トランプはウォーシュの就任式を「支援」する。AIをめぐる賭けを超えて、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性はより重要な戦いとなる。

著者：ジェイ、PAニュース

5月22日午後11時（北京時間）、ケビン・ウォーシュは聖書に手を置いて、最高裁判事トーマスの立ち会いのもと、連邦準備制度理事会の第17代議長に就任宣誓を行い、8年間議長を務めた前任者のジェローム・パウエルから正式にその職を引き継いだ。

15年後、量的緩和に抗議して辞任したこの元知事は、連邦準備制度理事会に復帰し、最高権力を掌握した。

連邦準備制度理事会（FRB）の本部で就任式が行われてきた歴代議長とは異なり、今年の就任式はホワイトハウスで行われた。FRB本部以外、つまり大統領が出席してホワイトハウスで就任式が行われたのは、1987年にレーガン大統領がグリーンスパン議長の就任式を執り行った時以来のことだった。これはまた、FRBがホワイトハウスから意図的に距離を置いてきた数十年来の伝統を破るものでもあった。

興味深いことに、ウォーシュ氏の就任式において、トランプ米大統領は「独立」宣言を行った。政府はウォーシュ氏の活動を全面的に支援し、連邦準備制度理事会は独自の決定を下すというものだ。この一見権威主義的な発言は、新連邦準備制度理事会内部における政策上の駆け引きを予見させるものだった。

ホワイトハウスの外は青空が広がり、天気も良好だが、米国マクロ経済には依然としてスタグフレーションの暗雲が立ち込めている。資本市場の関係者は皆、慎重な姿勢を崩していない。「連邦準備制度の再構築」を提唱するウォーシュ議長は、30年前のグリーンスパン議長の成功を再現し、AI革命を足がかりにインフレの束縛から脱却できるのだろうか。

グリーンスパンとウォルシュはともに技術的な転換期を迎え、時代の波に乗ったが、ウォルシュはスタグフレーションに苦しんだ。

ウォルシュの考え方を理解するには、まず彼とグリーンスパンが生きた二つの時代を明確にする必要がある。どちらも技術革新の黎明期ではあったが、経済環境は大きく異なっていた。

1990年代はアメリカ経済にとって黄金時代であり、「大安定期」と呼ばれた。冷戦は終結し、グローバル化の恩恵がもたらされ、世界の地政学的状況は比較的平穏だった。パーソナルコンピュータとインターネット革命が世界中に広がり、技術革新の恩恵は経済のあらゆる面に浸透し、企業の効率性は飛躍的に向上し、限界費用は急激に低下した。インフレ率は適度に低い水準で推移し、連邦準備制度理事会はほぼ絶対的な独立性を享受し、金融政策は政治の影響を受けずに実施できた。グリーンスパンはこの時代の最前線に立ち、安定した肥沃な土壌の上に立っていた。

現在、ウォルシュ氏の歩む道は困難と潜在的な危険に満ちている。生成型AIが大規模な応用をもたらし、インターネット黎明期を彷彿とさせる技術革命の転換点でもあるものの、それ以外の点は全く別の話だ。

消費者物価指数（CPI）は3年ぶりの高水準となる3.8％まで上昇し、5年連続で目標の2％を上回り、その上昇傾向は根強く残っている。イラン戦争は中東危機を引き起こし、原油・ガス価格は50％も急騰し、輸入インフレやサプライチェーンの混乱のリスクは依然として高い。トランプ政権は積極的に介入し、公然と利下げを迫り、連邦準備制度の独立性は前例のない試練に直面した。6兆7000億ドルに上るバランスシートは、パウエル議長が残した「流動性ダム」であり、グリーンスパン時代をはるかに上回る規模となっている。

一つは、技術革新による恩恵、低インフレ、安定した経済成長といった好ましい環境であり、もう一つは、新たな技術革新、迫りくるスタグフレーション、そして政治的介入といった不利な環境である。現在の連邦準備制度理事会は、インフレ抑制と景気後退防止という難しいバランスを取らざるを得ない状況にあり、ウォーシュ総裁が行う金融政策決定はどれも、誤りがあれば極めて高い代償を伴うことになる。

「AIへの賭け」は意見の相違に満ちており、過激な政策が債券市場を揺るがしている。

歴史的背景は大きく異なるものの、ウォーシュ氏の政策論や連邦準備制度改革に関する構想には、グリーンスパン氏への明確な敬意が表れている。両者とも技術革新による恩恵に賭け、供給サイド改革を通じてインフレと成長の根底にある論理を書き換えようと試みたのである。

1990年代半ばから後半にかけて、グリーンスパンはセンセーショナルな「インターネット仮説」を提唱した。それは、インターネットによってもたらされる生産性の飛躍的な向上は、インフレを引き起こすことなく高速な経済成長を支えるのに十分であるというものだ。

今日、ウォーシュはこの論理を再現しようと試みているが、主人公をAIに変えているだけだ。彼は講演の中で繰り返し、人類は「AIの黄金時代」の到来を目前に控えており、AIはインフレ抑制の重要な原動力となるだろうと述べている。彼の主張によれば、AIによってもたらされる生産性の飛躍的な向上は企業コストをさらに削減し、連邦準備制度理事会が金利を引き下げる余地を十分に生み出すという。

しかし、AIの生産性向上という「世紀の賭け」は、いまだに合意には至っておらず、学界から連邦準備制度理事会内部に至るまで、グリーンスパン氏が当時直面した論争よりもはるかに激しい疑念が広がっている。

この意見の相違の根源は、多くの経済学者が、金融政策を不確実な技術革新による利益に連動させることは、綱渡りに等しいと考えている点にある。

ニューヨーク・タイムズに掲載された記事の中で、元連邦準備制度理事会議長で現財務長官のジャネット・イエレン氏は、ウォーシュ氏がAIの供給面におけるインフレ抑制効果にのみ焦点を当て、需要面におけるインフレ効果を無視していると指摘した。企業によるデータセンター、送電網、ハイエンド機器への大規模投資は、短期的には「インフレの燃料」となる可能性がある。

金融政策の論理を超えて、ウォーシュの連邦準備制度改革に関する構想は、グリーンスパン時代の「建設的な曖昧さ」という概念に対する彼の賞賛も反映している。

ウォーシュ氏は、連邦準備制度理事会（FRB）が「おしゃべりすぎる」上に政治化しすぎていると繰り返し批判してきた。頻繁な記者会見や集中的な公式声明によって、中央銀行の意思決定が柔軟性を失っているというのだ。ウォーシュ氏は、コミュニケーションメカニズムの大幅な合理化を提唱し、年8回の記者会見という慣習を廃止し、四半期ごとの金利「ドットプロット」を放棄して、形式よりも内容を重視するコミュニケーションモデルに戻るべきだと主張している。グリーンスパン時代と同様に、これは曖昧な表現を用いることで金融政策の柔軟性を維持することにつながるだろう。

さらに過激なのは、バランスシート縮小計画だ。ウォッシュ氏は、6.7兆ドルのバランスシートを3兆ドルまで強制的に縮小する計画であり、そのためには連邦準備制度理事会（FRB）は現在の「完全準備」体制を放棄し、従来の「不足準備」管理モデルに戻る必要がある。しかし、この動きは極めて危険だ。バランスシートの縮小が急激すぎると、2019年の翌日物貸出市場における流動性崩壊が容易に繰り返され、金融混乱を引き起こす可能性がある。

量的引き締めの過程では、長期金利が急騰することが多い。長期金利の急激な上昇は、1987年8月の「ブラックマンデー」の主な原因の一つであった。

5月19日、世界の債券市場で激しい売り浴びせが発生し、米国債利回りが急上昇した。30年物米国債利回りは5％を突破し、2007年以来の高水準に達した。10年物米国債利回りは4.6％の高水準に迫り、2年物米国債利回りは4.1％まで上昇し、2025年2月以来の高水準となった。こうした米国債利回りの急上昇は、市場がウォーシュ氏の今後の政策方針に対して積極的なリスク評価を行っていることを反映している。

最も「従順な」連邦準備制度理事会議長は誰なのか？彼の任期中、信頼性が最初の試練となる。

新たに連邦準備制度理事会議長に任命された者は、就任後最初の6ヶ月間に市場の試練に直面するのが通例であり、グリーンスパン議長の就任直後に起きた「ブラックマンデー」と呼ばれる株価暴落はその典型例である。2026年を迎えるにあたり、ウォーシュ議長も同様に、その「独立性」をめぐる世論の嵐の中で任期を開始することになるだろう。

端的に言えば、ウォルシュ氏が就任後最初に直面した試練は、インフレや景気後退ではなく、国民の信頼だった。

彼の指名自体が政治的な駆け引きに満ちていた。トランプはパウエルを公然と繰り返し批判し、「従順な」議長が必要だと述べていた。民主党のウォーレン上院議員は、公聴会でウォーシュをトランプの「代弁者」だと非難するまでに至った。

ウォーシュ氏がFRBの政策独立性を維持すると繰り返し約束し、ホワイトハウスからの圧力もなかったにもかかわらず、市場の信頼は長らく脆弱なままだった。ウォーシュ氏は「ホワイトハウスの操り人形」という非難を払拭するため、おそらく最初のFOMC会合（6月16～17日）でタカ派的な姿勢を取り、強いスタンスで市場に自身の独立性を示すだろう。

現実は想像以上に複雑だ。パウエル議長が2028年まで連邦準備制度理事会に留任するという異例の決定を下したことで、ウォーシュ総裁の動向を牽制する上で重要な役割を担うことになった。過去の連邦準備制度理事会では、3人の政策委員が利下げに反対し、ウォーシュ総裁は唯一の急進的な利下げ推進派であったミラン総裁の後任となった。支持者が離脱し、抑制と均衡の仕組みが依然として機能している状況では、ウォーシュ総裁には短期的に利下げを行う余地はほとんどない。

その後、市場の予想は一転した。5月23日時点のCME FedWatchの最新データによると、FRBによる利下げの確率は0%に低下し、市場は次の段階として利上げを予想している。一部のエコノミストは、インフレ率が上昇し続ける場合、FRBは2025年後半に予定されている3回の利下げを覆すために、約100ベーシスポイントの利上げが必要になる可能性があると考えている。

ウォルシュ氏には「独立」と「インフレ抑制」というジレンマが立ちはだかり、彼の首相デビューは厳しい戦いとなるだろう。