著者：シリコンバレーの王川（投資専門家）
1/ 不安は多くの場合、脳の扁桃体におけるストレス反応です。不安を和らげるために、「不安にならないで、不安は役に立たないよ」といった慰めの言葉をかけるだけでは不十分です。これはストレス反応の根本的なメカニズムを変えるものではありません。真に効果的な方法は、不安を感じている人に、不安の原因となっている事柄をゆっくりと書き出してもらうことです。書くという行為によって、主に警戒心や緊張感を司る扁桃体から、理性的な思考を司る前頭前野へと脳の制御が移ります。書く内容が詳細であればあるほど、分析が深ければ深いほど、制御の移行はより徹底し、不安は自然と軽減されます。一度に書き終えることができなくても、書き始めること、そして自分の考えを整理するのにどれくらいの時間がかかるかを大まかに把握するだけで、不安は軽減され始めます。ゆっくりと書くことを自分に課さずに、ただ励ましの言葉に頼るだけでは、この制御の移行は真に完了せず、不安を根本的に変えることはできません。
2026年5月の懸念材料の一つは、半導体株の全般的な急騰でした。有名なフィラデルフィア半導体指数は前年比150%上昇しました。様々な半導体メモリ企業の株価が広範囲に上昇し、SNDKの5月8日の終値は1562ドルで、前年の38倍となりました。私は半導体企業に投資していませんが、この記事ではこれらの株価上昇の背後にある論理を分析し、読者の皆様と私の見解を共有したいと思います。
3/ この話は、様々なAIスタートアップ企業の評価額が急上昇したことから始まる。株価の変動だけを気にする周辺部の投機家の多くは、基本的な常識を欠いている。
- まず、AIスタートアップの大多数は大きな損失を被っているが、多くの人々は収益と利益という2つの基本的な概念を完全に混同しており（中には意図的に混同する者もいる）、この間違いから決して学ばず、誤った情報を広めている。
- 第二に、企業がARR（年間経常収益）が1億ドルに達したと発表したとしても、それは過去1年間の総収益が1億ドルに達したという意味ではありません。せいぜい、直近1ヶ月の収益が833万ドルに達したというだけのことです。もしあなたが思い込みで誤解しているとしたら、それはあなた自身の問題です。
- 第三に、企業の沈黙は、実際に語られる以上に多くの情報を示唆することがある。例えば、年間経常収益（ARR）を報告しながら収益性について言及しない場合、それは大きな損失が発生していることを示唆している。同社は6か月前にARRが1億ドルに達したと主張したが、その後長い間沈黙しており、これは収益の減少とさらに大きな損失を示している可能性が高い。
4/ 現在急成長中の大規模モデル企業であるAnthropic（以下、Anthと略す）を例に挙げてみましょう。4月末、一部のメディアは、同社のARR（1時間あたりの平均収益）が400億ドルに迫っていると報じました。つまり、4月だけで同社の収益は33億ドル近く（400÷12）に達したということです。3月時点では、同社のARRは300億ドル未満であり、3月の収益は25億ドル未満でした。3月に公開された文書の中で、AnthのCFOは、2021年の設立から2026年3月までの累計収益が50億ドルを超えたことを明らかにしました。つまり、Anthの設立以来の過去5年間の累計収益（繰り返しますが、利益ではありません）は約108億ドルです。
5/ ここでも収益の定義の問題があります。Anthの収益の大部分はGoogle CloudサービスとAWSから得ています。クラウドサービスプロバイダーは顧客が支払う金額の少なくとも20%を手数料として徴収し、残りをAnthに支払います。したがって、Anthが公表しているARRはさらに20%減額する必要があります。しかし、Anthは依然として毎月多額の損失を出しているため、ここではその点については深く掘り下げません。
6/ 損失額はどれくらいか？複数のAIに尋ねたところ、公開されている限られた情報に基づくと、月間収益が33億ドルに達すると仮定した場合、月間損失の推定値は11億ドルから17億ドルに及ぶ。これがAnthが外部資金を求め続ける根本的な理由である。4月末時点で、Anthは過去5年間で合計723億ドルの資金を調達したが、累積収益はわずか108億ドルであり、それでもなおさらなる資金調達が必要である。ニュースの見出しだけを追っている人は、Anthがすでに巨額の富を築いたと誤解しているが、生き残るために経営陣が常に新たな外部資金を求めなければならないという途方もないプレッシャーを理解していない。
7/Anthには競争がないわけではありません。同社の社長は最近、他の米国企業のAIモデルはAnthのAIモデルより1〜3ヶ月遅れているだけで、中国企業のAIモデルは6〜12ヶ月遅れていると公式声明で認めました。各社の製品機能は絶えず進化し、急速に変化しているため、1〜2年のパフォーマンスに基づいて最終的な勝者を決定することは困難です。たとえば、Cursorは2023年から2025年初頭にかけてAI開発者の間で最も人気のあるプログラミング支援ツールであり、同社は非常に人気がありました。しかし、2025年前半にリリースされたAnthのClaude Codeは大量のコードを自動生成できるため、多くの非プログラマーがプログラミングに参加できます。これが、過去1年間のAnthの収益と評価額の急上昇の核心的な原動力となっています。最近、一部のプログラマーは、Claude Codeのユーザーエクスペリエンスとコスト効率がOpenAIのCodeXに比べて劣っていると不満を述べ、後者に切り替えました。多くのユーザーにとって、切り替えコストは高くありません。 OpenAIに加え、SpaceXのXaiも先月からcursorと緊密に連携し、Claude Codeの競合製品の開発に着手した。
8/ Anthに強気な投資家は、クロード・コード氏の推論作業の利益率が70%に達した時期をよく引き合いに出します。しかし、この議論は2つの重要な点を無視しています。1つ目は、Anthが新しいモデルを継続的にトレーニングする際に発生する莫大なコスト、2つ目は、競争がなく、価格を下げる圧力もないという前提です。これは明らかに非現実的です。Anthが2月に資金調達を行った際、その評価額は3,800億ドルでした。わずか3か月後には、9,000億ドルを超える評価額で新たな資金調達を求めました。最近では、プライベートエクイティのセカンダリーマーケットで1.2兆ドルの評価額に達したと報じられています（一部のポッドキャストでは、長期的な評価額は5兆ドルに達するとさえ主張しています）。これは、わずか5年の歴史を持ち、累計収益（利益ではなく！）が105億ドルで、毎月数十億ドルの損失を出している企業です。過去1年間の急速な成長だけで、永遠に続くと信じている人もいます。 720ドルを調達し、5年間赤字を出し続け、105ドルの収益を上げ、その後、資本市場で1万ドルの評価額で売却する――多くの起業家がこれを夢見るのも無理はありませんね！😊
9/ ウォーレン・バフェット氏が所有するバークシャー・ハサウェイ（BRK）は、売上高3,700億ドル、営業キャッシュフロー459億ドル、税引き後利益669億ドル、手元現金約4,000億ドルが見込まれているにもかかわらず、時価総額は約1兆ドルに過ぎない。別の視点から見ると、BRKの10日間の売上高は、アンソニー・テクノロジーズの過去総売上高に匹敵する。しかし、依然として外部投資に大きく依存して存続しているアンソニー・テクノロジーズが、BRKよりも高く評価されていると考える投資家もいる。そのような信念を築くのに必要な途方もない勇気は、実に驚くべきものだ。
10/AnthとOpenAIの企業価値の上昇は、AI業界全体の設備投資（capex）の急増、そしてそれに続くストレージ分野のブームにとって極めて重要です。過去数年間の動向を振り返ると、この論理的な流れは非常に明確です。今後の展開については、ご期待ください。
