著者:左葉 Web3
AIはオタクにとってのチャンスであり、エージェントは金儲けのチャンスだ。
ベンチャーキャピタルやA16Zのようなメガファンドは、これまでサイクルやイグジットについて語ってきましたが、SoloGPはそれを信号や構造の調和的な振動として捉えています。彼らが語っていない真のパターンを見つけ出す必要があるのです。
2021年、a16zはLP（リミテッドパートナー）に125億ドルのリターンをもたらし、DPI（1日当たりの配当）は過去10年間の合計を上回った。同時に、2021年は米国のVC業界にとって災難の始まりでもあった。実際のDPIを除けば、それは未実現利益に過ぎなかった。
言い換えれば、2021年は市場から撤退する絶好の機会であり、LP（リミテッド・パートナー）は実際に現金を得ることができたはずだった。しかし、LPが再投資した場合、今日まで続く苦痛に耐えなければならなかっただろう。
画像キャプション：水を放出することが、本当の離脱症状です。
画像提供：@jasonlk @PeterJ_Walker
これらすべては正反対の状況を物語っており、仮想通貨市場の混乱もそれと一致している。2022年には、メタバースの概念がWeb3ブームを後押しし、強気相場を2025年初頭まで強制的に延長させたが、その頃にはバイナンスが「ベストコイン」という茶番劇を使ってVCコインを終焉させていた。
現在、ほとんどのベンチャーキャピタルは活動休止状態に陥っている。規模の経済は、コンピューティング能力とデータに関する資本集約型モデルに引きずり込まれ、投資回収が困難になっている。ブロックチェーンにはネットワーク効果が全く見られないため、生き残る手段として制度化とSaaSチャネル手数料が不可欠となっている。
しかし、ベンチャーキャピタルの歴史を振り返ると、金利の引き上げと引き下げのたびに流動性が解放され、様々なVCモデルが生まれてきました。私たちはリスク評価のロジックを何度も再発明していくでしょうし、仮想通貨市場の比較的自由な性質は、最も収益性の高いシグナルメカニズムを見つけようとする意欲的な人々にとって、大きなチャンスとなるでしょう。
ベンチャーキャピタルがリスクを取るのをやめたとき
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あらゆる情熱は、外部のものが感覚器官に作用することから始まり、それが神経系を通して動物の精神を刺激する。
ご記憶の方もいらっしゃると思いますが、2021年3月と4月に、RobloxとCoinbaseはIPOにダイレクトリスティング方式を採用しました。通常のIPOとは異なり、ダイレクトリスティングでは既存の株式のみを売却し、引受会社を必要とせず、ロックアップ期間もありません。
興味深いことに、どちらのファンドもA16Zが主導した。A16Zは、印象的なDPIデータに基づき、2021年6月に3番目の仮想通貨ファンドで22億ドルを調達し、2022年1月には90億ドルの新たなファンドを調達した。
では、費用はいくらですか？
その代償として、Coinbaseの株価は2023年のピークから90%下落した。A16Zの米国株式市場における役割は、仮想通貨VCの役割と何ら変わらないと明確に言える。しかし問題は、A16Zが2024年に72億ドル、2026年に151億ドルを調達できる可能性があるということだ。
2026年5月、同社の5番目の暗号資産ファンドは22億ドル以上を調達し、暗号資産ファンドの総規模は100億ドル近くに達した。
市場は二つの選択肢を提示している。A16ZのLP（リミテッドプレイヤー）になって、超高DPIの時代が来るのを待つか、それともA16Zの価格となり、超高DPIの供給源となるかだ。
しかし、問題点も生じます。A16Zは市場のシグナルに敏感ではありません。言い換えれば、各サイクルのVC王者は規模の弊害に直面します。過剰な規模は、特に革新的なメカニズムではなく、改革的なメカニズムといった、ごく初期のパラダイムを発見する意欲を低下させるのです。
現代ベンチャーキャピタルの父と呼ばれるアーサー・ロックは、創業当初からその才能を開花させ、フェアチャイルドとインテルはシリコンバレーにおけるベンチャーキャピタルモデルの先駆けとなった。
KPとセコイアは、制度化されたベンチャーキャピタルモデルを正式に導入したが、PCとモバイルインターネット分野を交互にリードした。
YCはベンチャーキャピタルを、膨大な数に基づいた確率的なメカニズムへと変貌させ、べき乗則に従って準巨大ユニコーン企業を大量生産する。
孫正義はソフトバンクと共に、アリババ神話を通じてベンチャーキャピタルを巨大な、ほぼポンジスキームへと変貌させた。
このように、旧来の巨人が過去の栄光に浸る一方で、野心的な新進気鋭の個人は、制度改革を通じて独自のビジョンを証明し、それによって低金利の資金を確保し、自らの新たな冒険の時代を切り開いていくでしょう。
画像キャプション：VCサイクルの変化
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評判そのものもお金に換えられることがある。パラダイムの創業者マット・ファンはバイトダンスに投資したが、バイトダンスは上場できない状況にもかかわらず、パラダイムは仮想通貨企業であるバイトダンスへの投資を選択した。最新の情報によると、彼らはAIとロボット工学に注力するようになったという。
回答を修正しましょう。A16ZのLPになれず、踏みにじられる代償を払いたくないのであれば、まだ増幅されていない新しい信号を発見し、新しいメカニズムを使って古い先駆者を倒す必要があります。
すでに亀裂が生じ始めている。2021年、A16ZはAnthropicの資金調達ラウンドへの参加を「認められなかった」。その代わりに、Skypeの共同創業者であるヤーン・タリン氏や元Google CEOのエリック・シュミット氏など、より多くの個人投資家がシリーズAラウンドを主導するなど、早期に投資を行った。2022年にはFTXのSBFが参入し、Crypro X AIの新たな永続的なビジョンを提示した。
画像キャプション：ポジション争いは始まったばかりだ。
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A16Zはリスクを取る必要がなく、SBFは個人投資家の資金を使って「実質的にAに利益をもたらす」。ソロGPの最も合理的な出発点を探したいなら、クロードのベンチャーキャピタルでの経歴が最も典型的だ。
個人エンジェル投資家とは異なり、Solo GPはベンチャーキャピタル（VC）プロセス全体を自社の調査能力のみで運営しています。エージェント時代は容易に理解できますが、それを最初に実践したのはまさに人間でした。Y Combinatorの広範なアプローチとは異なり、Solo GPは依然として各プロジェクトへの深い投資を必要とし、すべての投資がDPIにとって極めて重要です。
A16Zは市場自体のベンチマークとなっています。新たな技術トレンドが出現し、新規参入企業はA16Zを少しでも上回り、大規模AIモデルを凌駕しようと、エージェントに注目しています。
ここには危険な飛躍がある。大規模なAIモデルでは規模の経済は存在しない。人間ユーザーが増えるごとにサーバーコストが増加し、ソフトウェアのようにコストを償却することはできない。つまり、エージェントにおいては期待されたようなネットワーク効果は現れておらず、エージェント間の通話は依然として理想的な状態にある。
非人道的なネットワーク効果
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1784年、ワットは回転式蒸気機関を改良し、1824年にはフランス人のカルノーによって蒸気機関の完全な理論が提唱された。
AIに関するあらゆることはブラックボックスだ。スケーリング法則はBaiduのAdi Wang氏によって発見された。Transformerに必要な数学は大学院生レベルに過ぎないが、なぜ大学院生レベルを超えることができるのかは不明である。
AIはオタクにとってのチャンスだ。最先端の人材に投資し、奇跡が起こるのを待つだけでいい。シリコンバレーの人材獲得ブームがそれを何より証明している。研究者＞データ＞モデル。
しかし、大規模なモデル自体がコストを回収するのは難しく、これは規模の逆効果を改めて浮き彫りにしている。トレーニングから推論へ、あるいは対話からタスクへと移行しても、このプロセスを止めることはできない。
大規模AIモデルにとって唯一の解決策は、AWSやCloudflareのようなトラフィックハブになることだ。生産コスト削減につながらないのであれば、消費者側で無制限の成長を可能にする必要がある。
エージェントは収益機会をもたらす存在であり、主要な消費者となる必要がある。消費者の数が無限である現状において、エージェント間のコミュニケーションの可能性は主流のトピックとなっている。
しかしながら、エージェントとボットを区別することはかなり難しい。エージェントとは何かという定義が曖昧であり、ボットもまた古くから存在していたように思われる。
画像キャプション：ボットはエージェントではありません。
画像出典：@Cloudflare
エージェントを定義するとすれば、強化学習における「評価エージェント」こそが、この技術革新の源流と言えるでしょう。DeepMindの見解では、エージェントがトレーニングの成功を自動的に評価できるようにすることが、インテリジェントなアップグレードの次の段階への鍵となります。
これは、クロードのコーディングにおける役割分類とは大きく異なります。プログラミングの観点から言えば、エージェントとは実際には人間のプログラマーの役割マッピングです。エージェントコーディングについて語る場合、私たちはすでにAlphaZeroのエージェントとはかけ離れた存在となっています。
画像キャプション：エージェントにとって価値の高いシナリオ
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クロードがSaaSに与えた影響は、この観点からのみ正当化される。それは単に、人材アウトソーシングの仕組みが継続的に進化してきたものに過ぎないのだ。
高付加価値のシナリオへと移行するにつれて、プログラマーの次に会計士やアナリストが登場する。
正社員の削減に伴い、アウトソーシングによって複数のエージェントへの通話料金が発生するようになる。
しかし、問題は残る。エージェントは人間の社会的な関係性を示さないのだ。エージェントを使っても、実際のビジネス関係が円滑になるわけではない。人間は依然として、他の人と交流することを好む。
実際、私たちはより多くのエージェントシナリオを作成しました。これらは、大企業が従業員を解雇したり、GPUを交換したりするような「内部」調整の面でうまく機能します。
画像キャプション：高価値なシナリオでは人員は必要ない。
画像提供元: @trueupio
しかし、「外部」協力という点では、2026年5月の米国の雇用の力強い成長は予想通りには確認されず、非農業部門の雇用者数は17万2000人増加したが、これは主にレジャーや飲食、医療などのブルーカラー部門での増加であり、金融業界では2万2000人の雇用が減少したことに留意することが重要である。
人間社会におけるエージェントへの恐怖は確かに存在するが、それは著しく過大評価されている。
もちろん、サハラ砂漠に靴が必要かどうか分からないのと同様に、これはモデルの知能をさらに向上させ、エージェントの能力をさらに高め、ロボット工学に投資し続けるべきだというシグナルでもあるかもしれない。
言い換えれば、エージェント経済学は理論上は正しいものの、消費者側の無制限の成長は実現していない。では、どうすればこの理論に賭け続け、エージェント同士が互いに協力し合ってネットワーク効果を生み出すことができるのだろうか？
暗号化カード配置エージェント時代
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進化は必ずしも複雑性の増大につながるわけではなく、進化は常に上昇傾向にあるわけでもない。
既に分かっていることを要約することは、未知の世界に踏み込むことの危険性を警告する役割を果たす。
ベンチャーキャピタルは、効果的な技術的発見を象徴するものではなく、少数の勇敢な人々によるゲームと化してしまった。
エージェントは、大型モデルの製造コストを削減することを期待して強制的に大量生産されるが、エージェント間には自然な呼び出し関係は存在しない。
一見矛盾しているように見えるこれら二つの言説システムには、巧妙な連携機構が存在する。それは、エージェントの呼び出しを促すための信号メカニズムを見つけることである。
単にエージェント資産を発行したり、DeFiプロトコルをエージェント化したりするだけでは意味がありません。既にブロックチェーン上には人間が少なすぎ、ボットが多すぎる状況で、スマートコントラクト呼び出しを追加すれば技術的なリスクが増大するだけです。これは決して容易な道のりではありません。
実際には、人間の本質はエージェントに取って代わられることはないだろう。なぜなら、役割分担はビジネス上の関係性に依存するからだ。国内のITイノベーション産業が4090を購入することはないだろうし、中国と米国が互いのプロジェクトを乗っ取ることもないだろう。技術の境界は、私たちが想像するよりも狭いのだ。
画像キャプション：エージェントの経済的ポジショニング競争
画像出典：@zuoyeweb3
Exaは、エージェントがリアルタイムで高品質なデータを必要とするニーズに対応し、一度のデータクレンジングと複数回の呼び出しを可能にすることで、真の規模の経済を実現していますが、ClaudeとCodex間の呼び出しをトリガーするのは困難です。
Catenaは、Bエンド間のエージェントのコンプライアンスに準拠した金融ニーズを満たしており、B2Bコンプライアンスを促進するためにOCCライセンスの申請も必要としている。これはネットワーク効果の特殊な形態ではあるが、大規模利用のコスト削減は難しい。
ステーブルコインやその他の決済プロトコルは、エンドユーザーの決済ニーズに応えようとしている。軽量なプロトコルは利用コストを削減し、マイクロペイメントは連携コストを削減する。
しかし、それだけでは十分ではありません。真のA2A日常コミュニケーションを実現するには、TrueNorthの3段階アプローチと同様に、人間は魂を犠牲にする覚悟が必要です。
取引を円滑に進めるために代理人を利用することを許可する。
エージェントに取引への参加方法を学ばせる。
オンチェーン取引においては、エージェントに主導権を握らせましょう。
クロードが利用できるIBKRは、政策や法的制約の対象となり、コパイロットとしてしか機能しないのに対し、TrueNorthはHyperliquidをライブ取引に利用する際に何ら困難を感じない。
しかし、人々が自発的にエージェントの指示を受け入れるようになるには、まだ長い道のりがあり、少なくともベンチャーキャピタリストが想像するような状況には程遠い。
画像キャプション：支払い＋取引＞収益
画像出典：@zuoyeweb3
Agent+Financeを用いた実験では、支配的な構造は「主に支払いに投資し、次に取引に投資する」というものである。
支払いの確実性は非常に高く、PayPalとStripeの市場シェアはステーブルコインに転換され、ステーブルコインはエージェントベースとなる。
シモンズからジェーン・ストリートに至るまで、この取引の有望な見通しと、梁盛根氏のマジック・スクエアをめぐる未解決の問題は、ベンチャーキャピタリストの間で尽きることのない想像力を掻き立てている。
しかし、これらはすべて、私たちが想像するような、エージェントが取引や支払いを引き継ぐという状況とは異なります。
定量取引は「計算能力の覇権」を確立するが、これは依然として人間に対する速度面での優位性であり、一方、取引は「チャネルの優位性」を確立するが、これは依然として銀行に対する手数料面での優位性である。
ここにギャップが生じる。ベンチャーキャピタルは、人々がエージェントに取って代わられることを厭わないような何かを実現したいと考えている。A16Zにはそれができない。資金を投入しても新しいソーシャルクラブハウスやタウンのプロトコルを成功させることができないのであれば、より複雑な金融エージェントのシナリオにおいては、ただ横たわるしかないだろう。
DeFiの成功事例を参考に、エージェントが資金にアクセスできるようにすることで、低頻度・少額の検証によって実現可能性を確認し、その後、高頻度・高額の日常的な利用を可能にすることができます。
もし道路がFSD（完全自動運転）のテスラ・ロボタクシーでいっぱいになったらどうなるか想像してみてください。人間とAIが混在するよりも、実際には安全になるでしょう。しかし、これを実現するには、人間が実験台になる必要があるでしょう。
少数の人々が、AI支援運転を利用して人間のドライバーとの技術的な平等性を確立しようとしている。
AI支援運転を利用する少数の人々の間での負傷率と死亡率を低減し、補償メカニズムを確立する。
言い換えれば、エージェントが金銭を扱う仕組みを確立する方が、エージェントが収益を上げるよりも、ユーザー獲得に効果的である。エージェントが金銭支出に関する十分な経験を積んで初めて、人間は考えるのをやめてクリックするだけで確認できるようになるのだ。
エージェントが市場に積極的に参加して初めて、市場の効率性と安全性が向上する。エージェントが利益を追求するプロセスは、市場効率を向上させるプロセスであり、C++でC++を記述するように、徐々に自己持続的になり、エージェントを使ってエージェントを最適化するプロセスであると理解できる。
取引はエージェントの最終目的地だが、そこに至るまでには長い楕円形の道のりを辿らなければならない。
金融という高付加価値の分野において、ブロックチェーンはオープンな金融実験場として機能し、ステーブルコインは市場プロセスを最適化するためのエージェントの認証手段となる。これは規模やリソース投資の問題ではなく、メカニズムの確立と拡大に関する問題である。
結論
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人生は循環に満ちている。循環がなければ、時代の恩恵は生まれず、常に新しい世代が古い世代を凌駕することになるだろう。
ベンチャーキャピタルは、より小規模でパーソナルな形態へと変化しつつあります。ソロGP（単独ゼネラルパートナー）であれOPC（単独投資会社）であれ、ソロGPがOPCに投資するケースはまだ主流にはなっていません。技術トレンドが予測不可能なほど急速に変化する中で、どのパラダイムが主流になるかは未知数です。
「ソフトウェアが世界を席巻する」というフレーズは、2000年代初頭のドットコムバブル崩壊後、20年以上にわたって長期的な恩恵をもたらしました。そして今、私たちは「エージェントがソフトウェアを席巻する」という新たな時代に突入しました。
エージェントは開発ツールであり、生産性向上の象徴ではあるものの、エージェントを用いて開発された新しいソフトウェアが広く普及した例はまだないのが現状です。SpaceX、OpenAI、Anthropicの3つの大型IPOを経て、基盤となる大規模モデルの地位は終焉を迎えました。
これが新たな長期配当の波であるならば、Dragonfly、ParaFi、Haun、Paradigm、a16zといった新たに資金調達を受けた暗号資産VCは、規模を拡大し続けるか、5ccのような予測市場特化型ファンドを設立するかのいずれかとなるだろう。いずれにせよ、彼らはこの新たな展開の波の中で、自らの強みを証明する必要がある。
さらに、DeFi業界全体が新たなパラダイムシフトを経験するでしょう。過去2回のコンドラチェフ波動サイクルにおいて、金融システムは絶えず進化を遂げてきましたが、今回はエージェントとステーブルコインが、二重革命の新たな出発点となるでしょう。
暗号化は小さな技術だが、世界は広大だ。さあ、一緒にその広大さを目の当たりにしよう！
