著者: XinGPT

マイクロンの株価は本日急騰したが、これは主にUBSがマイクロンの格付けと評価額を引き上げ、目標株価を1635ドルに設定したことが要因である。

今日、UBSがマイクロンの格付けを大幅に引き上げた元のレポートを注意深く読んだところ、核心的な問題は評価方法の変更にあることが分かった。

UBSは以前、マイクロンの評価に、株価売上高倍率（P/S比率）に基づく事業別評価（SoTP）方式を採用していた。同社はマイクロンをHBM事業と中核事業であるDRAM+NAND事業の2つの事業に分割していた。

• HBMはAIサーバーの需要増の恩恵を受けており、成長率も高いため、株価収益率（P/S比率）が高く評価されている。2027年の売上高は約278億9000万米ドル、P/S比率は6倍と仮定すると、1株当たり約132米ドルに相当する。
• 2027年の売上高が約1,877億米ドル、株価売上高倍率（P/S比率）が3倍であると仮定すると、中核事業であるDRAM+NANDの評価額は1株当たり約405米ドルに相当する。

この2つの要素を合計すると、当初の目標株価である535ドルにたどり着きます。この方法の背後にある暗黙の論理は、マイクロンは依然として景気循環に左右される強力なメモリ企業であるものの、HBM事業の方が品質が高いため、異なる収益倍率が割り当てられているというものです。 （図1）

UBSは今回、総合的なPER評価方法に切り替え、目標株価を535ドルから1,625ドルに引き上げた。この新しい方法では、2029年のEPSを約117ドルとするために、NTM PERの約15倍を使用し、株主資本コストの約12%を用いて2028年まで割り引く。

UBSが2029年のEPSを選んだのは、その頃にはモデルに軽度のメモリ市場の低迷サイクルが組み込まれていると考えているからである。もしマイクロンがその時までに100ドル以上のEPSを稼ぎ出すことができれば、それは単にサイクルのピーク時の収益性ではなく、「サイクルを超越する収益性」に近いことを示唆するだろう。（図2）

評価方法の変更の主な理由は、長期契約（LTA）の存在です。

UBSは、今回の強化された長期契約（LTA）によって出荷量が確定するだけでなく、3～5年の契約期間、固定数量のコミットメント、および部分的に固定された価格設定メカニズムが盛り込まれると考えている。2027年までに、業界全体のDDR出荷量の約20～30%がこうした契約の対象となり、そのうちMicronが約20%、Hyperscalerが既に業界全体のサーバー向けDDR5出荷量の約60～70%を確保していると推定している。これにより、Micronの収益と利益の見通しが改善され、DDR価格の変動が約半分に抑えられる可能性がある。

したがって、 UBSの評価では、マイクロンはもはやストレージ価格の上昇サイクルから利益を得るだけの企業ではなく、AI需要と長期的な価格・数量の固定契約によって、収益性の安定性が体系的に強化された企業であると言える。

したがって、評価フレームワークは「セグメント別売上高倍率」から「全体利益倍率」に変更されました。主な変更点は、「HBM個別再評価」から「Micron全体再評価」へのアップグレードです。