著者：デビッド・ホフマン
編集：Jia Huan、ChainCatcher
先週のニュースを見逃した方のために、 私はETHを売却しました。
イーサリアムを中心にキャリア、コミュニティ、アイデンティティ、そしてビジネス帝国を築き上げてきた人物にとって、この決断を下すことは決して容易なことではない。
売却を決断した理由については、Twitter上の散発的なツイート以上の、より詳細な説明が必要だ。
「ETHはお金だ」という主張は失敗したわけではなく、むしろその通りになった。イーサリアムはETHから相応の評価を得ており、資産としてのETHの価値が上昇も下落もするとは考えていない。
「 ETHは通貨である」は、2019年に著者デビッド・ホフマンが提唱し、バンクレスが長期間にわたって推進してきた中心的な主張である。これは、ETHが世界的な価値保存手段となるべきだと主張するもので、かつてはイーサリアムに対する最も主流な強気論拠の一つであった。
注：私はイーサリアムに対して非常に強気です。イーサリアムネットワークは今後、非常に優れたパフォーマンスを発揮すると予想しています。しかし、この成功のごく一部しかETHに反映されないと考えています。
記事の本文は以下のとおりです。
ETHは通貨であり、それは常に贅沢品だった。
通貨取引は調整のゲームであり、調整は非常に難しい。
イーサリアムプロジェクト自体は、複数の層にまたがる一連の調整課題から成り立っており、「ETHは通貨である」という主張は、これらのすべての層での成功を必要とし、そしてその成功は既定路線である。
イーサリアム（ETH）が通貨として成立するためには、その技術的・社会的スタックのあらゆる層が競合他社を凌駕することが不可欠である。
イーサリアムプロジェクトの野心的な目標を考えると、最も成功したバージョンを実現することは常に大きな課題でした。欠点はあるものの、イーサリアムプロジェクトは非常に優れた成果を上げており、現在の時価総額は十分に妥当と言えるでしょう。
しかしながら、イーサリアム（ETH）が市場によって「再評価」される機会は、もはや失われつつあるようだ。
ある程度、ETHは確かに通貨と言えるでしょう。しかし、それは私たちが皆目指してきた最も成功した形態ではありません。
イーサリアムは連携のゲームだ。
チューリング完全なブロックチェーンは非常に強力な概念であり、イーサリアムの最大の可能性は、暗号通貨の世界全体を包含することにある。
イーサリアムがあらゆる分野で100％の絶対的支配を達成する上で唯一の障害となるのは、協調性の欠如である。
イーサリアムのリーダーシップは完全に分散化される必要があり、ガバナンスには信頼できる中立性を確保するための「大まかな合意」が必要であり、それによってイーサリアムの普及率を最高レベルで最大化することができる。
イーサリアムのリーダーシップは、市場の動向に迅速に対応し、衰退の危機に直面しているスタートアップ企業のように行動する必要がある。
イーサリアムのL2レイヤーは、ベースレイヤーから独立して動作し、独自の市場選択を行うことができる必要がある一方で、より広範なイーサリアム経済およびブランドと経済的に結びつき、制約を受ける必要もある。
イーサリアムの勢いと市場支配力を最大限に高め、維持するためには、イーサリアムのロードマップを特定の順序で実行する必要があります。そうすることで、競争を効果的に抑制し、イーサリアムとETHに対する人々の信頼を最大限に高めることができます。
イーサリアムが外部に対してその有用性を証明し、競合他社に先んじるためには、主要技術の研究開発を十分な速さで行う必要がある。
「ETHはお金である」という主張は、極めて革新的で強力な金融資産を作り出すことを目的としており、優れたグローバルな価値保存手段としての独自の性質によって、本来であれば関心を持たないような人々をも惹きつける。
イーサリアムのブランド力とETHの強さは、従来の大型ファンドが安心感を抱くだけでなく、イーサリアムプロジェクトの優位性ゆえに、退職後のポートフォリオにおいてETHを重要なポジションとして積極的に組み入れるほど強力でなければならない。
「ETHは通貨である」という認識を実現するためには、ETHの上流にあるすべてのものが完璧に機能する必要がある。
イーサリアムはビットコインとは異なります。イーサリアムは困難な道を選んだのです。ビットコインは、BTCの地位を高めるために、ブロックチェーン上のあらゆるものを削ぎ落とすことを選択しました。
イーサリアムは、ブロック空間の有用性を最大限に高めるため、あらゆる情報をブロックチェーンに追加することを選択しました。競合他社に先駆けてこれを最適に行うことによってのみ、ETHはグローバル通貨としての地位を確立できるのです。
私たちは長い道のりを歩んできました。そしてイーサリアムは既に、本来あるべき最大の市場時価総額シェアを達成しています。
このゲームをプレイできる期間はもう過ぎてしまったのではないかと心配です。
環境によっては、それが実現しない可能性もある。
過去数年間を振り返ってみると、イーサリアムは当初、より広範な環境から多くの課題を克服する必要があったことがわかる。
1. L1の資産と収入は密接に結びついている。
手数料と収益に基づいてスマートコントラクトチェーンを評価することは非常に難しいものの、手数料と収益はスマートコントラクトのL1資産が価格決定力を高めるための手段であることは明らかだ。
2026年までに、L1の活動、L1の手数料、L1のネイティブ資産の価格上昇といった、これらすべての要因が密接に関連していることを示す十分なデータが得られるでしょう。
2021年、ETHはL1収益市場シェアで最高を記録し、圧倒的な地位を占めていた。
2024年、SOLは業界全体でL1収益市場シェアが急上昇し、圧倒的な地位を確立した。
2026年、NEARは価格再評価の過程にある一方、L1収益とNEARによる破壊件数は根本的な成長を示している。
また、BNBやTRXといった資産にも注目してみましょう。これらは恐らく史上最も収益性の高いプロジェクトでしょう。これらの価格チャートは、かつて私がETHに期待していたものと全く同じように見えます。ただし、ETHが2022年よりも長くL1手数料の優位性を維持できる場合に限ります。
2. より強力なバージョンの暗号通貨は機能しなかった。
@0xMakesy の言う通りです。
イーサリアムは、暗号通貨の強力なバージョンを体現しています。つまり、暗号通貨自身のために存在し、自己維持・自己永続的な暗号通貨です。DeFi、NFT、DAO――かつて私たちは反逆者であり、人々が所有し、人々が享受する代替金融システムを構築し、想像力を貨幣システムに結びつけていました。
また、金融機関のバックエンド向けに効率的な台帳インフラストラクチャを提供する、いわば「弱版」も存在する。この弱版は「強版」の発展を後押しし、インターネット台帳への需要を、暗号通貨、イーサリアム、そして最終的にはETHへと流れる資金の流れへと転換させるだろう。
もしイーサリアムがもっと優れたパフォーマンスを発揮し、もっと速く、もっと力強く動いていたなら、そしてもし仮想通貨がこれほど多くの投機家や価値搾取者を引きつけていなかったなら、この業界は私が常に当然受けるべきだと信じてきた影響力と尊敬を得ることができたかもしれない。
しかし、仮想通貨が一般の人々の間で肯定的なブランドイメージを維持できたのは、2020年末から2022年初頭までの短い期間だけだった。この短い期間を除けば、仮想通貨は詐欺、悪徳商法、一攫千金を狙う詐欺、そして一般の人々にとって全く役に立たないものとして知られていた。
ETHは、お金が頼りにする「強力な仮想通貨」である。
誰もがインターネットに接続せざるを得なくなったまさにその時、イーサリアム（ETH）がインターネット通貨として登場した。世界は初めて仮想通貨を発見し、その短い期間において、それは信じられないほどクールなものだった。
通貨は協調のゲームであり、通貨のシェリングポイント（合意点）こそが、人々を信念によって結びつける要素です。2021年当時、一般の人々はETHを信じていました。ETHはクールで、革新的で、ポピュリスト的だったからです。ビットコインも同様の特性を持ち、2021年以降、ETHよりもそれらの特性をより良く維持しています。
これは、ある不穏な可能性を示唆している。強力な仮想通貨は、そもそも安定した均衡状態にはなり得なかったのかもしれない。新型コロナウイルス感染症のパンデミックは、貨幣にとって極めて歪んだ時代であり、おそらく「通貨としてのETH」は、この歪みによってのみ支えられているのだろう。
もしそうだとすれば、ETHが通貨となるには、現実よりも優れたパフォーマンスを発揮する、より強力なバージョンの暗号通貨が必要となるだろう。
3. イーサリアムの有用性は、他の通貨にも利益をもたらします。
ビットコインはお金なのか？米ドルはお金なのか？金はお金なのか？それは問題ではない。どんなお金であれ、イーサリアム上でトークン化されるだろう。
2020年、Nic Carter氏はBanklessで、ステーブルコインはイーサリアムのネイティブ通貨であるETHに寄生する可能性があると提唱した。当時、イーサリアムには30億ドル相当のステーブルコインが存在していた。現在、その額は1630億ドルに達し、54倍に増加している。
イーサリアムの有用性は、真に貨幣に属するあらゆる資産の金融ネットワークの拡大に貢献しており、これが米国が仮想通貨を通じてステーブルコインの普及に熱心である理由です。イーサリアムは米国がドルの覇権を維持するのに役立っており、この事実を活用することは政府の明確な政策となっています。
明らかに、通貨としてのイーサリアム（$ETH）のプラスの波及効果は、米国政府がイーサリアムのステーブルコインのエコシステムで目にしてきた効果よりもはるかに弱い。
イーサリアムは与える側であり、奪う側ではない。
要するに、イーサリアムは与える側であり、奪う側ではない。
これにより、L2は世界で最も安全なブロック空間を原価で利用できるようになります。
世界中の資産を原価でトークン化する。
これにより、数十億ドル規模のDeFi（分散型金融）資産を原価で確保できる。
イーサリアムは、そのサービスに対して一切の手数料を徴収しません。
これこそがオープンソースソフトウェアの本質であり、イーサリアムの力です。イーサリアムは、世界に不可欠な価値をコスト効率よく提供します。
イーサリアムは高潔だ。イーサリアムは素晴らしい。
イーサリアムは世界で最も成功している非営利団体である。
当然のことながら、イーサリアムは驚異的な普及率を達成するでしょう。イーサリアムはこれまでも、そしてこれからも、人類が生み出した最も影響力のあるオープンソースソフトウェアプロジェクトであり、「非営利プロトコル」であることはその核となる特徴の一つです。
だからこそ、ETHが通貨となる道は、持続的かつ極めて高いレベルの市場支配力を維持できるかどうかにかかっているのだ。
最終的に、ブロック容量がコモディティ化されるにつれて、手数料はゼロになるだろう。競合他社ではなくイーサリアム自身がコモディティ化を進める限り、イーサリアムは利益率と市場における優位性を維持できる。
最終的には、ファットプロトコル理論（従来のインターネットのようにその上に構築されたアプリケーション層ではなく、基盤となるプロトコル（イーサリアムなど）によって経済的価値の大部分が捕捉され独占されるという理論）は、ファットアプリケーション理論に取って代わられ、アプリケーションが残りの利益を貪り食うことになるだろう。
それらがイーサリアムのアプリケーションであって競合するものではない限り、これはETHにとって問題ではない。
「ETHはお金だ」という考えと「イーサリアムは与える側であって奪う側ではない」という考えを両立させるのは難しい。イーサリアムのアーキテクチャは、意図的にエコシステムにすべてを還元し、ネットワークの運用維持に必要な最低限のものだけを奪うように設計されている。
アーキテクチャ上、イーサリアムではETHは優先されていませんでした。これは欠点ではなく、むしろ利点です。ETHが通貨として真価を発揮するのは、イーサリアムがアーキテクチャ上参加を拒否した戦いに勝利した時だけです。
イーサリアムがその圧倒的な市場支配力を維持できていれば、これはうまくいったかもしれない。
この議論はイーサリアムを過度に重視しすぎている。
「ETHは通貨である」という理念を実現するには、イーサリアム上のあらゆるものが円滑に動作する必要がある。そのため、当初考えていたよりも許容されるエラーの範囲ははるかに小さい。2021年と2022年のイーサリアムの勢いは、「ETHは通貨である」という理念が当然の道筋であるかのように思わせた。
今にして思えば、2021年のソラナの台頭は、反イーサリアム感情の高まりと相まって、イーサリアムとETH間の協調的なゲームが計画通りに進んでいないことを示す最初の大きな兆候だった。
イーサリアム財団は、分散化を進め、代替的な権力構造の出現を容認する必要がある。しかし同時に、消滅の危機に瀕しているスタートアップ企業のような切迫感と推進力をもって、市場の力に対応していく必要もある。
L2チームは独自の意思決定を行う自由を必要とする一方で、イーサリアムとETHというより大きな枠組みの下で活動する必要もある。イーサリアムとそのL2間の技術的な同期と統合は、より迅速に実行される必要がある。
スマートコントラクトチェーンは手数料によって価値が決まるため、このモデルから脱却するには、イーサリアムは圧倒的な成功を収める形でルールを書き換える必要がある。
私が売った理由は
それは本来の潜在能力を十分に発揮できなかった。
イーサリアムは、最も困難で、最も野心的で、かつ思想的に純粋な未来への道を選んだことで、崇高なことを成し遂げた。
数々の素晴らしい勝利を収めた一方で、いくつかの課題には敗れた。
イーサリアムは、それに見合った時価総額を獲得した。
私はイーサリアムネットワークとそのエコシステムについて非常に楽観的です。イーサリアムは、アプリケーション、レイヤー2、そしてエコシステム全体の成功を最大化するように設計されているからです。ファットアプリケーション理論では、イーサリアムアプリケーションがすべての手数料を徴収し、ロールアップ中心のロードマップでは、レイヤー2が利益の97%を獲得します。
ETHのような資産に関しては、価格が上昇していようと下落していようと、構造的に再評価されるとは考えにくい。
したがって、私がETHを売却した理由は、ETHに対して弱気だったからではなく、「ETHはお金である」という主張が正しいと証明されたと信じており、その資金を市場における他の有望な投資機会に振り向けたかったからです。
