オリジナル動画提供元：デビッド・リン
編集：東、Odaily Planet Daily
編集者注：先週月曜日の決算説明会で、Strategy社は「必要であれば配当金を支払うためにビットコインを売却する用意がある」と初めて発言した。この発言は、同社が「信念を放棄した」として市場で激しい議論を巻き起こした。
これに対し、戦略担当執行会長のマイケル・セイラー氏は最近、デビッド・リン氏のポッドキャストに出演した際に、この決定の背後にある論理を詳細に分析し、「売却する」と言っただけで、「純売却する」とは言っていないことを強調した。
セイラー氏はまた、ストラテジー社がビットコインの極めて高い値上がりポテンシャルを「デジタル資本」として活用し、デジタルクレジット商品（STRCなど）を発行して裁定取引を行い、保有資産の継続的な純増を確保していると述べた。以下は、Odailyがまとめたポッドキャストの全文（簡潔にするために編集済み）である。
ポッドキャストインタビュー
デビッド・リン（司会者A）：本日は、ストラテジー社のエグゼクティブ・チェアマンであるマイケル・セイラー氏を、ボニー・チャンさんと共に司会としてお迎えできることを光栄に思います。まずは、ストラテジー社の最近の発表と、マイケル・セイラー氏のソーシャルメディアへの投稿から始めましょう。ボニーさん、早速始めましょう。
ボニー・チャン（司会者B）：先週、あなたはインターネット全体を震撼させるような発表をしましたね。
マイケル・セイラー：ええと、おそらく決算説明会で述べたこと、つまり必要であればビットコインを売却してSTRCの配当を支払う用意がある、ということを指しているのでしょう。
ボニー・チャン：それはよく考え抜かれた決定だったと思います。その背景にはどのような考えがあったのでしょうか？
マイケル・セイラー：最も重要な点は、ビットコインのキャピタルゲインをクレジット配当の資金源として活用できることを市場に理解してもらうことです。STRCのクレジット商品を100万ドル分販売すると、すぐに100万ドル分のビットコインを購入します。ビットコインの年間値上がり率は約30%と予想していますが、実際には年間40%近く上昇しています。そして、このキャピタルゲインの最初の11%を配当金として支払うことができます。
市場は、当社が配当金をどのように支払うのかについて困惑しています。当社はこれまで、普通株式（MSTRエクイティ）を売却することで配当金を支払ってきました。MSTRエクイティはビットコインのデリバティブであり、通常はビットコインに対してプレミアム価格で取引されます。つまり、当時はビットコインのデリバティブを売却していたことになりますが、将来的に株式を売却できなくなるのではないかと懸念する声もあります。
その後、株式を売却すべきだという悲観的な意見が出始め、中には会社がビットコインを売却するはずがないと言う人もいました。こうした意見はエスカレートし、「もし彼らがビットコインを売却しないのなら、ビットコインは無価値に違いない。彼らは決して売却しないだろう。彼らが売却できないのなら、我々もビットコインを貸借対照表の資産に含めることはできない」という結論に至りました。
650億ドル相当の資産を所有しているのに、それをゼロと評価されるのは良くないですよね？格付け機関に当社の資産がゼロだと思われたくはありません。650億ドルの資産があると思われたいのです。さらに、一部のネット上の「アンチ」たちは、優先株の配当金を株式売却で賄っていることを理由に、ポンジスキームだと常に批判しています。
私たちが目指すのは、このビジネスモデルを強化することです。つまり、ビットコインへの投資のための信用枠を販売し、時間の経過とともに、この投資が配当金の蓄積よりも速いペースで価値を高め、その時点でキャピタルゲインを実現し、配当金を支払うというものです。
この点を明確にする最善の方法は、「当社は普通株式を売却する必要は一切ありません」と述べることだと考えています。配当金を支払うために必要なのは、大幅に値上がりしたビットコインを売却することだけです。これは実質的に、キャピタルゲインをクレジット配当の支払いに充てていることになります。
それは、信用証券を発行して資金を調達し、1エーカーあたり1万ドルで土地を購入し、それを1エーカーあたり10万ドルの価値にまで開発し、その値上がり益を現金化する不動産開発会社のようなものだと思う。
土地は1エーカーあたり10万ドルで売却することも、開発完了後に賃貸に出すことも、住宅ローンに組み入れることもできます。不動産開発会社が信用収入を通じて資本を投資することに疑問を抱く人はいないでしょう。私たちはビットコインでも同じことをしようとしています。市場がそのことを理解してくれるようにしたいのです。
かつて私は「ビットコインは絶対に売るな」とよく言っていたので、私たちがビットコインを売るという話を聞いた時、インターネットは大騒ぎになりました。しかし、もっと正確に言うなら、「ビットコインのネット売り手になるな」と言うべきでしょう。とはいえ、「ネット売り手になるな」という表現は、あまりキャッチーではなく、広めやすいとは言えませんね。
私は、こうした期間中は、たとえ1ビットコインを売ったとしても、10～20ビットコインを買い増すだろうと考えています。つまり、実際には「10ビットコイン買って1ビットコイン売って、純増は9ビットコイン」というシナリオになるということです。人々がこのことを理解すれば、もはや問題にはならないはずですが、それでも議論の的となっている話題です。
ボニー・チャン： 1ビットコインを売りながら同時に10ビットコインを買う方法を説明していただけますか？
マイケル・セイラー：もちろんです。ストラテジー社の主要なビットコイン蓄積エンジンはSTRCです。4月に32億ドル相当のSTRCを売却し、32億ドル相当のビットコインを購入しました。配当金は約8,000万ドルから9,000万ドルです。
つまり、今月30億ドルを調達した際、配当金の支払いに充てるのは8000万ドルか9000万ドルだけで済みます。実質的には、1ビットコインを売却して30ビットコインを購入していることになります。
当社の損益分岐点は約2.3%です。つまり、発行済み債務が保有ビットコインの2.3%に相当すれば、配当金支払いのためにビットコインを売却したとしても、常にビットコインの純購入者となります。また、ビットコインが年間2.3%上昇すれば、普通株を売却することなく、無期限に配当金を支払い続け、継続的に価値を創造することができます。
今年最初の4ヶ月間で、すでに約50億ドル相当のSTRCを販売しました。このペースでいくと、年間発行率は15%から20%に達するでしょう。会社が成長し続ける限り、ビットコインの購入量は販売量よりも多くなります。今後、毎月、そして四半期ごとに、当社はビットコインの純購入者になると予想しています。
ボニー・チャン：もう一つ質問があります。多くの投資家は「ビットコインは絶対に売らない」ということをほとんど宗教的に信じています。彼らは今でもこのアドバイスに従うべきだと思いますか？
マイケル・セイラー：はい、ビットコインは「純蓄積者」になるべきだと思います。「ビットコインは決して売るな」というのは、何かに使う場合は、使った分だけ補充するべきだという意味です。
多くの仮想通貨やビットコイン愛好家は、ビットコインで買い物をしたいと言いますが、私は、消費によって生じる不足分をビットコインで補うべきだと言いたい。ビットコインは資本なので、ビットコインを売り続けるべきではない。毎年年末には、始めた時よりも多くのビットコインを保有しているべきだ。
例えば、Googleがデータセンター建設に10億ドルを投資し、100億ドルの収益を上げた場合、純利益は90億ドルになります。これでドル市場が崩壊することはないですよね？誰も「Googleがデータセンターを買うためにドルを売った！」なんて叫んだりしないでしょう。
ドル相場は大丈夫だろうし、今回の件でGoogleのビジネスモデルが揺らぐこともないだろう。彼らは事業に10億ドルを投資したが、これはごく普通で合理的なことだ。時には、より多くの利益を得るために投資することもある。
つまり、1ビットコインを使って10ビットコインを獲得できるとしたら、それはビットコインにとっても会社にとっても良いことだと思います。株式資本市場の流動性がビットコイン市場よりも低い場合、私たちはその市場を活用したいと考えています。
企業が「絶対にやらない」などと言って選択肢を自ら放棄してしまうと、どんなことであれ、最終的には必ず後悔することになります。例えば、「自社株買いは絶対にしない、売るだけだ」と宣言すれば、空売り筋は我先にと株を売り、株価は1ドルまで下落します。株価が純資産価値（NAV）に対して大幅な割引価格で取引されている状況では、私たちが自社株を買い戻すことができれば、空売り筋は損失を被ることになります。彼らの非合理性を利用することで、私たちは大きな利益を得ることができるのです。
決算説明会で私たちが本当に言いたかったのは、STRCをMSTRに、BTCをMSTRに交換し、配当金の支払いにBTCまたはMSTRを使用するなど、会社の利益に最も適うことは何でも行うということです。しかし、長期的にはビットコインの純蓄積者になることを目指しています。これは、日々の資産取引方法を変えるものではありません。社債、株式、またはビットコインを売却するかどうかは、市場状況と価格設定の誤りによって決まります。
昨日も触れたように、当社は社債の買い戻しを行う用意があります。現在、当社の社債は割安で過小評価されているため、買い戻しは理にかなっていますが、売却はそうではありません。当社は過小評価されている資産を売却するのではなく、買い戻し、不透明な効率性を利用して裁定取引を行います。市場が当社のこうした行動を知っていれば、これらの資産はすべて適正な評価を受けるでしょう。これは、これらの金融商品に投資するすべての投資家にとって有益であり、最終的には当社の受託者責任でもあります。
デビッド・リン：あなたの最大の批判者の一人であるピーター・シフが今朝、「昨日、セイラーは、必要であればMSTR（マイクロストラテジー）がSTRCの配当金を支払うためにビットコインを売却することを認めた。この約束は、いわゆるポンジ・スキームを長引かせるためのものだと思う。しかし、その時が来たら、彼はビットコインが暴落するよりも、配当を停止してSTRCが暴落する方を選ぶだろう」と書いていました。これについてどう思いますか？
マイケル・セイラー：ピーターはビットコインをポンジスキームだと考えている。実際、ピーターはこの分野の何もかも気に入っていない。ビットコインは「デジタル資本」であり、我々は株式や信用証券の販売を通じてこの資本を購入することでデジタル金融会社を設立する。ビットコインは、完全な所有権を持つトークン化された形で世界の経済的富を表しているため、今後も存続していくと私は考えている。
私たちはこの上にSRCと呼ばれる信用商品を構築しました。これは、ボラティリティを排除し、リスクを軽減し、デジタル資本から利回りを抽出、つまり「精製」するものです。ビットコインの正当性を認めなければ、ビットコインを基盤としたデリバティブを正当なものとして受け入れることは決してないでしょう。しかし、ビットコインが経済的富をトークン化された形で保存できると信じる人々にとって、私たちのやっていることは非常に分かりやすいものです。
STRCは過剰担保モデルを採用しており、5ドルのビットコインにつき1ドルのクレジット債券を販売し、各クレジット債券には定められた利回りが設定されています。多くの人々はビットコインを正当な資産だと考えていますが、その価格変動に耐えられないのが現状です。例えば、12週間以内に子供の学費を支払う必要があるため、そのお金をビットコインに投資したくはありません。そのため、元本が保護され、より安定しているデジタルクレジットは、彼らにとって非常に理にかなっています。さらに、STRCを通じてマネーマーケットの3～4倍の利回りを得ることができ、これはまさにビットコインが他の資本資産と比べて優れている点であり、高配当利回りを実現できる理由でもあります。
デビッド・リン：これは私があなたにお伺いしたい理論で、後ほどボニーにも伝えます。一部のトレーダーは、STRCが配当金を支払うたびに、配当落ち価格が一定期間（おそらく1～2日）額面価格を下回ることに気づいています。額面価格に達すると、Strategyがビットコインを購入し始めます。つまり、彼らはSTRCが額面価格に達する前にビットコインを購入することで「フロントランニング」を開始し、あなたとStrategyが額面価格でビットコインを購入することに賭けているのです。これについてコメントいただけますか？
マイケル・セイラー氏：配当日が近づくと、STRCの需要が非常に高まります。なぜなら、基準日後には約90セントの配当が支払われるからです。その結果、基準日前には数十億ドル、あるいは数百億ドル相当のSTRCが取引され、基準日の翌日には株価が60セントか70セント下落し、その後1週間か2週間かけて徐々に元の水準まで回復します。
それはごく普通のことです。彼らは裁定取引者であり、年間約12日間資金を拘束することで、年率約42%のリターンを得られると考えています。彼らには独自の計算方法があります。それはそれで構いませんし、流動性と市場参加を促進するため、私たちにとっても良いことです。そして、この状況は今後も続くでしょう。
2つ目の点についてですが、ビットコイン市場で「優位に立つ」ことは可能でしょうか？ビットコインデリバティブ市場の1日の取引量は500億ドルです。ですから、この市場を大きく揺るがすほどの資金力を持つ人はいないと思います。
私の見解では、ビットコインは「ハイテク資本の二乗」のようなものだ。ビットコイン市場を動かす要因は、貿易戦争、武力衝突、外交政策、各国の情勢、イランとのホルムズ海峡情勢、そして通貨戦争（例えば、SOFRが200ベーシスポイントまで低下すると予想されるかどうか、あるいはイールドカーブが歪められているかどうかなど）である。
ご覧のとおり、現在私たちはかなり厳しい金融環境に置かれているため、これらのマクロ経済要因がビットコインの主な原動力となっています。
事実をお伝えしましょう。私たちはかつて1時間で1億ドル相当のビットコインを購入しましたが、価格は変動しませんでした。また、2億ドル相当のビットコインを1時間で購入しましたが、価格は変動しませんでした。さらに、2億ドルか3億ドル相当のビットコインを1時間で購入して購入を止めたところ、価格は実際に上昇しました。
つまり、ビットコインの価格変動を左右するほどの力を持つ人は誰もいないということです…まあ、もしあなたが午後だけで300億ドルを市場に投入するつもりなら話は別ですが。しかし、私はすでに多額の資金を投じてきました。私が知る限り、私たちは誰よりも多くのビットコインを購入しています。おそらく既に620億ドル相当を購入済みでしょう。これは独自のダイナミクスを持つグローバル市場だと私は考えています。
つまり、我々が価格に影響を与えることができるという主張は、実際には我々の能力を過大評価しているのだが、私はそうは思わない。
ボニー・チャン：あれほど大量のビットコインを購入したのに、なぜ価格が全く変わっていないとおっしゃるのですか？
マイケル・セイラー：市場の流動性が非常に豊富だからです。仮に私が今日10億ドル分買いたいと思っても、それは500億ドルの取引量のわずか50分の1に過ぎません。
トレーダーに尋ねれば、現物市場の1日の取引高は時に200億ドルに達し、デリバティブ市場では800億ドルにも達することがあると言うでしょう。これほど流動性の高い市場では、1億ドルなど大した額ではありません。それがビットコイン市場の特別な点なのです。週末に20倍のレバレッジで10億ドルのポジションを取りたいなら、ビットコイン市場では間違いなく可能です。1時間以内に10億ドルの融資を受けたいなら、それもビットコイン市場では可能です。
私は、ビットコインはマクロ要因によって動かされていると信じていますし、ビットコイン自体にも固有の回復力がある場合もあります。ミクロ要因もビットコインを動かしています。デジタルクレジットの形成、銀行融資の形成、ビットコイン資産に対する投資家のセンチメントといった業界要因のことです。これらすべてが市場を動かしています。しかし、ビットコインは私たち全員を合わせたよりも強いと私は信じています。そして、まさにそれが私たちがビットコインに自信を持っている理由です。なぜなら、いかなる単一の主体もビットコインを支えたり妨げたりすることはできないからです。
デビッド・リン：ホルムズ海峡が当面閉鎖されたままなら、いくつかの要因が複雑に絡み合うでしょう。まず、インフレ圧力は続くという見方があります。次に、連邦準備制度理事会（FRB）は高インフレに苦慮し、最終的には利下げを余儀なくされるかもしれません。では、流動性は最終的にどうなるのでしょうか？そして、FRBが閉鎖されたままなら、ビットコインはどうなるのでしょうか？
マイケル・セイラー：金融引き締め政策、世界貿易における高い緊張、外交政策や戦争による高い地政学的緊張といった状況に直面しているときは、これらはすべてある程度制約要因であり、逆風となります。しかし、これらの要因が逆転すれば、追い風に変わると思います。
しかし、ビットコインの価格は最終的にはゆっくりと上昇していくでしょう。なぜなら、マイナーによる自然発生的な供給量は年間わずか100億ドルから120億ドル程度で、これは1日あたりわずか450ビットコインにしかならないからです。その理由は、ご自身で計算してみればお分かりいただけるでしょう。
そして、 100億ドルの資金を調達するたびに、その年の供給量をすべて買い取ります。つまり、銀行が100億ドルの信用を創出すれば、それは「車軸が1回転」したことになります。STRCデジタルクレジットを100億ドル売却すれば、それは「車軸が2回転」したことになります。そして、100億ドルがIBIT（ブラックロックのビットコイン現物ETF）に流入すれば、それは「車軸が3回転」したことになります。
したがって、資本の流れ、デジタルクレジット、デジタル資本パッケージング商品、銀行融資など、これらすべてが市場のファンダメンタルズを牽引しており、いずれもプラス要因です。マクロ経済要因に関わらず、デジタル化は今後も継続していくでしょう。マクロ経済の風の役割は、本来30%上昇するはずの時に追い風が50%まで押し上げ、逆風が多少なりとも減速させる、という点に尽きます。
デビッド・リン：ビットコインに関するあなたの考え方は変わりましたか？
マイケル・セイラー：何も変わっていません。しかし、ビットコインが「デジタル資本」であることは今や非常に明確であり、過去12ヶ月で非常に明確になったことが一つあります。それは、ビットコインのキラーアプリケーションの一つがデジタルクレジットであるということです。
1.5兆ドルもの資産規模を持ち、1日の取引量が数百億ドルにも上るこの資産クラスのキラーアプリケーションは何なのか、多くの人が疑問に思っています。その答えは、信用供与の担保として利用することです。デジタル資本は最もパフォーマンスの高い資本資産であり、S&P500指数を2～3倍も上回るパフォーマンスを上げています。ですから、この資本資産の上に、最もパフォーマンスの高い信用資産を構築できるのは当然のことと言えるでしょう。
過去1年間で明らかになったのは、STRCは市場全体で最も流動性の高いクレジット商品であり、最も流動性の高い優先株であり、さらに市場最大の優先株でもあるということです。シャープレシオも最高水準です。私たちは、シャープレシオ3、配当性向11～12%の金融商品を開発することに成功しました。
株式の中で最もシャープレシオが高いのはNvidiaで約1.7、S&P500は約0.9です。どれも1を超えることはなく、トップクラスのヘッジファンドでさえシャープレシオが2.2を超えることはありません。
したがって、デジタルクレジットは、他のどの金融戦略や公開資本市場で取引されている金融商品よりも、リスク調整後のリターンが実際には優れていると言えます。12か月前には、こんなことは言えなかったでしょう。しかし今では、その論理は理にかなっています。ビットコインが最もパフォーマンスの高い資本であるならば、ビットコインを裏付けとした転換社債は最もパフォーマンスの高い転換社債となり、STRCのようなクレジット商品は最もパフォーマンスの高い優先株となるでしょう。
ところで、今年、当社が優先株市場において占めた割合をご存知ですか？
ボニー・チャン： 70％以上だと思いますか？
マイケル・セイラー：当社は今年、米国における優先株発行総数の60％を占めました。昨年と今年、当社は国内最大の債券発行会社でした。当社は優先株市場を活性化させ、STRCは爆発的な成長を遂げました。
したがって、その斬新さは「デジタル資本がデジタルクレジットを推進する」という概念にあると私は考えています。番組でご覧いただいたように、デジタルクレジットはデジタル通貨への足がかりとなります。なぜなら、現在では米ドルにペッグされたステーブルコイン（イールドコイン／トークン）が多数存在し、8%または9%の利回りを提供しているからです。Apexは1つを作成し、8週間で0ドルから3億ドルに成長させました。Saturnも別のステーブルコインを作成し、6週間で0ドルから1億1000万ドルに成長させました。
デジタルクレジットを原動力とする大規模なイノベーションブームが、デジタル資産、暗号通貨、そして従来の金融分野で起こっている。デジタルクレジットを可能にする基盤であるビットコインは、おそらく今年最も注目すべき発展と言えるだろう。
ボニー・チャン：最後の質問です。『宇宙服を着て旅に出よう』という本が、MITに進学するきっかけになったのですか？MIT、そしてその本、さらにビットコインの話に戻りましょう。若い頃の自分に何か伝えたいことはありますか？
マイケル・セイラー：そうですね、私が小学校1年生の時、両親は私をやる気にさせようとして、本を1冊読むごとに10セントくれると言ったんです。当時私は漫画に夢中で、漫画本は1冊25セントだったのを覚えています。だから、漫画本1冊をもらうには「真面目な」本を2冊半読まなければならない計算になり、それが私にとって大きなモチベーションになりました。
その夏、私は約100冊の本を読みました。図書館に行っては、一度に10冊ずつ借りていました。その後、SF小説に出会い、ハインライン、クラーク、アシモフといった作家を知りました。『月は無慈悲な夜の女王』と『宇宙服の旅』は小学3年生になる前に読み、3年生か4年生になる頃には、それらの作品をすべて読み終えていました。
これらのSF小説を読んだことが、私の知的な成長を促したと言えるでしょう。小学生の男の子は影響を受けやすいものです。『宇宙服を着て歩く』という作品では、主人公はアルファオスでした。彼は宇宙服を修理し、宇宙船に拾われ、宇宙を旅し、「ギョロ目の怪物」から人類を救いました。
人類を救ったことへの報酬は何だったのか？彼はMITの全額奨学金を得た。人類を救ったあの英雄にとってMITが十分な場所なら、きっと私にとっても十分な場所だろう、と私は思った。だから、たとえ世界が崩壊したとしても、私はMITに行くつもりだった。
デビッド・リン：もしマスク氏から火星旅行に誘われたら、あなたは受け入れますか？
マイケル・セイラー：それは彼が私をそこへ連れて行くのにどんな乗り物を用意してくれるかによりますね。
