HyperliquidがSolanaの「インターネット資本市場」の脚本を盗んだとき

著者：胡濤、ChainCatcher

仮想通貨市場の周期的な性質において、ソラナはかつて「イーサリアムキラー」という謳い文句と卓越したパフォーマンスのおかげでピークを迎えた。しかし、2026年に入り、かつては強力だったこの「高性能コンピューター」は、主に価格に反映されるように、前例のない減速圧力に直面している。

過去1年間で、SOLの価格はピーク時から73.5%も下落し、主要仮想通貨の中で最大の下げ幅を記録しました。最近の1ヶ月に及ぶ市場調整局面においても、SOLの上昇モメンタムは非常に弱く、BTCやETHといった他の主要仮想通貨に大きく後れを取っています。

さらに、ソラナの中核的なビジョンである「インターネット資本市場」も、内外の様々な問題により大きな打撃を受けており、ソラナ財団の経営陣は最近、頻繁に発言し、世間の注目を集めながら自社のエコシステムへの支持を高めることを余儀なくされている。

ソラナの核心的な物語はつまずく

ここ数年、Solanaは単なる「高性能パブリックブロックチェーン」という枠を超えた、はるかに壮大な物語を伝えようとしてきた。

ソラナ財団によると、ソラナの究極の目標は「インターネット資本市場」へと変革することであり、株式、商品、先物、永久契約、さらにはあらゆる実物資産をブロックチェーン上に取り込むグローバルな取引ネットワークを構築することである。

今日でも、Solanaの公式サイトのホームページを開くとすぐに目に飛び込んでくる最も目立つスローガンは、「地球上のあらゆる資産のための資本市場」です。

これは、SolanaがEthereumに挑戦するだけでなく、従来の取引所、ブローカー、決済システムに取って代わり、オンチェーン版のNasdaqになることを目指していることを意味する。その高速性、低手数料、高スループット、比較的成熟したユーザーエクスペリエンス、そしてウォール街の資本からの強力な支援により、Solanaはかつて、この目標達成に最も近いパブリックチェーンのように見えた。

問題は、「インターネット資本市場」が本格的に形を成し始めたとき、市場はソラナが必ずしも中核的な地位を占めているわけではないことに気づいたということだ。

ハイパーリキッドの予想外の影響

過去1年間における暗号資産業界の最大の構造変化の一つは、永久契約市場が従来の中央集権型取引所（CEX）からオンチェーンへの移行へと向かっていることである。

このトレンドの最大の受益者は、Solanaでも、Ethereumでも、Suiでも、その他のネットワークでもなく、Hyperliquidである。

当初、Hyperliquidは単なるオンチェーンの無期限契約取引プラットフォームでしたが、レイヤー1戦略の進展に伴い、徐々に完全な金融インフラネットワークへと進化しました。Solanaの広範かつ抽象的な「資本市場」というビジョンとは対照的に、Hyperliquidはより焦点を絞り、取引主導型の道を選んだと言えるでしょう。

長らく、Solanaエコシステムは多数のDeFiプロジェクトをホストしてきたものの、その中核となる流動性は一貫して現物取引、ミームコイン、オンチェーン投機に偏っていた。機関投資家レベルの取引深度、リスク管理、高頻度取引のニーズを真にサポートできるインフラは未成熟なままだった。

さらに重要なのは、Hyperliquidがこれまで多くの人が見落としてきたことを徐々に証明してきた点だ。それは、「インターネット資本市場」は必ずしも普遍的なエコシステムを必要としないということである。

高頻度金融取引においては、パフォーマンス、マッチング、流動性、そして取引体験が、オンチェーンアプリケーションの豊富さよりもはるかに重要です。つまり、金融取引専用に設計された垂直型のレイヤー1は、Solanaのような汎用パブリックチェーンよりも、オンチェーン資本市場の中核としてより適している可能性があります。

これが、ますます多くの資金、トレーダー、そして注目がHyperliquidに集まり始めている理由です。

ドリフト事件を受けて、ソラナは永久契約市場戦略の見直しを余儀なくされた。

HyperLiquidが外部から「資本市場」におけるSolanaの戦略的空間を圧迫したとすれば、Drift Protocol攻撃は内部から巨大な穴を開けたと言えるだろう。

今年4月初旬、Solana DeFiプロトコルのDriftはガバナンス攻撃とオラクル攻撃を受け、2億ドル以上の損失が発生した。

Solanaにおける最も重要な永久契約プロトコルの1つであるDriftは、常にSolana DeFiの中核的な流動性供給を担ってきました。今回のハッキング事件後、プロトコルの機能は完全に麻痺し、Solanaエコシステム内の多数のアセット、Vault、および関連プロトコルに影響を及ぼし、市場の信頼は急速に低下しました。

永久契約は、DeFi分野において激しい競争が繰り広げられている領域です。Driftの撤退によって生じた市場の空白と、Solanaがオンチェーンデリバティブ分野で抱える戦略的なギャップに直面し、Solanaは「インターネット資本市場」戦略の最前線でユーザーと市場シェアを獲得するために、新たな代替商品を積極的に推進していく必要があります。

この時点で、ソラナはパシフィカ、フェニックス、ジュピター、 GMTrade 、ブレット、ブリンクなど、さまざまな選択肢に直面していた。しかし、ソラナの創設者であるアナトリー・ヤコヴェンコは、フェニックスを断固として選んだ。

過去5日間で、TolyはPhoenixに関連するツイートまたはリツイートを少なくとも20件投稿しており、他の業界専門家のPhoenixテスト体験を共有したり、Phoenixを直接推奨したり、Phoenixに関する自身の見解を述べたりしている。

Toly氏は、PacificaはSolanaチェーン上でトランザクションを実行せず、Solanaとの互換性はHyperLiquidと同程度であり、Jupは既に成熟しており、初期段階のチームによるゼロからの開発に重点を置いていることを理由に、この「選好」を繰り返し説明してきた。一方、Phoenixは分散型であり、Solana上の他のすべてのアプリケーションとアトミックに構成できる。

Toly氏に牽引され、Phoenixの人気はRootDataの人気プロジェクトランキングで数日間連続してトップ3に留まり、人気指数においても過去最高値を更新した。

しかし、取引量という点では、Phoenixは依然として他の既存の無期限契約プラットフォームに大きく後れを取っている。DeFillamaのデータによると、Phoenixの1日の取引量は長らく400万ドル未満だった。最近、市場の熱狂に乗じて、1日の取引量が初めて8000万ドルを超えたが、それでもすべての無期限契約プラットフォームの中でトップ20圏外であり、トップ5プラットフォーム（最低16億ドル）とは20倍以上の差がある。

ソラナのプロパガンダ攻勢と内部分裂

Hyperliquidの急速な台頭と、それが自社のエコシステムに与えたダメージに直面したSolanaの支持者たちは、「敵自身の槍を敵自身に突きつける」ような道を選んだようだ。つまり、分散化を武器として、Hyperliquidに対する世論攻撃を仕掛けているのである。

Solana Foundationのメンバーである@harkl_は、Hyperliquidのスローガンは分散型取引プラットフォームだが、実際には24のバリデータノード、クローズドソースのノードコード、数十億ドルを保持する単一のブリッジ、そして市場の変動時に強制決済を行った実績があるとツイートした。

「信頼できる第三者機関の承認なしに、自分のリソースを使ってプロトコルスタックのどの部分にも参加できますか？もしできないなら、それはパーミッションレスではありません。何をしようとも、Hyperliquidのソーターを実行することはできません」と、Toly氏はさらに述べた。

この議論は、暗号通貨コミュニティ内で激しい論争を巻き起こした。支持者たちは、Toly氏がHyperliquidの根本的な弱点を突いたと主張した。バリデーターが30人未満で、ノードコードが公開されておらず、ブリッジが高度に中央集権化されている場合、いわゆる「オンチェーン資本市場」とCEXの保管モデルとの根本的な違いは何なのか、という疑問である。

反対派は、Solanaのバリデーターの数が2,560人から約756人に激減し、サトシ・ナカモト係数が31から20に低下し、上位20人のバリデーターがステーキングシェアの3分の1以上を支配していることを指摘し、このような状況で「分散化」について語るのは「目くそ鼻くそを笑う」ようなものだと述べている。

より差し迫った問題は、Solanaエコシステム内部から生じている。Solana Foundationの幹部の間で見られる、特定のプロトコルに対する偏った「えこひいき」が、他のプロトコルの開発者の間で不満を引き起こしているのだ。

「彼らは自分たちにとって最善だと思うことを優先し、チームが特定の基準を満たしているという理由だけで他の人を排除し、友人を敵に変えてしまうだろう」と、Bulkの共同創設者であるkdotcryptoは語った。

パシフィカの創設者コンスタンスの発言は、より控えめながらも、より深刻なダメージを与えるものだった。「私たちは、財団からの資金援助も投資家からの資金調達も受けずに、2025年にソラナを選びました。私たちはただ良い製品を作ることに集中し、あとは市場に任せたかったのです。」この「市場に任せる」という言葉の裏には、ソラナ財団が「審判と選手」の両方の役割を担っていることへの、隠された抗議が込められている。

仮想通貨市場における最も厳しい現実とは、ユーザーが壮大な物語には興味を示さず、重要なのは市場の深さ、流動性、そしてセキュリティだけだということだ。Hyperliquidの台頭は、技術的な勝利であるだけでなく、「汎用パブリックチェーン」という概念に対する痛烈な打撃でもある。資本市場構築の中核は、必ずしも複雑なエコシステムではなく、最適なマッチングエンジンであることを証明したのだ。

現在、Solanaは「分散型指標」をめぐって競合他社との争いに巻き込まれており、主力製品であるPhoenixは、取引量において主流のデリバティブプラットフォームに20倍もの差をつけられている。

「インターネット資本市場」の最終的な勝敗を巡るこの戦いにおいて、ソラナが2026年後半までにデリバティブ分野での優位性を回復できなければ、ミームの楽園としては素晴らしい場所であり続けるかもしれないが、「グローバル資産を取り扱う」という夢からはますます遠ざかるばかりだろう。