著者：Bitget Wallet Research Institute

序文

トークン化された株式はどの程度実現可能になったのか？最終的には、単なる物語ではなく、データが重要となる。

Ondo Global Marketsは現在、世界最大のトークン化株式プラットフォームであり、取引限度額（TVL）が10億ドルを超えた最初のプラットフォームです。2026年5月現在、同プラットフォームは累計取引額55億ドル、取引件数280万件、18万以上のウォレット数を記録しています。これらの数字だけでも、トークン化株式はもはや「概念実証」ではなく、実際に稼働している市場であるという基本的な結論を導き出すことができます。

しかし、この市場は一体どのようなものなのでしょうか？誰が利用しているのでしょうか？どのように機能しているのでしょうか？従来の株式市場との関係はどうなっているのでしょうか？オンド・グローバル・マーケッツのオンチェーンデータに基づいたBitget Walletは、比較的包括的な全体像を描き出そうと試みています。

データについて：本レポートのデータは、Ondo Global MarketsのDune上のトランザクション分析ダッシュボードから取得したもので、EthereumとBNB Chainの両方を対象とし、カットオフ日は2026年5月12日です。SolanaとHyperEVMのアクティビティは、分析時点でDuneがデコードテーブルを提供していなかったため、統計には含まれていません。

いくつかの重要な判決

ブロックチェーンは24時間365日稼働できるものの、人々は依然としてウォール街の取引時間に合わせて動いている。取引量の約99%は月曜日から金曜日に行われ、その半分以上が米国の取引時間中に発生し、週末の取引量はわずか0.55%に過ぎない。トークン化された株式は現状では、独立した24時間365日稼働の市場というよりは、米国株式市場への「遅延アクセスチャネル」に近いと言えるだろう。
個人投資家は確かに市場に参加しているが、価格決定権は持っていない。500ドル未満の注文は取引件数の約64%を占めるが、取引量に占める割合はわずか5%に過ぎない。一方、5万ドルを超える注文は取引件数の0.5%に過ぎないにもかかわらず、取引量の35.3%を占めている。市場の活発さは個人投資家に依存しているが、市場の厚みは大手ファンドに依存している。これは、従来の金融市場とよく似た構造である。
AIは、真にオンチェーンで価格設定される最初のセクターテーマです。AI関連のトークン化された株式は、最近の取引量の約35%～40%を占めています。NVDAonは間違いなく最も高い流動性を持っていますが、さらに興味深いのは、Micron、Qualcomm、Snowflakeといったサプライチェーンおよびインフラ関連株が、Nvidiaよりも強い純流入シグナルを示していることです。ユーザーは単一のAIリーダーに賭けるのではなく、AI業界チェーン全体にわたってポジションを構築しているのです。
ハイテク株以外にも、ETFやコモディティへの需要が高まっている。普通株が依然として取引量の大部分（72.5%）を占めているものの、銀ETFや金ETFはハイテク株と同等のユーザー数を獲得している。BNBチェーン上で最もウォレット数が多い資産はSLVon（約2万）であり、多くのユーザーが高収益ではなく、堅実な資産への投資を求めていることを示している。これは、地元の証券会社では必ずしも得られないメリットと言えるだろう。
イーサリアムとBNBチェーンは、全く異なる2つの市場です。BNBチェーンは取引量の75.6%を占め、ウォレット数は約16万8000個と、人気と取引量において主要な戦場となっています。一方、イーサリアムは平均取引額とユーザーあたりの平均取引額が2.5倍以上高く、富裕層向けの「保有レイヤー」としての側面が強いと言えます。同じトークン化された株式であっても、両チェーン上では正反対の動きを見せることがあります。

55億ドル規模のオンチェーン米国株式市場

RWAの初期の応用例は、トークン化された国債、マネーマーケットファンド、担保管理、清算・決済最適化といった機関投資家向けインフラ分野だった。トークン化された株式はこれとは異なり、エンドユーザーを対象としている。株式やETFは世界中のユーザーにとって最も馴染みのある金融資産であり、市場データ、ニュース、ソーシャルメディアでの議論と最も密接に結びついているからだ。

RWA.xyzのデータによると、トークン化された株式のオンチェーン流通市場における時価総額は14億ドルを超え、月間取引量は30億ドルに迫り、月間アクティブアドレス数は約10万、保有者数は25万人を超えている。この規模は従来の株式市場の枠組みの中ではまだ小さいものの、オンチェーンデータは、非常に詳細なユーザー行動分析を支えるのに十分である。

画像出典：https://app.rwa.xyz/stocks

Ondo Global Marketsは、この傾向を観察するのに最適なデータサンプルです。このプラットフォームは2025年7月にイーサリアム上でローンチされ、その後BNBチェーンへと拡張されました。米国株およびETF（米国登録ブローカーが保管）の実物証券に基づいたトークン化されたエクスポージャーを提供し、24時間365日のパーミッションレス取引と、スマートコントラクトを介した24時間5日間の即時発行および償還をサポートしています。

以下のデータは、2026年5月12日までのイーサリアムおよびBNBチェーンにおけるすべての活動を網羅しています。

データソース：オンド・グローバル・マーケッツ - トレーディング・アナリティクス、デューン

全体的な活動は大きく変動しましたが、上昇傾向にありました。月間取引量は2026年3月に過去最高の13億8000万ドルに達し、5月の最初の12日間だけで4億3000万ドルが計上されました。同時期に、プラットフォームの総取引額（TVL）は10億ドルを超えました。

データソース：オンド・グローバル・マーケッツ - トレーディング・アナリティクス、デューン

ブロックチェーン上で24時間365日稼働しているが、取引は依然としてウォール街の動向に左右される。

トークン化された株式を取り巻く最も魅力的な物語の一つは、取引時間の制約を打ち破ることだ。従来の取引所が閉鎖された後でも、トークンはブロックチェーン上で発行、償還、送金が可能である。

理論的には正しいが、実際にはそうではない。

取引時間帯別の分布データは明確です。取引量の約52%は米国の日中取引および夜間取引時間帯に発生し、プレマーケットとアフターマーケットを合わせた時間帯は約28%、アジアとヨーロッパの専用時間帯を合わせた時間帯は約20%を占めています。週末の取引はごくわずかで、取引量の0.55%、取引件数の0.39%に過ぎません。

データソース：オンド・グローバル・マーケッツ - トレーディング・アナリティクス、デューン

より具体的に言うと、取引のピークは月曜日から金曜日の午前10時から正午（米国東部時間）の間に発生し、この時間帯の取引量は非取引時間帯の4～5倍に達します。これは、ユーザーは実際にはいつでも取引できるものの、そうしようとしないことを示しています。彼らの行動は依然として、米国株式市場の流動性、ニュース、価格発見、そして市場心理によって左右されているのです。

トークン化された株式の現状の役割は、「米国株を世界中のユーザーに提供する遅延アクセス層」である。このアクセス層自体は、従来の証券取引システム以外のユーザーにとって価値がある。しかし、「遅延アクセス」から「独立した市場」へと発展するためには、以下の3つの条件が必要となる。すなわち、取引時間外における流動性の向上、米国以外の株式取引時間におけるより信頼性の高い価格発見、そして米国以外の株式取引時間における真のユーザー参加である。

個人投資家が殺到しているものの、価格決定権は依然として大口投資家の手にある。

トークン化された株式に実際に参加している個人投資家はいるのでしょうか？はい。取引量は個人投資家が占めているのでしょうか？いいえ、決してそうではありません。この構造は驚くべきことではなく、ほとんどの金融市場で同様です。しかし、データを分析することで、この市場の現状を正しく理解することができます。

まずは少額注文から見ていきましょう。100ドル未満の注文は全取引件数の30%を占め、100ドルから500ドルの注文は33.9%を占めました。合計すると、500ドル未満の注文は全取引件数の約64%を占めましたが、取引金額に占める割合はわずか5%でした。

次に、高額注文について見ていきましょう。5万ドルを超える注文は、注文総数のわずか0.5%に過ぎませんでしたが、取引量の35.3%を占めました。1万ドルから5万ドルの間の注文は、さらに20.5%を占めています。つまり、注文全体の1%未満が、取引量の3分の1以上を占めていたということです。

データソース：オンド・グローバル・マーケッツ - トレーディング・アナリティクス、デューン

具体的な資産に絞って見ていくと、その乖離はさらに顕著になる。トークン化された銀ETF（SLVon）は、BNBチェーン上で最も多くのウォレットを保有しており、ユーザー数は19,531人、取引高は2億3,600万ドルに達する。GLDonとINTConも同様で、ユーザー数は急速に増加しているものの、保有者一人当たりの平均取引額は低い。一方、CRCLonとCOINonは、保有者一人当たりの平均取引額が著しく高く、ユーザー数は少ないものの資金規模が大きく、いわゆる「大口保有者」向けの資産と言える。

この2種類の資産は矛盾することなく共存し、実際には二層構造を形成している。トークン化された株式によって、これまで米国株を購入できなかった人々も購入できるようになり、同時に、既に資金は持っているものの、単に別の場所で取引していただけの人々にも対応できるようになった。

データソース：オンド・グローバル・マーケッツ - トレーディング・アナリティクス、デューン

Ondo Global Marketsは、NasdaqとNYSEの24時間365日稼働する流動性を直接活用することで、取引量に関わらず市場の厚みとスリッページを最小限に抑えています。これは従来の分散型取引所（DEX）では実現できないことです。しかし、市場の質をさらに向上させるには、流動性の継続的な深化が不可欠です。「個人投資家向け流通」と「機関投資家向け流動性」は2つの柱であり、どちらか一方でも欠けると市場は不安定化します。

AI関連株が急騰する一方、金と銀は静かに注目を集めている。

AI分野：取引量の約40％を占める

2025年から2026年にかけて、米国株式市場における最大のテーマは何になるでしょうか？それはAIです。これは現在、ブロックチェーン技術に直接反映されています。

Ondo Global Marketsによると、AI関連のトークン化株式は最近、取引量の約35%～40%を占めており、現在のトークン化株式市場において、明確で定量化可能かつ持続可能な唯一のセクターテーマとなっている。

NvidiaはAIセクターにおける流動性の王者であり、取引高は5億9200万ドル、純流入額は6.7%に達した。しかし、実際にはNvidia以外のセクターでより強い方向性のある買いシグナルが現れており、ストレージ、チップインフラ、エンタープライズソフトウェアセクターの株式には、はるかに積極的な純流入が見られた。

データソース：オンド・グローバル・マーケッツ - トレーディング・アナリティクス、デューン

このパターンは非常に明確なシグナルを発しています。ユーザーは単にAI分野の大手企業に投資しているだけでなく、チップからストレージ、クラウドインフラからエンタープライズソフトウェアまで、AIサプライチェーン全体にわたって投資を行っているのです。あらゆる段階で買い手が存在します。これがトークン化された株式と「仮想通貨ネイティブAIトークン」の最も根本的な違いです。ユーザーは、新たなオンチェーンの物語に投機するのではなく、上場企業の株式に直接資産を連動させることで、公開市場のテーマに対する自身の判断を表明しているのです。

もちろん、これはトークン化された株式の動向が常にウォール街の触媒、すなわち決算報告、業績見通し、金利、サプライチェーンの変化、セクターローテーションによって左右されることを意味します。AIはトークン化された株式への最も魅力的な参入ポイントとなるかもしれませんが、同時にこの市場を従来の株式のサイクルにしっかりと縛り付けることにもなります。

ハイテク株以外にも：商品ETFへのアクセス需要

取引量でトップに立ったのは依然として優良ハイテク株だが、これは驚くべきことではない。しかし、取引量のランキングだけを見ていると、重要なシグナルを見逃してしまう可能性がある。

資産の種類別に見ると、普通株が取引高の72.5%を占め、次いで株式ETF（11.8%）、商品ETF（6.9%）、債券ETF（4.7%）、ADR（3.4%）、暗号資産ETF（0.7%）となっている。

データソース：オンド・グローバル・マーケッツ - トレーディング・アナリティクス、デューン

数字自体は驚くべきものではありませんが、ユーザー層から得られるシグナルは驚くべきものです。BNBチェーン上で最もウォレット数の多い資産はSLVon（トークン化された銀ETF）で、19,531人のユーザーが利用しています。GLDon（金ETF）も多くのユーザーが参加しています。これら2つの商品の取引量は主流のハイテク株には及びませんが、「カバレッジの幅広さ」という点では、大多数の資産を凌駕しています。

その根底にある論理は理解しやすい。多くのグローバルユーザーにとって、現地の証券会社では商品への投資機会がなかったり、費用が高すぎたりする可能性がある。そこで、トークン化された銀や金は、実物資産への投資機会を得たり、ポートフォリオを分散させたり、仮想通貨の価格変動やインフレの不確実性に対するヘッジを行うための、最も手軽な手段となる。

これは、商品ETFが取引量でハイテク株を上回ったという意味ではありません。しかし、市場における「アクセス」への需要は、取引量ランキングが示唆するよりもはるかに広範であることを示しています。長期的には、リスク加重資産（RWA）の最も実現可能なユースケースは、「馴染みのある資産」と「真のアクセスギャップ」の組み合わせとなる可能性が高いでしょう。つまり、ETF、商品、指数、債券、海外株式などです。これらは、ユーザーに「これらが何であるか」を教える必要はなく、「どのように購入すればよいか」を教えるだけで済むのです。

同じ資産、2つのチェーン、2つの全く異なる市場

トークン化された株式はしばしば全体として議論されるが、少なくともBNBチェーンとイーサリアム上では、非常に異なる市場特性を発展させている。

まず規模を見てみましょう。BNB Chainは総取引量の75.6%を占め、約16万8000のユニークウォレットが存在します。一方、イーサリアムは24.4%を占め、約2万1000のウォレットが存在します。BNB Chainのユーザー数はイーサリアムの約8倍、取引量はイーサリアムの約3倍です。

品質面では、イーサリアムの平均取引額は3,092ドルであるのに対し、BNBチェーンは1,791ドルです。また、イーサリアムの1人当たりの平均取引額は約64,286ドルで、BNBチェーン（約25,000ドル）の2.5倍以上です。

データソース：オンド・グローバル・マーケッツ - トレーディング・アナリティクス、デューン

最も顕著な指標は、同一資産に対する資金フローのクロスチェーン比較である。CRCLonはイーサリアムでわずかな純売り越し（-1.4%）となったが、BNBチェーンでは強い買い越し（+32.6%）となった。一方、QQQonではイーサリアムユーザーの大幅な増加（+37.6%）が見られたが、BNBチェーンのユーザー活動は低調（+3.4%）にとどまった。MUon、TSLAon、COINonもクロスチェーンの挙動に明確な乖離を示した。

データソース：オンド・グローバル・マーケッツ - トレーディング・アナリティクス、デューン

ユーザー増加データは、この乖離をさらに悪化させた。BNB Chainの月間アクティブユーザー数（MAU）は、2025年12月の3,877人から2026年1月には122,861人に急増したが、その後は月ごとに減少し、2月は32,015人、3月は19,055人、4月は8,172人、5月は7,049人となった。この曲線は、「活動主導の新規ユーザー獲得 → ユーザーの離脱 → 安定状態への回帰」という典型的なサイクルをほぼ完璧に示している。イーサリアムのMAUははるかに小さいが、その変動性も低い。

データソース：オンド・グローバル・マーケッツ - トレーディング・アナリティクス、デューン

両方のチェーンを合わせた現在の実際の安定状態の月間アクティブユーザー数（MAU）は、ウォレットの累積数から推測される規模よりも、8,000人から12,000人程度に近い。この違い自体が注目に値する。ウォレットの累積数は普及率を示すのに適しているが、MAUとリピート利用は「プロダクトマーケットフィット」の確固たる指標だからだ。

これは、リスク資産発行者とウォレットプラットフォームにとって直接的な戦略的意味合いを持ちます。「資産をブロックチェーン上に移動させる」ことは、最初のステップに過ぎません。真に流通効率を左右するのは、ユーザーがどのブロックチェーンを使用しているか、どのように取引を行っているか、どのブロックチェーンを信頼しているか、そして製品体験にどのような期待を抱いているか、といった点です。同じトークン化された株式でも、あるブロックチェーンでは「保有可能な資産」であっても、別のブロックチェーンでは「高頻度取引ツール」となる可能性があり、つまり、チャネル戦略を一律に適用することはできないのです。

次のステップ：「資産のオンチェーン化」から「市場アクセス」へ

RWAの第一段階では、根本的な問い、すなわち「従来の資産をブロックチェーン上にどのように移行できるか」という問いに取り組んだ。そして今、その問いに対する答えが得られた。

次の問題はさらに難しい。どうやって配布するか？どうやってユーザーに使ってもらうか？どうやって信頼を築くか？どうやってユーザーを維持するか？

トークン化された株式は、この変革を象徴する好例です。データからは既にいくつかのことが明らかになっています。ユーザーはオンチェーン取引を利用して、AIなどの公開市場に関する意見を表明しています。また、ETFや商品関連商品ではこれまで入手できなかったツールを手に入れています。さらに、行動パターンはチェーンごとに異なっています。しかし、その境界線も明確です。取引は依然として米国株式市場の動向に左右され、取引量は依然として大手ファンドに集中しており、ユーザーの定着率はまだ初期段階にあります。

トークン化された株式の真の価値は、「ウォール街に取って代わる」ことにあるのではない。そのような見方は誇張しすぎ、不正確だ。その真の価値は、従来の証券会社のサービス提供範囲外のユーザーや、標準的な市場へのアクセスが容易でないユーザーが、ウォール街の資産に容易に投資できる機会を提供することにある。

ウォレット製品の役割は明確です。資産発見のハードルを下げ、入金と取引プロセスを簡素化し、ユーザーがリスクを理解しやすくし、ポートフォリオ管理をより直感的に行えるようにすることです。トークン化された株式の「実験」から「日々の配分」への飛躍的な進歩によって、最も優れたユーザーエクスペリエンスを提供する企業がその恩恵を受けるでしょう。

トークン化された株式は重要なハードルを越えました。もはや単なる理論上の概念ではなくなったのです。次の課題は、明確な商品構造、安定した流動性、そして繰り返し利用を促すユーザーエクスペリエンスに基づいて、世界中のユーザーの日々のポートフォリオに真に統合できるかどうかです。

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