著者：長安｜Biteyeコンテンツチーム
2026年5月26日、オンド・ファイナンスは、創業者であるネイサン・オールマン氏が予期せぬ死を遂げたことを正式に発表した。
このニュースによって市場の注目は再びオンド州に集まり、RWA（居住者福祉協会）セクターが再び脚光を浴びることになった。
トークン化された米国債からOndo Global Markets、そして米国株やETFといった伝統的な金融資産へのエクスポージャーに至るまで、Ondoは常に伝統的な資産をブロックチェーン上に移行させる中心的な役割を担ってきた。
では、従来の金融資産がトークン化され始めたとき、次世代の資産アクセスを誰が管理するのでしょうか？
今日、この問題はオンドに限ったことではなく、xStocksやニューヨーク証券取引所（NYSE）をはじめとする様々な企業が、異なる方向から米国株のトークン化市場に参入している。いずれも米国株をオンチェーン化しようとしているように見えるが、その根底にある戦略は異なっている。
I. オンドの貢献：RWAのストーリーを収益主導型から資産主導型へと転換すること。
ネイサン・オールマンのOndoへの貢献は、単にRWAプロジェクトを立ち上げるだけにとどまりませんでした。より重要なのは、当時概念的な方向性だったものを、市場が理解でき、ユーザーが利用できる製品へと変革させたことです。
以前のリスク加重資産（RWA）に関する議論が初めて登場した当時、市場におけるRWAの理解はまだ比較的曖昧だった。多くの議論は、不動産をブロックチェーン上に載せることができる、債券をブロックチェーン上に載せることができる、株式もブロックチェーン上に載せることができる、といった壮大な構想の域を出なかった。
しかし、実際のユーザーとなると、人々はもっと具体的な疑問に関心を寄せます。具体的に何を購入できるのか？収益はどこから得られるのか？リスクはどのように理解すべきなのか？
オンド氏は当初、トークン化された米国債という比較的明確な参入ポイントに着目した。
高金利環境下では、オンチェーンファンドはより安定した収益源を求め始めている。トークン補助金に依存するDeFiの利回りと比較すると、米国債やマネーマーケットファンドといった伝統的な資産は、既に成熟した価格決定システムと市場での認知度を備えている。
Ondoは、OUGGやUSDYといったプロダクトを通じて、これらの伝統的な金融資産をオンチェーンの世界へと持ち込んでいます。これは、Nathan Allman氏がOndoにもたらした最も重要な貢献の一つでもあります。彼はリスク加重資産（RWA）を単なる概念からプロダクトへと変革させたのです。
しかし、Ondoはオンチェーンの米国債だけに満足しているわけではない。トークン化された米国債からOndo Global Markets、そして米国株やETFといった公開市場資産へのエクスポージャーへと、Ondoの目標は徐々に明確になってきている。それは、従来の金融資産をオンチェーンの金融商品にパッケージ化し、新たな流通方法を確立することだ。
以前は、RWAは人々が収益源を探している際の、仮想通貨市場における補助的な選択肢という位置づけだった。
Ondoは、リスク加重資産（RWA）をオンチェーン金融システムの一部にします。米国債、株式、ETFなどの資産は、オンチェーン上で移動するだけでなく、ウォレット、取引プラットフォーム、機関投資家向け商品、その他多くの金融シナリオに統合できます。
だからこそ、ネイサン・オールマン氏の死去は市場に大きな衝撃を与えたのだ。Ondoはもはや単なる普通のプロジェクトではなく、今回のリスク加重資産（RWA）に関する議論を最も象徴する事例の一つとなっている。それは、「従来の金融資産が真にオンチェーンの世界に進出できるのか」という市場の想像力を体現している。
しかし、今回の事件は、RWAが米国債、株式、ETFといった伝統的な金融資産と結びついているとはいえ、プロジェクト自体はスタートアップ特有の脆弱性を抱えていることを市場に改めて認識させるものでもある。特に暗号資産プロジェクトにおいては、創業者による突然の離脱が、組織の回復力の再評価を促すことになるだろう。
Ondoがグローバル市場への進出を継続し、機関投資家とのパートナーシップを維持し、流通チャネルを拡大し、ユーザーと市場の信頼を安定させることができれば、今回の経営権移譲は、Ondoがもはや創業者のみによって運営されているのではなく、より成熟した段階に入ったことを証明するだろう。
したがって、今日のOndoに関する議論は、Ondo自体に限定されるべきではありません。リスク加重資産（RWA）が米国債利回り商品から米国株やETFなどの上場資産へと拡大するにつれ、もはや暗号資産における商品イノベーションだけでなく、従来金融が支配してきた口座、流通、決済システムにも影響を及ぼすようになっています。
II. 米国株のトークン化は、従来の証券会社の資産アクセスをどのように変えるのでしょうか？
RWA（リスク加重資産）が米国債利回り商品から米国株やETFなどの上場資産へと移行すると、オンチェーンの利回り問題だけでなく、伝統的な金融が長年支配してきた資産分配システムにも影響を及ぼす。
従来、米国株を購入したい海外のユーザーは、通常、証券口座を利用する必要がありました。口座開設、本人確認（KYC）、資金の入金、為替取引、取引、決済、保管といったすべてのプロセスは、従来の金融システム内で行われていました。
証券会社にとって、株式取引そのものは表面的なものに過ぎません。真に重要なのは、顧客との関係構築と資産の蓄積です。顧客の資産が証券会社の口座に留まっている限り、信用取引、証券貸付、資産運用といった事業は、その口座を中心に展開し続けることができるのです。
米国株のトークン化は、ユーザーが米国株資産にアクセスできる方法を増やすことで変化をもたらしました。ユーザーはもはや従来の証券口座を通じて米国株にアクセスするだけでなく、取引所、ウォレット、オンチェーンアプリケーションを通じて米国株やETFに投資できるようになりました。
これは証券会社がすぐに取って代わられるという意味ではないが、もともと証券会社の口座に集中していた資産計上、取引計上、分配計上が、他の分野にも波及し始めているということだ。
だからこそ、Ondo、xStocks、そしてNYSEはそれぞれ異なる方向からこの競争に参入しているのです。彼らは特定の株式トークンを競っているのではなく、米国株式資産の新たな流通チャネルを狙っているのです。つまり、従来の金融資産をより多くのユーザーに届けられる企業が、次世代の資産ゲートウェイとなるチャンスを掴むことができるのです。
III. Ondo、xStocks、NYSE：米国株式のトークン化への3つの道
表面的には、Ondo、xStocks、そしてNYSEはすべて米国株のトークン化に関わっているように見えるが、実際にはそれぞれ全く異なる道を歩んでいる。
これら3つの道筋が、オンチェーン型米国株の将来像を決定づける可能性が高い。
1️⃣Ondo：RWA製品から始め、オンチェーン金融資産プラットフォームを構築する
Ondoは単に米国株取引へのゲートウェイとなることを目指しているのではなく、自己発行と流通のためのプラットフォームとなることを目指しています。従来の金融とオンチェーンdAppsの間のミドルウェア層のようなもので、一方では米国株に、他方ではウォレットに接続する役割を担います。
これは、従来の証券会社の論理とは異なります。従来の証券会社の中核は口座システムです。利用者は口座を開設し、株式を購入すると、資産は証券会社とその保管システムに保管されます。取引、配当、税金、信用取引はすべてこの口座を中心に行われます。
Ondoが目指すのは、これらの従来型の資産を、オンチェーンでアクセス可能、譲渡可能、かつ組み合わせ可能な資産エクスポージャーへと変革することです。
これは、米国の株式やETFがもはやユーザーの証券口座の保有資産にとどまらず、ウォレット、DEX、レンディングプロトコル、オンチェーン資産管理商品、その他多くのDeFiシナリオに組み込まれる可能性があることを意味します。
オンド方式の利点は明らかだ。
これはDeFiの構成可能性により近いものです。
これは、米国株や米国債などの資産に関して、世界中の米国以外のユーザーのニーズに応えることができる。
オンチェーン融資、ステーブルコイン、利回り商品、機関投資家向けウォレットとの統合が容易です。
しかし、その問題点も同様に明白である。
オンドスのような商品は、非常に複雑な法的、コンプライアンス、および保管体制を必要とします。ユーザーが購入するのは、通常、従来の株式口座資産ではなく、発行主体と法的構造によってパッケージ化された経済的エクスポージャーです。
したがって、Ondoは従来の証券口座の完全な複製というよりは、むしろ伝統的な資産へのオンチェーンのエントリーポイントに近いと言えるでしょう。
2️⃣xStocks: 取引開始時点から、まずブロックチェーン上で株式エクスポージャーが流れるようにします。
一方、xStocksは取引プラットフォームに重点を置いている。その鍵は、トークン化された株式を、Kraken、Bybit、KuCoinといった仮想通貨取引所を通じて、ユーザーにとって馴染みのある取引環境に直接組み込むことにある。
もちろん、xStocksは従来の株式とは異なります。ユーザーは価格変動へのエクスポージャーを得るだけで、完全な株主権を得るわけではありません。
この法案は米国株の取引をより便利にする方法を扱っているが、議決権行使、企業行動、株主の権利といったより根深い問題は解決していない。
これらのリスクに加え、xStocksのような商品は、取引相手リスクや保管リスクにも直面します。たとえ商品が基礎となる資産のサポートを重視していたとしても、ユーザーはオンチェーントークン自体だけでなく、発行者がルールに従って対応する資産を保有しているか、保管契約が透明であるか、取引プラットフォームが安定しているか、そして極端な市場状況下でも償還および流動性メカニズムが適切に機能するかといった点にも依存します。
これは、米国株のトークン化と従来型の株式の直接保有との大きな違いの一つでもある。
証券口座では、利用者は成熟した証券登録、保管、投資家保護のシステムを利用できます。しかし、仮想通貨取引所でトークン化された株式を取引する場合、利用者は発行者、保管機関、取引プラットフォーム、オンチェーン契約間の関係性についても理解しておく必要があります。
したがって、xStocksの強みは、より迅速かつ直接的な取引アクセスにあるが、最終的に取引商品からより成熟したオンチェーン株式ネットワークへと発展できるかどうかは、基礎となる資産の透明性、保管構造、そして極端な状況下での償還能力にかかっている。
3️⃣NYSE：従来の市場インフラを基盤として、規制されたデジタル証券プラットフォームを構築する
NYSEのアプローチは、OndoやxStocksとは異なる。
OndoとxStocksは仮想通貨の世界から生まれ、米国株やETFへの投資機会をブロックチェーン上にもたらす。一方、NYSEは従来の証券市場を基盤とし、取引、決済、登録、権利確認といった基本的なプロセスをブロックチェーン上に移行することを目指している。
2026年3月、ICE/NYSEとSecuritizeは、証券登録、証券移転代理、トークン化、および機関投資家向けデジタル証券市場における規制、運用、技術基準を含む、トークン化証券のためのより包括的な市場インフラを構築するための覚書に署名した。
これは、ニューヨーク証券取引所経由のルートとオンチェーンプロジェクトとの最大の違いでもある。
ニューヨーク証券取引所（NYSE）にとって、オンチェーン株式は単なる価格捕捉以上の意味を持つ。NYSEは、証券市場におけるより深く根本的な問題に取り組むことを目指している。株式がトークン化された後、保有者の権利を誰が確認するのか？誰が登録し、譲渡するのか？取引完了後、どのように決済されるのか？配当、議決権行使、企業行動といった従来の証券取引プロセスはどのように継続できるのか？
これはまた、NYSEの上場がネイティブな暗号資産プロジェクトほど迅速に進まないことを意味する。規制当局の承認、従来の金融機関間の連携、既存の証券市場規則との互換性が必要となるからだ。たとえ最終的に上場できたとしても、許可不要で高度にオープンなDeFiモデルを完全に採用する可能性は極めて低いだろう。
IV. 3つのルートの現状：OndoとxStocksは既に配布を開始しており、NYSEは規則を補足している。
第3章では3つの道筋の違いについて論じたが、現在の進捗状況から判断すると、それぞれ異なるペースで進んでいると言える。Ondoは流通チャネルを拡大しており、xStocksは中央取引所（CEX）で取引量を増やし、NYSEは依然として規則やインフラの整備を進めている段階である。
1️⃣Ondo：トークン化された米国債から、米国株とETFのオンチェーン流通ネットワークへ
Ondo Global Marketsは、以前はトークン化された米国債商品を提供していたが、現在は資産ポートフォリオを拡大し、米国株やETFも取り扱うようになった。
さらに重要なのは、これらの資産がもはやOndo独自のプラットフォームに限定されず、より多くのウォレット、取引プラットフォーム、およびオンチェーンのエントリーポイントに進出し始めている点です。
重要なステップの一つは、バイナンスウォレットとの連携です。
2025年11月、Ondoは100種類以上のトークン化された株式とETFをBinance Walletに統合し、Binance Walletユーザーが利用できるようにしたと発表した。
2026年2月までに、BinanceはAAPLon、GOOGLon、TSLAon、NVDAon、QQQonを含む、Ondoトークン化された米国株およびETFをさらに10銘柄、Binance AlphaとBinance Walletに追加した。
これは、Ondoが単一のプラットフォームからより大規模なトラフィックポータルへと移行していることを意味します。ユーザーは必ずしもOndo独自のプラットフォームに直接アクセスする必要はなく、Binance WalletやBinance Alphaなどのポータルを通じて関連資産にアクセスすることも可能です。
Ondo Global Marketsの運用資産は拡大を続けています。2026年5月、OndoはOndo Global MarketsのTVL（総資産額）が10億ドルを超え、この規模に達した初のトークン化株式プラットフォームになったと発表しました。
2️⃣xStocks: 取引所との統合が迅速化され、仮想通貨の世界における米国株取引へのゲートウェイとなる。
xStocksは現在、複数の取引所の株式トークン市場に上場されています。
Krakenは最も重要なプラットフォームの一つです。Krakenによると、xStocksは現在、100銘柄以上の米国株とETFのトークン化版をサポートしており、2025年6月のサービス開始以来、総取引額は250億ドルを超えています。
Kraken以外にも、BybitやKuCoinといった取引所もxStocksを導入しています。参加プラットフォームが増えるにつれ、xStocksはもはや単一プラットフォーム上の実験的な製品ではなく、複数の中央集権型取引所に採用される米国株トークンソリューションへと進化しつつあります。
現在の進捗状況に基づくと、xStocksの成果は主に以下の3つの側面に反映されています。
取引所への参入ポイントがさらに増えました
対象資産数の拡大
取引量は既に増加傾向を示し始めている。
この観点から、xStocksは既にCEX（中央集権型取引所）における米国株トークンの需要について予備的な検証を行っていると言える。
3️⃣NYSE: 規制レベルでは、トークン化された証券への移行は遅いものの、着実に近づいている。
ニューヨーク証券取引所は、OndoやxStocksと同等のユーザー側の取引量をまだ達成しておらず、進歩は主に規則やインフラのレベルで起こっている。
2025年12月、DTCはSECからスタッフ・ノーアクション・レターを受け取り、一定の条件下でDTCが保管する資産のトークン化サービスを提供することが認められました。
その後、ニューヨーク証券取引所（NYSE）も独自のプラットフォームの開発に着手した。2026年1月、ICE/NYSEはトークン化された証券プラットフォームの開発を発表した。このプラットフォームは、24時間365日の取引、即時決済、米ドル建て注文、ステーブルコインによる資金調達チャネルをサポートする予定だったが、規制当局の承認が必要だった。
2026年3月、ニューヨーク証券取引所（NYSE）とSecuritizeは、トークン化された証券に焦点を当て、機関投資家向けデジタル証券市場に必要なデジタル証券移転代理、トークン化、規制、運用、および技術基準を推進するための覚書に署名した。
今月、NYSEテキサスは規則7.39「トークン化証券」の規則変更を提出し、DTCパイロットプログラムの基準を満たす参加者が取引所でトークン化されたDTC適格証券を取引できるようにした。
現状では、ニューヨーク証券取引所（NYSE）の米国株式トークンプログラムはまだ本格的な展開段階には入っていない。より現実的な見通しとしては、2026年後半に小規模な試験運用が開始される可能性がある。しかし、安定した取引量や、より多くの証券会社およびユーザーの参加が実現するのは2027年以降になるだろう。
米国のデジタル資産規制の枠組みも、この方向に向かっている。2026年5月、CLARITY法は、証券がトークン化された後も、ブロックチェーン上に存在するという理由だけで証券市場の規則から除外されることはない、という方向性を明確にした。その代わりに、既存の証券規制の枠組みの中で、新たな取引、決済、情報開示の方法が模索されることになる。
V. 結論：RWAの次のステップは、金融が国境によって分断されないようにすることです。
米国株をトークン化することの最も興味深い点は、ユーザーに米国株を購入する別の方法を提供するだけでなく、従来の金融資産をよりオープンで流動性の高いネットワークに取り込むことを可能にする点にある。
米国株、米国債、ETFがステーブルコインで購入でき、ウォレットに保管され、取引所を通じて流通するようになれば、それらはもはや証券口座にある単なる資産ではなく、より強力なグローバル流動性を持つようになる。
短期的には、OndoとxStocksの方が速いかもしれない。これらは暗号資産ユーザーに近く、ウォレット、CEX、オンチェーンアプリケーションを通じて早期の流動性を容易に生成できる。ユーザーにとって、これらの製品が解決する主な問題は「米国株へのエクスポージャーをより容易に得られるかどうか」である。
しかし、長期的には、ニューヨーク証券取引所のような規制されたインフラはなくなることはないだろう。
DTC、NYSE、Securitize、および関連する規制枠組みが成熟すれば、トークン化された証券はもはやオンチェーン価格へのエクスポージャーにとどまらず、従来の証券市場で認められているデジタル資産の形態に似てくるだろう。その段階になれば、オンチェーンプロジェクトは「取引を行うユーザーがいるかどうか」ではなく、登録、保管、決済、権利確認のためのより明確なシステムにアクセスできるかどうかを重視するようになるだろう。
したがって、米国株のトークン化は、必ずしも仮想通貨ルートとTradeFiルートのどちらが勝つかという生死をかけた戦いになるわけではない。
より可能性の高いシナリオとしては、短期的にはOndoやxStocksのようなプロジェクトがユーザーへの啓蒙活動を行い、流動性やユースケースを実証するだろう。そして長期的には、NYSEやDTCといった従来のインフラが、規制、決済、権利確認におけるギャップを埋めるだろう。
その時点で、暗号資産プロジェクトが中核的な地位を維持したいのであれば、単なるフロントエンドの取引ポータルであってはならず、規制された基盤となる市場構造とのより深い繋がりを確立する必要がある。
これはRWAの将来の競争上の重点分野を決定づけるものでもある。
単に少数の株式をブロックチェーン上に置くということではなく、オープンな流動性とコンプライアンスに準拠したインフラストラクチャとのバランスを見つけることで、従来の金融資産がよりグローバル化され、信頼性の高いデジタル市場に真に参入できるようにすることが重要なのです。
