう一つのテーマは「あらゆるものが交換できる取引所」である。
この戦略の中核となるのは、Coinbaseを単一の仮想通貨取引プラットフォームから、現物取引、デリバティブ、株式、商品、外国為替、予測市場など、複数の資産クラスを網羅する統合取引プラットフォームへと拡大することである。
第1四半期には、この方向で定量化可能な進展がいくつか見られ始めた。
デリバティブの過去12ヶ月間の取引高は約42億2400万米ドルで、前年比169%増となりました。個人向けデリバティブの年間収益は2億米ドルを超え、経営陣は年間収益2億5000万米ドルを目指して努力していると述べています。
予測市場は、今四半期で最も注目すべき新規事業の一つです。わずか2ヶ月前にローンチされたばかりですが、3月には年間売上高が1億ドルを超え、Coinbase史上最も急速に成長している製品の一つとなり、年間売上高が1億ドルを超える同社13番目の製品ラインとなる見込みです。
これらのデータは、Coinbaseのマルチアセットプラットフォームが単なるコンセプトではなく、実際の事業運営が既に始まっていることを示している。
しかし、過度に楽観的になるべきではない。
デリバティブ市場と予測市場は急速に成長しているものの、まだ十分な規模には達していない。これらはCoinbaseのプラットフォーム戦略を支えることはできるが、中核事業であるトレーディング事業の低迷による収益圧力を完全に吸収することはできない。
これはCoinbaseにとって最も厄介な状況でもある。新しい事業には可能性と成長性があるものの、会社の全体的な財務構造を変えるほどの規模ではないのだ。
これらの事業が急速な成長を続けるならば、市場はCoinbaseの現在の投資からリターンまでの時間差を受け入れるだろう。
しかし、暗号資産市場の取引活動が低迷したままで、デリバティブ市場や予測市場が成長の勢いを維持できない場合、「プラットフォーム企業」と「暗号資産取引所」の間の評価額の差を埋めることはますます困難になるだろう。
Coinbaseが「あらゆる取引所」の物語を語るには、まだまだ長い道のりがある。
V.「基地」と「AIエージェント」は最も想像力豊かな物語だが、まだ実現されていない。
トレーディング、ステーブルコイン、デリバティブと比較すると、Baseは現時点でCoinbaseにとって最も有望な資産である。
第1四半期において、Baseチェーン上のステーブルコインの取引量は前年同期比で10倍に増加しました。USDCはオンチェーンAIエージェントの商取引の99%以上を占め、Baseエージェントが処理したステーブルコインの取引量は、オンチェーンエージェント取引全体の90%以上を占めました。また、x402決済プロトコルは1億件以上の取引を処理しました。
このデータは重要です。なぜなら、CoinbaseがAIエージェント経済の決済、流通、およびビジネスレイヤーとしての地位を確立しようとしていることを意味するからです。
この方向性が正しければ、Coinbaseの成長の原動力はもはや「仮想通貨を取引する人が増えること」ではなく、「Coinbaseシステムを通じて決済されるオンチェーンのビジネス取引が増えること」となるだろう。
これは全く異なる評価事例となるだろう。
取引所は価格変動と取引活動から利益を得る一方、インフラは決済、流通、そして商業活動そのものから利益を得る。前者は市場サイクルに大きく左右されるが、後者は理論的にはより安定しており、取引頻度が高く、拡張性にも優れている。
しかし、ここでも自制心を保つ必要がある。
AIエージェントコマースは、すでにCoinbaseの財務実績を支える中核的なエンジンというよりは、むしろ有望な新たな成長分野として位置づけられるようになった。Coinbaseの長期的な成長に対する市場の期待を高める可能性はあるものの、取引収益の減少や利益への圧力に直接的に対抗することはできない。
市場はCoinbaseのBaseとAI Agentに対してプレミアム価格を支払う用意があるが、それはそれらが継続的に実際のユーザー、実際の取引量、そして実際の収益に結びつく場合に限られる。
そうでなければ、それはただ美しいものの、まだ完全には実現されていない新しい物語に過ぎない。
VI. 規制は触媒となり得るが、業績結果の実現に取って代わることはできない。
規制の観点から言えば、Clarity法案が円滑に進めば、Coinbaseの株価上昇にとって大きな起爆剤となるだろう。
Coinbaseにとって、規制の明確化は法的なメリットにとどまらず、ビジネスモデルや評価ロジックに対する制約の緩和にもつながる可能性がある。
規制の枠組みがより明確になれば、Coinbaseは資産の上場、機関投資家の参加、ステーブルコインのアプリケーション、デリバティブの拡大、クロスアセット取引といった分野でより大きな裁量権を得られる可能性がある。これは、Coinbaseが暗号資産取引所からコンプライアンスに準拠したオンチェーン金融インフラプラットフォームへと変貌を遂げるという論理を強化することになるだろう。
しかし、有利な規制政策は、業績目標の達成に取って代わるものではない。
法案の進捗状況は依然として不透明であり、最終的に可決されたとしても、その実施の詳細によって実際の効果は左右されるだろう。さらに重要なのは、規制強化によって市場の期待は高まるかもしれないが、Coinbaseが現在直面しているいくつかの根本的な問題、すなわち取引収益の減少、新規事業の規模が小さいこと、USDCへの依存度が高まっていること、そしてプラットフォームの変革が財務データによって十分に検証されていないことなどを直接解決することはできないという点だ。
したがって、規制は潜在的な触媒ではあるが、主要なテーマではない。
Coinbaseが本当に証明する必要があるのは、仮想通貨取引の活動レベルを超えて、安定性、頻度、拡張性を備えた新たな収益構造を確立できるかどうかである。
要約すると、Coinbaseは新たなストーリーを見出したものの、市場はまだ完全に納得していない。
要約すると、Coinbaseの第1四半期決算報告は、単に悪いニュースでもなければ、変革の成功を証明するものでもない。
それはむしろ中間状態に近い。
短期的には、Coinbaseは取引量、コイン価格、価格変動に非常に影響を受けやすい仮想通貨取引所であり続ける。取引収益は依然として同社の最大の収入源であり、市場の取引量が減少すると、同社の収益と利益は急速に圧迫される。
長期的には、CoinbaseはUSDC、Base、デリバティブ、予測市場、AIエージェントコマースを中心としたオンチェーン金融インフラプラットフォームへと変革することを目指している。
この物語は想像力に富んでおり、初期の証拠もいくつか現れている。
USDCはCoinbaseに、より安定した収益バッファーを提供します。Baseは、オンチェーン商取引とAIエージェント決済のための新たな領域を切り開きます。デリバティブと予測市場は新たな成長曲線に貢献し始めています。そして、Everything Exchangeは、Coinbaseを単一の暗号通貨取引プラットフォームから、複数の資産を扱う取引プラットフォームへと拡大しようとしています。
問題は、これらの新規事業がまだCoinbaseの全体的な財務構造を変えるほどの規模ではないということだ。
したがって、市場がそれを完全に受け入れていないのは当然のことと言える。
投資家はCoinbaseの長期的な成長性を見過ごしているわけではない。むしろ、十分な財務実績が見られないと考えているのだ。特に、予想を下回る収益、GAAPベースの損失、取引収益の減少、そして弱い第2四半期業績見通しといった状況を踏まえると、市場はCoinbaseを「オンチェーン金融インフラプラットフォーム」としての評価プレミアムを直接与えるよりも、短期的には「高ベータの仮想通貨取引所」として評価する傾向が強い。
今後数四半期において、Coinbaseが本当に証明する必要があるのは、USDC、Base、AI Agent、Everything Exchangeといったストーリーを語り続けられるかどうかではなく、これらのストーリーがより安定した収益、より質の高い利益、そして仮想通貨取引活動への依存度が低いビジネスモデルにつながるかどうかである。
Coinbaseがこれを実現できれば、「高ベータの仮想通貨取引所」から「オンチェーン金融インフラプラットフォーム」へと再評価されるチャンスが生まれるだろう。
これが実現できない場合、これらの新しいストーリーは、最終的には短期的な業績不振を隠蔽するためのパッケージとして市場に認識されるだけだろう。
