司会：Mr. Z（ @168MrZ ）、Victor（ @vcmktasa ）
ゲスト: 3X Long Labubu ( @labubu_trader )、AI Industry Excavator ( @QihongF44102 )
取引の過密化、債務削減、供給のボトルネックといった要因により、半導体は依然として株式市場における唯一のAI関連銘柄となっている。
2026年6月初旬、2ヶ月連続で上昇していたAI関連株市場が突然急落し、S&P 500指数とNDX指数は主要な移動平均線を試した。同時崩壊を引き起こした要因は複数あり、連邦準備制度理事会（FRB）議長ケビン・ウォーシュ氏の初のFOMC会合、中東の原油価格上昇による利上げへの懸念、待望されていたマイクロン社の決算発表、そしてスペースXのIPOによる潜在的な資本流出への懸念などが挙げられる。調査会社セミアナリシスがCPOの量産スケジュールに疑問を呈したレポートは、光通信セクターにさらなる打撃を与えた。同時に、メモリとMLCCのメーカーが価格を引き上げ、同時売り浴びせとスーパーサイクルを引き起こした。
今回の168Xでは、英語と中国語のTwitterで非常に有名なAI株と半導体投資家2名を取り上げています。1人は、市場構造、レバレッジ、オプションファンドの資金フローに関する専門知識で知られるシリコンバレーのAIエンジニア、3X Long Labubu氏（ @labubu_trader 、Teacher Huang）です。もう1人は、AI Industry Excavator氏（ @QihongF44102 ）です。コンピュータビジョンや検索レコメンデーションからエージェントシステム開発へとキャリアを積み上げてきたベテランAIプロフェッショナルで、AIインフラの背後で「爆発的に増加」している真のボトルネックを、第一原理と需給サイクルを用いて見抜くことに長けています。両者は明確な共通認識を持っています。CapExが事業を停止する前、あるいはOpenAIとAnthropicが上場する前に、半導体は事実上、株式市場における唯一のAI関連銘柄であるということです。問題は、押し目買いをするかどうかではなく、いつ買うかです。
I. シリコンバレーのエンジニアとAI実務家：一方は市場動向とレバレッジを分析し、もう一方は第一原理を用いてボトルネックを特定する
Z氏：まず、お二人の先生に簡単に自己紹介をお願いします。ラブブ先生、トレーディングとテクニカル分析の観点から、AIと半導体市場にどのようにアプローチされたのでしょうか？
Labubu：皆さんこんにちは。私は普段シリコンバレーでエンジニアとして働いており、所属する業界もAI関連です。推論やトレーニングなど、AI関連の仕事は経験がありますが、半導体業界で働いたことはありません。そのため、この市場に参入した当初は、主に基礎知識の習得に注力しました。現場で働く者として、普段は空いた時間を使ってこういったことを調べています。例えば、現在GPUやASICを使っているのですが、これらは一体何なのでしょうか？また、掘削機製造業など、業界チェーンの多くの友人や、アジア（台湾、香港、中国本土）の多くの友人と交流し、業界情報を把握してきました。
数年後、私はあることに気づきました。たとえ確固たるファンダメンタルズを持つ銘柄であっても、資金の流れやテクニカル指標には必ず変動が見られるということです。個人投資家である私たちの強みは、主にその柔軟性にあります。こうした変動を利用して短期的な利益を上げることができるのです。そこで私は、ファンダメンタルズ分析を重視する投資家としてスタートし、徐々に短期トレードの方法を学び、今ではファンダメンタルズ分析とテクニカル分析を組み合わせた戦略を好んで採用しています。
Z氏：掘削機の先生についてはどうですか？AI技術と産業チェーンの観点から、MLCCやストレージなどのサプライチェーンの機会についても検討されましたね。
Excavator：私もAI業界の実務家で、Labubuと似たような経歴を持っていますが、彼は基盤となるレイヤーに重点を置いているのに対し、私はよりアプリケーション志向です。大学ではコンピュータビジョンを専攻し、就職後は検索システムやレコメンデーションシステムに携わってきました。エージェントAIが登場した際、すぐにこの分野に転向し、現在はエージェントシステムの設計、特にCodexやClaude Codeのようなインテリジェントエージェントの設計に携わっています。
どうやってこの業界チェーンを発見したのか？それは私の仕事と非常に密接に関係しています。初期の頃は、誰もがトレーニングに集中していたので、自然とNVIDIA、光モジュール、CPUに注目していました。この分野はGPUとインターコネクトに最も大きな制約があったからです。徐々に、DeepSeekの出現と推論の台頭により、焦点はトレーニングから推論へと移りました。Cursor、Claude Code、Codex、そして特に急速に発展したAI Agentsを目にしました。私は推論のボリュームが急速に拡大しているという統計を見ました。この急速な拡大はどのような変化をもたらしましたか？最大の変化は、昨年の8月か9月から始まったCPUとメモリの需要でした。ですから、昨年の8月か9月からストレージとNANDフラッシュに多額の投資をした主な理由はこれです。
最近の変化としては、サプライチェーンのほぼすべてのものが値上がりしていることが挙げられます。アナログ回路でさえ徐々に値上がりし始め、電源関連のパワー半導体も値上がりしています。さらに、MLCCや受動部品（コンデンサ、インダクタ、抵抗）もすべて値上がりしているという報告が出ています。受動部品市場は実際にはそれほど大きくなく、CodexやClaude Codeを使えば、主要企業はごく少数であることが分かります。今回のサイクルを2017～2018年のサイクルと比較すると、今回のサイクルの方が明らかに規模が大きいことが容易に分かります。あとはタイミングの問題です。
今日私が強調したい重要な点は、あらゆる物価が上昇している状況では、クラウドサービスプロバイダー（CSP）の年間設備投資額は増加しているものの、物価上昇によって「実際の」設備投資額は既に減少している可能性があり、これはリスクとなるということです。では、これにどう対処すればよいのでしょうか？一つのアプローチは、現時点では半導体関連株に慎重になることです。もう一つの考慮事項は、あらゆる物価が上昇すると、サプライチェーンの他の部分も圧力を受け、CSPもキャッシュフローの圧力を受けるということです。そうなると、米国政府と中国政府は、生産拡大をすべての企業に要求する可能性があります。なぜなら、生産拡大によってのみ上流価格が下がり、CSPがリソースを最大限に活用できるようになるからです。したがって、半導体セクターで調整が行われる場合、より重要な焦点は半導体製造装置と材料に移ると考えられます。
II．6月の反落をどのように解釈するか：ブルトラップ、早期の売り、そして「偽のリスクと真のリスク」
ビクター：まず、ラブブさんに質問させてください。あなたの投稿を長い間拝見しています。月曜日頃、S&P500が7,400を下回ると、さらに7,200～7,260まで下落するだろうとおっしゃっていましたね。火曜日、市場は実際に買い手を呼び込むために高値で始まり、その後7,237まで下落しましたが、終値では大きなローソク足で回復しました。昨日の消費者物価指数（CPI）は予想通りでした。現在の市場について、どうお考えですか？
ラブブ：私の見解はこうです。実は、5月末の5月23日頃から、今後2週間で強気相場が大きな罠に陥り、その後大幅な調整局面を迎える可能性があると言い始めていました。しかし、それがこんなに早く起こるとは予想していませんでした。
まず、当時私がなぜこのような判断を下したのかを説明させてください。6月には多くの出来事がありました。地理的には、ホルムズ海峡は完全には開通しておらず、ヨーロッパやアジアの多くの製油所はすでに在庫上限に達していました。この海峡は世界の原油供給量の約10～20％（正確な数字は覚えていませんが）を担っており、6月に在庫が底を打った後も閉鎖されたままであれば、原油価格の高騰につながるでしょう。マクロ経済的には、原油価格ショックは消費者物価指数（CPI）の上昇を招き、インフレへの懸念を引き起こします。インフレ率が上昇し続ければ、連邦準備制度理事会（FRB）は利下げペースを中断せざるを得なくなり、市場関係者はすでに年末までに利上げを織り込んでいました。これらの要因すべてが、株式市場のようなリスク資産にとって大きな重荷となっていたのです。
一方、来週はケビン・ウォーシュ氏のFOMC初登壇が控えている。これまで公の場に姿を見せたことがほとんどないため、彼については様々な憶測が飛び交っている。非常にタカ派的な人物で、インフレのことしか考えておらず、量的引き締めばかりを考えているのではないか、前任者とは異なり、コミュニケーション能力が低く、透明性も低いのではないか、といった噂もある。市場はFRB議長の「初登壇」に特に敏感だ。前議長の初登壇（2018年）は市場に大きな損失をもたらしたため、今回は誰もがウォーシュ氏に対して特に警戒している。また、近年米国株式市場で最大規模の新規上場が見込まれるSpaceXのIPOも控えている。流動性に影響を与えるだろうか？こうしたリスクはすべて存在する。
過去の経験から、不確実性が生じると、たとえ結果的に何事もなかったとしても、市場は常にその出来事に反応しようと急ぎます。SpaceXが流動性を引き上げなかったり、ウォルシュ氏が予想ほどタカ派的ではなかったり、消費者物価指数（CPI）が予想ほど上昇しなかったりするとしても、市場はこの不確実性のためにリスクヘッジを行うでしょう。個人投資家である私たちは、機関投資家よりもさらに積極的な行動をとる必要があります。そのため、5月末に、リスク軽減のため6月第1週に大規模な保有削減とレバレッジの引き下げを実施する可能性があると述べたのです。
実際、皆さんもご存知のように、先週の水曜日と金曜日から大幅な下方修正があり、市場は今日も調整局面にあります。実際、今日のCPIデータは非常に良好です。先月のコアCPIの前月比上昇率は0.4%でしたが、今回は0.2%で、これは原油価格ショックが一時的なもので、すでにピークを過ぎた可能性を示唆しています。ですから、私の意見では、このCPIデータは非常に良好です。しかし、それでも市場は依然として躊躇しています。今日は急反発しましたが、トランプ大統領が実際にイランと戦争を始めたため、再び押し下げられました。これは、強気派がかなり躊躇しており、特にFOMCが明確になるまで、より明確な道筋が見えるまで待つことを示しています。
しかし、私自身は依然としてかなり強気です。3月と4月の安値から8～9週間上昇を続け、非常に急なトレンドを形成しています。途中で一時的に下落したとしても、過去にも同様の下落を経験しているので、特に問題はありません。2024年4月19日、2024年8月初旬、2025年10月10日など、似たような出来事がありましたが、いずれも強気トレンドの中でした。ただ、センチメントや資金の集中、特に半導体セクターにおけるレバレッジをかけた資金の集中により、急激な売り浴びせが起こるでしょう。したがって、問題は押し目買いをするかどうかではなく、いつ押し目買いをするかです。私自身はあまりレバレッジを使わないので、現在どのエントリーポイントが最適かを検討しています。例えば、50日移動平均線付近で底打ちのシグナルが出た場合、まず買いを入れて、主要な移動平均線やサポートレベルまで回復した時点でポジションを追加するかもしれません。
III. 移動平均線は単なるコンセンサス：テクニカル取引フレームワークと「シナリオ＋確率」ベッティング手法
ビクター：以前、6月のリスクチェックリストを投稿し、SpaceXのIPOによる流動性の低下、ウォルシュ氏による量的引き締め（QT）の可能性、中東における紛争の激化など、「偽りのリスク」と「真のリスク」とみなした事象を列挙していました。また、真のリスクは「これらのファンドが偽りのリスクを信じて売却した場合」、市場は依然として下落するだろうとも述べていました。
ラブブ：ええ、はっきりさせておきましょう。重要なのは、彼がそれをリスクだと考えているかどうかではなく、むしろ不確実だと考えている点です。市場の興味深いところは、良いニュースも悪いニュースも価格に織り込むことができる点です。しかし、どちらに転ぶか分からない不確実な状況は、市場が最も嫌う状況なのです。
ウォール街の人々をはじめ、多くの人々は私より知能が低いのでしょうか？あり得ません。彼らは私より情報が少ないのでしょうか？それもあり得ません。しかし、彼らはそれを不確実性と捉え、リスクを取ろうとしません。ですから、市場のタイミングを計る際には、「自分」の考えではなく、「彼」の考えを考えるべきです。個人的には、これらをリスクとは考えていません。私はSpaceXの初期投資家でしたが、彼らと話した時、そのようなリスクはないと感じました。しかし、市場はそれらをリスクが高いと認識しています。
つまり、これは一種の二重人格のようなものです。あなたは平均的な投資家でありながら、同時に市場でファンドマネージャーになったつもりで、もっと知能の低い人なら何を選ぶだろうかと想像しているのです。そして、その選択はたいてい大多数の人が選ぶものと同じです。個人投資家である私たちは、流れに乗ることしかできません。したがって、リスクが集中している時期には、利益を守るためにポジションを適切に縮小するか、ヘッジを追加する必要があります。ここにいる皆さんは今年、かなりの利益を上げたはずです。下落局面で利益を守ることができた人は、後々さらに大きな利益を得るでしょう。
ビクター：ラブブ氏がこのトレーディングフレームワークをどのように開発したのか興味があります。21日移動平均線や50日移動平均線といった指標を頻繁に使用したり、オプションファンドの資金フローを分析したりしているようですね。
ラブブ：基本的に、これらの移動平均線はすべてコンセンサスに基づいています。例えば、21日移動平均線は、過去21日間の全トレーダーの平均保有コストと理解できます。私がこれを使うのは、これらの指標自体が魔法のようなものではなく、誰もが使っているからです。皆が同じタイプの指標を使うと、それがコンセンサスになります。だからこそ、驚くべき現象が見られるのです。価格は21日移動平均線や50日移動平均線で正確に反転したり、50日移動平均線を下回ると、振り返ることなく下落し続けたりします。これは絶対的な基準ではなく、単なる市場のコンセンサス、過去の経験に基づく統計分析です。例えば、過去10年間の滑らかで横ばいの上昇トレンドでは、市場が21日移動平均線を下回って終値をつけたことは一度もありません。
だから私が使うツールは他の人と同じで、一般的であればあるほど良い。凝ったものは避けて、移動平均線、ギャップ、高値と安値、そしていくつかの重要なレベルなど、エントリーポイントとエグジットポイントを見つけるのに役立つものだけを使う。例えば、なぜ7,330が重要なのか？それは、5月19日頃にそのエリアで多くの取引活動があり、一般的に受け入れられている適正価格になっているからだ。テクニカルトレーダーとして、これらのレベルを記憶する必要がある。どうやってこれを訓練するのか？先物取引で訓練するのだ。先物は純粋に価格ポイントに基づいているからだ。ESポイントは50ドル、NQポイントは20ドルの価値があり、より長く記憶に残る。
火曜日の取引開始時に市場が不可解にも急騰し、月曜日の高値7,480ポイントに達したことを知りました。私には理解できなかったので、レバレッジをかけたポジションをすべて清算しました。案の定、それも理解し難く、火曜日の市場はすぐに下落しました。一般的に、市場心理が高ければ、高値を簡単に突破し、そのまま上昇を続けるものだと考えられていますが、今回はそうではありませんでした。人々は高値に達した途端、「やっと損益分岐点に達した」とパニックになり、一斉に売り逃げ出したのです。
ビクター：ラブブさんは市場のタイミングを見極める能力に本当に優れています。市場の最終的な方向性を予測するのではなく、様々なシナリオを分析し、その瞬間に最適な選択をするのです。どのようにして心理的に訓練すれば、このようなことができるようになるのでしょうか？
ラブブ：市場のタイミングを正確に予測できると言う人は詐欺師です。なぜなら、そんなことは誰にもできないからです。私たちができることは、多くのシナリオを予測し、それぞれの確率を推定し、その確率に基づいて賭け金とポジションサイズを決定することです。今回は、この件について友人たち（Twitterで有名な@qinbafrankなど）と話し合ったのですが、過去に何度も損失を出してきたので、市場よりも早く行動しなければならないと感じました。実際にイベントが発生するまで待っていた時は、悪いニュースが織り込まれた後の一時的な反発に過ぎなかったのです。つまり、私が特別に優れているというわけではなく、過去にこのような損失を何度も経験してきたからです。この市場で生き残り、同様の出来事を何度も経験してきた人なら、おそらく私よりも良い成績を収めているでしょう。
単にシナリオを予測するだけでは賭けの判断には役立たないので、各ケースの確率を推定する必要があります。明日米国と中国が核ミサイルを発射するようなブラックスワンイベントはどうでしょうか？それはあり得るでしょうか？あり得ますが、確率が低すぎるので、価格には反映しません。最も可能性の高いシナリオに対する緊急時対応計画のみを準備し、その確率に基づいてポジションサイズ、購入する資産、ヘッジ方法を決定します。たとえば、現時点では、水曜日の価格はこのプルバックの最終的な安値かもしれませんが、後で大きなイベントが発生して50日移動平均線まで下がる可能性もあります。Lumentum (LITE) や AAOI などを購入したいと考えており、価格は良いと思いますが、別の道があることを知っているのでポジションサイズをコントロールします。
IV．次に注目すべき点：FOMC、マイクロンの財務報告、そして「過密取引」によるデレバレッジリスク
ビクター：現時点（台北時間6月11日昼間）で、市場を評価するために今後どのような出来事や指標を注視していく予定ですか？
ラブブ氏：短期的に最も重要なイベントは、来週のFOMC会合です。多くの人が重要ではないと考えているものの、実際には非常に重要なイベントがもう一つあります。それは、マイクロン（MU）の決算発表です。
なぜこれが重要なのか？それは、ストレージが「必ず買うべきもの」だと誰もが知っているからだ。どのヘッジファンドに聞いても、ほぼすべてのファンドがポートフォリオにストレージ関連銘柄（Micron、SanDisk（SNDK）、WDCなど）を組み入れているだろう。新興国市場のファンドに聞いても、ほぼ間違いなくSamsungかSK Hynix、あるいはその両方を組み入れているだろう。そうでなければ、パフォーマンスがベータベンチマークを上回らないからだ。しかも、それらのポジションはどれも非常に大きい。これは、誰もがNvidia株を買い漁っていた2024年の状況と非常によく似ている。特に韓国では、平均レバレッジが2～5倍と非常に集中したポジションが見られた。そのため、Micronの財務諸表に少しでも欠陥があれば、大幅なレバレッジ解消につながるだろう。
たとえマイクロンの財務報告が完璧で、セルサイドの予想を上回ったとしても、一見些細な出来事が原因で、後々必ず問題に直面するだろう。例えば、最近のSemiAnalysisのレポートや、先週NvidiaのVera Rubinが発表したプリインストールストレージの削減などが挙げられる。実際には、これは問題ではない。Nvidiaは、ソリューションやサーバーを提供する際に、自社でプリインストールするストレージは少なくし、顧客自身でインストールしてもらうと言っているだけだ。ストレージのストーリーやファンダメンタルズには影響しない。しかし、レバレッジが高く集中度の高い市場では、どんなに無意味な出来事でも、大規模なデレバレッジにつながる可能性が非常に高い。例えば、マイクロンの財務報告や、Changxin MemoryやYangtze Memory Technologiesといった中国企業の今後のIPOは、いずれもマイナスの触媒となる可能性がある。
株式市場において、AIの活躍の場は半導体であり、半導体の活躍の場はメモリである。これらの動きは、大規模な債務削減と再債務拡大を伴い、今年、そして来年も続く可能性がある。なぜなら、誰もがメモリの供給不足を認識しているからだ。メモリは、景気循環株から潜在的に長期サイクルを持つ銘柄へと変化しており、株価評価倍率が再び拡大する可能性がある。誰もが何かが良いと認めるとき、それは非常に危険なものとなる。したがって、私の見解では、真の危険はマイクロンの財務報告、あるいは長新メモリと揚子江メモリテクノロジーの上場にある。FOMC、OPEX（オプションの満期）、CPI、PPI、さらにはトランプとイランについては、実際にはそれほど悪いものではない。市場は過剰反応している可能性があり、一連の出来事が終結すれば、リスクを解放し、安心感をもたらす上昇相場が生まれるだろう。
V. SemiAnalysisにおけるCPOに関する論争：光通信はそれほど高速ではない。CSPは安定性を優先する。
Z氏：先ほど、2日前に発表されたSemiAnalysis社のCPOと光通信に関するレポートについてお話されましたが、このレポートがきっかけで業界は急落しましたね。その要点を皆さんにまとめてお伝えします。CPOは、光エンジンをチップのすぐそばに配置し、電気信号の距離を短縮することで消費電力を削減するという点で正しい方向性を示していますが、量産時の信頼性と保守性はまだ成熟しておらず、短期的には既存のプラグインソリューションを完全に置き換えることはないでしょう。真の戦場はスケールアップであり、Nvidiaの現在のCPO推進は、次世代のFeynmanアーキテクチャのための「トレーニング」のようなもので、大規模な展開はFeynmanアーキテクチャの後に行われるでしょう。真の恩恵を受けるのは、シリコンフォトニクス、EIC、PICを統合できるTSMCのような企業ですが、真のアルファは、外部レーザー、光エンジン、FAU、ファイバーカップリングといった根本的なボトルネックにあります。結論として、CPOは2027年か2028年まで実現しないでしょう。Z氏、このレポートについてどう思われますか？
掘削機：私はそれで良いと思います。客観的な現実として、CPO（コンシューマー・オン・プロデューサー）はそれほど高速ではありません。まず、CSP（クラウドサービスプロバイダー）にとって、現在の焦点は依然としてスケールアウトであり、安定性が最優先事項です。Nvidiaがこれを実現したいのであれば、基本的にCSPに販売する必要があり、CSPが決定します。データセンターの構築は非常に高額なので、歩留まり率が十分に明確になるまではリスクを負おうとはしないでしょう。スケールアップできないのは当然だと思います。最近、CPOに関して多くの誇大宣伝が行われていますが、私の理解ではそれほど高速ではないので、それは不合理だと思います。これが最初のポイントです。
第二に、現在のサプライチェーンの生産能力が不足しています。CPOであれシリコンフォトニクスモジュールであれ、いずれも連続波（CW）レーザー光源を必要としますが、あらゆるCW光源が不足しています。一体どこから十分な資源を確保すれば良いのでしょうか？単純に、十分な資源がないのです。
Z氏：NVIDIAにおけるヴェラ・ルービン、ルービン・ウルトラ、あるいはファインマンの時代は、CPOにとって実際にはどのような意味を持っていたのでしょうか？CPOが真にコアコンポーネントとなるのは、どの世代になるのでしょうか？
掘削機：技術の成熟度を考えると、確信は持てません。Nvidiaがファインマン工場でCPO（顧客生産拠点）を使用する計画を立てているからといって、実際に使用するとは限りません。GB200やGB300を見てください。サプライチェーンパートナーの協力を得て問題を解決する必要があるため、何度も遅延しています。もし彼らが問題を解決できなければ、さらに遅延するでしょう。ですから、正直なところ、現時点では判断できません。
VI. 光通信ターゲットの選び方：AAOI、マーベル、そして「光学機器は高価すぎる」という判断
Z氏：最近、市場ではLumentum（LITE）、AAOI、Marvellなど、いくつかの光通信関連株が話題になっています。これらの企業をどのように区別し、真のボトルネックはどこにあるとお考えですか？
掘削業者：まず最初に、私はAAOIについて全く楽観的ではありません。Twitterの多くの方はご存知でしょうが、私はAAOIについて調査した最初期のブロガーの一人で、非常に詳細な調査を行いました。AAOIはヒューストン、台湾、そして中国本土の寧波の3つの拠点を持ち、主要なモジュール生産拠点は寧波にあります。しかし、私の調査によると、そこでの進捗は非常に遅いです。林志祥博士（AAOI創業者）が公に宣伝した数字は、私の実際の調査に基づくと、約束された数字の3分の1、あるいはそれ以下しか実現しない可能性が高いにもかかわらず、株価はすでにCEOが自慢していた水準に達しています。したがって、私はこの会社に対して非常に悲観的です。もちろん、AAOIは小規模な会社であり、市場のセンチメントが良いときは、CEOのインタビューだけで株価が上昇するのは容易です。空売りするのは簡単ではありませんが、私は楽観的な見通しを持っていません。
マーベルには実際には3つの主要な事業分野があります。まず、DSP（デジタル信号プロセッサ）です。光通信分野全体でモジュールが深刻に不足しており、DSPの需要も高いためです。DSPの市場シェアはブロードコムとマックスリニアに奪われたという話もありますが、業界全体のパイは実際には成長しており、DSPは依然として有望な分野です。次に、PCIeスイッチと関連コンポーネントも製造しています。3つ目は、CSP（通信サービスプロバイダー）との協業によるASIC（集積ASIC）の開発です。マーベルは何年も前からASICについて語っていましたが、まだ実現には至っていませんでした。しかし、ようやく成果が出始めています。これらの要因に加え、ジェンセン・フアン氏によるマーベルへの支持も相まって、最近の好調な業績につながっています。しかし、このレベルで投資するのはかなり難しいでしょう。実際の成果次第だと思います。
Z氏：つまり、あなたは基本的にSemiAnalysisの方向性に賛同し、CPOは確かに拡張されるべきだと考えているのですね？
掘削機：はい、CPOは確かに延期されます。実際にはこうです。5月には、私は「Lumentumに強気だ」と明言しましたが、Twitterでは言いませんでした。Labubu氏や他の人たちとの個人的な会話では、「Lumentumに強気ではない」と明言しました。なぜか？ 5月の時点で、Lumentumのような北米企業は、サプライチェーンの制約や実際のEPSがその水準に達しない可能性を考慮しても、2027年のPERがすでに30倍だったからです。長期的に見て強気ではなかったというわけではなく、その時点ですでに割高だと感じていたのです。これはバリュエーションの問題です。
VII．MLCCスーパーサイクル：なぜ今回のサイクルは2017～2018年よりも規模が大きいのか？
Z氏：5月にMLCCに関するツイートをいくつか投稿されましたが、需要ロジック全体が変化したため、今回のMLCCサイクルは2017～2018年のサイクルよりも大きくなる可能性が高いと述べていました。私の記憶が正しければ、2017年と2018年の受動部品価格の上昇は、スマートフォンの世代交代に加え、この分野が主に日本の大手メーカーと韓国の大手メーカーによって支配され、供給が抑制されていたことが原因であり、台湾のYageoなど多くの受動部品メーカーの株価が急騰しました。このサイクルは、誰もが「Yageo 2018 混乱」と呼んでいました。なぜ今回のAIスーパーサイクルは、MLCCの評価ロジック全体に変化をもたらすのでしょうか？
エクスキャベーター：まず、AI産業チェーン全体で既に全セグメントにおいて価格上昇が見られており、これが最初の背景です。次に、価格高騰以前は、受動部品の株価純資産倍率（PBR）は比較的低く、太陽誘電のような企業ではPBRが非常に低く、企業価値も低かったのです。第三に、この価格上昇の波は主にハイエンドMLCCに集中しており、この市場は基本的に村田製作所、太陽誘電、ヤゲオ、サムスン電機によって支配されています。これらの企業は事実上独占状態にあり、世界市場の80～90%のシェアを占めています。AIサーバーにおけるこれらの部品の需要は、30%や50%ではなく、5～7倍と、はるかに高いのです。このような需要の下では、価格弾力性は極めて高くなります。
Z氏：では、MLCC受動部品セクターの評価にはどのような方法を用いるべきでしょうか？村田製作所や太陽誘電といった大手企業間の評価額の差は非常に大きいからです。
掘削業者：まずは株価純資産倍率（PBR）を見るべきだと思います。メモリ市場が最初に過熱した時と同じように、当初はPBRに注目しました。市場がそれが長期的なサイクルだと認識して初めて、株価収益率（PER）を使って推定できるようになるのです。
ラブブ：同感です。当初は、株価純資産倍率（PBR）でしか評価できませんでした。供給不足の論理では、PBRが低い工場は、事前に十分な設備投資（CapEx）を用意していたことを示しています。供給不足の状況では、生産能力がさらに高くなる可能性があり、価格上昇の恩恵をより多く受けられるため、相対的に価値が高くなります。そのため、ヤゲオも買収しました。台湾企業はヤゲオに非常に楽観的だと聞きましたが？
ビクター：ええ、みんな大騒ぎでしたよ。実は、年初に半導体業界にいる友人が会社の購買部と話をした際、購買部からYageoの供給が非常に不足していて価格が上昇するだろうと言われたので、1月と2月には買い付けを始めた人もいました。しかし、Yageoの急騰が実際に始まったのは4月、5月、6月になってからです。ここ2日間、台湾の株式市場は概ね調整局面に入りましたが、Yageoと受動部品は再び新高値を更新し、力強い動きを見せている数少ないセクターの一つです。
掘削機：論理は変わりません。業界チェーン全体で供給不足が発生しており、これは「新たなギャップ」です。以前のギャップはすでに投機によって拡大していましたが、受動部品の価格上昇は始まったばかりです。最初の波は期待によって引き起こされましたが、次はEPSの実現（実際の利益実現）によって引き起こされ、おそらく最大の上昇となるであろう、新たな価格上昇の波につながります。今週または先週発表されたような実際の価格上昇は、最近の市場環境がそれほど好調でなければ、太陽誘電や村田製作所のような企業にとって大幅な値上げにつながっていたでしょう。
Z氏：つまり、これはトレンドの終焉ではないということですか？
掘削機：これで話は終わりではありません。私の理解では、本当の価格高騰は始まったばかりです。
ラブブ：ちょっと口を挟ませてください。実は、私は何人かの友人と頻繁に連絡を取り合っていて、昨年末から今年の1月と2月にかけて、この分野で積極的にポジションを取っていました。しかし、先ほどおっしゃったように、年初の急騰はほとんどなく、すぐに収束しました。このセクターが本格的に回復し始めたのは、おそらく5月頃です。例えば、一部のセルサイド投資銀行がこの分野を取り上げ始めた頃、モルガン・スタンレーは、ルビンにおけるMLCCの使用量がGB300と比較して180%以上増加する可能性があると述べていました。本格的な取引機会や、実際に資金が流入して買いを入れるようになったのは、4月か5月になってからのことでした。
一つ言っておきたいことがあります。たとえ市場を先取りするような洞察力を持っていたとしても、多くの人がその情報に気づき、テクニカルブレイクアウトや大幅な上昇が見られるまで、投資を始めるのを待つ必要があるかもしれません。例えば、私たちが1月と2月にVishay（VSH）とFengHua High-Techを購入した時、わずか数日で全てを失ってしまいました。これは投資理論に欠陥があったからではなく、タイミングが悪かったからです。個人投資家であれば、利益を上げるために投資を始める前に、おそらく大規模な機関投資家が参入し、皆がコンセンサスを形成して話題になるのを待つ必要があるでしょう。そうしないと、3ヶ月間もその状況から抜け出せなくなってしまうでしょう。
VIII. メモリの復活：長新メモリと揚子江メモリテクノロジーのIPO、そしてサムスン、SKハイニックス、マイクロンの5年間の企業価値。
ビクター：ストレージといえば、サムスン、SKハイニックス、マイクロン、サンディスクといった大手企業はそれぞれ異なる構成を採用しています。マイクロンやサンディスクといったアメリカブランドを使用している企業もあれば、韓国製のストレージを使用している企業もあります。ラブブ氏は、長新メモリや揚子江メモリテクノロジーといった中国企業にも特に注目していると述べていました。こうした大手企業間の競争と今後の市場見通しについて、どのようにお考えですか？
掘削業者：まず、現在の在庫状況をどのように評価すればよいでしょうか？技術的な観点から、週足チャートと月足チャートを見ると、乖離率と傾きが高すぎます。ファンダメンタルズは非常に堅調なので、今後2ヶ月間は変動が続く可能性があり、下落幅はそれほど大きくないと思いますが、変動は正常な範囲内です。
次に、長信メモリと揚子江メモリテクノロジーのIPOについてどうお考えですか？私は、両社の上場がストレージ業界全体に大きな影響を与えるとは考えていません。まず、両社の技術はまだ比較的未発達です。次に、ストレージ技術は現状では中国市場に浸透できていません。中国には独自のAI、10億人を超える人口、独自のモデル、そして独自の市場があります。中国国内の供給を満たすだけでも大変なのに、ましてや現在価格が高すぎて購入できない家電製品となると、なおさらです。したがって、長信メモリと揚子江メモリテクノロジーは中国市場のニーズを満たすのに苦労するだろうと予想しており、それほど心配する必要はないと考えています。
もう一つのポイントは、メモリ価格が下落し、その後長新メモリと揚子江メモリが上場した場合、中国本土には真に収益性の高い半導体企業がごく少数しかないため、長新メモリと揚子江メモリは大きな利益を上げられる数少ない企業の一つか二つになる可能性があるということです。そのため、両社の評価額は非常に高くなり、おそらく利益の20倍か30倍になるかもしれません。来年の利益が2,000億人民元だとすると、20倍の評価額は4兆人民元、30倍の評価額は6兆人民元になります。IPOによって2兆～3兆人民元が調達される可能性があります。市場心理が改善すれば、メモリ業界全体にとってマイナスではなくプラスになる可能性もあると思います。
Micron、SanDisk、SK Hynix、Samsungに関しては、長期的な視点、例えば5年後を見据えると、現状ではストレージは供給不足の状態であり、需要の伸びが速すぎるため供給過剰にはならないだろう。しかし、考慮すべき点として、来年にはSamsungとSK Hynixの利益が全半導体企業の利益合計を上回る可能性がある。これはリスクである。その時、事態がどのように展開するかは分からない。もしトランプ大統領が「韓国人はAI分野で莫大な利益を上げている」と言ったら、生産拡大を促すツイートをするだろうか？それもリスクの一つだ。
政治的な側面はさておき、私は非常に強気です。来年を見据えると、SKハイニックスとサムスンはどちらもPERが5倍未満です。サムスンの現在の時価総額は約1兆ドルです。2028年までに純利益が4000億ドルに達すれば、PERはわずか2.5倍になります。今後5年間は供給過剰にならないため、これらの企業は理論的には少なくともPER10倍か15倍の評価を受けるに値します。もちろん、SKハイニックスも同様で、マイクロンも同様です。ですから、私の戦略は、価格が下落したときに買い続ける一方で、短期プットオプションをヘッジとして利用することです。
先ほど述べたことの続きですが、ストレージは深刻な不足状態にあり、現在、設備投資全体の非常に大きな割合を占めているため、容量拡張は避けられず、非常に急速に進むでしょう。しかし、たとえ急速に拡張したとしても、需要に追いつくことはできないでしょう。したがって、設備についても同じことが言えると思います。設備と資材は間違いなく非常に有望な分野です。
9. トランプ政権のテクノロジー担当国家チーム：政府による株式投資は本質的に「移転支出」の一形態である
ビクター：トランプ大統領は最近、AI企業への投資、大手テクノロジー企業との協議、そして「国家技術チーム」の結成を目指すと発言しました。政府の関与についてどうお考えですか？また、AI、半導体、メモリ関連企業の株価にどのような影響を与えるでしょうか？
掘削機：トランプ氏は非常に賢明なことをしたと思います。なぜなら、このAIの波は実際には他の産業を犠牲にして実現したからです。つまり、労働市場のシェアを奪うことがすべてなのです。
私はこれまで「設備投資（CapEx）が営業費用（OPEX）に取って代わる」と言ってきましたが、実際には他の産業の労働力が減少する原因となっています。介入がなければ、急速に発展しているAIを除いて、すべての産業が徐々に縮小し、必然的に混乱を招くでしょう。政府はこの混乱をどのように解決できるでしょうか？唯一の解決策は移転支払い（経済学では、これは政府が税金などの財政収入を、補助金や社会福祉のように、見返りとして財やサービスを受け取らずに特定のグループに移転することを指します）です。AI税を徴収し、その支払いを他の産業に移転するのです。
トランプ大統領が政府による同社への出資を認めた決定は、本質的には一種の移転支払いである。したがって、これは非常に賢明かつ正しいアプローチであり、他の国々も徐々に追随する可能性があると私は考えている。例えば、韓国はサムスンとSKハイニックスの利益を増税し、その資金を国民に再分配することを提案している。中国も同様の措置を取るかもしれない。もしこれが実現すれば、国民の反発はそれほど激しくないだろう。
10. 設備および材料：今回の値上げは設備にも及ぶ。
ビクター：先ほど、装置と材料に注目しているとおっしゃいましたが、ASML、東京エレクトロン（TEL）、アプライドマテリアルズ（AMAT）、ラムリサーチといった半導体製造装置メーカーについて、どうお考えですか？現在の株価は高すぎるのでしょうか、それとも長期的な投資対象として依然として価値があるのでしょうか？
掘削機：これは依然として投資する価値のある分野だと思います。機器は通常、景気循環の影響を受けやすく、価格は通常上昇しませんが、今回の景気循環では機器価格も上昇しており、これは非常に重要なポイントです。さらに、現在の半導体不足により、成長率は間違いなく非常に速いでしょう。したがって、まだ非常に高い水準には達しておらず、少なくとも中位レベルにあると言えます。
もう一点：設備の価格は材料ほど上昇しないため、設備供給業者や材料供給業者は、価格上昇の可能性があるという点で、より柔軟な対応ができるのではないかと私は考えています。
ビクター：素材のどのような点に特に注目していますか？
掘削機：まだ深く調べていません。最近仕事がかなり忙しかったんです。後でもっと詳しく調べて、機会があれば結果を共有します。もしくはTwitterに投稿するかもしれません。
11. TSMC対インテル：競争優位性、地政学、そして「2330への全力投球」
Z氏：値上げの話が出たので、TSMCについて触れておかなければなりません。数日前に株主総会が開かれ、C.C. Wei氏が印象的な発言をいくつも行い、繰り返し自社株の購入を呼びかけました。TSMCは時価総額2.1兆ドルという巨大企業なのに、なぜ長期的に株価の変動がそれほど大きくないのでしょうか？私の観察では、まず第一に、顧客への価格引き上げは一度に10%か15%程度で、4倍や5倍に一度に引き上げるようなことはしないからです。第二に、最近の圧力は実際には地政学的なものです。トランプ大統領は国家技術チームを編成し、ウェハー製造業務をインテルのChen Liwu氏に委ねており、TSMCはすでにインテルよりもAMDのチップを優先し始めています。一つは値上げ、もう一つは地政学的な要因ですが、これについてどう思われますか？
エクスキャベーター：私の個人的な見解では、地政学的な要因は確かに影響していると思いますが、TSMCの立場は実際にはかなり揺るぎないものです。価格上昇に関しては、今はどこも値上げしているのに、なぜSKハイニックスは90%の利益率を維持できるのに、TSMCは50～60%しか利益率を上げられないのでしょうか？TSMCの値上げは妥当だと思います。
ラブブ：TSMCは比較的先見の明のある企業で、価格引き上げにはかなり慎重だと思います。サムスンやSKハイニックスのように、意図的にマージンを極端に高く設定しているわけではありません。サムスンやSKハイニックスはむしろ貪欲に見えます。TSMCはおそらくエコシステムを維持したいのでしょう。つまり、当然得られるべきマージンを確保しつつ、下流の顧客を過度に圧迫しないようにしたいのです。ですから、先ほど述べた地政学的要因と、マージンに対する同社の抑制姿勢は、非常に重要な2つの理由です。また、確かに非常に大きな企業です。純粋にバリュエーションの観点から言えば、割安ではないでしょうか？確かに割安ですが、これ以上大きく上昇させるには莫大な資金が必要になるため、これ以上は伸びないでしょう。
Z氏：インテルの戦略はどうでしょうか？インテルはEMIBを推進していますが、これは基本的にTSMCのCoWoS技術と競合するものです。トランプ氏のファウンドリ戦略と相まって、TSMCにどのような影響を与えるでしょうか？
ラブブ：トランプ氏の行動は「必要悪」に近いと思います。政治の話はしたくないのですが、彼はこう考えているのではないでしょうか。もし台湾が将来的にサプライチェーンを「放棄」した場合、米国はTSMCとのサプライチェーンの安全性をどのように保証できるのか、と。ですから、当然ながら彼はインテルを模倣する必要があるのです。しかし、パッケージングの面では、TSMCと同じ品質と規模を実現するにはまだ長い道のりがあります。私の意見では、インテルを取り巻く現在の誇大宣伝は単なる憶測に過ぎません。私はこの分野の専門家ではありませんが、そう感じています。しかし、TSMCの人々はEMIBや類似の技術を重大な脅威と見なしていることは知っています。
Z氏：新竹にいるエンジニアの友人から聞いた話では、彼は基本的に「2030年までに2330（TSMCの株価コード）を買い増ししろ」と言っていたそうです。
ラブブ：ハハ、2030年まで全力投球だ。
ビクター：TSMCとAMDの間、そしてアメリカのサプライチェーンと台湾のサプライチェーンの間の地政学的な権力闘争について、あなたの見解は？
ラブブ：それは私の理解を超えています。サプライチェーンの基本原理の観点からお答えすることはできません。しかし、トレーディングと投機の観点から言えば、私は（AMDとIntelの）両社を積極的に監視し、良いエントリーポイントを探します。AMDとIntelの両方にとってトレンドは非常に好調なので、これを有利に活用するつもりです。しかし、サプライチェーンの基本原理を具体的にどのように見ているかと聞かれても、お答えできません。
12. CPU市場とARM/Qualcomm：トレンドを追え、インサイダー情報だと思っているものに賭けるな
ビクター：CPU分野では、ARMとAMDの価格が最近大幅に上昇しています。Apple、AWS、Nvidia、QualcommはいずれもARMベースのCPUを使用しています。ARMという企業、そしてCPU業界全体の今後の発展について、どのようにお考えですか？調整局面が終息した場合、AI半導体業界のどの分野が次の段階で最も爆発的な成長の可能性を秘めているでしょうか？
ラブブ：まずはARMとQCOM（クアルコム）から始めましょう。以前TwitterでARM株について話したことがありますが、それでかなりの利益を上げました。その理由は単純です。AIがCPU需要の急増を牽引しており、これはAMDの財務報告書におけるリサ・スー氏のGPU対CPU比率に関するコメントなど、多くの財務報告書で確認できます。以前ARMに投資したのは、それまで株価があまり上昇していなかったこと、投機的なテーマが数多く存在したこと、そしてソフトバンクにとって長期保有に適した銘柄だったからです。
QCOMは、カスタムサーバーサイドCPUで注目を集めている企業です。かつてはNuviaという非常に強力なチームを擁し、大手メーカーから多数の受注を獲得したと公言していたため、今夏にサーバーサイドARM CPUをリリースするのではないかと多くの人が期待していました。しかし、私の知る限りでは、コアチームのほぼ全員が退社し、それぞれ独自のスタートアップを立ち上げています。これらのメンバーは元々Apple出身です。そのため、QCOMは純粋に投機的な銘柄であり、私はそのファンダメンタルズに非常に弱気です。一方、ARMは非常に有望です。ライセンス供与の面だけでなく、将来的にはSamsungと提携して独自のCPUの製造を開始する可能性もあります。つまり、長期的にはQCOMは良い投機的な銘柄ですが、ファンダメンタルズは非常に弱気です。ARMはファンダメンタルズは良好ですが、問題は価格が高すぎることです。かつてのように100ドル程度ではなくなってしまいました。
調整局面が終わった後にどうすべきかという質問であれば、まずは目標株価に対して上昇余地のある銘柄を探すべきだと思います。例えば、Lumentum（LITE）は来年せいぜい1,200ドルまでしか上がらないと思うので、50%の上昇余地があると考え、800ドル前後まで下がるのを待つかもしれません。これは完全に、ファンダメンタルズに基づくあなた自身の評価額次第です。例えば、Micronの場合、「掘削機専門家」が言及した15倍の評価額を使うとしたら、それはとんでもないことです。2,000ドル以上というのは少し誇張されているように聞こえます。私なら1,000ドル、1,200ドル、あるいは1,500ドルくらいが妥当な価格だと考えるでしょう。あなた自身の評価目標株価を設定し、この調整局面を通して、その目標株価に対して大幅な上昇余地のある銘柄を見つける必要があります。
第二に、市場の勢いを注視することも依然として重要です。例えば、QCOMのように、良い銘柄だと思っても、オンラインで読んだ情報に基づいて、そのファンダメンタルズから300ドルの価値があると考えるかもしれません。これは素晴らしいことのように思えますが、市場の勢いはそうではないかもしれません。あなたが持っている情報が間違っていたり、古かったりする可能性があり、市場はあなたが知らないことを知っているかもしれません。例えば、私はずっと前にQCOMのNuviaチーム全員が退社したことを知っていましたが、残りのメンバーがどのような才能を持っているかは知りません。したがって、個人投資家ができることは、まず現在の価格とファンダメンタルズ評価に基づいて上昇余地を評価し、次に、市場が引き続き株価を押し上げるかどうか、その株価の勢いを観察することです。
個人投資家として、業界チェーンの専門家でもない限り、こうした詳細を知ることは困難です。できることは、トレンドを追うことだけです。TwitterやFacebookグループで得られる情報は、おそらく二次情報で、しかも古いものです。業界チェーンに「掘削機の専門家」のようなコネクションがあり、自分で情報を検証できる人がいない限り、個人投資家はトレンドを追うしかありません。例えば、自分が知っている銘柄をウォッチリストに追加し、毎日チェックし、指標を使って勢いや相対的な強さを測定することができます。例えば、最近、クリーンルーム関連の銘柄が急騰し始めていることに気づきましたが、これはトレンドの兆候かもしれません。
第13章、モメンタム取引の実践：目標価格の設定方法と利益確定方法 ― 「いつ売るべきかを知ることが成功の鍵」。
ビクター：あなたはどちらかというと右派トレーダー、つまりトレンドに乗るタイプのトレーダーのようですね。あるセクターがブレイクアウトしようとしているタイミングをどのように見極めるのですか？また、目標価格や損切り注文の設定、長期ポジションと短期ポジションの管理はどのように行うのですか？
ラブブ：ファンダメンタルズに基づいて算出される目標株価は通常、長期的なものです。例えば、ある銘柄が来年1,200ドルに達する可能性があると考えるかもしれませんが、現在の800ドル、700ドル、あるいは600ドルから1,200ドルまでの道のりは、高値と安値を繰り返す非常に曲がりくねったものになり、その過程はかなり苦痛を伴う可能性があります。そのため、このような場合は、先ほど述べたギャップ、移動平均線、主要な支持線と抵抗線といったテクニカル分析を用いて、どのエントリーポイントが最適かを判断します。
どこで決済するかを決めるときは、トレーディングストップを設定したり、ATR（平均真値幅）などの指標を見て、株価が急激に上昇して平均値から乖離していないかを確認したりします。また、いくつかのトップパターンもあります。株価が比較的高い位置にあるときは、ローソク足が大きく長くなり、出来高が大幅に増加します。これは多くの場合、買いのクライマックスを示しており、市場に参入する人と退出する人の間の乖離が拡大していることを意味します。つまり、誰もがお互いを馬鹿呼ばわりしている時期です。これは多くの場合、警告サインです。 5月27日、28日、29日のサムスン電機では、出来高の増加、ローソク足の長期化、5日移動平均線からの乖離がはっきりと見られ、これは実際には良い売りポイントでした。
ビクター：S&P500指数も5月29日に出来高が大幅に増加し、その後2日間上昇を続けましたが、最近の調整局面に入りました。
ラブブ：はい。ATR倍率と日々の出来高と価格の関係を観察することを組み合わせると、優れた利益確定方法になります。ストップロスについては、主要なサポートレベル、ギャップ、移動平均線など、比較的簡単です。実際、ほとんどの人にとって最も難しいのはストップロスではなく利益確定です。「いつ売るべきかを知ることが真の達人」なのです。この強気相場を経験した多くの人が、サムスン、SKハイニックス、サンディスク、サムスン電機、太陽誘電、そして年初のARMなど、急騰した株を目撃しました。これらはすべて非常に変動の激しい株です。そのため、出来高の多い天井とATRの乖離は、利益を確保しつつ早すぎる売りを避けるための、私がよく使う利益確定方法です。
14. 視聴者へのアドバイス：午年（2016年）をどう生きるか、そしてモデルの価格引き下げの背景にある兆候。
ビクター：もう2時間近くお話してきましたね。最後の質問ですが、中国の形而上学では2026年は午年（丙午）で、大きな激動と変化の年とされています。今年は市場が激しく変動し、急激な上昇と下落を繰り返しました。この時期、そして2026年後半に向けて、投資家がトレンドに沿いつつリスクを最小限に抑えるにはどうすれば良いでしょうか？
ラブブ：ここ2日間の市場の動きから判断すると、下半期は非常に不安定な市場になるかもしれません。数日上昇して数日下落するような市場で、イライラしたり不快に感じたりするかもしれませんが、市場全体としては上昇トレンドにあります。ですから、特に半導体を取引している人にとって、設備投資が停止または減少したという明確なシグナルが見られるまでは、このプロセス中に調整局面に耐える能力を強化することが重要だと思います。SemiAnalysisの言うことの中には、半分は真実で半分は嘘、半分は正しくて半分は間違っていて、かなり「不快」なものもあります。彼らには何か裏の目的があると思いますか？あると思います。彼らの背後には、より低い価格で株を取得しようとしている人がいるかもしれません。
したがって、このプロセスでは、レバレッジの使用を減らしつつ、目標を維持し、損切り注文と利益確定注文を設定すべきだと思います。ストレージ、デバイス、光学などのセクターは、アナリストがかなり不満を述べていましたが、光学は依然として非常に良いセクターであり、MLCCも同様です。これらから大きな利益を得られると今でも信じています。設備投資が停止または減少する前、あるいはOpenAIとAnthropicが上場する前に、半導体は上場市場で唯一のAI関連銘柄です。
ビクター：模型メーカーの収益成長率は潜在的なリスクだと思いますか？最近、模型が「知能を失っている」のではないかという議論が持ち上がっています。
Labubu: 私はそうは思いません。むしろ良いことだと思います。「知能が低い」というのは計算能力が不足していることを反映していますが、OpenAIがAnthropicに対抗するために価格を引き下げ、トークン価格を下げようとしているという今日のニュースを見てください。もし私がここで100元を費やして「知能が低い」モデルを実行したら、間違いなく別のものに乗り換えます。実際、Claude CodeからOpenAIのCodexへの移行コストはそれほど高くありません。多くのスキルを記述していても、AIの助けを借りれば迅速に移行できます。ですから最終的には、過去のクラウドサービスプロバイダー間の競争のように、トークンの単価が下がるでしょう。これは下流のアプリケーションにとって実際には良いことであり、AI全体のストーリーを継続させ、アプリケーションを大幅に拡大することを可能にするでしょう。
モデルベンダー間の競争は激化している。Anthropicが比較的弱いモデルに200元を請求しているなら、OpenAIから100元で非常に賢いモデルを入手できるので、間違いなくそちらに行く。したがって、彼らの総収益は依然として指数関数的に増加するが、トークンの単価は確実に低下するだろう。逆に、これは上流半導体業界の「常に価格上昇に頼る」戦略がいつか非常に早く崩壊し、この価格低下は人々が想像するよりも早く業界チェーンの上流に伝わる可能性が高いことも意味する。これは掘削機の専門家が言ったことと同じだ。
ビクター：最後に、もっと簡単な質問を一つ。なぜあなたのIDは「3X Long Labubu」（3x Long Labubu）なのですか？なぜあなたはLabubuに対してそんなに強気なのですか？
ラブブ：娘がラブブが大好きだからです。以前はラブブがなかなか手に入らなかったので、娘のために一生懸命集めようと、たくさんの時間を費やしました。今はもうそんな必要はありません。娘が好きなので、新しいのが出るたびに買っています。
Z氏とビクター：本日は3X Long Labubu氏とAI Industry Analyzerに、テクニカル、データ、ファンダメンタルズ、マクロ経済といった幅広い視点から最新の市場分析を約2時間にわたって共有していただき、本当にありがとうございました。最後までお聴きいただいたリスナーの皆様にも感謝申し上げます。今回のエピソードをお楽しみいただけましたら、ぜひ両講師、そして168XのXをWeChatとYouTubeでフォローしてください。また、AI、半導体、トレーディングに興味のあるお友達にもこの番組をシェアしていただけると嬉しいです。それではまた次回！
