著者: XinGPT
今日、黄暁明氏のGTCでのスピーチに関する多くのブロガーの要約を読んだが、どれも的を射ていないように感じた。
重要なポイントは実はたった一つ、Nvidia RTX Spark / N1Xチップです。
最大のプラス点は、$ARM です。
なぜこれがARMにとって良いのか？論理回路には3つのコア層がある。
最初の層は、PCアーキテクチャに関する物語です。かつて、Windows on Armの最大の問題点は、Qualcommだけが推進していたため、エコシステムの拡大が困難だったことでした。しかし現在では、Nvidia、Microsoft、MediaTek、そして複数のOEMが協力することで、「Arm PC」の物語は、低消費電力のオフィス用ノートパソコンから、「高性能AI PC／クリエイターPC／ローカルAIワークステーション」へと進化を遂げています。
The Vergeは、Nvidia、Microsoft、Armが同時に「PCの新時代」を喧伝していると指摘し、QualcommによるArm向けWindowsの事実上の独占状態が崩れたことを示唆している。
2つ目の層はチップごとのロイヤリティです。ARMのビジネスモデルは、ライセンス料＋チップごとのロイヤリティです。ARMは2026年度第3四半期の投資家向け資料で、ロイヤリティ収入が前年比27%増加したと述べています。これは、Armv9やCSSなど、チップごとのロイヤリティ率が高い技術の採用や、データセンターにおけるARMチップの使用増加といった要因によるものです。言い換えれば、ARMにとって、Nvidiaのような高ASP、高コア数、ハイエンドAI PC SoCは、一般的な低価格のIoT/モバイルチップよりも価値が高いということです。
3つ目の層はエコシステムによる支持です。NvidiaがWindows PCメインプロセッサ市場に参入したことは、ARMが長年主張してきた強気なシナリオを裏付けるものとなっています。つまり、Armアーキテクチャは携帯電話や低消費電力デバイスに適しているだけでなく、高性能PC、ローカルAI、AIワークステーション、さらにはデータセンターCPUにも使用できるということです。ロイターの報道では、NvidiaのVera CPUがOpenAI、Anthropic、SpaceXなどに採用されていることも触れられており、ジェンセン・フアン氏はCPU/PC製品が今後の重要な成長方向であると強調しています。
競争環境という点では、NVIDIAがWindows on Arm市場におけるクアルコムの差別化要因を奪ったため、クアルコムが最も直接的なプレッシャーにさらされている。インテルとAMDも課題に直面するだろうが、短期的にはx86ソフトウェアのエコシステムと主流PCの出荷台数に頼ることで、中核的な市場シェアを維持できるだろう。ARMにとっては、これはPC市場での戦いを支える有力顧客をもう1社獲得するのと同等の意味を持つ。
もちろん、これは短期的な強気材料に過ぎません。これがARMの長期的な利益につながるかどうかは、AI搭載PCの実際の出荷台数次第です。
市場はすでに答えを出している。プレマーケット取引でARM株は14％上昇した一方、クアルコム株は7％下落した。
ARMの唯一の問題点はその高価格だ。Yahoo Financeのアナリストは、ARMの2027年度の平均売上高は約59億7000万ドル、2028年度は約79億6000万ドルになると予測している。2028年度の予想売上高に基づいても、株価400ドルは依然としてP/S比率が50倍以上となる。
これは、市場がARMを典型的なIPライセンス企業としてではなく、AI CPUプラットフォーム企業として評価していることを意味する。言い換えれば、株価400ドルを達成するには、ARMはモバイルIPライセンス企業から、データセンター向けAI CPU、Arm PC、CSS、Armv9、そしてハイエンドのカスタムコンピューティングプラットフォームを提供する総合企業へと進化する必要がある。
もちろん、もっと安価な選択肢もあります。それはソフトバンク株を購入することです。ARMの現在の時価総額は約3,700億ドルで、ソフトバンクはARM株の約86.72%を保有しており、その保有額は約3,210億ドルに相当します。ソフトバンクグループの時価総額は約48.8兆円、つまり約3,060億ドルです。言い換えれば、ソフトバンクの現在の時価総額は、ARM株の時価総額よりもわずかに低いということです。さらに、ソフトバンク株を購入すれば、OpenAI、Vision Fund、PayPay、ソフトバンク株式会社などの追加資産も取得できます。
しかし、ソフトバンク株を長期保有することには問題がある。ソフトバンクは孫正義氏が資金調達に利用してきたため、純負債と資産担保融資が発生しており、基礎となる資産は純粋なものではない。また、ソフトバンクは資産担保融資以外の資産からも大きな価格変動リスクに直面している。
