Hash Globalの詳細調査レポート：BNBの時価総額はいつイーサリアムの時価総額を上回るのか？

著者：ジェシカ・フェン（ハッシュ・グローバルBNBYファンド投資マネージャー）、ジェームズ（KK）シェン（ハッシュ・グローバル創設者）

まとめ

1. BNBは、パブリックなブロックチェーンエコシステムのトークンから、オープンな金融インフラの中核となる資産へと位置づけを変えつつあります。

過去9年間を振り返ると、BNBの価値提案は2つの重要なアップグレードを経てきました。

●最初のステップは、取引所プラットフォームのコインから、BNBチェーンを中心としたエコシステムトークンへと進化することでした。

●第二の段階が到来しています。BNBエコシステムが徐々に従来の資産、グローバル投資家、オンチェーンアプリケーションシナリオを席巻するにつれ、BNBはエコシステムトークンから、グローバルなオープン金融インフラのための価値を担う資産へとさらに進化を遂げています。

● BNBエコシステムの独自性は、パブリックチェーンのパフォーマンスだけでなく、3億人を超えるユーザーを擁するバイナンスのグローバルネットワークによるサポート、そしてウォレット、取引、決済、DeFi、ステーブルコイン、RWAを網羅する完全な金融クローズドループにある。私たちは、BNBエコシステムが「インターネットのような金融インフラ」に最も近いWeb3エコシステムの1つだと考えている。

2. RWAは、BNBエコシステムが3億人のユーザーから30億人のユーザーへと成長するための重要なビジネスツールです。

●バイナンスの経営陣は、ユーザー数を3億人から30億人に増やすという目標を設定しました。私たちは、この目標はネイティブな暗号資産取引だけでは達成できないと考えています。最大の成長は、より幅広い金融資産、摩擦の少ないグローバル口座システム、そしてステーブルコインによって促進される国境を越えた資金の流れからもたらされるでしょう。

●過去1年間で、BNBエコシステムはRWAへの道筋を徐々に確立してきました。ステーブルコインは資金調達の入り口を提供し、グローバルな高品質資産プロバイダーは資産供給を提供し、BNBチェーンはオンチェーンでの流通とDeFiプロトコルの統合を促進します。エコシステムの2つの主要ウォレットであるBinance WalletとTrust Wallet、そしてBinance取引所は、グローバルなユーザーと資金調達の入り口を提供します。

●最近ローンチされた米国の株式取引プラットフォームとbStocksは、従来の金融資産がBNBエコシステムに参入するためのチャネルをさらに開拓し、再現可能な標準パラダイムを確立しました。これは、この道筋の発展を加速させる重要な触媒となることが期待されます。

●したがって、BNBエコシステムは新たな成長サイクルに入り、その付加価値は最終的にエコシステムの中核となる価値担体であるBNBに蓄積されると私たちは考えています。

3.当社はBNBの評価額を2,968ドルに上方修正しました。本レポートには、BNBの評価額の下限を1,471ドルと算出する従来の投資フレームワークも組み込まれています。

●今回のアップデートでは、まず従来の資本市場における評価方法に基づき、「保有者リターン」を基準としたBNBの価値を算出し、目標株価を1,471ドル（時価総額約2,000億ドル）としました。投資家の皆様にとって、BNBの価値提案をより身近で受け入れやすい形で理解していただけることを願っています。BNBにはその他の機能的価値やエコシステム価値も含まれているため、この結果はBNBの評価額の下限値として捉えていただくことをお勧めします。

●これを踏まえ、当社は引き続き貨幣方程式MV=PQモデルを使用して、エコシステムトークンとしてのBNBの真の価値を評価しています。従来の評価方法では、エコシステム資産に内在するさまざまな機能的価値を完全に捉えることはできません。当社はこれらの資産を「価値機能トークン」と定義し、評価には貨幣方程式の使用を推奨しています。当社はこの方法を使用して、過去7年間で5回連続してBNBの評価レポートを公開してきました。このレポートでは、BNBエコシステムの物語、価値提案、戦略的方向性、および事業開発の変化を反映するために主要なパラメータを更新し、最終的にBNBの新たな評価額である2,968ドルに到達しました。

4．デジタル資産市場の成熟、ストーリー性に対する価値の比重の増大、そして制度化の深化が相まって、BNBの価値発見を促進するでしょう。私たちは、BNBの時価総額がETHの時価総額を上回る可能性を秘めていると考えています。

●業界が成熟するにつれ、投資家は実際のユーザー数、実際の収益、そして明確な価値獲得メカニズムをより重視するようになるでしょう。BNBは、明確な価値投資ロジックを備えた数少ないデジタル資産の一つです。

● RWA、ステーブルコイン、米国株式取引、そしてBNBチェーンの組み合わせにより、BNBは暗号資産市場の中核インフラから、グローバルなオープン金融インフラへとその役割を拡大しています。

●機関投資家は、RWA市場の発展を牽引する主要な原動力です。グローバルなRWAビジネスの急速な発展に伴い、機関投資家のBNBに対する認識と需要も同時に高まり、BNBの価値発見の次の段階における重要な推進力となることが期待されます。

● BNBが2,968ドル（時価総額4,000億ドルに相当）に達すれば、イーサリアムを抜いて2番目に大きなデジタル資産となる可能性があります。これは、年初の当社の評価と一致しています。BNBは過去数年間の相対的な強さを維持し、今年もETHを約40%上回り続け、BNB/ETHの相対価格は0.28から0.40に上昇するでしょう。3年間の期間で見ると、BNBはETHの時価総額を追い抜く可能性があり、その場合、BNB/ETHの相対価格は約0.90になります。

I.第5次報告書のレビュー：目標株価にはまだ達していないが、ファンダメンタルズは着実に改善している。

前回のBNB評価レポートから1年が経過しました。BNBは、以前提案した目標価格2,039ドルにまだ達していません。主な理由として、以下の点が挙げられます。1) デジタル資産業界全体の成長率が予想よりも遅く、質の高い新規資産の供給が減少しており、市場全体が低迷していること。2) AIなど、より明確な成長見通しのあるセクターに資金が流れ続けており、暗号資産市場の評価回復を著しく抑制していること。3) 機関投資家によるBNBエコシステムへの理解と投資が、予想よりも遅いペースで進んでいること。

評価額を更新する前に、過去1年間のBNBエコシステムの実際の変化を検証しました。全体的に見て、一部の指標は期待を下回りましたが、その他の多くの重要なファンダメンタル指標は着実に改善を続けています。

1.1.期待を満たさなかった指標

特に注目すべきは、現物取引量の伸びの鈍化です。この指標は、バイナンスの事業が市場サイクルや暗号資産業界全体の動向に影響を受け続けていることを示しており、また、BNBエコシステムが新たな成長要因を見つける必要があることを示唆しています。

取引量の減少は必ずしも取引需要の縮小を示すものではなく、むしろ質の高い資産の供給不足を反映している。今後、このギャップはより多くの質の高いリスク加重資産（RWA）によって埋められ、BNBエコシステムに新たな成長機会が開かれると予想される。

1.2.予期せぬ指標

同時に、ユーザー規模やBNBチェーンガス収益といった主要な運用指標は急速な成長を維持しており、BNBエコシステムが依然として健全な拡大基盤を有していることを示している。

複数の指標が示すように、市場の低迷や業界全体の発展に対する圧力にもかかわらず、BNBエコシステムは強い回復力を維持している。

II. 3億人から30億人のユーザーへ：RWAとステーブルコインが主要な推進力

バイナンスはユーザー数を3億人から30億人に拡大することを目指しており、そのためには暗号資産取引だけに頼るわけにはいかない。より包括的な金融サービスをユーザーに提供する必要がある。個人ユーザーは決済、資産保管、投資、資産配分を必要とし、機関投資家はコンプライアンス、流動性、資産の質、リスク管理を必要とする。

グローバルな金融インフラが真に機能するためには、次の3つの要素を連携させることが鍵となる。

●資金調達：ステーブルコイン。世界中のユーザーがより低コストでオンチェーン金融システムにアクセスできるようにする。

●資産: RWA。株式、債券、金、ファンド、不動産収益権などの高品質な資産をブロックチェーンに導入します。

●エコシステム：BNBチェーン＋DeFi。資産の取引、担保設定、貸付、マーケットメイド、および組み合わせを可能にします。

この戦略的方向性は2025年から徐々に明確になり始めました。BNBエコシステムは、ユーザーベース、ネットワークパフォーマンス、流動性、エコシステムサポート、ブランド力といった強みを活かし、資金調達、資産、エコシステム開発において急速な飛躍を遂げました。

●資金調達：BNB Chainは、世界で最も活発なステーブルコインネットワークの一つになりつつあります。現在までに、BNB Chainのステーブルコインの総額は170億ドルを超え、2025年初頭から約150%の成長を遂げています。また、世界のステーブルコイン取引の約40%を処理し、毎月約2,000万人のステーブルコインユーザーにサービスを提供しており、活動面ではトップクラスのパブリックチェーンとなっています。

●資産側：BNB ChainのRWA資産規模は急速に拡大しています。2025年以降、Circle、BlackRock、Franklin Templeton、VanEckといった伝統的な金融機関が、関連資産をBNB Chainに順次展開しています。同時に、BNBエコシステムはOndoやxStocksといった主要プロジェクトと協力し、オンチェーン資産の供給を継続的に拡大しています。

●エコシステム：2025年、BNB Chainは、1日あたりのアクティブアドレス数、アドレス増加率、DEX取引量など、いくつかの主要指標において、すべてのブロックチェーンの中で繰り返し1位を獲得しました。その応用範囲は、DeFiインフラストラクチャにとどまらず、AI、RWA、消費者向けアプリケーションにまで拡大しています。

これらの進歩により、BNB Chainは過去1年間で最も急速に成長しているRWAエコシステムの1つとなりました。オンチェーンRWA資産は、2025年初頭の360万ドルから第4四半期には20億ドルに増加し、現在では40億ドルを超え、イーサリアム以外では最大のRWAパブリックチェーンとなっています。

III.米国株式市場におけるRWA（人民元）：近年の最も重要な製品検証

2026年、BNBエコシステムはRWAの統合をさらに深化させ、TradeFiおよびRWA製品レベルでいくつかの重要な進歩を遂げました。

1)バイナンスは、商品（貴金属、エネルギー）、米国株およびETF、IPO前の株式など、さまざまな資産タイプを対象としたTradFi無期限契約を開始し、世界中のユーザーがステーブルコインを通じて従来の金融資産の価格変動リスクにアクセスできるようにしました。

2)バイナンスウォレットはトークン化された証券をローンチし、オンド・グローバル・マーケッツと提携して、ユーザーに米国株およびETFトークンを提供する。

3)バイナンスが米国株の実取引を開始。ユーザーは、別途従来の証券口座を開設したり、ステーブルコインを保有したりすることなく、バイナンスプラットフォーム上で実際の株式資産を取引できるようになります。

米国株式商品の導入は、製品面において極めて重要な意味を持ちます。Binanceは、世界最大級の資本市場の一つを、既存の暗号資産口座システムとグローバル流動性ネットワークに統合するのです。ユーザーにとって、このサービスは、口座開設の最低投資額、資金へのアクセス、取引体験という、長年にわたり国境を越えた投資を阻んできた3つの障壁を取り除くものであり、基盤となる金融インフラと投資モデルにおける画期的なアップグレードと言えるでしょう。

同時に、バイナンスはトークン化された商品であるbStocksもローンチした。これにより、ユーザーは現実世界の株式保有をトークンに変換し、BNBチェーンに接続することで、静的な資産保有をオンチェーン金融システムの「第2のライフサイクル」に移行させることができる。

現時点で、BNBエコシステムは、資産取得、取引、オンチェーン発行、DeFi複合アプリケーションを網羅する完全なチェーンを構築しています。エコシステムのシナジーこそが、BNBエコシステムの最大の競争優位性です。CEXトラフィックのエントリーポイント、実物資産の供給、パブリックチェーンの流通機能、そしてDeFi複合シナリオを単一のシステムに統合することで、BNBエコシステムは、他の単一のブローカー、取引所、パブリックチェーン、RWAプロトコルでは再現が困難なスーパーエコシステムを形成しています。

IV. BNBの評価：保有者へのリターンに基づく評価基準

BNBエコシステムは壮大な物語を誇っていますが、BNBの価値は物語だけでなく、明確な価値獲得メカニズムにも由来しています。BNBは明確な価値投資ロジックを持つ数少ないデジタル資産の一つであり、その価値の一部は従来の金融フレームワークの中で理解・測定することができます。

BNBはBinanceの株式を表すものではなく、また会社の利益を直接分配するものでもないことを明確にしておくことが重要です。したがって、BNBは証券とみなされるべきではなく、PERやPSといった従来の株式評価手法を直接適用することもできません。BNBはBTCとETHの運用メカニズムを大いに活用し、利害を一致させ相互成長を促進する新しいエコシステム組織モデルを通じてエコシステム参加者を結びつけています。約9年の開発を経て、BNBの価値獲得メカニズムは継続的に最適化され、BNBエコシステムの発展を牽引する事実上の原動力となっています。

実務的な経済観点から見ると、BNBは既に保有者に対して2種類の明確な収益機会を提供している。本稿では、これを出発点として、従来の評価枠組みの中でBNBの価値を理解する。

1)自動焼却： BNBのトークン経済設計は、四半期ごとの自動焼却によって供給量を削減する長期的なデフレ特性を備えています。このメカニズムは、オンチェーンのアクティビティとトークンの需給によって決定され、企業の収益や利益に連動した買い戻しではありません。しかし、そのフィードバックループは、総供給量を削減することで、残りの保有者にとってのユニット価値を高める効果もあります。

2)新規プロジェクト参加報酬： BNB保有者は、 Launchpool 、 HODLerエアドロップ、 Megadropなどの活動を通じて、新規プロジェクトトークンを獲得できます。この種の「参加型」権利分配は、従来の現金配当とは異なりますが、BNB保有者へのエコシステム権利の分配と本質的に同じです。

Binanceの公式データとHash Global BNB Income Fundのリアルタイムデータに基づくと、2025年のBNBの推定自動バーン額は44億2500万ドルで、新規コイン公開（ICO）による利益は約13億1700万ドルとなり、保有者への総リターンは57億4200万ドルになります。従来の金融インフラ企業の株主リターン率（現金配当と自社株買い（ある場合）の時価総額に対する比率）をベンチマークとして使用することで、BNBの理論上の時価総額と価格を逆算できます。BNBエコシステムはもはや取引だけに限定されないことを考慮し、取引、決済ネットワーク、マルチアセット口座、資産発行、資産管理などの金融サービスを網羅するTradFiインフラ企業を比較対象として選択し、総合金融インフラとしてのBNBエコシステムの価値提案をより包括的に反映させました。サンプル評価結果の中央値を取ると、BNBの適正価格は1,471ドルとなり、これは約2,000億ドルの時価総額に相当します。

この方法は、BNBが保有者に提供する収益を定量化し、同様の収益に対する市場価格水準を参照することで、従来の評価フレームワークに基づいたBNBの参照価格を提供します。この方法の利点は、仮定が少なく論理が明確である点にありますが、以下の制約もあります。

1)利回りのベンチマークは偏りがある可能性がある。サンプル企業は事業上の位置付けという点では類似しているものの、BNBは従来の金融インフラ企業に比べて高い成長可能性とビジネスモデルにおける世代的な優位性を有している。しかしながら、新たなビジネスモデルの下では成長リスクも高くなる。市場は、それに応じて正確なプレミアムまたはディスカウントを設定することが困難になる可能性がある。

2)静的モデルでは将来の成長を完全に反映することはできません。このモデルは直近の1年間の実際のデータに基づいています。BNB保有者へのリターンに関する過去のデータは比較的短く、市場サイクル、プロジェクトの供給量、トークン価格に大きく影響されるため、長期的な予測には多くの主観的な仮定が必要となります。したがって、このセクションでは、仮定を少なくして検証可能で比較可能な価格基準を提供するために、静的なアプローチを採用しています。

3)従来の評価フレームワークでは、Web3の新しい資産の真の価値を十分に捉えることができません。BNBは、保有者へのリターンに反映される「資産価値」だけでなく、取引手数料、ガス代、エコシステムへの参加ニーズによって生み出される価値を含む「エコシステムトークン」としての機能的価値も有しています。これらの価値は、現在のモデルでは十分に捉えることができません。

したがって、従来の評価手法では、BNBの本質的価値のうち、最も明確で定量化可能な側面しか推定できません。その結果は、確固たる理論的根拠に基づいた評価の下限値としてより適切です。

V.オープン金融インフラの中核資産としてのBNBの価値：貨幣方程式に基づく計算

BNBのエコシステムトークンとしての真の価値をさらに評価するために、当社は長年にわたり使用されてきたHash Globalの価値・実用性に基づくトークン評価モデルを引き続き活用します。Hash Globalが2019年に最初のBNB評価レポートを発表して以来、この評価モデルは市場によって十分に検証されています。

このモデルは、貨幣方程式 MV=PQ に基づいており、生態系経済活動 (PQ)、BNB 通貨の総流通量 (M)、通貨流通効率 (V) という 3 つの側面から BNB 通貨の需要を測定します。また、割引法を用いて将来の価値増加分を現在価値に換算します。従来の評価フレームワークと比較して、この方法は、取引、ガス、決済、ステーキング、エコシステムへの参加といったシナリオにおける BNB の貨幣価値をより適切に反映します。

今回の評価更新の核心は、BNBの最新の価値提案と、オープンな金融シナリオによってもたらされる付加価値をBNBの価値評価に組み込むことです。同時に、過去1年間のBNBエコシステムの実際のパフォーマンスに基づき、これまで保守的または楽観的とされていた指標を上方または下方修正し、ファンダメンタルズの変化をより正確に反映させました。

5.1.モデルの更新：オープンファイナンスにおけるコア資産の増分価値

オープンな金融インフラの中核資産としてのBNBの価値は、変数調整を通じてモデルに組み込まれる。

5.2.パラメータ調整：最新のビジネスデータに基づいて調整します。

5.3. BNB理論価格の計算

PQ：BNBの総生態経済価値

BNBエコシステムの総経済価値（PQ）＝バイナンス取引所の経済価値＋BNBチェーンの経済価値

M：BNBの総流通量

流通しているBNBの総量（百万）＝実際のBNB供給量×BNB価格

BNBの実際の流通供給量 = 理論上の流通供給量-ロックされた供給量

●理論上の流通供給量 = 総供給量−チーム保有量−過去の累積焼却量（過去の報告書を参照）

●ロック金額 = 取引割引のためのロック金額 + BNBチェーンバリデータステーキング + 取引所投資/IPOのためのロック金額

BNBの理論価格

VI.評価結論の説明

更新されたPQ、M、Vの仮定に基づき、BNBの現在の公正価値を2,968ドルと推定します。この結果は、現在入手可能なデータとモデルの仮定に基づく本質的な価値判断を反映したものであり、短期的な価格予測ではなく、市場の流動性、リスク選好度、マクロ経済環境などの外部要因も考慮に入れていません。

この評価調整は主に以下の3つの要因によるものです。

1)新規事業がユーザー増加に与える影響

2)金融デリバティブ取引により、バイナンス取引所に新たな取引量がもたらされた。

3) R WAやbStocksなどの企業によるBNBチェーンのオンチェーン経済活動への潜在的な促進効果。

2,968ドルという数字は、潜在的なプラス要因をすべて考慮に入れた最終価格ではないことを強調しておくことが重要です。このモデルでは、定量化が困難な要因、検証可能なデータが不足している要因、あるいはまだ初期段階にある要因については、比較的保守的なアプローチを採用しています。以下の潜在的な増分要因は、この評価には含まれていません。

1) PQにおけるバイナンスの米国株式現物取引手数料収入の増加の可能性。

2) BNBチェーン上でのBNBステーキング/ロックシナリオによるMの潜在的な減少。

3) DATやETFなどの機関投資家保有資産のロックアップによるMの潜在的な減少。

4)ユーザー数の増加に関しては、バイナンス経営陣が提案した30億ユーザーという長期目標と比較すると、より保守的な成長想定が依然として採用されている。

5)離職率Vの計算は、将来も2025年と変わらないと仮定しており、将来的に制度的採用の深化やアプリケーションシナリオの継続的な充実により実際の離職率が低下する可能性は考慮していません。

したがって、現在の評価額にはさらなる上方修正の余地がある。今後、以下の変数を注意深く監視する必要がある。

1)米国株式の現物取引における取引手数料（↑PQ）の支払いにBNBが使用されますか？

2) TradFiの無期限契約取引量が現在の成長傾向を維持し、Binanceの取引事業における新たな成長の安定的な源泉となることができるか（↑PQ）。

3) bStocksが稼働開始した後、オンチェーン取引、融資、マーケットメイキング、ポートフォリオ戦略（↑PQ）などの経済活動を真に促進するだろうか？

4) BNBはRWAおよびbStocks関連シナリオ（↓M）において新たな担保またはロックアップ需要を生み出すだろうか。

5) DAT、ETF等への機関投資家の配分の進展（↓M）

6)新規事業がユーザー増加に及ぼす実際の影響（↓M）。

前述の諸要素が引き続き改善すれば、BNBの理論上の評価額はさらなる上方修正の余地がある。

VII.将来展望：価値加重の増加と機関投資家のリスク加重資産の発展が、BNBの価値発見を促進するでしょう。

1. BNBの価値発見における主要な推進要因の1つは、デジタル資産市場が「物語」と「価値」の重みを再調整していることである。

●市場は依然として低迷していますが、この低迷は必ずしも悪いことではありません。むしろ、業界におけるストーリーと価値のバランス調整を加速させるでしょう。かつて市場は壮大なストーリーにプレミアム価格を支払うことを厭いませんでしたが、今後は機関投資家や長期ファンドは、実際のユーザー、実際の収益、実際の資産による裏付け、そしてトークンによって価値を効果的に捉えることができるかどうかに、より重点を置くようになるでしょう。デジタル資産市場が成熟するにつれて、価値の重要性はますます高まっていくと私たちは考えています。

●当社は2019年以来、BNBに対して強気の見方を堅持してきました。その主な理由は、BNBが明確な価値獲得メカニズムと価値投資ロジックを備えた数少ないデジタル資産の一つだからです。BNBエコシステムは、世界最大の仮想通貨取引所と最も活発なパブリックブロックチェーンエコシステムの一つを誇り、膨大なユーザーベースと高頻度の経済活動を擁しています。プラットフォームのメリット、ローンチプール、資産管理、決済、ガス、オンチェーンアプリケーションなど、複数のシナリオがBNBをさらに強化しています。ストーリー主導の成長に主に依存している多くの資産と比較して、BNBの価値源はより直接的で検証可能です。

2. RWAの急速な発展とオープンファイナンスの概念の形成は、金融機関にBNBの再評価を促すだろう。

●これまで、世界の機関投資家はBNBに関する情報へのアクセスが比較的限られていました。彼らは投資資産としてのBTCやETHのストーリーには馴染みがありましたが、従来の投資フレームワークや現実世界のビジネス運営の観点からデジタル資産の価値を理解することにはあまり積極的ではありませんでした。また、デジタル資産DATやETFといった機関投資家向けチャネルの開発にも時間がかかり、BNBエコシステムへの機関投資家の採用はBNB自体への投資を上回っていました。そのため、BNBの現在の機関投資家浸透率は非常に低く、ビットコインの15%やイーサリアムの10%をはるかに下回っています。しかし、これはBNBには機関投資家による配分と成長の余地がまだ大きいことを意味します。VanEckのような主流機関がBNB ETFを推進するにつれ、BNBの機関投資家保有は徐々に増加し、BNBの価値の発見が加速すると予想されます。

●機関投資家は、世界のリスク加重資産（RWA）ビジネスを牽引する主要な原動力です。RWAビジネスの深化は、BNBが機関投資家向け評価分野に参入する重要な機会となるでしょう。

● RWA、ステーブルコイン、米国株式取引、そしてBNBチェーンの組み合わせにより、BNBはグローバルなオープン金融インフラの中核資産となるという、より包括的なストーリーを構築します。暗号資産市場における従来のストーリーと比較すると、このストーリーは機関投資家にとって理解しやすく、BNBを再理解するための入り口となる可能性が高いと言えます。

目標価格が2,968ドル、時価総額が4,000億ドルとなるということは、 BNBがETHを上回り、BTCに次ぐ2番目に大きなデジタル資産になる可能性を秘めていることを意味する。

●私たちは、デジタル資産分野において、BTC、ETH、BNBという3つの「唯一無二」の資産が存在すると常に考えてきました。これらは全く異なる資産特性を持ち、いずれも莫大な価値を有しています。特にBNBとETHの相対価格に注目しているのは、それがデジタル資産を評価する際に市場が「価値」と「ストーリー」の比重をどのように変化させているかを反映しているからです。

● ETHは依然として重要です。最も分散化され、コンセンサス主導型のスマートコントラクト資産の一つであり続けています。しかし、ETHのストーリーは強力ですが、その実際の価値獲得には、さらなる検証と客観的な観察が必要です。私たちは、ETHはLinuxのような素晴らしいものだと考えていますが、Linuxのような存在になるためには、その中立性と価値獲得能力の間に本質的な矛盾が生じる可能性があります。

●年初、当社はBNBが今年もETHを約40%上回り、BNB/ETHの相対価格が0.28から0.40に上昇すると予測しました。 3年間の期間で見ると、BNBはETHの時価総額を上回る可能性があり、その場合の相対価格は約0.90になると見込んでいます。

VIII．結論

BNBは新たな価値創造の段階に突入しています。この変化は単一の製品によるものではなく、一連の構造的トレンドによってもたらされています。具体的には、3億人から30億人のユーザー獲得という目標、ステーブルコインが資金のグローバルなゲートウェイとなること、リスク加重資産（RWA）がデジタル資産の供給を拡大すること、米国株式市場での事業展開が製品の方向性を裏付けること、そしてBNBチェーンがオンチェーン流通とDeFi統合を促進することなどが挙げられます。

BNBのいくつかのファンダメンタル指標の発展は、私たちの予想を上回りました。現物取引の成長率の一時的な鈍化は、終わりではなく、資産供給と事業構造の移行期に過ぎません。より質の高いリスク加重資産がBNBエコシステムに流入するにつれて、BNBのエコシステム価値は新たな成長源を獲得し、決済、担保、長期的な機関投資家による配分からの需要が、BNBの構造的な需要をさらに高めるでしょう。

当社はBNBに対する強い強気の見方を維持し、3年後の価格目標を2,968ドルに設定します。この予測が実現すれば、BNBはもはや「取引プラットフォームトークン」や「Web3エコシステムトークン」といった枠組みにとどまらず、BTCに次ぐ最も重要なオープン金融インフラ資産の一つになると予想されます。