原著者：アーサー・ヘイズ（BitMEX共同創設者）
原文翻訳：ルフィ、フォアサイトニュース
先週、アーサー・ヘイズ氏はソーシャルメディアに、保有していたHYPEとNEARのポジションをすべて清算したと投稿し、その根拠となる論理を今週の記事で詳しく説明すると述べた。この記事はそれに対する回答である。
その中心的な見解は以下のとおりです。
イラン情勢の悪化と企業の在庫補充サイクルが相まって、エネルギー価格はさらに上昇する可能性がある。
現在から第3四半期の初めにかけて、市場では3つの主要なAIプロジェクトの新規株式公開（IPO）が予定されている。
トランプ氏は、より多くの共和党支持者を獲得するために、中間選挙前に反AIの立場に転換する可能性がある。
この市場サイクルのピークは、おそらく今から9月の間に訪れるだろう。
リスク資産に投資している投資家にとって、今こそ徐々に利益確定する時だ。以下は原文である。
これはすべて私の想像に過ぎないのだろうか、それとも本当に、最近の人工知能への投資は、Citrini Researchのサービスに登録して、彼らが推奨する株を盲目的にすべて購入するだけで済むのだろうか？
これは夢だろうか？それとも、原油価格はすでに経済や政治への影響力を失ったのだろうか？だからこそ、ホルムズ海峡で多数の船舶が立ち往生している最中に、トランプ大統領とイラン革命防衛隊がソーシャルメディア上で激しい非難の応酬を繰り広げることができたのだ。
2年物米国債利回りが実効フェデラルファンド金利を0.5パーセントポイント上回っていることから、市場は明確なシグナルを送っている。連邦準備制度理事会（FRB）は次回の政策会合で本当に利上げを見送るのだろうか？
人工知能が米国にもたらしたあらゆる恩恵は、本当に少数の技術専門家の手に渡ってしまうのだろうか？
目の前の混沌とした世界は、私が本当に目覚めているのか、それとも夢の中に閉じ込められているのかを確かめるために、現実確認を迫ってくる。もし確認の結果、すべてが幻想だと判明すれば、私はすぐにポートフォリオを調整する。この記事は、そのための試金石だ。これらの言葉を打ち込み、考えを整理した後、私のポートフォリオは大きく変化するだろうし、あるいは現状維持となるかもしれない。
私の根本的な判断はここから始まる。現在の市場状況は、まるで夢物語のようだ。投資システム全体において、石油をはじめとする炭化水素エネルギー源の価格は、逆伝播効果を持つ中核的な変数である。人間が世界を認識する本質は、エネルギーを生物学的知能に変換することであり、人工知能の論理も同じパターンに従う。この法則は決して破られることはない。市場は短期的にはこの常識から逸脱するかもしれないが、最終的には現実が勝利するだろう。
本稿ではまず原油価格から始め、最終的には米国大統領選挙に焦点を当てる。現状は人工知能関連株市場のバブル崩壊を引き起こし、ひいては仮想通貨市場全体をも引きずり下ろす可能性が十分にある。
騒ぎが収まれば、ビットコインは底を打って反発するチャンスが訪れるだろう。以前、私はビットコインが二度と6万ドルに達することはないと断言したが、その予測は明らかに間違っていた。これは市場予測ではよくあることだ。私は常に一つの原則を守っている。意見は明確であるべきだが、頑固になる必要はない。
次に、分析を進めます。
交渉を行うか否かが、現在の核心的な問題となっている。
政治家は常に自己利益のために行動する。トランプ氏がイランに対して一方的に軍事行動を起こした理由は、おそらく彼自身しか知らないだろう。彼と側近からの絶え間ない説明に、外部世界は真実を見極めることができない。今となっては原因をあれこれ詮索しても無意味だ。真の問題は、トランプ氏とイラン革命防衛隊が停戦を選択するかどうか、そしてもしそうであれば、どのようにして膠着状態を終わらせるかということである。
この紛争は今や完全にトランプ氏によって支配されており、彼と共和党陣営にとって、選挙の年に戦争を始めることは間違いなく消極的な行動である。
米国では、ガソリンや食料といった生活必需品の価格が選挙結果に直接影響を与えることがしばしばある。現在、ホルムズ海峡の航行は混乱しており、エネルギーと食料のインフレは上昇を続けている。このすべての根本原因は、国民の意見を聞かずに性急にイランに対して行われたトランプ政権の行動にある。イスラエルを非難する者もいるかもしれないが、この主張は全く根拠がない。アメリカの歴史を理解すれば、国内勢力が外部の命令に従うことは決してないということがわかる。
戦争が自分たちの生活に影響を与えたり、家族や友人に犠牲者を出したりしない限り、アメリカ国民は戦争に反対しない。トランプ大統領は、この特殊作戦で死亡したアメリカ兵はわずか13人だったと繰り返し強調している。これが、アメリカが先進的な長距離兵器の使用や「ゲームのような戦争」の遂行に熱心な理由でもある。
トランプ氏が中東戦争を開始した際、明確な勝利戦略がなく、多くの支持者の期待に反する結果となったにもかかわらず、彼の支持層は共和党を支持し続けた。一部の共和党議員が立場を揺るがせたために、トランプ氏自身の党内から圧力を受け、選挙で敗北したという事実も、このことを裏付けている。
トランプ氏の最大の懸念は、支持基盤の有権者が11月の選挙で投票したがらないことではなく、物価高騰によって多くの浮動票が民主党に流れることだ。生活費の高騰は、トランプ氏の再選キャンペーンにおける最大の障害となっている。
浮動票を獲得するには、トランプ氏は少なくとも現在の原油価格を安定させる必要がある。エネルギーと原材料費の高騰による圧力をサプライチェーンがようやく吸収し始めたばかりの今、インフレを完全に抑制するのは非現実的だ。トランプ氏が今できることは、インフレそのものを変えることではなく、インフレに対する市場の期待を管理することだけだ。
トランプ大統領がイランとの和解に同意するかどうかは、原油価格の動向に完全に左右される。
原油価格が上昇し続けると、彼の姿勢は軟化する傾向がある。しかし、市場が間近に迫った交渉を予測し、原油価格が下落すると、彼は態度を一変させる。結局のところ、地政学的な観点から見ると、今回の交渉で合意される内容は、オバマ政権とイランの間で締結された合意よりも消極的なものになる可能性が高い。多くの有権者にとって、これは「敗北」に等しく、共和党は選挙でその代償を支払うことになるだろう。
交渉には常に双方の譲歩が必要であり、イラン革命防衛隊も同様の事情を抱えている。原油価格が高騰すれば、主要貿易相手国はイランに対し米国との妥協を迫るだろう。しかし、イランが交渉の意思を示し、原油価格が下落すれば、貿易相手国からの圧力も弱まるはずだ。
現在の原油価格水準を考えると、米国もイランも譲歩する動機は全くない。原油価格は戦前より大幅に上昇しているものの、本格的な危機を引き起こすほどの水準にはまだ達していない。商品市場は概ね安定しており、世界的に大規模な飢饉は発生しておらず、ほとんどの国は他のルートを通じて主要な工業原料の供給を補充できる。
しかし、この微妙な均衡は持続不可能となる運命にある。主要エネルギー源の世界的な供給量の著しい減少と、価格の継続的な安定は、市場原理に反する。
世界の余剰生産能力が枯渇すれば、スポット価格は必然的に急騰するだろう。これは多くの商品アナリストが共有する見解だ。危機がまだ本格的に勃発していないのは、戦前は世界のエネルギー埋蔵量が豊富だったからに過ぎない。
米国とイランの膠着状態が第2四半期末まで続けば、炭化水素エネルギーや各種基礎商品のスポット価格は、今年の第3四半期に必然的に急騰するだろう。
チャーチルの言葉を借りれば、政治家は常に他の選択肢をすべて使い果たした後に初めて正しい選択を見つけるものだ。
事態が完全に制御不能に陥って初めて、トランプ大統領とイランは真に交渉のテーブルに着くだろう。私の見解では、ホルムズ海峡における現在の航行混乱は、おそらく第3四半期の初めまで続くだろう。
原油価格は変動しながらも徐々に上昇していくと仮定しましょう。このような状況下で、原油価格の上昇はトランプ氏の選挙運動における発言とどのように相互作用するでしょうか？
11月の選挙決戦：共和党対民主党
予測市場ポリマーケットのオッズによると、共和党は上院の過半数を僅差で維持できるものの、下院では議席を大幅に失う見込みだ。
共和党が下院で敗北すると考える人が多いが、私はそうは思わない。トランプ大統領にはまだ流れを変えるチャンスがあり、その鍵は世論を転換させ、データセンター建設や人工知能産業に関連する規制や税金について声明を発表することにある。
現在の政党間の得票状況は以下のとおりです（法案可決には218票が必要です）。
Polymarketの現在のオッズに基づくと、選挙後の政党構成は以下のようになると予測されます。
選挙後、共和党の上下両院における立場は楽観視できるものではない。しかし、共和党は選挙区の再編成によって状況を変えることができる。既存のルールが機能不全に陥る運命にある場合、ルールの変更は避けられない。ポリマーケットの予測が正しければ、共和党は19議席を獲得する必要がある。選挙区の再編成によってこの数を減らすことができるだろう。
選挙区の再編成がもたらす可能性のある影響は以下のとおりです。
共和党はあと11議席を獲得すればよい。
次に、接戦が予想される選挙区と、現在の世論調査に基づいて、誤差の範囲内で共和党がわずかに優勢となる可能性のある選挙区を見ていきましょう。
35議席の配分は依然として極めて不確実である。前述の通り、高インフレと生活費の高騰はトランプ氏が覆す可能性が低いマイナス要因である。現在、両陣営の有権者に影響を与えているもう一つの大きなテーマは、データセンターの拡張と人工知能が雇用市場に与える影響である。
超富裕層を除けば、ほぼすべての人がデータセンター建設によるコスト上昇と、人工知能（AI）による雇用喪失を懸念している。多くの地域では既に新規データセンター建設計画の延期を定めた政策が導入されており、AI企業への増税や一般市民への補助金支給を求める声が高まっている。結局のところ、大多数の人々はAI企業の経営幹部や高給取りの従業員ではないのだ。
激戦区の有権者にとって、これらの問題は極めて大きな影響力を持つ。トランプ氏は、人工知能産業に関する発言をすることで、残りの重要な議席を容易に獲得できるだろう。現段階では、具体的な法案を制定することなく、関連する発言をするだけで十分だ。共和党が勝利すれば、選挙後に人工知能産業の規制を開始すると国民に約束するだけでよいのだ。
ベテラン政治家であるトランプ氏は、選挙公約を掲げることには常に長けているが、それを実行することはめったにない。
エプスタインのファイルの取り扱いは、その典型的な例だ。選挙運動中、彼は関係者に対する徹底的な調査を声高に宣言したが、就任後はごくわずかな情報しか公開しなかった。今、彼は同じことを繰り返す可能性がある。選挙運動中、彼はデータセンターの拡張を抑制し、人工知能企業に超過利益税を課し、その税収を新たな救済資金の分配に充てる法案を可決すると約束した。選挙後、共和党が政権を握れば、彼はこれらの発言を徐々に撤回する可能性がある。
トランプ氏がなぜ左派民主党政治家の行動を模倣するのか理解しがたい人もいるかもしれない。しかし、彼がルーズベルトのニューディール政策以来、米国で最大規模の普遍的救済プログラムを開始し、低所得者層の日常生活における救済資金の使途を制限しなかったことを忘れてはならない。
トランプ氏にとって、イーロン・マスクのようなAI大手から一時的に距離を置き、一般市民を支持するイメージを築くことは、自身の政治的地位を維持するために難しいことではない。
トランプ氏が本当に人工知能（AI）業界に関して厳しい発言をすれば、市場はそれを単なる選挙戦術とは捉えず、米国がAI分野への資本拡大を大幅に制限し、業界への課税を強化する兆候とみなすだろう。たちまちパニックが広がり、AI関連株のバブルは崩壊するだろう。
以前、イーロン・マスク氏とトランプ大統領はソーシャルメディア上で激しい口論を繰り広げ、マスク氏関連部署がトランプ大統領を公然と批判した。その後、トランプ大統領はマスク氏の企業との政府契約を破棄すると発表し、テスラの株価は1日で18%も急落した。これは、市場がこうした論争にいかに敏感であるかを示している。政治は業界を支える力を持つ一方で、一瞬にして壊滅的な打撃を与える可能性もあるのだ。
この騒動は後に単なる宣伝目的の策略だったことが判明し、両者はすぐに和解した。マスク氏は、最近北京で開催されたトランプ大統領と中国首脳のサミットにも招待された。
しかし、当時の市場はそれを信じ、大規模な売り浴びせを引き起こした。
これは、両者の個人的な対立によって引き起こされた波及効果に過ぎない。共和党を代表するトランプ氏が、AIモデルや関連するインテリジェントエージェントに重税を課す計画を明確に表明すれば、その影響はこれまで以上に大きくなるだろう。同様の発言は韓国の政界でも広まり、翌日には国内株価指数が日中下落制限に迫る事態となったが、緊急の公式否定を受けてようやく上昇軌道に戻った。
現在の市場における人工知能分野への楽観的な期待は、業界の収益が今後も指数関数的に成長し続け、新技術と富の集中が社会の反発を招かないという前提に基づいている。しかし、この考えは現実離れしており、まるで夢の中に浸っているかのようだ。
トランプ氏の発言こそが、この幻想を打ち砕く真の試金石となるだろう。彼が実際に行動を起こすかどうかは、依然として原油価格次第だ。
イラン情勢の悪化に伴い原油価格が高騰し、インフレが深刻化するにつれ、トランプ大統領に残された選挙運動における発言の選択肢は少なくなり、最終的にはデータセンター産業と人工知能産業を標的にする以外に選択肢がなくなるだろう。
トランプ氏が民主党による下院支配を回避しようと躍起になっているのには、非常に明確な理由がある。もし民主党が下院を制すれば、召喚権を行使し、トランプ氏本人、家族、そして側近を繰り返し召喚して証言させ、様々な鋭い質問を投げかけることができる。さらに、2028年に民主党がホワイトハウスに復帰すれば、莫大な資源を持つ司法省が、トランプ氏の事業体に対する徹底的な調査を開始するだろう。
全体の論理を分解してみましょう。米国とイランは長期間にわたり合意に達することができず、それが必然的に原油価格の上昇につながります。価格の上昇は有権者の不満を引き起こし、トランプ氏は人工知能産業を規制し課税することによってのみ票を獲得できるのです。
たとえAI関連株の価値が今から11月の大統領選挙までの間に半減したとしても、民主党による終わりのない調査から逃れるための代償として、トランプ氏にとっては許容範囲内だろう。選挙後、彼はデータセンターとAIに関するこれまでの発言を容易に撤回でき、業界は正常な状態に戻り、S&P500指数は1万ポイントの大台に迫る可能性さえある。
しかし、投資家にとって市場の動きは相互に関連している。人工知能分野の急激な落ち込みは、将来の収益に対する市場の期待を完全に変えてしまうだろう。規制や高額な税金の影響を経験した投資家は、もはや以前のようにこの分野に対して盲目的に楽観的になることはできない。
カリフォルニア・ドリーム：流動性はどこへ向かうのか？
SpaceX、Anthropic、OpenAIの新規株式公開（IPO）計画が世界の金融市場に与える影響を分析する前に、まず一つの疑問について説明させてください。昨年第3四半期末以降、米ドルの流動性は継続的に緩い状態が続いていますが、ビットコインはそれに伴う急騰を見せていません。その理由は一体何でしょうか？
2022年11月30日、ChatGPTが正式に一般公開され、人工知能のスーパーバブルの幕開けとなった。ほぼ同時期に、FTXの創設者SBFによるユーザー資金の不正流用スキャンダルが明るみに出た。同年、ビットコインは1万5000ドル前後まで下落した後、2025年10月には12万5000ドルまで急騰し、累計で6倍以上の値上がりとなった。
しかし、同時期にNvidiaの株価は11倍に上昇し、コンピューティング能力に依存し、電気を情報に変換する多くの中小型ハイテク株も爆発的な成長を遂げた。人工知能セクターのパフォーマンスは仮想通貨市場をはるかに凌駕し、両者の差は2024年末以降拡大し続けている。
ビットコイン（白）が史上最高値を更新したにもかかわらず、Nvidia（金）は依然としてビットコインを上回るパフォーマンスを示した。
ビットコイン（白）は史上最高値を記録した後、さらにパフォーマンスが悪化し、その後50％下落した。世界で最も価値のある企業であるNvidia（金）は、2025年末以降も10％上昇している。
これまで私が法定通貨の流動性に基づいて仮想通貨市場を判断してきた論理に基づけば、現在の状況下ではビットコインはもっと大きく上昇するはずだったが、現実は全く逆だった。一体どこで事態が悪化したのだろうか？
以前は法定通貨の発行総額の増加に注目していましたが、資金の具体的な流れを見落としていました。当初は流動性が最終的にビットコインに流れ込み、価格を押し上げると考えていましたが、今回は私の判断が間違っていました。
私の結論は、新たに流入したドル資金のほぼ全てが人工知能（AI）分野に吸収されたということだ。AIは極めて資本集約的な産業であり、AIを運用できる大規模なデータセンターを構築するには膨大なエネルギーが必要となる。水素、原子力、再生可能エネルギー源から電力が変換され、それがデータセンターに送られる。データセンターでは、専用のチップがモデルの学習や推論計算を実行する。
2024年から世界のデータセンターへの設備投資が急増し始め、2025年にはその勢いがさらに強まり、業界の資金調達需要が急激に増加した。公表されたデータによると、2022年11月から現在までに、人工知能分野における債務融資の総額は1兆5000億米ドルに達しており、これは同時期の米国の広義マネーサプライM2の増加額と全く同じである。
答えは明白だ。新たに流入した米ドルはすべて人工知能分野に流れ込んでおり、当然ながらビットコインはその増加資金の恩恵を受けていない。
ビットコインが2022年のFTXの破産という底値から力強く回復できたのは、人工知能産業の巨額の債務拡大が主に2025年以降に集中しているからに他ならない。1兆5000億ドルの債務のうち、1兆3000億ドルは2025年から現在までに発生したものである。
偶然にも、ビットコインの価格がピークを迎えるのは2025年10月であり、これは人工知能分野における前例のない規模の設備投資が行われる時期と一致する。
この相互接続性は極めて重要です。AI主導の株式市場が暴落すれば、ビットコインに投資できる余剰資金はなくなります。
銀行は融資を厳格化し、多くの金融機関は、過去に偽造された収益データに基づいて発行された融資に重大なリスクが潜んでいることに気づくだろう。大手テクノロジー企業の株価が50%以上も急落すれば、銀行の融資担当者は企業の債務返済能力を懸念し始め、信用収縮と市場全体の流動性のさらなる逼迫につながるだろう。米国の政界が人工知能産業に対して否定的な姿勢をとっていることも相まって、この業界が短期的に財政支援を受けることは困難になるだろう。
たとえ政府が金融機関を救済するために介入したとしても、現状を見る限り、そうした措置は11月の選挙後まで実施されない可能性が高い。
ビットコインと人工知能関連株の価格の関連性を考えると、私たちは判断を下さなければなりません。AI関連株市場にはバブルが存在するのか、いつ崩壊するのか、そしてその根本的な原因は何なのか？
AIバブルは三重の打撃に直面する運命にある。
現在のAIバブルを崩壊させる可能性のある要因は3つある。エネルギーコストの上昇、SpaceX、Anthropic、OpenAIといった企業の大規模な新規株式公開（IPO）を市場が吸収できないこと、そしてトランプ大統領の反AI政策発言である。
人工知能の中核となる論理は、「エネルギーから知能への変換」効率を最大化することにある。人間は食物を摂取することでエネルギーを変換し知能を生み出すが、人工知能は電気に依存する。現在、データセンターにおける新たな電力消費の大部分は、天然ガスなどの炭化水素系エネルギー源に依存している。
エネルギー価格の高騰は、人工知能の運用コストと計算能力の生成コストの上昇を意味し、Google、Anthropic、OpenAIといった企業の利益率を直接的に圧迫することになる。
コスト上昇に伴い、企業はサービス価格を引き上げ、コンピューティング能力とモデルのユーザー導入の伸びを鈍化させるだろう。米国とイラン間の地政学的緊張の高まりは原油価格を押し上げ続け、最終的にはAI企業の収益性を低下させる。市場がデータセンターの継続的な拡張の妥当性に疑問を抱き始めると、業界の転換点が訪れ、企業の予想株価収益率が大幅に低下し、弱気相場が正式に始まるだろう。
さらに、SpaceX、Anthropic、OpenAIなどのテクノロジー企業が保有する株式のロックアップ期間が徐々に解除されつつあり、大規模な新規株式公開（IPO）も相まって、資金調達総額はドットコムバブル期に調達された新規株式の総額をも上回り、前例のない規模となっている。市場がこのような大規模な売り圧力に耐えられるかどうかは、大きな疑問符が付く。
人工知能（AI）分野は近年、投資家が業界の利益が今後も加速すると確信していることから、持続的な成長を遂げてきた。しかし、この分野の将来性に対する市場の信頼が揺らぐと、投資家は将来の収益評価を引き下げるだろう。こうした巨大企業の新規株式公開（IPO）のパフォーマンスは、市場心理の先行指標となる。IPOが期待を下回れば、投資家は業界がピークに達したと判断し、一斉売り浴びせを引き起こすことになる。
比較的情報開示が徹底しているSpaceXを例にとってみましょう。資本市場は常に「先着順」の原則に従ってきました。マーケティングの達人であるイーロン・マスクは、最初に株式公開を行い、会社と初期株主が可能な限り最大限に利益を得られるようにしました。仮想通貨市場の参加者は、このモデルを容易に理解できます。流通量が極めて少なく、完全に希薄化された評価額にもかかわらず、評価額が持続的に高いという点は、一部のアルトコインの運用ロジックと似ています。
SpaceXが米国証券取引委員会に提出した新規株式公開（IPO）申請書類によると、今回のIPOにおける同社の企業価値は、売上高の約100倍に相当する。さらに注目すべきは、同社が当初は発行済み株式のわずか4～5％しか売り出さない点だ。人工知能（AI）分野の急成長を考えると、株価は初日に急騰する可能性が高いが、こうした高い市場期待は、投資家の期待を維持することが困難になることを意味する。
SpaceXは新規株式公開（IPO）後、時価総額が1兆8000億ドルに達し、世界第7位の企業となる。株価がさらに50%上昇すれば、アマゾンを抜いて世界第5位に躍り出る可能性もあるが、その収益性は、この時価総額水準に見合うには到底不十分である。
Nvidiaが高い企業価値を維持できるのは、その高い粗利益率と収益規模によるものだが、SpaceXは宇宙データセンター事業に注力している。業界アナリストは、こうした施設の建設・運営コストは地上データセンターの4倍であり、損益分岐点に達するには少なくとも10年はかかると指摘している。
初期評価がより合理的であれば、その後の株価動向はより安定するだろう。仮想通貨市場の参加者はこの論理を理解している。二次市場の投資家が利益を上げられない場合、内部関係者が保有するロック解除された株式には買い手がつかず、株価は下落し続けるだけだ。
株式公開のペースを見ると、現在から9月初旬までにSpaceXの流通株式数は5倍に増加し、市場に大量の株式が流入することで株価に大きな上昇圧力がかかるだろう。さらに悪いことに、AnthropicとOpenAIも9月に新規株式公開（IPO）を予定しており、両社とも時価総額1兆ドルを目指している。
SpaceXの株価は今年6月から9月にかけて一時的に急騰する余地があるかもしれないが、極めて高い評価を受けている3社が同時に上場し、大量の新規株式が市場に出回ると、市場の失望感は必然的に広がるだろう。投資家は株価の急騰を期待しており、わずかな上昇ではその期待に応えることはできない。
要約すると、エネルギー価格の高騰、大型IPOの波、そしてトランプ政権による業界規制の姿勢といった複合的なマイナス要因により、これらの企業は上場後の業績に関して市場の期待に応えることが困難になっている。投資家がAI関連企業が指数関数的な利益成長を維持できるという確信を失えば、業界全体の評価額は下方修正され、株価は軒並み下落するだろう。
現在、人工知能分野では株式担保融資が大量に存在し、銀行は業界の資本拡大のために巨額の融資を行ってきた。この分野が崩壊すれば、銀行システムは莫大な不良債権を抱えることになるだろう。
世界的なAIバブル崩壊と様々なリスク資産の全般的な下落の中、ビットコインは短期的には独立した価格変動を示す可能性は低いでしょう。市場が完全に均衡すれば、ビットコインはおそらく最初に底を打つでしょう。その時点で、経済全体を救済するために新たな大規模な金融緩和策が実施され、ビットコインは新たな上昇トレンドを開始する可能性が高いです。しかし、今のところ、最も重要なのは暗号資産の元本を守ることです。
メイルストロム・ファンドの株式および暗号資産保有戦略をご紹介する前に、連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策の方向性を分析してみましょう。
連邦準備制度理事会議長のジレンマ
新たに連邦準備制度理事会議長に就任したケビン・ウォーシュ氏は、その仕事ぶりに対する評価が賛否両論あるなど、非常にデリケートな立場に置かれており、すべては彼が連邦準備制度理事会の現在の矛盾した窮状をどのように乗り切るかにかかっている。
2年物米国債利回りと実効フェデラルファンド金利の差は、市場心理を直接的に反映する指標です。また、このグラフには直近限月のWTI原油先物価格も含まれています。
トランプ大統領は、利下げを推進する意図でケビン・ウォーシュ氏を連邦準備制度理事会（FRB）議長に指名した。ウォーシュ氏は以前、地政学的紛争によるインフレは短期的な現象に過ぎず、人工知能（AI）による生産性向上は長期的な傾向であり、FRBはこの機会を利用して利下げを行うことができると示唆していた。
しかし、市場は全く逆のシグナルを発した。2年物米国債利回りは実効フェデラルファンド金利を0.5パーセントポイント上回っており、これは市場が、高止まりするインフレの影響を受け、連邦準備制度理事会（FRB）は6月16～17日の政策会合で利下げではなく利上げを選択すべきだと考えていることを意味する。
現状では、連邦準備制度理事会（FRB）が現在の金利を維持する可能性が最も高い。しかし、市場は会合後の記者会見と準備金管理プログラムへの調整に注目するだろう。FRBが金利を据え置いたとしても、市場はそれをタカ派的かハト派的かのどちらかに分類する可能性が高い。
金利安定維持を重視するタカ派的な姿勢は、利上げと同等の影響力を持つ。一方では、未解決の米イラン紛争と原油価格の高騰が続き、他方では、3つの大手AI企業が同時に上場し、市場供給に圧力がかかっている。これらの複数のマイナス要因が重なり、あらゆるリスク資産は程度の差こそあれ調整局面を迎えるだろう。
最悪のシナリオは、トランプ大統領が市場の需要に応えてウォーシュ総裁に直ちに利上げを指示し、物価抑制によって有権者の支持を得ようとするというものだ。しかし、連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを大幅に実施し、同時に公開市場で債券を売却してバランスシートを縮小しない限り、インフレに追いつくことはできないだろう。このシナリオは1970年代の状況と驚くほど似ている。当時、FRBは積極的に利上げを行ったが、その力はインフレを抑制するには一貫して不十分だった。
現在の状況下では、連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを行う可能性は極めて低い。FRBが最終的に利上げを選択するか、あるいは据え置くかにかかわらず、市場はこれを流動性引き締めの兆候と解釈し、人工知能（AI）セクターにおける強気なセンチメントをさらに抑制するだろう。
要約すると、原油価格の上昇傾向は最終的にすべてのリスク資産にとってマイナス要因となるでしょう。次に、メイルストロム・ファンドの具体的な保有銘柄について見ていきましょう。
ポートフォリオレイアウト
世界のあらゆるものはエネルギーに依存している。将来的にエネルギー価格が上昇すると予測されていることを考えると、エネルギー関連資産への投資は必然的な選択と言えるだろう。
米国とイランの対立は依然として膠着状態にあり、ホルムズ海峡の航行が阻害され、原油と天然ガスの供給損失が日々増加している。市場心理は現状安定しているものの、この膠着状態が続けば、エネルギー価格の上昇は避けられないだろう。
様々な業界データはすべて同じ結論を示している。地政学的紛争の影響で、世界のエネルギー在庫は近年の最低水準まで減少し、さらに減少傾向にある。在庫が臨界値を下回ると、エネルギー供給システム全体が問題を抱え、価格は制御不能なほど高騰するだろう。
たとえ状況が最善の結果、つまり即時停戦とホルムズ海峡における正常な航行に至ったとしても、各国は備蓄を補充し戦略備蓄を積み増すために購入量を増やし、原油価格を押し上げるだろう。
いずれのシナリオにおいても、短期的な和平合意成立後に原油価格が一時的に下落したとしても、今後3～6ヶ月の間に原油・天然ガス価格は中長期的に上昇傾向を示すと予測されます。そのため、当社は米国上場エネルギー生産企業に積極的に投資しています。
エネルギーセクターは様々なシナリオにおいて上昇余地があり、現在の評価額はエネルギー依存型のテクノロジーセクターと比較して有利である。逆に、高評価を維持するために安価なエネルギーに依存している資産の見通しは、それほど楽観的ではない。
原油価格が1バレル150ドルまで上昇したため、人工知能（AI）分野がこれまでの好調な業績を維持するのは困難です。そのため、当社は保有していたAI関連株をすべて売却しました。
人工知能関連株市場には新たな資金が流入していましたが、このセクターが急激に下落すると、暗号資産の比較的高い回復力をもってしても、さらなる資金流入は困難になります。こうした状況を踏まえ、当社はコア資産以外の暗号資産の保有量をすべて削減し、先週HYPE、NEAR、WLDを売却、Orchard Poolの脆弱性を理由にZECの保有分を清算しました。現時点では、利益追求よりも元本保全が最優先事項です。
現在、私の保有資産はビットコインとイーサリアムのみです。現時点でイーサリアムを売却する必要性は特にないので、引き続き保有するつもりです。AIバブルの崩壊は新たな金融混乱を引き起こし、その時点で世界は再び金融緩和のサイクルに入り、ビットコインは最初は下落してから上昇すると確信しています。
市場の変動に直面しても、長期的なコアポジションを維持しつつ、短期的な空売りにはデリバティブを活用して市場の変動から利益を得ていきます。何しろ、トレードの醍醐味を諦めたくないですからね。
もし実際の市場の動きが私の予測と全く異なり、単なる誤報だったとしても、それはそれで構いません。地中海旅行に出発する前に利益確定するのは賢明な選択です。9月上旬に市場の動きと以前の評価を見直し、市場状況に基づいて株式を買い戻す予定です。
毎年一定の収益を上げる必要がある投資機関とは異なり、メイルストロム・ファンドは長期的な複利成長に重点を置いているため、市場の複雑な変化に冷静に対応できる十分な余裕を持っている。
