AMDの株価が6800億元も急騰した後、中国の産業チェーンにおいて誰が恩恵を受け、誰が不利益を被ったのだろうか？

著者：盧春峰、鳳凰網絡科技「嵐の目」

編集者：董玉清

要約：ある財務報告は、AMDの株価急騰を引き起こしただけでなく、グローバルサプライチェーンにおける「連携ライン」を再定義した。AIコンピューティング能力が最も高価で確実な成長エンジンとなるにつれ、中国のサプライチェーンの一部は受動的に「パイの一切れ」をつかむ一方で、他の企業は周縁化され始めている。問題は市場が活況を呈しているかどうかではなく、コンピューティング能力チェーンに自分が位置しているかどうかである。

AMDはついに歴史の主役の座に上り詰めた。

5月5日の米国株式市場の取引終了後、半導体企業AMDが2026年度第1四半期の決算報告を発表すると、市場心理はたちまち沸き立ち、時間外取引で株価は20 %以上急騰、時価総額は1日で1078億ドルも増加した。この待望の栄光の瞬間により、これまで影を潜めていたこの半導体大手は、再びAIコンピューティング分野の中心へと躍り出た。

表面上は、これはほぼ完璧な財務報告と言える。総収益は102億5300万ドルで、前年比38％増となり、ウォール街の以前の予想である98億9000万ドルを上回り、同期間の新記録を樹立した。

純利益は13億8300万ドルに達し、前年比95%増という驚異的な伸びを記録しました。このほぼ倍増という成長率は、従来のハードウェアメーカーの成長限界をはるかに超えるものです。GAAPベースの売上総利益率は53%に急上昇し、2025年の同時期と比較して3ポイント増加しました。これは、高利益率のAI関連製品の割合が大幅に増加したことによるもので、収益性の高さを物語っています。

しかし、予想を上回る結果だけに着目してしまうと、この財務報告書に込められた真に価値のある情報を見落としてしまうでしょう。実際、これは単なる業績回復ではなく、明確な方向転換なのです。

長年にわたり、AMDの主眼は「CPUメーカー」であり、PCおよびサーバー用CPU市場でインテルと競合し、アーキテクチャの革新と製造プロセスのアウトソーシングによって市場シェアを拡大してきた。しかし、最新の財務報告書は、AMDが「汎用コンピューティングサプライヤー」から「AIコンピューティングパワーの担い手」へと転換しつつあるという、これまでとは異なる様相を明らかにしている。

この分野は、半導体産業全体のサプライチェーンの中で、常に最もコストが高く、最も競争の激しい分野であった。

昨年同時期、AMDはAI分野ではまだ後発組であり、MI300シリーズは普及に苦戦していた。しかし、今年の決算報告は全く異なる様相を示している。データセンター事業の売上高は58億ドルに達し、前年比57%増となり、PCおよびゲーム事業の売上高を初めて上回り、総売上高の56.6%を占めた。

簡単に言えば、AMDの収益の半分以上は現在、AIとデータセンターから得られている。

AMDの会長兼CEOであるリサ・スー氏は、決算説明会でより前向きな見通しを示した。AI推論とインテリジェントエージェントが、高性能CPUとアクセラレータに対する強い需要を牽引しており、第2四半期の売上高見通しは中間値で112億ドル（市場予想は105億ドル）となり、前年同期比で約46%の成長が見込まれるという。

彼女はサーバー用CPUの2030年の潜在市場規模を1200億ドルに大幅に上方修正し、年平均成長率（CAGR）予測を18%から35%以上に引き上げた。これはAIインフラサイクル全体にとって最も強力な強気シグナルである。

しかし、まさにそこに問題があるのだ。

この目覚ましい成長は、基本的に一つの変数、すなわちAI関連の設備投資サイクルに起因している。財務報告書を見ると、AMDの成長はほぼ完全にAI関連事業によって牽引されており、他の事業はデータセンター分野に比べて著しく成長が鈍化していることが明らかだ。例えば、PC需要は依然として回復傾向にあるものの、新たな成長要因が不足している。一方、ゲーム事業は依然として低迷しており、新たなゲーム機サイクルの牽引力も、高成長を牽引する魅力的なストーリーも欠けている。

つまり、この財務報告は本質的に「単一資産への賭け」であり、AMDは完全な回復を遂げているのではなく、むしろAIにすべてを賭けているということだ。

AMDは過去1ヶ月だけで、12日間連続の株価上昇という記録を達成し、2005年以来最長の連勝記録を樹立した。過去30日間で株価は106%以上急騰し、時価総額は6870億ドルを超えた。

AMDはひっそりと諸刃の剣を手にした。

この財務報告は、中国の産業チェーンにとってどのような意味を持つのか？

AMDの決算報告は、世界のコンピューティングパワー市場に衝撃を与えた。5月6日、A株のGPU関連株が急騰し、ハイゴン・インフォメーション・テクノロジーは日中取引で一時16.15%上昇し、時価総額は8000億元を超えた。カンブリコンも7.32%上昇した。5月7日もコンピューティングパワー株の上昇は続き、カンブリコンは高値で取引を開始し、時価総額は7840億元を超えた。

画像出典：Wind

この財務報告をより広い文脈で捉えると、その意義は単に「AMDがどれだけの利益を上げたか」という点にとどまりません。グローバルなAIコンピューティングパワーチェーンにおけるAMDの地位を考えると、これはAIコンピューティングパワーの普及段階を示す高頻度指標のようなものです。需要の源泉ではありませんが、需要の変化を最初に感じ取る存在なのです。

この第1四半期レポートが伝える核心的なメッセージは明確だ。AI市場におけるCPUの重要性は絶えず高まっている。AIタスクが「推論」と「タスク実行」の両方を必要とするほど複雑化するにつれ、スケジューリング、データ転送、並列処理のために大量のCPUが必要となる。これはまさにCPUの限界を突破するものだ。

リサ・スー氏は、AIインフラの展開において、CPUとGPUの比率は従来の1:4や1:8から1:1に近い比率へと変化しており、高密度エージェントのシナリオでは、CPUの数がGPUの数を上回る場合もあると述べた。

AMDは、GPU顧客の事業成長と相まって、2027年までにデータセンターAIから年間数百億ドルの収益を達成できると確信している。

これは、AMDの台頭がNvidiaと全く同じ道を辿っているわけではないことを意味する。また、中国の産業チェーンにとって数多くのビジネスチャンスを生み出すことになるだろう。

AIの計算能力を分解してみると、それは本質的に「インフラプロジェクト」であると言える。つまり、チップ、サーバー、ネットワーク、接続性、放熱などがあり、それぞれの要素を拡張する必要があるのだ。

このサプライチェーンにおいて、中国企業の役割は主に「水を売る」ことに重点が置かれている。

最も直接的な恩恵を受けるのは、コンピューティングインフラ分野の企業である。具体的には、光モジュール（800G、1.6Tへの進化）、プリント基板（PCB）、高速接続、サーバー製造、および関連機器などが挙げられる。その理由は単純明快だ。AMDの生産量増加は、一企業だけの勝利ではなく、世界的なコンピューティング能力への需要の高まりを反映したものなのである。

例えば、AMDのGPU出荷量が倍増すると、パッケージングおよびPCBサプライヤーへの注文もそれに合わせて増加しました。このトレンドにおいて、同福微電子は唯一無二のコアプレーヤーです。AMD最大のグローバルパッケージングおよびテストサプライヤーとして、同福微電子はAMDのCPU/GPU/AIチップ（MI300/400、EPYC）のパッケージングおよびテスト注文の80%以上を扱っています。このため、同福微電子の株価は5月6日にAMDの株価とともに急騰し、ストップ高となりました。5月7日も、同福微電子の株価は取引開始直後から6%以上上昇を続けました。

中国のサプライチェーンの鍵は「最も確実な層」にある。それは方向性を決定づけるものではないが、拡大が続く限り受注は保証される。こうした機会は魅力的ではないものの安定しており、基準を定めるものではないが、規模と密接に結びついている。

しかし同時に、一部の国内GPUメーカーは挟撃を受ける可能性がある。過去には、AMDはより優れたコストパフォーマンスとよりオープンなエコシステムで推論市場に参入した。MI300Xアクセラレータは15,000ドルで192GBのメモリを搭載し、80GBのメモリを搭載したH100は32,000ドルと高額で、価格面で大きな優位性を持っていた。nstinct MI450はNvidiaのRubinを直接ターゲットにしている。

注目すべきは、今年第1四半期において、ジェンセン・フアン氏がNvidiaは中国市場で収益を上げていないと繰り返し強調していたにもかかわらず、第三者機関の報告によると、AMDは中国で約1億ドル相当のMI308製品を販売していたことである。このコスト効率の高い攻勢により、国内代替という文脈において、国産GPUが商業市場シェアを獲得する機会は事実上縮小した。

しかし問題は、この熱狂がどれくらい続くのかということだ。

現在、AIコンピューティングのパワーチェーンをめぐる市場の熱狂は、2021年から2022年にかけての「チップ不足の波」を彷彿とさせる。当時、世界的な生産能力が不足し、様々なチップの価格が高騰し、サプライチェーンに属する企業の業績や株価がそれに呼応し、業界全体が需要に供給が追いつかないという楽観的なムードに包まれた。

しかし、状況は急激に悪化した。最終需要の減少と在庫の減少に伴い、半導体価格は急落し、サプライチェーンに属する企業は厳しい在庫調整サイクルに直面せざるを得なくなり、業績と企業価値の両方に圧力がかかった。

現在のAIスーパーサイクルは、AI需要が短期的な在庫補充ではなく、実際のワークロード移行とアプリケーションの爆発的な増加によって牽引されているという点で、過去のスーパーサイクルとは構造的に異なっており、理論的にはその持続可能性を支えるより強固な産業基盤を有している。しかし、歴史的な慣性を無視することはできない。周期的な拡大とキャパシティのミスマッチは、あらゆるスーパーサイクルに常に付きまとうリスクなのである。

AMDは現在、成長をほぼ完全にデータセンターとAI事業に依存しており、ゲームや組み込みシステムといった従来事業は依然として苦戦している。このような単一資産型の構造は、AIへの設備投資が減速した場合、同社の収益成長率と利益の弾力性が、従来型の多角的な成長企業よりもはるかに急激に低下することを意味する。

A株についても、その根底にある論理は同様に脆弱だ。市場が現在熱狂させている「コンピューティング・パワー・チェーン」は、四半期決算報告という試練に耐えなければならない。もし過剰反応が真の業績改善につながらなければ、株価の調整は避けられないだろう。AIブームは冷めていないものの、ハイテク株の上昇相場がいつまでも続くとは考えにくい。

現在AMDに見られる目覚ましい成長は、もはや力強い回復ではなく、むしろ単一のニッチ市場に高度に集中した構造的な熱狂であり、まさに諸刃の剣と言える。