インドの仮想通貨市場を分析する：休眠期に入るのか、それとも成熟期に入るのか？

執筆者: 100y、Hashed Emergent

編集：ルフィ、フォアサイトニュース

かつて隆盛を誇ったインドの仮想通貨市場は、重税や規制が国内取引を阻害し、多くのユーザーが海外プラットフォームへ移行するなど、冷え込みを見せているようだ。しかし、データによれば、インドは数年連続で仮想通貨の普及において世界をリードしてきた。Four Pillarsによるこのレポートは、開発者、国境を越えた決済、ベンチャーキャピタルの変化を通して業界の成熟の兆候を解釈し、課税、中央銀行の政策、頭脳流出といった潜在的なリスクを詳細に分析することで、インドの仮想通貨市場が成長・発展期にあるのか、それとも制約の下で徐々に停滞しているのかを弁証法的に考察し、現在のインドの仮想通貨市場を多角的に分析している。以下は、レポートの全文翻訳である。

要約：

2020年から2021年にかけての強気相場において、インドは個人投資家の流入と分散型金融（DeFi）、非代替性トークン（NFT）、そして開発者エコシステムの急速な拡大により、世界の暗号資産市場における中核的地位を確立しました。2022年以降、高額な税金と厳しい規制圧力により国内取引所の活動は著しく抑制されていますが、これは真の市場需要が消滅したことを意味するものではありません。インドの暗号資産業界は今、重要な岐路に立っています。市場が成熟期を迎えているのか、それとも停滞期に入っているのかは議論の余地があり、どちらの見方にも根拠となる証拠が存在します。
インドは、世界で最も高い仮想通貨普及率を誇る国の1つです。ブロックチェーンデータ分析会社Chainalysisによると、インドは2023年から2025年までの3年間、グローバル仮想通貨普及指数で首位を維持し、中央集権型取引所取引、個人投資、DeFiインタラクション、大規模機関取引の4つの側面すべてでトップとなりました。ただし、このランキングは購買力平価GDP（1人当たり）と人口規模を調整要因として使用しているため、インド市場の規模を評価するには、絶対取引量と1人当たり普及率を区別する必要があります。
インドの仮想通貨市場における好ましい変化は、業界が取引主導型の投機から脱却し、開発者、スタートアップ、基盤インフラ、決済・清算アプリケーションへと徐々に拡大していることである。シリーズB以降の資金調達ラウンドは回復し、インドはWeb3開発者のグローバルハブへと成長し、世界のWeb3開発人材の約15.2%を擁するようになった。しかし、重大なリスクも残っている。地元の開発者やスタートアップによって生み出された産業価値がインド国内にとどまらない可能性があり、多くのプロジェクトが規制の確実性やより有利な投資・資金調達構造を求めて海外の管轄区域で登録を選択している。
ステーブルコイン、クロスボーダー送金、資産トークン化は、インド市場の成長の3つの柱となることが期待される一方で、国内で最も規制が厳しい分野にもなっています。多くの国内企業が、送金、決済、資金の預け入れと引き出しのためのインフラ構築に取り組んでいます。しかし、通貨主権、金融安定性、クロスボーダー資本規制といった観点から、インド準備銀行（RBI）は、中央銀行デジタル通貨（CBDC）と統一決済インターフェース（UPI）システムに基づいた公式デジタル決済インフラを優先し、民間のステーブルコインに対しては慎重な姿勢をとっています。このため、インドでは民間のステーブルコインに対する強い需要があるにもかかわらず、国内金融システムにおける民間のステーブルコインのコンプライアンス状況が未解決のままという、特異な状況が生じています。
インドの暗号資産業界にとって最大の課題は、需要の不足ではなく、むしろ国内の強固なユーザー基盤と優秀な人材が、コンプライアンスと透明性が確保された国内市場に留まることができるかどうかである。高い取引税、マネーロンダリング対策に重点を置いた監督の不備、取引所のセキュリティインシデント、出金制限、規制の不確実性などは、インド市場の競争力を弱め、ユーザーや創業者を海外へ流出させる可能性がある。逆に、インドが税制を最適化し、ユーザー資産保護規制を導入し、ステーブルコイン、DeFi、資産トークン化に関する規制の詳細を明確にし、豊富なユーザー基盤と開発者リソースを活用すれば、国内市場は真の金融インフラ革新を促進する可能性を秘めている。

はじめに：インドの仮想通貨市場は本当に低迷しているのか？

インドの暗号通貨黄金時代

2020年から2021年にかけての仮想通貨市場の強気相場を振り返ると、インドは決してありふれた新興市場ではなかった。このサイクルを特徴づけるキーワード――個人投資家の流入、アルトコインブーム、DeFiの爆発的成長、NFTの主流化、そしてグローバルな開発者の拡大――はすべてインド市場に当てはまった。

Chainalysisのデータによると、2020年7月から2021年6月にかけて、インドの暗号資産市場は641%急成長した。インド国内のアドレスからの取引のうち、DeFi関連の取引が59%を占め、ベトナムやパキスタンからの取引を上回った。1,000万ドルを超える機関投資家レベルの取引は、国内取引総額の42%を占めた。この時点で、インドは純粋な個人投資家の投機段階を脱し、取引構造はより多様化し成熟しつつあった。

さらに、他にも注目すべき事例は数多くあります。インドの取引所WazirXは2021年にユーザー数が1000万人を超え、地方都市や郊外の新規登録ユーザー数は前年比700%増加しました。CoinSwitch Kuberはa16zとCoinbase Ventures主導で2億6000万ドルの資金調達に成功し、ユニコーン企業の仲間入りを果たしました。CoinDCXも2021年にユニコーン企業となりました。

Polygonに代表される、インドの起業家が構築したグローバルなインフラプロジェクトの台頭により、インドは仮想通貨の主要消費国から、仮想技術の主要開発国へと変貌を遂げた。Polygonの前身であるMatic Networkは、2017年にイーサリアムのスケーリング課題を解決することを当初の目標として設立され、その後、イーサリアムエコシステムにおける主要なスケーリングインフラプロバイダーへと成長した。

Polygonに続いて、EigenLayer、Avail、Sentient、Stader Labs、Biconomy、OpenFX、FalconX、Instadappなど、インド人チームによって設立または主導された多数のプロトコルや企業が登場した。

インドの仮想通貨市場は停滞しているのか？

今日、インドの仮想通貨市場はかつてのような活況を呈しておらず、その変化は様々な要因によってもたらされた。

2022年は業界にとって転換点となる年でした。世界の仮想通貨市場は弱気相場に突入し、インドでは同時に新たな仮想通貨規制が導入されました。仮想デジタル資産（VDA）取引利益に対する30%の所得税に加え、同年7月には新たに1%の源泉徴収税が導入され、国内取引所の取引活動に直接的な影響を与えました。インドの政策シンクタンクであるEsya Centreの調査によると、1%の源泉徴収税が導入された後、多くのインド人ユーザーが規制当局が追跡しにくい海外プラットフォームに移行し、2022年7月から2023年7月にかけて、インド人投資家の仮想資産取引の90%以上が海外取引所に移行したことが明らかになりました。

その後、規制圧力は強まった。2025年には、インドの税務当局が暗号資産税の監査を強化し、中央直接税委員会（CBDT）は、暗号資産取引に参加しながらも個人所得税申告書のVDAスケジュールに資産を申告しなかった44,057人の納税者に対し監査通知書を発行した。一方、海外のトレーダーは、規制追跡の困難さが著しく増大した。結果として、厳格な規制が主に国内の法令遵守プラットフォームと法を遵守するユーザーを制約し、業界からの資金流出をさらに加速させるという、歪んだ状況が生じた。

しかし、取引量の低迷だけを根拠にインドの仮想通貨業界が冷え込んでいると判断するのは誤りです。市場は単に注目を浴びなくなっただけで、需要や取引量が消滅したわけではありません。Chainalysisのデータもこれを裏付けており、インドは2023年、2024年、2025年の3年連続で世界の仮想通貨普及率指数で首位を獲得しています。ブームは下火になったかもしれませんが、真の需要は依然として存在しているのです。

市場の中核には、より深い構造的変化が見られます。インドは当初、大規模な個人投資家による仮想通貨取引で注目を集めましたが、現在では業界の焦点は開発者、スタートアップ、基盤となるインフラストラクチャ、機関向けアプリケーションに移っています。Hashed Emergentの統計によると、インドのWeb3スタートアップの数は1250を超え、2020年以降の累積資金調達額は35億ドルを超えています。2025年だけでも、インドの起業家は合計6億2600万ドルを調達し、3年間の停滞の後、後期段階の資金調達ラウンド（シリーズB以上）が復活し、年間を通じて3億9600万ドルを調達しました。インドは依然としてWeb3開発者の世界第2位のハブであり、世界全体の15.2%を占めています。2025年には、国内のオンチェーン資金流入額は3380億ドルに達し、前年のほぼ2倍となりました。

本稿では、表面的には、税金や規制の影響でインドの取引所における取引量が縮小し、個人投資家の熱狂が冷め、インドの仮想通貨業界は冷え込んでいるように見えると結論づけている。しかし、より詳細な分析によると、インドは依然として仮想通貨普及率において世界有数の国であり、業界の焦点は着実に開発者、スタートアップ企業、公共インフラ、そして企業向けアプリケーションへと移りつつある。つまり、インドの仮想通貨業界は消滅したのではなく、単に強気相場のバブルが崩壊し、成熟した発展段階に入ったに過ぎないのだ。

インドにおける仮想通貨の需要は依然として堅調である。

データソース：Chainalysis

Chainalysisの2025年世界暗号資産普及指数は151か国を評価し、統計データを中央集権型プラットフォームの総取引量、個人向け中央集権型取引、DeFiオンチェーン送金、大規模機関投資家向け中央集権型取引の4つのカテゴリーに分けて分析しました。インドはこれら4つのカテゴリーすべて、そして総合ランキングでも1位を獲得し、個人向け取引所、DeFi、機関投資家向けファンドがすべて活発に取引されている世界でも数少ない市場の1つとなりました。

インドがランキングで好成績を収めている理由の一つは、同国におけるステーブルコインの構造的な需要の高さにある。インドは世界最大級の送金市場の一つであり、何百万もの家族や出稼ぎ労働者が定期的に国境を越えた送金を行っている。こうした状況において、ステーブルコインは大きな役割を果たすことができる。決済速度の向上、米ドルにペッグされた価値への容易なアクセス、そして特に高額な手数料、銀行送金の遅延、あるいは従来の米ドル口座へのアクセス困難といった問題を抱えるユーザーにとって、国境を越えた決済における摩擦の軽減といったメリットを提供するからだ。

マクロ経済要因もステーブルコインの需要を後押ししています。ルピーがドルに対して下落するにつれ、一部のユーザーはドルペッグ型のデジタル資産を投機的な暗号資産商品ではなく、価値の維持・向上を目的としたツールとして捉えるようになるかもしれません。フリーランサー、輸出業者、海外労働者、送金を受け取る家族にとって、ステーブルコインは現地通貨のニーズを便利に満たし、グローバルなドル決済方法とシームレスに統合できる便利なツールとなります。

もちろん、一部の資金はグレーな決済チャネルを経由して流れ、コンプライアンス上のリスクを伴います。しかし、インドにおけるステーブルコインの需要の根底には、国境を越えた送金、低コストの通貨両替、迅速な決済、そして現地通貨の切り下げに対する保護といった、真の金融ニーズがあります。こうした背景から、高額な税金や不明確な規制にもかかわらず、ステーブルコインがインドの仮想通貨取引において重要な位置を占め続けている理由も説明できます。

同時に、Chainalysisのランキングは客観的かつ弁証法的に検討する必要がある。インドの高いスコアは、2つの大きな統計上の抜け穴に起因している。第一に、この指数全体が購買力平価換算の一人当たりGDPに基づいている。2025年のインドのこの項目の数値は約11,160ドルであり、これは比較的低い基準値であるため、当然ながらランキングを押し上げている。第二に、インドは人口が多い。もしランキングを一人当たりベースで再計算すれば、インドは世界のトップ20から外れてしまうだろう。

とはいえ、国全体の規模で見ると、インドの仮想通貨の送金および取引量は依然として世界トップクラスに位置している。

データソース：Hashed Emergent、CoinSwitch

2022年から2023年にかけて源泉徴収税が導入された後、多額の資金が海外に流出しましたが、最近では個人投資家の資金が徐々に国内の規制に準拠した取引所に戻ってきています。CoinSwitchのデータによると、2025年にはインドにおける主要仮想通貨の現物取引量が前年比114%増加し、新規トレーダーは27%増加しました。18歳から25歳の若年投資家が取引量の半分を占め、アクティブトレーダーの37.6%を占め、26歳から35歳の若年投資家は37.3%を占めており、若い世代がインドにおける仮想通貨需要の中核を形成し続けていることを示しています。

データソース：ハッシュド・エマージェント、Pi42

デリバティブ市場はさらに急速に成長している。Pi42のデータによると、2024年から2025年にかけて、インドにおける暗号資産デリバティブの新規利用者のうち、18～25歳の割合は24%から61%に急増した。地域別に見ると、インド東部の取引量は6倍に増加し、北東部と中央部ではそれぞれ4倍に増加した。暗号資産デリバティブはもはやムンバイ、バンガロール、デリーといった主要都市に限られたものではなく、地方都市にも浸透し続けている。地方都市におけるこの爆発的な成長の鍵は、YouTubeにおけるヒンディー語、タミル語、テルグ語、ベンガル語などの現地語による暗号資産関連ソーシャルメディアの人気にある。

デリバティブ市場の成長は、登録ユーザー数の増加だけにとどまりません。1取引あたりの平均取引額は2024年には1,051ドルでしたが、2025年には1,960ドルとほぼ倍増し、高頻度デイリートレーダーの割合は45%から60%に上昇しました。デリバティブは高リスクのカテゴリーですが、インドのユーザーは単に仮想通貨を貯め込むことから積極的に取引する方向にシフトしていることがデータで確認されています。この習慣は、インドの成熟したデリバティブ市場にも依存しています。インドは上場オプションの名目取引高で世界トップクラスであり、多くの個人投資家が高ボラティリティ、高頻度デリバティブに精通しているため、当然ながら仮想通貨デリバティブセクターへの投資選好の流出につながっています。

インドの仮想通貨市場は停滞しているのではなく、むしろ成熟しつつある。

世界の仮想通貨市場の最近の動向を見ると、新たな概念の出現の鈍化やアルトコインの価格低迷により、市場は落ち着きを見せていると考える人もいる。しかし、ステーブルコインの普及拡大や、世界の金融機関によるオンチェーン金融への強い関心を理由に、市場は成熟したと主張する人もいる。

市場が成熟しつつあるインドにも、同じ論理が当てはまる。

多くの企業がシリーズB資金調達の成熟段階に入った。

データソース: ハッシュ化されたエマージェント

成熟した業界の特徴の一つは、多くの地元スタートアップ企業がシリーズBの資金調達ラウンドに参入することです。2021年から2022年にかけての全国的な資金調達ブームと比較すると、インドの仮想通貨スタートアップ企業が調達した資金総額は減少していますが、シリーズB以降の資金調達を受けた成熟プロジェクトの数は大幅に増加しています。

インドに拠点を置く、あるいはインド人創業者によって率いられている、成長段階にある主要な企業には以下のようなものがある。

Aspora：海外在住のインド人ユーザーを対象とした、国境を越えた金融アプリ。創業当初は、ステーブルコインを利用した送金サービスでインド人ユーザーへの送金を行っていた。2025年には、Sequoia Capital、Greylock、Y Combinatorが主導するシリーズB資金調達を実施。現在では、請求書支払い、資産運用、貯蓄、融資など、幅広い金融サービスを提供するまでに事業を拡大している。
Tazapay：Rahul Shinghal、Saroj Mishra、Arul Kumaravelによって設立された、B2Bクロスボーダー決済インフラプロバイダー。2026年にCircle Ventures、CMT Digital、Coinbase VenturesからシリーズB資金調達を実施。ステーブルコインの入出金および法定通貨とステーブルコインの交換のための基盤インフラ構築を継続している。
CoinSwitch：インドを代表する仮想通貨取引所であり、2021年にa16z、Paradigm、Ribbit Capitalの参加を得てシリーズC資金調達ラウンドを完了した。
CoinDCX：インドで長年にわたり法令を遵守してきた取引所で、2022年にAntera Capital、Steadview、Coinbase VenturesからシリーズDの資金調達を受けた。
EigenLabs：ワシントン大学のスリーラム・カンナン教授によって設立された同社は、2024年2月にa16z暗号通貨のシリーズB資金調達ラウンドを完了しました。同社の3つの主要製品は、イーサリアムの再ステーキングプロトコルであるEigenLayer、データ可用性レイヤーであるEigenDA、およびオフチェーンコンピューティング検証レイヤーであるEigenComputeです。
SuperGaming：長年にわたりインドのゲーム開発会社として実績を積んできた同社は、2025年にSteadview、バンダイナムコ、a16z SpeedrunからシリーズBの資金調達に成功し、従来のモバイルゲームからWeb3暗号通貨分野へと事業を転換した。
FalconX：ラグー・ヤルラガッダとプラバカール・レディによって設立された、米国を拠点とする機関投資家向け暗号資産プライムブローカー。2022年にシリーズD資金調達ラウンドを完了した。

さらに、総額4300万ドルを調達したWeb3ゲームプロジェクトのKGeNや、最初のシードラウンドで8500万ドルを調達した仮想AIプロジェクトのSentientも、この業界を代表する存在である。

開発者エコシステムはますます成熟しつつある。

業界の成熟度を判断する上で、取引量や資金調達額だけを基準にすることはできません。開発者こそが、業界を牽引する重要な指標です。暗号資産分野の開発者は、単なる労働者ではありません。彼らは、プロトコル、アプリケーション、基盤となるインフラ、開発ツール、そして新製品の供給を支える原動力なのです。開発者基盤の継続的な拡大は、業界が次の強気相場に向けて着実に成長していることを示しています。

データソース：Hashed Emergent、Devfolio

この観点から見ると、インドは世界のWeb3業界において確固たる地位を占めています。国内のWeb3開発者は世界全体の15.2%（2024年には12%）を占め、米国に次ぐ第2位であり、Web3人材の世界で最も急速に成長している拠点でもあります。これは、Electric Capitalの2024年開発者地理レポートによっても裏付けられています。米国が19%、インドが12%、英国が4%を占めており、世界の主要経済国の中で開発者シェアが大幅に増加しているのはインドだけであり、米国のシェアは年々減少しています。

地理的な分布で見ると、バンガロールが開発者の23.6%を占め、国内トップとなっている。次いでデリー首都圏が11.8%、ムンバイが6.4%、プネが3.4%、ハイデラバードが3.2%となっている。バンガロールの強みは、強固な伝統的なIT産業基盤に加え、SolanaのSuperteamやEthfolioといったコミュニティにおける定期的なハッカソンや人材育成プログラムを通じた新たな人材の継続的な流入にある。デリー、ムンバイ、プネ、ハイデラバードにも開発者が広く分布していることは、インドのWeb3人材が特定の都市に集中しているのではなく、国内の成熟したIT産業全体に分散していることを示している。

データソース：Hashed Emergent、Devfolio

インドの開発者エコシステムの最も際立った特徴は、その若々しさです。Hashed EmergentとDevfolioが共同で実施した開発者調査によると、回答者の82.2%が18歳から25歳で、約70%が学生でした。これは、インドの現在のWeb3エコシステムが成熟した労働市場というよりは、むしろ膨大な人材プールであり、今後数年間でさらに多くの人々が市場に参入すると予想されることを意味します。

もう一つ注目すべき点は、開発者コミュニティがもはや新人ばかりで構成されているわけではないということです。調査によると、インドのWeb3開発者の42.6%は2年以上の経験を持ち、33.2%は1～2年の経験を持ち、24.2%は1年未満の経験を持つ初心者開発者です。新規開発者の継続的な流入と、2年以上の経験を持つ開発者の割合の大幅な増加を考慮すると、エコシステムは徐々に成熟しつつあると結論づけることができます。

グローバルなコラボレーションは拡大の一途を辿っている。経験年数1年未満のインド人開発者のうち、18.9%が多国籍リモートチームに参加している。経験年数2年以上の開発者では、多国籍コラボレーションの割合は55.4%にまで急上昇している。技術力の向上に伴い、インド人開発者はグローバルなWeb3プロジェクトに深く関わっている。

これは、インドが国内市場に人材を供給するだけでなく、アウトソーシングされた開発者のグローバルハブへと成長していることを意味します。実際の給与水準もこの傾向を裏付けています。インド国内のインターネット業界の初任給は比較的低く、生活費は上昇傾向にある一方、グローバルな暗号通貨プロジェクトはリモートワーク、高給、そしてより柔軟なキャリアパスを提供しています。Web3は、インドの技術系人材がグローバルな労働市場と繋がり、自らの技術的価値を実現するための重要なチャネルになりつつあります。

インドの仮想通貨市場は、もはや単なる大規模な個人取引市場にとどまらず、膨大なユーザーベースと開発者数を誇っています。もし業界が本当に冷え込むとしたら、開発者の参加、ハッカソンのコンバージョン、グローバルチームのコラボレーション、プロトコルエコシステムへの投資はすべて縮小するでしょう。しかし、2025年には、インドの様々なデータが逆の傾向を示しました。取引活動の冷え込みの裏側では、次のサイクルを支える開発者ベースが引き続き強固に成長していたのです。

インド市場におけるステーブルコイン

インドの仮想通貨市場の成熟を示すもう一つの兆候は、ステーブルコインです。かつて、インドの仮想通貨市場を説明する際に使われたキーワードには、取引所、個人投資家の資金流入、アルトコイン投資などがありました。しかし最近では、決済、清算、送金、資産のデジタル化といった、より基本的な金融インフラに焦点が移っています。これは、市場が単なる投機的な需要を超え、ブロックチェーン技術を現実世界の金融システムにどのように応用するかを検討する段階に入りつつあることを示しています。

インドでは、この変化はまずスタートアップレベルで現れた。MudrexのB2Bクロスボーダー決済プロジェクトであるSaber Moneyは、クロスボーダー企業間決済にステーブルコインを利用することに重点を置いている。2026年初頭、SaberはライセンスパートナーとしてCircle決済ネットワークに参加し、ステーブルコインを活用してルピーのクロスボーダー決済チャネルを確立した。CircleはSaberを通じてインドに決済チャネルを開設し、従来のNEFT送金は2時間で到着し、IMPS/RTGS決済はほぼリアルタイムで行われるようになった。これはステーブルコインがインドで正式に法的決済資格を得たことを意味するものではないが、インド国内の決済システムとグローバルなステーブルコインネットワークとの相互接続を示している。

インドの起業家たちは、Web3決済インフラプロジェクトにおいて、ステーブルコインに一斉に賭けている。Transakは、TetherとIDGが主導する2025年の戦略的資金調達で1,600万ドルを確保し、ステーブルコイン決済の基盤インフラにおける地位をさらに強化した。地元の技術チームが開発したLightning Network決済プロジェクトであるSpeedは、Lightning Networkの超高速決済とUSDTなどのステーブルコインの価格安定性を組み合わせ、電子商取引決済、クリエイター報酬、プラットフォームの調整、国境を越えた送金などの用途をターゲットとしている。

しかし、インドのステーブルコイン市場を分析する際には、規制上の矛盾も考慮に入れなければなりません。低コストで迅速な決済が可能なステーブルコインは、国際決済において不可欠なツールとなっています。しかし、米ドルにペッグされた民間のステーブルコインは、インド準備銀行（RBI）の為替管理および通貨主権政策に反しており、ステーブルコインの外貨特性に関する法的定義も曖昧です。RBIは、マクロ経済の金融安定性、通貨主権、決済システムのセキュリティ、および国境を越えた資本規制への懸念から、民間のステーブルコインに対して強い圧力をかけています。

この対立の根源は、インド準備銀行が長年にわたりルピー為替レートの安定化を図るために為替市場に介入してきた慣行にある。この慣行は、公式の銀行システムを迂回し、ドル資産を自由に保有・流通できる民間所有のステーブルコインを必然的に排除する。最高レベルの政策は、民間所有のドル建てステーブルコインを支援するよりも、中央銀行デジタル通貨（CBDC）と公式決済ネットワークであるUPIの推進を優先している。ステーブルコインのスタートアップ企業や投資家は、規制の不確実性に加えて、民間のドル建てステーブルコインに抵抗する最高レベルの政策という逆風にも直面している。

この矛盾は、まさにインド市場の成熟度を反映している。未成熟な市場では、ステーブルコインは主に為替の入出金や短期的な投機に利用される。インドでは民間ステーブルコインに対する規制が強化されているにもかかわらず、スタートアップ企業は依然として国境を越えたアプリケーションに深く関わっており、中央銀行は同時にCBDCパイロットプログラムを通じて管理可能なデジタル通貨を模索している。インドはステーブルコインを完全に自由化してはいないが、公式システムを活用して、ステーブルコインが解決を目指す高額な送金手数料、決済の遅延、グローバルな決済相互運用性といった現実的な課題に取り組んでいる。

しかし、これは必ずしもステーブルコインがインドの国内決済市場で広く普及することを意味するものではありません。より現実的な機会は、特にインドが年間1,000億ドルを超える送金を受け取る世界最大の送金受取国の一つであることを考えると、国境を越えたアプリケーションにあるかもしれません。ステーブルコインは、コスト削減、決済速度の向上、ドルペッグの価値への容易なアクセスを提供することで、国際送金において非常に魅力的な代替手段となります。しかし、国内市場におけるステーブルコインの普及の見通しははるかに暗いものです。インドにはすでに、消費者や加盟店に広く利用されている即時決済、無料、かつ深く浸透した決済ネットワークであるUPI（Unified Payments Interface）があります。したがって、ステーブルコインが送金、海外送金、グローバルな相互接続金融活動において魅力的であり続けたとしても、日常的な国内決済ツールとしての競争力はUPIに及ばないかもしれません。

規制、税制、および工業化におけるボトルネック

インドの仮想通貨市場における構造的な矛盾は顕著である。同国は膨大なユーザー基盤、急速に成長する開発者コミュニティ、そして急速に普及する企業向けアプリケーションを誇っているにもかかわらず、規制環境は依然として曖昧で、仮想通貨を完全に承認もせず、明確に禁止もしていない。現在、インドには包括的な仮想通貨法と専門の規制機関がなく、市場監視は主に税制とマネーロンダリング対策に依存している。さらに、仮想開発者アカウント（VDA）におけるステーブルコイン、トークン発行、トークン化資産の取り扱いも依然として不明確である。

インドの規制の歴史を振り返ると、この曖昧さはさらに明らかになる。2018年、インド準備銀行は銀行が仮想通貨企業にサービスを提供することを禁止したが、2020年、インド最高裁判所はこの禁止を不当と判断し、覆した。その後、議会は繰り返し法案を試みたものの、仮想通貨禁止法案の成立には至らなかった。立法上の観点から言えば、インドは新たな法律が施行されるまで、仮想通貨を完全に禁止する法的根拠はない。財政上の観点から言えば、仮想通貨関連の税金は安定した歳入源であり、2024～2025会計年度には、わずか1％の源泉徴収税で6,000万～7,500万ドルの歳入が見込まれるため、政府には業界を完全に閉鎖する財政的インセンティブがない。

最終的に、インドは妥協的な規制モデルを採用し、特定の業界規制ではなく、税法、マネーロンダリング対策規則、および定期的な行政検査に頼って、暗号資産業界の根絶の難しさに対処した。2024年から2025年にかけて、規制当局はビッグデータを使用して暗号資産関連の脱税を調査し、法令を遵守していないプラットフォームに罰則を科し、法令を遵守しているユーザーやローカルプラットフォームの参加コストを引き上げ、資金を正式な市場から排除するなど、規制監督はエスカレートし続けた。

このアプローチは短期的な規制、課税、業界統制を容易にするものの、長期的な産業発展を著しく阻害する。インドは世界最大級の暗号資産ユーザーと開発者基盤を誇るが、プロジェクトチームは依然として、DeFiや非カストディアルウォレットに関するライセンス要件、製品コンプライアンスの範囲、規制の詳細について明確な理解を得られていない。インドにおけるこの行き詰まりを打開する鍵は、課税や市場統制にあるのではなく、国内における持続可能な発展に向けて業界を導く明確な規制を確立することにある。

課税：元々はトレーサビリティを目的としていたが、皮肉なことに、産業のグローバル化を余儀なくさせる結果となった。

最も現実的なボトルネックは課税です。インドでは、VDA資産取引の利益には一律30%の所得税が課され、さらに対象となる取引には1%の源泉徴収税（TDS）が加算されます。この源泉徴収税は、短期・高頻度取引を行うトレーダーに最も大きな影響を与えます。取引ごとに1%が即座に差し引かれ、トレーダーは還付申請のために確定申告の時期まで待たなければならないため、多額の流動資産が長期間凍結されることになります。高頻度取引を行うトレーダーは、毎月元本から繰り返し控除を受けることになり、資本利用率が大幅に低下し、高回転率取引は商業的に成り立たなくなります。

税制の本来の目的は投機を抑制し、資本の流れを追跡することであったが、実際には国内取引は依然として国外へ流出し続けている。Esya Centreの調査データによると、1%の源泉徴収税（TDS）導入後、300万～500万人のインド人ユーザーが海外プラットフォームに移行し、2022年7月から2023年7月までの期間、インド人ユーザーによる海外プラットフォームでの取引額は420億米ドルを超えた。

資金の海外流出は、政府の当初の意図を損なうものです。取引が海外プラットフォームや取引所外のP2Pチャネルに移行すると、規制当局による追跡や課税が著しく困難になります。機関投資家の推計によると、インドの投資家が世界の取引所に保有する暗号資産のうち、国内の規制に準拠したプラットフォームに残っているのはわずか9.02%に過ぎません。TDS（預金信託）税率を0.01%に引き下げれば、取引がインドに還流し、ひいては税収全体が増加する可能性があります。

インドの仮想通貨税制問題は、税率だけにとどまりません。歪んだ税制は、本来の規制透明性という目的から逸脱し、合法的な取引をグレーゾーンや海外市場へと追いやっています。長期的に市場を効果的に管理するためには、インドは高水準の源泉徴収税政策を見直す必要があります。

マネーロンダリング対策を中心とした規制：インドの金融情報機関は事実上の参入障壁となる。

インドにおける現在の仮想通貨規制の中核は、マネーロンダリング対策にある。2023年3月以降、国内の仮想資産サービスプロバイダーは、インド金融情報機関（FIU-IND）に登録し、顧客デューデリジェンス、疑わしい取引の報告、専任のマネーロンダリング対策担当者の配置、マネーロンダリング対策内部統制システムの構築、旅行規則の遵守といったコンプライアンス義務を履行しなければならない。

インドの金融情報機関（FIU）は、規制権限の強化を続けている。2025年10月、財務省傘下のFIUは、Huione、CEX.IO、BingXを含む25の海外取引所に対し、マネーロンダリング防止法違反の通知を発行した。2024年には、BinanceがFIUへの登録を怠ったとして1億8820万ルピー（約225万米ドル）の罰金を科され、同時にFIUは産業情報技術省に対し、法令を遵守していない海外プラットフォームの禁止を求めた。一方、法令遵守登録は、海外の大手企業がインドに復帰するための道となっている。2025年3月、CoinbaseはFIUへの登録を完了し、インドで合法的に事業を行う資格を得た。ロイターは、インドの暗号資産サービスプロバイダーは、報告主体IDでFIUに登録し、マネーロンダリング防止義務を履行しなければならないことを確認した。

要するに、インドの現在の規制枠組みは、詳細なライセンス制度というよりは、マネーロンダリング対策のための登録制度である。この一連の規則は業界の最低基準を定めているものの、様々な製品の境界線は曖昧だ。DeFiプロトコル、非カストディアルウォレット、分散型アプリケーションには仲介者が存在しないため、マネーロンダリング対策の義務を誰が負うのか、そしてそれをどのように実施するのかという点が、現在の規制では明確にされていない。

ステーブルコイン：強い需要、中央銀行デジタル通貨への政策的注目

ステーブルコインはインド市場において最大のビジネスチャンスを秘めている一方で、規制上のレッドラインが最も集中している分野でもあります。インドは送金量が膨大で、フリーランサーやB2B企業の間で決済需要が旺盛であり、モバイル決済の普及率も高く、オンチェーン取引も活発に行われています。Hashed Emergentは、入出金チャネルが限られているにもかかわらず、インドにおける民間ステーブルコインの普及可能性は世界最高レベルであると確信しています。

しかしながら、最高レベルの規制当局は極めて保守的である。ステーブルコインの外国為替分類は未解決のままであり、インド準備銀行（RBI）は中央銀行デジタル通貨（CBDC）の普及を優先している。RBIのT・ラビ・サンカル副総裁は2025年に、ステーブルコインは違法な国境を越えた決済を助長し、資本規制を回避し、国内の金融政策に影響を与え、銀行仲介システムを弱体化させ、金融システムの安定性を脅かす可能性があると公に述べている。

インドはドル化に非常に敏感であり、規制当局は米ドルにペッグされたステーブルコインが現地通貨の流通を圧迫し、資本規制や金融政策の有効性を弱めることを懸念している。公式文書では、米ドル建てステーブルコインがUPIなどの国内主要決済インフラに影響を与えるとの警告が繰り返し発せられている。

現状では、民間のB2Bクロスボーダー決済やオフショア決済プロジェクトがUSDCステーブルコイン決済を絶えずテストしている一方で、中央銀行や政策立案者はCBDCやUPIのエコシステム支援を優先し、民間所有のステーブルコインが国内決済システムの中核となることを拒否している。政策と市場ニーズのギャップは埋められず、インドは既存の政策を維持しながら、ステーブルコインのグローバル決済における利点を効果的に活用し、国内金融システムに統合することが困難になっている。

資産のトークン化：有望な見通しだが、法的枠組みが不足している。

世界の伝統的な金融機関は、債券、ファンド、不動産、銀行預金、炭素クレジットといった実物資産をブロックチェーン上に移行させるためのパイロットプログラムを加速させている。インドもこれに倣い、国際金融サービスセンター機構（IFSCA）のサンドボックス、Finternetプロジェクト、資本市場のトークン化パイロットプログラムなどを活用している。しかし、トークンに関する具体的な法整備が不足しているため、実物資産をブロックチェーン上に実装するには、従来の金融法を強制的に適用する必要があり、これが大規模な商業化を阻害している。

IFSCA 2025 物理的資産のトークン化に関する意見募集文書は、中央銀行デジタル通貨、汎用暗号通貨、NFT には適用されないことを明確にしています。この文書は、カテゴリー定義、発行構造、資産保管、取引決済、投資家の権利、リスク管理など、あらゆる側面を網羅する物理的資産のトークン化に関する規則のみを募集するものです。この文書は、規制当局がトークン化の長期的な価値を認識していることを間接的に示していますが、それを支える規制はまだ研究・検討段階にあります。

トークン化の課題は、技術的な側面だけでなく、トークンが実物資産の所有権をどのように表すか、トークンの移転が正当な所有権の移転とみなされるか、保管機関が破産した場合にトークン保有者の権利をどのように保護するか、外国人投資家が参加する場合に為替管理がどのように適用されるか、税法の下でトークン取引の利益をどのように処理するかなど、多くの相互に関連する問題にも存在する。

トークン化は、インド産業の成熟を示す兆候であると同時に、同国の規制システムの複雑さを象徴するものでもある。インドはUPIとAadhaarを活用して世界水準の公共デジタルインフラを構築してきたが、トークン化は財産権、外国為替、証券など、複数の法的規定に抵触する。大規模な導入には、技術的な実証実験だけでなく、それを支える財産権法や投資家保護規則も必要となる。

開発者エコシステムに内在するパラドックス

インドは世界第2位のWeb3開発者コミュニティを誇るが、その才能によって生み出される産業的価値を国内に留めておくことは難しい。多くの開発者は海外の企業や団体と契約を結び、あるいはインド人個人が設立したプロジェクトは、シンガポール、ドバイ、英領バージン諸島、または米国デラウェア州などの海外に登記されている。

先に述べたシリーズB以降の資金調達ラウンドに参加した企業のリストを検証すると、このことが明らかになります。EigenLabs、Avail、Biconomy、Instadapp、FalconXなど、インド人創業者や人材が関わるWeb3の大手企業の多くは、インドに拠点を置いていません。代わりに、シンガポール、ドバイ、英領バージン諸島、デラウェア州などの海外の法域に法人を設立する傾向があります。CoinSwitchやCoinDCXのようなインドの取引所は、国内市場に根ざしているため例外ですが、プロトコルやインフラストラクチャ企業にとって、オフショアでの登録は一般的により一般的な選択肢となっています。

海外での会社設立は、創業者の主観的な好みの問題ではない。高額な登録費用、銀行口座開設の難しさ、不明確な規制、株式報酬に対する法外な個人所得税、そしてインドにおける米ドル建ての海外資金調達の容易さといった要因が、起業家に二つの選択肢を迫る。すなわち、海外で会社を設立するか、インドに留まりながら海外プロジェクトにリモートで取り組むかのどちらかだ。優秀な人材はインドに留まる一方で、企業や産業の利益は海外へと流出していく。

その結果は明らかだ。インドは開発人材を輸出し続けているが、プロジェクトの株式、知的財産、そして長期的な税収はすべて国外に流出している。「世界第2位のWeb3開発者市場」であることは、人材の蓄積量を示すに過ぎず、国内産業の競争力を示すものではない。インドが開発者の恩恵を再び高めたいのであれば、単にプログラマーの採用を拡大するだけでは不十分だ。友好的な規制を導入し、税制を最適化し、銀行口座開設を自由化し、投資・融資に関する法律を改善して、国内の起業家チームを国内に留める必要がある。プロジェクトチームを国内に留めることによってのみ、インドは人材供給国から世界的なWeb3産業ハブへと飛躍できるのだ。

結論

結論として、インドの仮想通貨業界は停滞していたわけではなく、着実に多様化に向けて成熟してきたと言えるでしょう。初期の業界データは取引所の利用者数やアルトコインの強気相場が中心でしたが、現在ではより包括的な指標が示されています。インドは仮想通貨の普及において世界第1位にランクされ、年間オンチェーン取引額は3,380億ドルに達し、デリバティブ取引はほぼ倍増、成熟したシリーズB資金調達が復活、モバイルウォレットの普及率は世界トップ、そして主要企業がWeb3のパイロットプログラムを多数開始しています。

インドの仮想通貨分野における現在の課題は、需要不足にあるわけではありません。ユーザー、起業家、開発者、オンチェーン資金調達データは豊富にあります。問題は、市場規模の拡大に規制が追いついていない点にあります。高額な税金が資金を取引所外市場やオフショア市場に流出させ、マネーロンダリング対策規制はコンプライアンスを維持していますが、特定の商品に関する規則には抜け穴があります。ステーブルコインに対する国境を越えた明確な需要があるにもかかわらず、中央銀行は公式デジタル通貨の支援を優先しています。実物資産のトークン化には大きな可能性を秘めていますが、財産権とそれを支える法整備が不足しています。

インドの暗号資産市場の次の段階は、新規の個人投資家を惹きつけることではなく、既存のユーザーや業界関係者を支援するシステムを構築することにかかっている。インドが税制を調整し、ステーブルコイン、トークン化、DeFiに関する明確なルールを確立し、消費者保護とイノベーションのバランスを取ることができれば、暗号資産の普及は真の金融インフラ革新へとつながる可能性を秘めている。