著者：リズム

昨日のComputex Taipeiイベントで最大の勝者はMRVLだった。

ジェンセン・フアン氏は、マーベル（MRVL）を含む多数の光学関連企業に3ヶ月以内に65億ドル以上を投資した。イベントでフアン氏は、マーベルは「次の1兆ドル企業になるだろう」と述べた。この日、MRVLの株価は32.52%急騰し、取引量は1億株を超え、同社史上最大の1日当たりの上昇率を記録した。

ちなみに、光モジュール業界全体が活況を呈した。コヒーレントは17.3％上昇、ルメンタムは13.3％上昇、コーニングは12％近く上昇、シエナは8％以上上昇し、ノキアもそれに続いた。

光モジュールの背後にある論理については、当チームは既に詳細な分析を実施済みです。半月前に公開した記事「AI時代：光ファイバーと銅にとっての『大飢饉』の瞬間」では、銅ケーブルの物理的な限界、光ファイバーの不足、AIデータセンターの相互接続ニーズといった根本的な論理を明確に分析しました。AIクラスターに必要な光ファイバーケーブルの量は、従来のCPUラックの36倍であり、光ファイバープリフォームの拡張サイクルは18～24ヶ月であることから、短期的な解決策のない厳しい供給制約が存在することがわかります。

MRVLは1日で32%急騰し、終値は290ドル、時価総額は2500億ドルを超えました。ノキアのAI光ネットワークロジックもますます注目を集め、頻繁に言及されるキー銘柄となっています。この2つの名前は、光モジュールの代名詞になりつつあるようです。

しかし、Rhythmのチームはさらに深く掘り下げ、光モジュール業界のサプライチェーンをサブセクターに細分化することで、市場にまだ十分に価格が反映されていないものの、それぞれのボトルネックセグメントで大きな影響力を持つターゲット企業を特定したいと考えています。多くの投資家は800Gおよび1.6T光モジュール自体にのみ注目していますが、サプライチェーン全体は少なくとも6つのサブセクターとレベルに分けることができ、私たちは各サブセクター内でいくつかのターゲット企業を選定します。

これにより、読者はMRVLとNOK以外に、米国株式市場の光学セクターで本当に注目に値する銘柄はどれなのかを見つけることができるでしょう。

この記事で紹介する銘柄選定方法は、「ウォール街の新時代の株式投資の神」と呼ばれるセレニティ氏にヒントを得たものです。セレニティ氏は現在、光通信およびAIサプライチェーンにおける「ボトルネック理論」の最​​も著名なアナリストです。彼は「チョークポイント」ロジックで知られ、NvidiaやBroadcomといった大型株を直接狙うのではなく、AIデータセンター向け光インターコネクトの上流工程における隠れたボトルネックの発見を専門としています。

光ファイバー材料：GLW（コーニング社製）

これは産業チェーン全体の最下層であり、同時に最も交換が難しい物理的層でもあります。光ファイバーの主要原材料は光ファイバープリフォームと呼ばれ、その生産拡大サイクルは18～24ヶ月にも及び、非常に複雑な工程を要します。AIデータセンターに必要な光ファイバーの量は、従来のCPUラックの36倍にも達し、Meta Hyperionデータセンターの単一プロジェクトにおける光ファイバーの必要量は800万マイルにも達しました。

GLW

コーニングは世界をリードする光ファイバー企業であり、真の寡占企業である。GLWの現在の時価総額は約1,720億ドル、株価は197ドルである。

1851年創業、低損失光ファイバーの発明者である同社の生産能力は、近い将来、他のどの企業にも代替できないだろう。

コーニングの競争優位性の核心は、材料科学と精密製造を高度に統合したプロセスである光ファイバープリフォーム製造にあります。歩留まりの蓄積は数十年単位で測定され、コーニングはこの技術において40年以上の経験を有しています。光通信事業からの純利益は、2024年に前年比28%、2025年に71%増加し、2026年第1四半期には驚異的な93%増を記録し、成長率は依然として加速しています。

2026年5月6日、NVIDIAとコーニングは、総額最大32億ドルのワラント投資を伴う複数年にわたる戦略的パートナーシップを発表しました。このパートナーシップでは、コーニングは米国における光接続部品の製造能力を10倍に、光ファイバーの製造能力を50%以上増強し、3つの新工場を建設することが求められています。これは、NVIDIAにとって光サプライチェーン全体における最大の単一投資となります。コーニングはまた、ブロードコムのCPOプラットフォームTH5-Bailly向けの光ファイバーおよびコネクタのサプライヤーでもあり、両CPOエコシステムの共通基盤となっています。

コーニングの株価は過去12ヶ月で315%以上急騰した。セレニティはコーニングを「材料・石油」サプライチェーンのボトルネックマップに含め、安定したコア保有銘柄として位置付けている。

リン化インジウム基板：AXTI（AXT）

これは業界全体において最も過小評価されている、そしてセレニティ社にとって最も有名なサービスです。

リン化インジウム（InP）がなぜそれほど重要なのでしょうか？それは、シリコンが発光しないからです。光モジュール内のすべてのレーザーは、基板材料としてInPを必要とします。NVIDIAの光接続チップ、すべての高速トランシーバー、そしてCPOの光エンジンはすべて、その中核にInPウェハーを使用しています。さらに重要なことに、InP単結晶の成長プロセスはシリコンの成長プロセスよりも桁違いに複雑で、成長サイクルが2年以上かかることも多く、巨額の設備投資によって迅速に解決することは不可能です。

世界のInP基板出荷量は2025年までに60万～70万個に達すると予測されている一方、実際の市場需要は150万～200万個と推定されている。この供給ギャップは70%を超えており、短期間で解消される見込みは低い。

この層は極めて寡占化されており、住友電気工業（日本）、JXメタルズ（日本）、AXT（米国）の3社が世界市場シェアの80～90％を占めている。

アクティ

AXTは世界のInP基板生産量の60～70%を支配しており、この寡占市場において最大の単一サプライヤーとなっている。AXTIの現在の時価総額は約72億ドル、株価は116ドルである。

これはセレニティの代表作であり、彼が最も頻繁に批判する対象の一つでもある（70件以上のツイートで取り上げられている）。AXTIに関する彼の核心的な主張は、一言で要約できる。「AI業界全体がこの会社に依存している。Google、Nvidia、Microsoftを含むすべての企業が、同社のリン化インジウム基板に頼っている。リン化インジウム基板がなければ、AI向け光インターコネクトの歴史は2026年に幕を閉じるだろう。」

AXTは、Google、Nvidia、Microsoft、および主要な光モジュールメーカーを含む顧客を抱える、世界最大のInP基板サプライヤーです。2026年第1四半期の財務報告では、売上高は前年同期比39%増の2,690万ドルに達し、InP関連の売上高は1,360万ドルでした。同社は最近、InP生産能力の拡大を目的とした6億3,250万ドルの資金調達を完了し、2026年と2027年の両年で生産能力を倍増させることを目指しています。受注需要は2026年に約2倍になり、2027年にはさらに2倍になると予測されています。

Serenityは当初、12ドル付近でポジションを構築し、目標株価を150ドルとした。この記事執筆時点で、株価は141ドル近くまで上昇し、1000%を超える利益を上げている。この取引は、彼の手法を最も明確に証明している。すなわち、時価総額が小さく、顧客リストに数兆ドル規模の巨大企業が名を連ね、その製品が唯一の上流サプライヤーである企業は、市場に「発見」されると、大型株企業をはるかに凌駕する成長の可能性を秘めているということだ。

しかしながら、AXTの生産ラインは主に中国に位置しており、サプライチェーンに地政学的なリスクをもたらしていることに留意することが重要であり、これは主要なリスク要因である。

レーザーおよび光チップ：LITE、COHR、MTSI

これは、光モジュール産業チェーンにおいて最も技術的障壁の高い製造段階です。AI時代において真に希少なのは、完成した光モジュールではなく、光信号を生成するチップ、すなわちEML（電気吸収変調レーザー）とCWレーザー（連続波レーザー）そのものです。1.6Tの光モジュールには200G/レーンのEMLが必要ですが、このタイプのチップを量産している企業は世界でわずか1社しかありません。

ライト

Lumentumは、200G/レーンのEMLを量産する唯一のグローバルサプライヤーであり、現在、この技術ノードを持つ企業は他にありません。LITEの現在の時価総額は約7,000億ドル、株価は1,025ドルです。

これは、現在の光モジュール市場における最大の技術的障壁であり、単一拠点による独占状態を表しています。Nvidiaによるこの容量の大規模な事前注文により、納品日は2027年以降にずれ込み、業界全体で供給不足を引き起こしています。Serenityは、LITEを自社の光波に関する構想の中核となるベンチマークとして挙げており、プラグインモジュールとCPOにおけるその二重の役割について繰り返し詳細に議論してきました。

2026年3月、Nvidiaは20億ドルを投資し、数十億ドル相当の複数年調達契約を締結した。OCS（光パススイッチ）のバックログは4億ドルを超え、CPO（消費者向け購入時点）の注文は数億ドル増加し、2027年前半に納入される予定である。2026年度第2四半期の売上高は6億6550万ドルに達し、前年同期比66%増となった。同社は次の四半期には前年同期比85%を超える成長を見込んでいる。2028年初頭にグリーンスボロのウェハー工場が完全に稼働すれば、最終的には年間50億ドルの生産能力を支えることになる。Computexでは、株価は13.3%上昇し、約1025ドルとなった。ロスチャイルドの目標株価は1270ドル、ジェフリーズは1200ドル、JPモルガンは1130ドルである。

COHR

コヒーレントは、光デバイス産業チェーンにおいて最も垂直統合が進んだ企業であり、InP原料からレーザー、パッケージング、モジュールに至るまで、生産ライン全体を自社で所有している。コヒーレントの現在の時価総額は約660億～730億ドル、株価は427ドルである。

1971年に設立された旧社名II-VI Incorporatedは、2022年に元のCoherentを買収した後に社名を変更しました。Coherentの競争優位性は、他社にはできないことにあります。それは、InP原料からレーザー、パッケージング、モジュールに至るまで、生産ライン全体を自社で所有していることです。同社は、自社でInPウェハー製造工場、レーザー製造ライン、パッケージング、モジュール製造能力を持つ、世界最大級のInPシステムメーカーの一つです。これら4つの工程すべてを自社で行っている企業は他にありません。

データセンター事業の受注残高比率は数四半期にわたり4を超えており、需要が供給能力をはるかに上回っていることを示している。Nvidiaは複数年にわたる調達契約に加え、20億ドルを投資した。2026年度第3四半期の売上高は18億600万ドルで、前年比21%増となった。6インチInP生産ラインの拡張は予定より早く進んでいる。株価は過去52週間で約455%上昇した。2026年初頭にS&P 500に組み込まれ、引き続き受動的な投資を引き付ける予定である。SerenityはCOHRをコアDCOおよびレーザーサプライチェーンに組み入れた。

MTSI

MAACOMは、光モジュール向け高周波アナログチップ分野における隠れたリーディングカンパニーです。TIA（トランスインピーダンスアンプ）やレーザードライバなど、交換が非常に困難な部品の多くはMAACOM製です。MTSIの現在の時価総額は約260億ドル、株価は365ドルです。

多くの人が知らないのは、光モジュールの中で最も高価で交換が難しい部品はDSPだけではなく、TIA（トランスインピーダンスアンプ）やレーザードライバといった高周波アナログチップも含まれており、その多くはMACOM社製であるということです。高周波アナログ回路の設計とプロセス最適化には長年の経験が必要であり、単に資金を投入するだけで簡単に再現できるものではないため、競争環境は非常に集中しています。

MACOMの製品ロードマップは、1.6Tと3.2Tのエコシステムを網羅しています。2026年度第2四半期の売上高は2億8,890万ドルに達し、第3四半期のガイダンスの中間値は約3億3,500万ドルで、成長は加速しています。粗利益率は55.9%で、光モジュール業界チェーンにおいて、安定した高粗利益率を誇る数少ない中小規模企業の1つです。Serenityは、アナログ/ミックスドシグナルICと光モジュールチェーンにMACOMを位置付け、隠れた優良企業として位置付けています。EBCのアナリストは、MACOMを「純粋な放送事業の脆弱性を負いたくないが、光事業への投資を検討している投資家にとって、最もクリーンな中規模企業」と評しています。

DSPチップ：AVGO、MRVL、CRDO

800G光モジュールにおいて、DSPはコストの30～40%を占め、その粗利益はモジュール全体の粗利益をはるかに上回ります。多くの場合、真の利益を上げているのは光モジュールメーカーではなく、DSPメーカーです。この層は光モジュール産業チェーンの中で最も「半導体ベース」のリンクであり、競争環境はSerDes技術の蓄積と顧客認証の障壁によって決定されます。

AVGO

ブロードコムは光モジュールDSPチップの分野で圧倒的なリーダーであり、CPOスイッチの最大出荷企業でもある。AVGOの現在の時価総額は約1兆5000億ドル、株価は487ドルである。

ハイエンドの800Gおよび1.6Tソリューションのほぼすべてが、BroadcomのPAM4 DSPとSerDesに大きく依存しており、Broadcomは市場で圧倒的な優位性を誇っています。BroadcomはCPO（Content on Portability）技術の主要推進者でもあり、2025年には5万台以上のTomahawk 5 Bailly CPOスイッチを出荷しました。同社の第3世代Tomahawk 6 Davissonは102.4Tbpsのスイッチング容量を誇り、CPO出荷台数において最大のプレーヤーとなっています。

セレニティ氏は、サプライチェーンの下流における参照銘柄として、NVDAやMRVLと並んでAVGOを挙げたが、「小型株のボトルネック」に関してはAVGOが焦点ではないと述べた。AVGOは規模が大きく柔軟性に欠けるため、このサプライチェーンの「基本的な」重荷となっている。

MRVL

先にジェンセン・フアン氏がコンピュテックスで個人的に選んだ銘柄として触れたマーベル株は、その日32.52%急騰し、過去最高値を更新した。MRVLの現在の時価総額は約2500億ドル、株価は290.79ドルである。

2021年のInphi買収後、Marvellの光モジュールDSP機能は大幅に向上し、MarvellのDSPは多くの800Gモジュールの「頭脳」として機能しています。2026年2月、同社はCelestial AIとXConnの買収を完了し、シリコンフォトニクス、CPO光エンジン、CXLスイッチを網羅する完全なテクノロジースタックを構築しました。現在、カスタムASIC、1.6T光DSP、シリコンフォトニクス、CXLスイッチの4つの分野を同時にカバーしているのは同社だけです。

ジェンセン・フアン氏がComputexでMRVLを「次の1兆ドル企業」と個人的に言及したことで、同社の株価は1日で32.52%急騰し、時価総額は2,500億ドルを超えました。Serenityは積極的にポジションを維持し、MRVLの潜在力を繰り返し肯定する一方で、評価と信頼性のリスクも強調しています。2026年度の売上高は82億ドルで、データセンター事業が75%以上を占めています。カスタムASICの売上高は2029年度に100億ドルを超えると予測されており、2028年度の売上高目標は165億ドルです。短期的には、株価はセルサイドのアナリストのコンセンサス目標価格（平均222ドルに対し、急騰後は290ドル）を大幅に上回っており、過熱のリスクに注意する必要があります。

CRDO

Credoは、AEC（アクティブケーブルエンゲージメント）市場における主要企業であり、銅ケーブルを用いた光モジュール市場の一角を占めています。同社は、この業界チェーンにおいて最も複雑な事業展開を誇っています。CRDOの現在の時価総額は約600億～800億ドル、株価は226ドルです。

最も注目すべき製品は、銅線ケーブルを使用して低遅延の短距離接続を提供し、プラグイン可能な光モジュールの市場に直接切り込む紫色のAEC（アクティブケーブルインターチェンジ）です。コアロジックは、すべての短距離接続に光ファイバーが必要なわけではないということです。AECは、特定のシナリオでコストと遅延の点でウィンウィンの状況を提供します。2026年度第2四半期の売上高は2億6800万ドルに達し、前年比272%増、年初来では120%以上の増加となりました。Serenityはこれを相互接続/スイッチチェーンに組み込み、非常に柔軟でありながら複雑なストーリーを持つものとして位置付けています。破壊の可能性と破壊される可能性の両方があるため、この業界チェーンで最も複雑なターゲットです。

光モジュールの組み立てと製造：AAOI、FN

この層は市場で最も馴染みのある分野であり、同時に最も競争が激しく、価格競争が熾烈なセグメントでもある。ここで成功する企業は、上流部品の垂直統合（Coherent、Lumentumなど）を実現しているか、極めて高い製造効率を誇っているかのいずれかである。

青井

AOIは、800Gおよび1.6T向け光モジュールの専業サプライヤーとして最も急速に成長しており、Serenityが123件以上のツイートで推奨している銘柄の一つでもあります。AOIの現在の時価総額は約120億～150億ドル、株価は197ドルです。

同社は米国でも数少ない純粋な光モジュール企業の一つであり、その中核となる技術は、最も純粋で成長著しい800Gモジュールです。2026年には、AWSやMicrosoftといったハイパースケールクラウドプロバイダーを含む企業から2億ドルを超える受注を獲得し、年間売上高目標は10億ドルを超えています。年初来の株価上昇率は約441%で、光モジュール業界全体で最も好調な銘柄となっています。

高い弾力性の代償は、高い集中度です。収益は少数の超大口顧客に集中しており、注文量の変動は株価に劇的に反映されます。短期的な投機には適していますが、長期保有には向きません。

FN

ファブリネットは光学ファウンドリ業界において唯一の大規模企業であり、他の企業の成功からも恩恵を受けている。ファブリネットの現在の時価総額は約240億ドル、株価は654ドルである。

これは、光ファウンドリの理念を最も明確に表した例と言えるでしょう。LITEやCOHRといった光デバイスメーカーの製品の大部分は、タイのバンコクにあるFabrinet社で製造されています。Fabrinet社は単一の技術路線に固執するのではなく、業界全体の発展を促進する役割を担っています。プラグインモジュール、CPO、OCSといった製品群はすべて高精度な光パッケージングを必要としますが、Fabrinet社は高精度光パッケージングの分野で十分な規模を持つ唯一のファウンドリなのです。

2026年度第3四半期の売上高と1株当たり利益（EPS）はともに過去最高を記録し、第4四半期の売上高見通しは12億5000万ドルから12億9000万ドルとなっています。株価は前年比​​で約150%上昇しており、変動性も低いため、コアポートフォリオへの組み入れに適しています。

光ネットワーク機器および次世代材料—NOK、LWLG

NOK

ノキアは、今回のコンピュテックスにおける株価上昇局面において、見過ごされがちな有力企業の一つである。インフィネラを買収したことで、DCIとAIバックボーンネットワークの両方を網羅するようになった。ノキアの現在の時価総額は約9,000億ドル、株価は16.25ドルである。

SerenityはNOKについて繰り返し言及し、政策やサプライチェーンとの関連性、そしてInfinera買収後の製品ポートフォリオについて議論した。Infineraの買収後、Nokiaは光ネットワーク機器市場において、「DCIデータセンター相互接続」と「AIバックボーンネットワーク」の両方を同時にカバーする数少ないサプライヤーの1つとなった。

2026年第1四半期、ノキアの光ネットワーク事業は前年同期比20%増、AIおよびクラウド関連売上高は前年同期比49%増、第1四半期利益は前年同期比54%増となり、株価は16年ぶりの高値を記録した。新製品ラインには、マルチファイバーアプリケーション向けの1.6Tコヒーレントプラグインモジュールとコンパクトアンプが含まれており、同社はハイパースケールクラウドベンダーからDCIの受注を積極的に獲得している。時価総額は約260億ドルで、この分野では比較的過小評価されている第2位のプレーヤーであり、Computexの取引では見過ごされやすい銘柄である。

LWLG

Lightwave Logicは、このリストの中で最も規模が小さく、最も最先端かつ最もリスクの高い企業であり、電気光学ポリマーが次世代シリコンフォトニック変調器の標準材料になると見込んでいる。LWLGの現在の時価総額は約17億ドル、株価は12.67ドルである。

LWLGは光モジュールメーカーではなく、シリコンフォトニクスにおける次世代変調器材料、すなわち電気光学ポリマー（EOポリマー）を製造している企業です。

従来のシリコンベースの変調器の帯域幅は 40〜50GHz ですが、LWLG のポリマー変調器は 110GHz を超える仕様をターゲットとし、400G/レーンをサポートしており、既存の技術から 2〜3 ​​世代の飛躍を遂げています。2026 年 3 月、LWLG は Tower Semiconductor と契約を締結し、ポリマー変調器ソリューションを Tower のシリコンフォトニクス PDK に組み込むことになりました。これは、Tower の生産ラインを使用する顧客が LWLG の材料ソリューションを直接利用できることを意味します。現在、4 社の Fortune 500 企業が Stage 3 プロトタイプを開発しており、その中には 2 社目の Fortune 500 顧客との共同開発による 400Gb/s CPO ソリューションの開発も含まれており、2027 年に商用供給契約が締結される予定です。PhotonCap (Serenity の光工学部門の調査アカウントと思われる) は、LWLG と Tower の協力関係を具体的に分析した調査レポートを作成しました。

論理：EOポリマーがシリコンフォトニクスにおける標準的な変調材料になれば、LWLGのIPライセンスモデルは大きな収益を生み出すだろう。しかし、現状では実質的な収益がないため、極めて高いリスク許容度を持つ投資家には適しているが、コアポートフォリオには向かない。