著者： BitalkNews

スペースXは6月12日に1兆8000億ドルの評価額で株式公開を行う予定だが、実際に流通するのは約5億5600万株のみで、時価総額は約750億ドルとなり、総評価額の4.2%を占めるに過ぎない。

上場初期段階では、流通株式数は極めて少ないが、買いは3つの波に分かれて訪れるだろう。

第一弾は6月12日の新規株式公開（IPO）の申し込みでした。機関投資家と個人投資家は、1株あたり135ドルの固定価格で5億5600万株の新株を購入しました。約70%が機関投資家に割り当てられ、30%が個人投資家向けに確保されました。これは、一般的な大規模IPOの3倍の個人投資家向け割り当てです。一般投資家は、RobinhoodやFidelityなどのプラットフォームを通じて申し込むことができました。現在の申し込み需要は2500億ドルを超え、募集規模のほぼ4倍に達しています。

第2段階は、IPO後の流通市場での取引です。IPOの申し込みが完了すると、株式はナスダック市場に上場され、取引が開始されます。初値は135ドルを超える可能性が高いでしょう。この段階での価格は、市場の需給によって決定されます。

第3波は、パッシブファンドによる強制的な買い付けであり、これが最も注目すべき点である。ナスダック100は、アップル、NVIDIA、マイクロソフトなど、非金融株の上位100銘柄で構成される、米国株式市場で最も重要な指数の1つである。世界中で6,000億ドルを超えるファンドがこの指数に連動しており、各銘柄の指数構成比率に応じてポジションを保有することが義務付けられている。

通常、新規上場企業は指数への組み入れ資格を得るまで数ヶ月待たなければならない。しかし、ナスダックはスペースXのために特別にルールを変更し、わずか15営業日で組み入れを可能にした。当初の最低浮動株比率10%の要件も撤廃され、新たな加重ルールが導入された。スペースXの実際の浮動株比率が5%であっても、指数は最大3倍、つまり15%の加重を計算する。組み入れが発効すると、指数に連動する数百のファンドが数日以内にスペースX株を購入する必要が生じた。浮動株比率がわずか750億ドルであるため、短期間に集中した買いが入れば、株価は容易に上昇する可能性がある。これらのファンドは評価や判断を一切行わず、ルールを満たした時点で単純に購入した。

3つの買いの波は、IPO後の最初の1ヶ月間にほぼ途切れることなく発生した。

しかし、この需給の不均衡は永遠に続くものではない。

SpaceXは、IPOにおける従来の180日間の一括解除方式を採用せず、段階的な解除方式を設計した。

この仕組みを理解するには、まずIPO後の株主構成を理解する必要があります。IPOで新たに発行される株式は総株式資本の約4.2%を占め、マスク氏自身が約42%を保有し、残りの約54%はベンチャーキャピタル、初期従業員、その他の内部株主が保有しています。新たに発行される部分は上場後すぐに取引可能になりますが、マスク氏の保有分は366日間完全にロックアップされ、段階的なロック解除は中央の54%のみに影響します。

具体的な時間割：

• 第1段階では、第2四半期決算発表の2日後から、ロックアップ対象となっている株主は保有株式の最大20%を売却できる。この時点で株価がIPO価格を30%上回り、かつ10営業日のうち5営業日で目標値を満たした場合、さらに10%のロックが解除される。つまり、最初のインサイダーグループは8月初旬にはすでに売却を開始していた可能性がある。
• 第2段階では、IPO後70日目、90日目、105日目、120日目、135日目にそれぞれ7%ずつ、合計5段階にわたって35%の株式が解放される予定です。
• 第3弾では、第3四半期の決算報告発表後に28％が解放され、残りは180日後の期限切れ時に解放される予定だ。

マスク氏自身は保有株を366日間ロックアップしており、早期売却には参加しない。彼は議決権の85%以上を保有しており、このコミットメントはSpaceXに対する市場の短期的な信頼を支える重要な要素となっている。

上場から年末まで、市場は6ヶ月間にわたる需給の変動を経験した。上半期は流通株式が拘束され、買い圧力が極めて高かった。下半期は株式が徐々に放出され、決算発表のたびに売り圧力が試される状況となった。

注目すべきはタイミングだ。ナスダックが100周年を記念して構成銘柄の見直しを行う12月中旬までに、インサイダー保有株の大部分はこれまでの売却ラウンドを経て解放される。浮動株比率が大幅に上昇することで、ナスダックはスペースXの指数構成比率を相応に引き上げ、パッシブファンドはより多くのスペースX株を購入する必要が生じる。これは、大規模なインサイダー売却から数か月後に、機関投資家による強制買いを効果的に活用して市場を支えることになる。