編集：フェリックス（PANews）
マクロ投資家であり、Real Visionの共同創設者であるラウル・パル氏が、ポッドキャスト番組「When Shift Happens」に再び登場し、AI開発競争が人類史上最大の資本イベントである理由、そして仮想通貨保有者が有利な立場にある理由について掘り下げます。パル氏は、経済的特異点、トレーダーが長期保有者に常に負ける理由、そして自身が押し目買いを続ける理由について解説します。
PANewsはインタビューのハイライトをまとめた。
司会者：数週間前、あなたは興味深い動画を共有し、コメントしていましたね。その動画はアメリカの株式市場を風刺したもので、「安く買えば儲かる。お金がなければ借りて買えばいい。これはねずみ講ではなく、安く買って安く売る戦略だ」という内容でした。株式市場の現状はどうなっているのでしょうか？
ラウル・パル：主な理由は2つあります。1つ目は明らかに流動性です。私たちは流動性の拡大を目の当たりにしています。もう1つは、人類史上最も異例な時代を経験しているということです。他のことは何も重要ではありません。すべての資本が人工知能の分野に流れ込んでおり、これは歴史上最大の競争です。国家間の競争であり、企業間の競争です。ですから、この流れを止めることはできないので、間違いなくすべての資本が吸い上げられるでしょう。
司会者：このコンテストについて教えてください。
ラウル・パル：この世界では、どの超大国もAGI（汎用人工知能）が市場を独占することを許さないだろうから、必ず2社しか存在せず、この競争に耐えられるのはアメリカと中国だけだ。ゲーム理論によれば、どの国も今ここで立ち止まることはない。なぜなら、立ち止まれば相手に有利になるからだ。たとえOpenAIが倒産したり資金が尽きたりといった事態が起きたとしても、アメリカ政府はすぐにその資産をマイクロソフトやグーグルといった企業に競売にかけ、どの企業にも独占を許さないだろう。このゲームはあまりにも巨大で、誰も止めることはできない。これは「エネルギー単位を知能単位に変換する」ゲームなのだ。
司会者：大きすぎて潰せない。では、常に「安値で買う」べきなのでしょうか？この傾向はいつか終わるのでしょうか？
ラウル・パル：私は『グローバル・マクロ・インベスター』で、経済特異点に達しない限り、この状況は終わらないと書きました。経済特異点とは、システムが技術進歩のペースに追いつけなくなる状態のことです。ご存知のように、人口増加＋生産性向上＋債務増加という魔法の公式があります。AIやロボットを人口に含めると、現在の最大人口は90億人ですが、180億人、1000億人、あるいは1兆人に達する可能性もあります。100億人や500億人のインテリジェントエージェントが存在すると、経済システムは正常に機能しなくなります。速度が速すぎるのです。
これまで、技術の普及はほぼすべてメトカーフの法則（PANews注：ネットワークの価値は接続ユーザー数の二乗に比例する）に従い、対数的な成長を示してきました。しかし、AIは人類史上初めてリードの法則（PANews注：ネットワークの規模はユーザー数とともに増加するだけでなく、コミュニティ構築の効果により指数関数的に増加する）が観察された事例であり、これは指数関数を超えた指数関数的な成長です。2028年までに、AIが毎年生成するテキストの量は、グーテンベルクの印刷機から現在までに人類が生成したすべてのテキストの量を上回ると推定されています。
司会者：アントロピック社は今日のインタビューで、当初は第1四半期に10倍の増加を見込んでいたが、実際には80倍に増加したと述べていました。これは驚異的な数字です。
ラウル・パル：ええ、経済的特異点とは、経済主体（エージェント）が瞬時に資本を創造できるようになった時に起こる現象です。それがミームコインの本質です。瞬時の資本創造と破壊。彼らは瞬時にデジタルビジネスを構築し、市場を急速に支配し、機会がなくなったら撤退することができます。このような経済において、従来の大企業はどのような役割を果たすのでしょうか？労働者は誰なのでしょうか？システムはもはや正常に機能していません。炭素ベースの生物（人間のニューロン）は1ミリ秒の速度で動作しますが、今や私たちは砂（地球上で2番目に豊富な元素であるケイ素）に電気を流すことで知能を生み出しているのです。これは人間のニューロンの6桁（100万倍）もの速さです。正気の沙汰ではありません。
司会者：AIの急速な成長に伴い、暗号通貨コミュニティの多くの人々がAIへの移行を望んでいます。彼らは暗号通貨業界が現状では面白みに欠け、損失に陥ることを恐れているからです。AIと暗号通貨のどちらに投資するかという選択について、あなたの考えを聞かせてください。
ラウル・パル： AI業界を取り巻く過剰な宣伝にもかかわらず、長期的に見れば、仮想通貨は依然として最もリスクに見合ったリターンが得られる投資の一つだと私は信じています。しかし、エネルギーを知能に変換する中核を担うNvidiaのようなチップ企業と競争するのは確かに困難です。それでも、仮想通貨には「無限のTAM（潜在市場規模）」があります。昨年10月頃、私たちはエージェント経済（AIエージェント）の誕生を目撃しました。これらのエージェントが規模を拡大し始めると、独自のウォレットを持ち、オンチェーンで取引を行うようになります。以前は、仮想通貨市場が100兆ドルに達するという私たちの予測は人間のユーザーに基づいていましたが、今や無限のAIエージェントによって、これはゲームチェンジャーとなります。さらに、連邦準備制度理事会はグリーンスパン時代と同じように経済を運営し、生産性の奇跡に頼って債務対GDP比率を削減し、法定通貨の切り下げは止まらず、金融システム全体がブロックチェーンインフラストラクチャに移行しているため、機関投資家の先を行く必要があるだけです。世界的な流動性が加速しているため、最悪期は過ぎた。
司会者：つまり、あなたにとって、ビットコインが最近のピークから6万ドルまで下落したことは、弱気相場ではないということですか？
ラウル・パル：これは強気相場における痛みを伴う調整局面です。私は2013年から仮想通貨業界に携わっていますが、ビットコインの50%の調整はごく普通のことです。他のアルトコインは、前回のサイクルで急騰前に80%下落したソラナのように、さらに大きく下落する可能性が高いでしょう。違いは、2021年の調整局面は非常に速く、急落の後に急速な反発があったのに対し、今回の調整局面は数ヶ月にわたって変動が激しく、そのため非常に痛みを伴うものとなっている点です。しかし、別の視点から見ると、調整期間が長ければ長いほど、ブレイクアウト後に続く強気相場はより長く、より大きくなる可能性が高いと言えます。
司会者：問題は、2021年には市場が急激に下落と上昇を繰り返したのに対し、今回は非常に変動が激しく、時間もかかっていることです。さらに、ステーブルコインやRWAなど、業績好調な企業の中にはトークンを発行していないところもあり、個人投資家が投資することが不可能になっています。そのため、人々は「一攫千金」という約束が破られたと感じています。
ラウル・パル：それは違うと思います。本当に重要なのはプロダクト・マーケット・フィットです。アルトコインの価格が上がらないからといって、約束が破られたわけではありません。市場はあなたに何も負っていません。数年前は、何も考えずに簡単に儲けられる時代でしたが、2024年時点でも流動性は依然として低迷しています。私たちはまだ真の「バナナゾーン」（爆発的な成長期を指す）には入っていません。一般の人々はステーブルコイン企業の株式を購入できないかもしれませんが、それは全く問題ありません。必要なのは、基盤となるレイヤー1トークンを保有することだけです。これは「誰もが基本的な株式を保有できる」ということです。将来の経済の大部分がAIとエージェントによって支配され、それらが暗号ネットワークを利用するようになったとしても、レイヤー1トークンを保有するだけで、私たちは彼らの成功を共有できるのです。インターネット時代にはこのような機会はありませんでしたが、今、それを逃す言い訳はありません。
司会者：最近の市場低迷期に、保有銘柄に何を追加しましたか？
ラウル・パル：私はSuiとZcashを少し買いました。昨年のZcashの急騰には乗らず、下落局面で買い始めました。プライバシーは価値保存手段として非常に重要です。これは非常にシンプルな「左側曲線」トレード（直感的なトレード）です。つまり、プライバシー機能を備えたビットコインです。「右側曲線」トレード（意図的なトレード）は、量子耐性を考慮に入れています。これは政府による禁止につながる可能性もありますが、将来的には非常に重要な安全策となります。
司会者：スマートコントラクトのレイヤー1が、時間の経過とともに暗号通貨の価値の大部分を獲得する理由を詳しく説明していただけますか？
ラウル・パル：レイヤー1は投資適格のインフラストラクチャ層です。オペレーティングシステム市場が最終的に3社か4社の主要プレーヤーで飽和するように、レイヤー1も最終的には3～5つのコアチェーンに収束するでしょう。レイヤー1の価値を理解するには？今日イーサリアムの電源を切ったら、失われる経済的価値は莫大です。レイヤー2、DeFi、NFT、RWAはすべてゼロになります。ETHの現在の評価額は過小評価されている可能性さえあります。ビットコインの機能は1つです。その目標は世界の貯蓄の一部を獲得することです。しかし、スマートコントラクトインフラストラクチャのスケーラビリティは無限です。
司会者：では、どのレイヤー1が勝つのでしょうか？
ラウル・パル氏： ETHは、マイクロソフトと同様に、最も経済的価値と開発者の知的資源（セキュリティ、リンディ効果など）が集中しており、購入は安全な賭けです。Solanaは成功を証明しており、より効率的で、高速で、安価です。Suiはまだ初期段階ですが、市場が80%下落した際、経済的密度を維持したトークンはETH、Solana、Suiの3つだけでした。Suiの単一ブロック内でのプログラマビリティ、数千件のトランザクションの処理速度、ファイナライゼーション速度は、まったく異なるレベルです。ネットワークの目的は最も安価で高速なサービスを提供することであるため、従来の割引キャッシュフロー（DCF）モデルを使用してブロックチェーンを評価することはできません。トランザクション手数料に基づいて価値を評価するのは全くナンセンスです。最も安価で、最も高速で、最もプログラマブルなチェーンが最終的に市場を凌駕するでしょう。
司会者：ここ数ヶ月のハッキング事件が相次いだことで、DeFiは「終わった」と言う人もいます。ハッキングに対して非常に脆弱なDeFiに、従来の金融機関が資金を投じるなど、あり得るのでしょうか？
ラウル・パル：しかし、これは人々がより良い製品を開発せざるを得なくなるだけです。コンピューターにウイルス対策ソフトをインストールするのと同じように、ハッキング攻撃は至る所にあります。どの銀行にも、ハッキング攻撃や盗まれた資金の割合に対処するチームがありますが、それを公表していません。私は2014年に、金融システムのインフラ全体がブロックチェーンに移行すると予測しました。なぜでしょうか？それは、ブロックチェーンがエネルギー出力の最も効率的な方法であり、金融システムは常に最も収益性が高く効率的な軌道に移行するからです。さらに、DeFiは実際には人間よりも機械（AIエージェント）に適しています。機械はフロントエンドのWebサイトさえ必要としません。複数のチェーン間で、複数のステーブルコインを使用して、極めて摩擦の少ない資産の再調整と即時トランザクションをミリ秒単位で実行できます。機械はDeFiの最大のユーザーグループとなり、私たちはこれらのトランザクションに気づくことさえなくなるでしょう。
司会者：先ほど述べた資産効果によって、NFTは大きな価値を持つようになると思いますか？私が購入したCrypto PunksとXCOPYは価格が変わらず、もう見たくもありません。
ラウル・パル：これは、NFTの活動が仮想通貨経済の繁栄に左右されるからです。仮想通貨市場全体が数十兆ドル規模に達するまで待つ必要があります。ETHが現在の価格から5,000ドルまで上昇するか、その水準を突破すれば、NFTの活動が爆発的に復活するでしょう。人類史上最大の転換点を迎えていると想像してみてください。私たちはもはや地球上で最高の知能ではなくなり、芸術が私たちの時代の文化を記録する媒体となるでしょう。この巨大な機械経済で大金を稼いだ人々は、当然ながら「トロフィー資産」（PANews注：極めて希少で、最高の立地にあり、歴史的・文化的価値が非常に高い最高級の資産を指し、購入者の社会的地位を示し、計り知れない心理的満足感をもたらし、通常は市場で「極めて見つけにくい」）を購入するでしょう。これは、テクノロジー業界の大物、不動産王、ヘッジファンドマネージャーが富を築いた後に美術品を購入するのと同様です。
司会者：では、NFT投資ポートフォリオをどのように配分する予定ですか？最高級の「聖杯」とも言えるNFTだけを購入する価値があるのでしょうか？
ラウル・パル：実はNFTファンドの立ち上げ準備を進めているんです。多くの富裕層、ファミリーオフィス、さらには仮想通貨の世界で財を成したベテラン投資家でさえ、デジタルアートを購入したことがないため、どう始めたらいいのか分からないという人が多いんです。私たちのファンドは2つのパートに分かれています。1つは、すでに社会的に認められている「聖杯」とも言える資産（エイリアン・パンクス、XCOPY、ビープルなど、数十万ドルから数千万ドルの価値があるもの）に投資します。もう1つは、中堅ながらも非常に幅広い層に受け入れられるアーティストの作品に投資します。例えば、アメリカの中流階級の衰退をユーモラスで、時にはやや下品な手法で記録している「Die with the most likes」や、AIアートの最前線に立つドイツ人アーティスト、キム・アセンドルフなどが挙げられます。これらのアーティストの作品の価格が20ETHから200ETH（5～10倍）に引き上げられ、さらにETH自体も将来的に10倍に上昇した場合、あなたは驚異的な100倍のリターンを得ることになります。
通常のNFTについては心配いりません。業界はまだ小規模で、すべて価格が再設定されるでしょう。同じシリーズの通常のパンクを購入するだけでも、お得な買い物になります。さらに、当ファンドはNFTを担保とした融資にも関与し、15%を超える利回りを得て、アートエコシステム全体の流動性を支えるために再投資を行います。
司会者：ビットコインはAI投資の代替手段と言えるのでしょうか？
ラウル・パル： AIが経済成長を促進するため、巨額の債務による法定通貨の価値下落は、デジタル価値保存手段としてのビットコインの機能に有利に働く、と主張することもできるでしょう。しかし、レイヤー1のスマートコントラクトプラットフォームの方が、より確実で直接的な投資対象と言えます。
司会者：皆さんはサイクルにばかり注目しすぎているとおっしゃいましたが、全体像は非常に明確です。緊急の必要性がない限り、決して売却すべきではありません。
ラウル・パル：その通りです。エージェントが台頭し、法定通貨の価値が下落し、あらゆるものがオンチェーン化されるこの時代に、なぜ売る必要があるのでしょうか？時価総額の長期的な方向性が分かっているのに、なぜ売る必要があるのでしょう？これは全人類のための年金プランのようなものです。経済特異点まであと4年ほど。今、あなたにはできるだけ多くの資産を保有する4年間があります。そうすることで、未来の最大の不確実性を乗り切ることができるでしょう。
司会者：買い持ち戦略が、波状取引を試みる戦略よりも優れていることを証明するデータを提供していただけますか？
ラウル・パル：その通りです。私はモデルを構築してきました。対数トレンドチャネルの下限から1～2標準偏差下の売られ過ぎゾーンに達したら、買って何もせずに放置します。複利効果は驚異的です。高値で売って安値で買い戻そうとしても、99%の人はできません。難しすぎるのです。人々は上昇トレンド中に高値を追いかけがちです。私はこの業界に35年間いますが、短期取引で継続的に大金を稼げる人を知りません。大金を稼いでいるトレーダーは、実際には資産運用手数料を稼いでいるのです。
仮想通貨で最も儲けているのは、実は「何もしない」人たちであることが多いのです。大手証券会社で最も収益性の高い口座が、なぜ「休眠口座」（忘れられた口座）であることが多いのでしょうか？安く買って高く売ろうとする個人投資家は、失敗するだけでなく、価格変動に毎日怒り狂ったり、興奮したりして、多くの感情的・心理的エネルギーを浪費しています。これは、個人のエネルギーの最も非効率的な使い方です。もし余剰の生産性エネルギーがあるなら、AIを勉強し、ビットコインをしっかりと保有しましょう。価格が2標準偏差以上買われすぎている場合は、一部を売って人生を楽しみましょう。そうでなければ、黙って押し目買いをし、辛抱強く保有しましょう。
司会者：ポートフォリオが60～80％も下落し、それが数ヶ月も続くような状況で、人々はどうやって信仰を保ち続けることができるのでしょうか？
ラウル・パル：全く気にしないよ。給料で生活してるんだから。もし余剰資金があって、市場がひどく売られ過ぎているなら、買い続けるよ。だって、私の根本的な考え方は変わっていないから。明日は今日よりもデジタル化が進むだろう、ってね。
司会者：AI関連株は現在急騰しており、多くのチャートで直線的な上昇傾向が示されています。これは、人々が退屈な仮想通貨の世界から離れ、代わりにAIを購入するようになるきっかけになっているのでしょうか？
ラウル・パル：あなたの仕事は、自分の資本のために傭兵のように行動し、お金のあるところならどこへでも行くことです。しかし、私は仮想通貨の方が高い複利効果を提供すると考えています。ナスダックと比較すると、ビットコインは現在、長期的なトレンドにおいて著しく売られ過ぎの状態にあります。つまり、ナスダックよりも仮想通貨への投資比率を高めるべきだということです。
司会者：最後に、士気を高めるために、2026年と2027年について何か楽観的な見通しを聞かせていただけますか？
ラウル・パル：良いニュースがたくさんあります。まず、銀行が市場に参入し、ステーブルコインは今後2年間で爆発的な成長を遂げる見込みです。クラリティ法が署名されようとしており、ほぼ誰でもブロックチェーン上で開発を始められるようになります。マクロレベルでは、米国政府は数兆ドルの利払いを行う必要があり、紙幣を刷り続けなければならず、必然的に世界的な流動性を高めています。景気循環は依然として堅調で、人々の収入のより多くが投機的な資産に振り向けられるでしょう。最も重要なのは、暗号資産は現在、長期的な対数上昇トレンドの中で、ナスダックなどの資産と比較して最も安い水準にあることです。また、史上最長かつ最低水準の「極度のパニック」期間（恐怖と貪欲指数が10を下回る）を経験し、中東戦争が恒久的に解決される可能性が高いです。これはまさに強気シグナルの完璧な嵐と言えるでしょう。この好調な結果となる確率は70％だと考えています。残りの30％の弱気リスクは、主に中東の戦争が未解決のままとなり、インフレや流動性危機を引き起こす可能性にありますが、今のところそのような兆候は見られません。
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