著者： Victor (@vcmktasa) · Mr. Z (@168MrZ)
日本株はAI時代の「つるはし売り」、アジアサプライチェーンの次の勝者を探せ
2026年6月下旬、AI・半導体サプライチェーン銘柄の変動が引き続き激化している。Micronは6月24日に決算発表を控え、Kevin Warsh氏は将来の金利管理についてタカ派的な姿勢を示唆。韓国KOSPIは6月18日の取引時間中に初めて9,000ポイントを突破した。マクロの不確実性とハードウェア熱狂が交錯する今、168Xはストレージ、MLCC、光インターコネクト、パワー半導体、そしてグローバル株式市場にまたがる独立系リサーチ投資家Fiona氏（@nft_hu）を迎えた。
Fiona氏は元々暗号資産取引に従事していたが、昨年10月の激しい大清算の後、断固として撤退し、自身がヘビーに利用するAIに資金を振り向け、「第一原理」で切り込んだ。すなわち、シリコンベースの視点から逆算し、AIデータセンターがうまく発展するためには一体何が必要なのかを考えたのだ。現在の彼女のポートフォリオは米国株、日本株、韓国株、台湾株にまたがり、ストレージと光インターコネクトが上位2つのポジションを占め、まるでグローバルに分散された小型の半導体ETFのようだ。この対談で彼女は極めて明確な判断を示した。市場で最も信頼に値する人物は、AIの最前線に立ち、サプライチェーンを最も理解しているJensen Huangのような人物であるべきだ。そしてストレージはこのサイクルにおいて持続的なボトルネックとなり、価格、需要、利益はすべて持続的なものであり、短期的な変動は基本的に無視している。 彼女はまた、経験者としての気づきも共有した。それは、取引頻度を下げること。すべてのスイングトレードは、結局のところ、低コストで仕込んだ良いポジションを「売り逃す」結果にほぼ終わる、というものだ。
一、リサーチフレームワーク：暗号資産取引から、第一原理でシリコン需要を逆算するまで
Mr. Z：Fiona先生はストレージ、MLCC、光インターコネクト、そして800Vと、多くの分野を横断的に研究されていますね。まずは簡単な自己紹介と、このリサーチフレームワークがどのように形成されたのかをお聞かせいただけますか？
Fiona：こんにちは、Fionaです。まずは168Xにお招きいただき感謝します。御社の質問リストを拝見しましたが、私のツイートをかなり注意深く調べられたようで、私自身が投稿したことさえ忘れていたものも、おそらく見つけられたのではないかと感じました。
私は元々、暗号資産取引に携わっていました。しかし、皆さんもご存知の通り、暗号資産市場は縮小の一途をたどり、ミームコインが横行するようになった時点で、これは自分のスタイルではないと気づきました。私はどちらかと言うと、投資リサーチ主導の取引を好むからです。そして昨年10月11日の、あの途方もない大清算の後、私は暗号資産から撤退しました。かなり断固として、その時点で全てのポジションを清算し、この資金の新たな行き先を見つけなければと思ったのです。
私自身、中程度から重度のAIユーザーであるため、コーディングをする友人たちには及ばないかもしれませんが、それなら自分が使っているAIについて研究すべきではないかと考えました。なぜなら、AIが私たちの目の前に現れる時、それは既に一つのモデル、一つの製品であり、それを背後で動かしている全てのものこそが鍵だからです。つまり、これはかなり偶然の機会からAIを見始めたのです。最初はまるでスポンジが水を吸うように、この分野について全く無知だったため、必死に情報を吸収しました。
私が特に惹かれたのはストレージ分野です。幸運だったのは、当時ストレージが、スポット市場でも契約市場でも、ちょうど大きな値上がり局面にあり、多くのメディアが報道していたことです。私はその時、「なぜストレージは値上がりしているのか？これは短期的な上昇なのか、それとも超長期的な上昇なのか？」と研究しました。そうしてストレージ分野に入り込み、深く、広く見ていくうちに、ポジションもどんどん買い増していきました。実際、今年の私の全投資の中で最も利益を上げた分野です。
AIには非常に多くの細分化されたフレームワークが存在するため、私は第一原理を用いて分析するのが好きです。すなわち、シリコンベースの存在として、AIデータセンターをうまく発展させるためには一体何が必要なのか？その視点から逆算するのです。 そうして徐々に自分自身の投資フレームワークが形成されました。もちろん、私もヘビーなTwitterユーザーなので、ネット上のホットトピックを収集するための小さなbotを作り、参考や検証の材料にしています。これが私の自己紹介とリサーチフレームワークの概要です。
二、ストレージを売り逃すな：Jensen Huangの転換、Micron決算、韓国リレーティング、そしてHBM4E
Mr. Z：ストレージの話になりますが、あなたは以前Micronを240から1,000まで見通していましたね。これはダイヤモンドハンドとバリュー投資の表れでもあります。今回のストレージ相場をどのように見ていますか？
Fiona：ここで、以前Jensen Huangが述べたことを少し引用させてください。確か今年1月のCESでの発言です。彼は、現在のAIのボトルネックは、以前我々が言っていたcompute（計算能力不足、GPUチップ不足）から、context（コンテキスト）不足へと移行した、と述べました。
彼のこの言葉は私に深い影響を与えました。私はその時、GPUを販売する立場の人間に、ボトルネックがコンテキストに移ったと言わせたのは何なのか？と考えました。コンテキスト、それが後に皆がよく知るようになったストレージです。現在のAIの新たな発展のボトルネックは、実際にはより大規模なストレージによって支えられる必要があることがわかります。皆さんもAIを使っていて、使えば使うほど馬鹿になっていくと感じることはありませんか？それは、長いコンテキストが実際には多少の混乱を引き起こすからです。 ですから市場の人々は様々な意見を言い、各自が保有するポジションに応じて、そのポジションが最も重要だと言うでしょう。しかし私はこう考えます。最も信頼に値する人物は、AIの最前線に立ち、かつサプライチェーンを最も理解している人物であるべきで、それならばJensen Huangこそが私が最も信頼する人物です。 ですから、彼がこれほどストレージを強気に見て、コンテキストがAI発展の次の推進力になると考えるのであれば、私はその部分をより深く研究しました。
なぜDRAMがこれほど不足するのかと言えば、これも比較的理解しやすいでしょう。ここには「シザーズ」、つまり需給のミスマッチの問題があります。現在、計算能力の発展速度はHBM（広帯域メモリ）をはるかに上回っています。そのため、ストレージをどれだけ拡張し、どれだけ積層しても、実際には現在のGPUの速度に追いつけず、結果として、より多く積めば積むほど良いということになります。
そしてHBMは本質的にDRAMの一種であり、その生産は非常に多くの生産能力を圧迫します。誰も新しい工場をすぐに稼働させる時間はありません。ご存知の通り、ストレージ工場の建設には数百億ドルだけでなく、多大な時間もかかります。そのため、最も早い方法は「生産転換」です。現在DRAMを生産している能力を直接HBM生産に転換するのです。これが最も早いですが、DRAM自体の供給をさらに圧迫することになります。 ですから、市場に出回っている全てのストレージを見渡すと、最終的には様々な種類の不足があることに気づくでしょう。
今、もう一つのトレンドがあると思いますが、皆さんはお気づきでしょうか。NANDが次のストレージの供給ギャップになると騒ぎ始めた人がいます。ここで私が思うに、主に経済性が焦点です。NANDはHBMと比較するといくつかの欠点はありますが、非常に安価で、コストは現在のHBMの50分の1程度かもしれません。これほど経済性の高いことであれば、人々はやはり転換を考えるでしょう。そのため、この部分でも新たなギャップ、新たな需要が生まれ、両者をどのように接続するか、どのように変換するかといった点にも、新たな機会があると考えています。
Mr. Z：現在、市場全体が最も注目しているのは、来週6月24日のMicronの決算です。それに加えて、昨日FRBの決定が下され、Warsh氏の将来の金利管理に対する姿勢も明らかになりました。あなたもストレージのポジションをお持ちだと思いますが、この期間、どのように管理しますか？来週は非常にボラタイルになる可能性があると思いますか？
Fiona：なるほど。このような状況では、私はおそらくあまり取引をしないでしょう。今年に入ってから、取引をしても基本的に間違いだったと気づいたからです。全てのスイングトレードは、低コストで購入した優良ポジションを売り逃すためのものなのです。
ですから、先ほど申し上げた通り、私は第一原理に基づいた分析を堅持する可能性が高いです。ストレージがこのボトルネックになると考えています。この状況は持続的であり、価格も持続的、需要も持続的、利益も持続的です。であれば、この種の短期的な擾乱は基本的に無視します。 もし本当に決算やここ数日の出来事が原因で何らかの変動が生じたとしても、私はむしろ市場はより変動しやすくなるはずだと考え、その変動を利用してストレージをさらに買い増したいと思います。これが私の取引の方向性になるでしょう。
Mr. Z：Jensen Huangは5月末から6月初めのアジア歴訪で台湾と韓国だけを訪れました。ある日本の新聞は、日本がこのAIスーパーサイクルに乗り遅れる可能性があると報じていました。ストレージメーカーを見ると、私の記憶が確かなら80年代、90年代にソニーが一時期手がけていましたが、後に競争に敗れ、台湾と韓国、特に韓国はSK HynixとSamsungが中心となり、日本はこの分野で遅れをとっています。韓国と言えば、李在明政権は、財閥一族が長年ごく少数の株式で企業を支配し、外部に株式が多く流通しすぎるとEPSに悪影響を与えるとして、韓国企業に自社株消却を義務付ける新法案を提出しました。この韓国の改革の波、そしてそれがKOSPIのパフォーマンスにどう反映されるかについて、どう見ていますか？
Fiona：実はこの件は既に証明されています。私は確か2月に、韓国で会社改革法が可決された時に既に書いていました。ただ、当時はまだ韓国株への注目度がそれほど高くなく、確か6,000ポイント前後でしたが、今日ちょうど9,000ポイントを突破したのではないですか？ですから、ご覧の通り、コリア・ディスカウントは徐々に解消されつつあります。もちろん、SK Hynixは米国でADRを発行する予定もあり、この先もう一段の熱狂が待っているかもしれません。しかし、この件の影響は、既に過去4ヶ月の間に発生しているのです。
Victor：では、現在のストレージ3強、Micron、SK Hynix、Samsungをどう見ていますか？最近の新世代HBM4Eについて、Samsungは速度とニュースリリースでは最も速いですが、大量供給の可能性がより高いのはSK Hynixだという噂があります。今日、SK HynixもHBM4Eサンプルの顧客への出荷開始を発表しました。今後のHBM4Eの影響をどう見ますか？
Fiona：私もSK Hynixだと信じる傾向にあります。過去の製品状況から見ても、株価パフォーマンスから見ても、Hynixだと思います。もちろんSamsungも非常に優れているので、両方買うのも良いでしょう。
三、MLCCとストレージの本質的な違い：セット需要 vs 多ければ多いほど良い
Mr. Z：以前、ストレージとMLCCは本質的にかなり異なり、ストレージは一部のモデルが比較的単一であるのに対し、MLCCには物理的な上限があるとおっしゃっていましたね。もう少し詳しく説明していただけますか？
Fiona：非常にシンプルです。先ほど述べたように、AIのモデル訓練にはより多くのストレージが必要であり、この部分は現在のところ永遠に供給が需要に追いつかないため、皆が絶えずHBMやDRAMを積み重ねて、計算能力をより十分に活用できるようにしています。そのロジックは極めて単純明快です。大きければ大きいほど、多ければ多いほど良い。
しかしMLCC（積層セラミックコンデンサ）はそうではありません。その需要成長には「セット性」があると私は定義しています。例えば、私がピックルボールのラケットを1本買うと、ボールが2個付いてくるかもしれません。このセットの数量は決まっており、多ければ多いほど良いというものではありません。 ですからMLCCの需要は定量的であり、ラックの出荷に伴い、その総量を計算することができます。現在、様々な計算方法がありますが、私が比較的納得しているものでは、約3倍強の需要増加というものがあります。
そして、おっしゃる通り、MLCCには非常に多くの種類があります。今回の需要爆発と値上がりは、実際にはごく一部の比較的高端なMLCCでのみ発生しています。それは製造プロセスが難しく、層数が数百層にも及ぶ可能性があり、少数のメーカーしか製造できないものです。このごく小さな部分が、猛烈な注文を受けたのです。ですから、ストレージのような「全面高」とは少し異なると考えています。
もちろん、あるコンセプトが台頭する時、関連銘柄を買えば基本的に儲けることができます。面白い例があります。私のグループの友人が、私が推奨した村田製作所を買えなかった（日本株だから）と言って、代わりに中国のA株である国瓷材料という会社を買いました。これもなかなか値上がりし、彼も喜んでいました。しかし、当時私が調査したところ、この会社と高端MLCCとの関連性は比較的低いものでした。ただ、最近の市場はセクター単位で上昇しているため、MLCCに関連するものは全て恩恵を受けているのです。ただ、私は個人的には、頻繁に取引したくないので、真に恩恵を受ける銘柄を買うことをより好みます。
四、日本株はAI時代の「つるはし売り」：村田製作所、太陽誘電、キオクシア、イビデン
Victor：MLCCのリーディングカンパニーの多くは実際に日本にあります。村田製作所、TDK、台湾にはYageoがあります。日本株は現在、総じてバリュエーションが低く、もしWarsh FRB（FOMC）後に米国が利上げを開始し、ドル高・円安が進めば、日本の輸出企業にとってはむしろ追い風になります。日本株をどう見ていますか？また、現在のアロケーションはどのようになっていますか？
Fiona：まず、私は日本株がとても好きで、特に最近は米国株以上に好きかもしれません。市場には依然として相当なバブルが存在すると感じており、日本株のバリュエーションの割安さが、より安心感を与えてくれます。もちろん、これは間違った考え方かもしれませんが。
MLCCについては2本の長文記事を書きました。1本目は首位の村田製作所で、文句なしのナンバーワンです。2本目は太陽誘電で、日本株の中でMLCCに最も純粋に特化した銘柄だと考えています。村田製作所には小さな問題点があります。それは、コンデンサ事業（MLCCはこれに含まれる）の規模が大きすぎるため、MLCCが多くの恩恵を受けても、全体的な収益や利益率の改善には、1～2四半期の決算報告ではそれほど明確に反映されないことです。太陽誘電は異なり、相対的に規模が小さく、より純粋であるため、弾力性もより高いのです。ハイエンドMLCCによる収益増加は約20％程度だったと記憶していますが、営業利益は90％増加したはずです。
しかし現在は村田製作所のみを保有しており、太陽誘電を買いたくないわけではなく、指値注文が約定せず、本当に勢いが強すぎるのです。
日本株の話が出たついでに言うと、日本株はAI時代において「シャベルを売る人」という役割をうまく果たしていると思います。 優れたモデルはないかもしれませんが、半導体製造装置、材料、チップ、受動部品、パッケージ基板に至るまで、各工程に非常に優れた企業が存在し、ポジションを確立しています。そのため、最近日本株をかなり買っており、良い調整局面があれば引き続き買い増しするつもりです。
現在の上位3つの保有銘柄についてお話しします。1つはキオクシア（Kioxia, 285A）で、これもストレージ関連です。もう1つは村田製作所（6981）、つまりMLCCです。そしてもう1つは、中国語名がよくわからないのですが、私はいつもイビデン（Ibiden, 4062）と呼んでいます。パッケージ基板を手掛ける会社で、今日それについてのツイートを書きましたので、興味があればご覧ください。
Victor：今日のイビデンに関するツイートを見ました。買った後に忘れていて、その後ずっと上がっていることに気づいたということで、そのポジションはなかなか面白いですね。
Fiona：はい、私の日本株は夫に買ってもらっていて、その口座をほとんど見ないんです。良いものを見つけたら彼に買ってもらうようにしていて、その方が持ち続けられます。それである日見てみたら、この4062がこんなに上がっているじゃないですか！実は買った理由を忘れていました。一度しか買っていなかったので。後で振り返ってみて、ああ素晴らしい、と思い、調整があればもう少し買い増そうと言って、先日も運良く買い増せました。
五、パワー半導体、800Vと第三世代半導体：中国がコスト優位性を掌握した理由
Victor：5月頃から800V DCやパワー半導体、それにGaNやSiCといった化合物半導体の企業について発信し始めましたね。パワー半導体はブレイクの可能性があるセクターでしょうか？6月初旬に半導体全体が売られた際、ナビタス（Navitas）、ウルフスピード（Wolfspeed）、オンセミ（Onsemi）などはかなり大きな調整がありましたが、ここは参入の好機となり得るでしょうか？
Fiona：まずお伝えしておくと、私の現在のパワー半導体は基本的にまだ取得原価付近で、利益が出ている段階ではありません。買い始めた理由は2つあります。1つ目は、800V HVDC（高圧直流）という新しいアーキテクチャを見て、それが追い風となるいくつかのセクターの中で、パワー半導体は避けて通れないものであり、ファンダメンタルズと需要のドライバーがあると判断したからです。2つ目は、当時パワー半導体の価格が比較的安く、あまり上昇していなかったからです。率直に言って、私たちはやや「未来への賭け」をしているようなものです。上がってほしいし、上がるとは思いますが、必ず上がるとは限りません。
Victor：日本株のパワー半導体についてですが、3月に日本の半導体大手ロームが、東芝や三菱電機と統合交渉を行い、協力してパワー半導体を手掛けるというニュースがありましたね。
Fiona：それはまだ知りませんでした。後で調べてみます。私が現在購入しているパワー半導体は、主に米国株と欧州株の2つを研究しており、そちらの方を比較的多く買っています。
Victor：実際、パワー半導体はかなり広範で、私は個人的にこれらを「電力革命」全体の中で捉えており、おおよそ3層に分けられます。第1層は電源や電力機器に近い企業、例えば台湾のデルタ電子（台達電）などです。第2層はパワー半導体企業、第3層はSiCやGaNといった材料を手掛ける企業です。ただ、これらの企業自体の規模は非常に大きく、事業の一部はまだEV、車載、コンシューマーエレクトロニクス分野にあるため、AIの含有率はそれほど高くないのでしょうか？
Fiona：かなり低いですね。現状もおっしゃる通り、企業規模が大きいため、MLCCと似ていると思います。AI需要が村田製作所の総売上に占める割合は、今はまだ10％未満かもしれません。両者とも似たようなものです。しかし問題は、この部分の成長速度が非常に速く、利益率の改善幅が比較的大きいことです。これが、この小さなウィンドウによってバリュエーションが大幅に改善される理由であり、AIセンチメントも無視できない要素だと思います。
それから先ほどおっしゃったデルタ電子ですが、デルタ電子も本当に素晴らしいと思います。ただ、今はかなり株価が高いですね。AIデータセンターの電力アーキテクチャにおいて恩恵を受けることは間違いなく、私の知る限り、同社のトータルソリューションは価格面で優位性があり、優れていて安価なので、皆が購入するでしょう。
Victor：デルタ電子はまさに2025年5月のComputexで、NVIDIAが800V HVDCを採用すると発表してから現在まで上昇を続けており、約8倍になっています。すでに台湾で時価総額上位3位に入る銘柄ですが、そこからこれほど上昇するのは非常に驚異的です。今は皆、Lite-On（光宝科）など他の銘柄も探しています。
Fiona：ええ、本当に驚異的です。
Victor：欧州株では、パワー半導体で注目すべき企業はありますか？ご紹介いただけますか？
Fiona：欧州株では、2社ほどチェックしてみても良いかもしれません。1社はインフィニオン（Infineon, IFX）で、欧州パワー半導体のリーダーですが、昨年の株価は振るわず、その大きな理由は電気自動車（EV）分野に圧迫されたことです。しかし私の感触では、現在比較的良好な価格帯にあり、ファンダメンタルズも悪くなく、電力改革が進み、欧州にも独自のデータセンターがあることから、インフィニオンは比較的恩恵を受けるはずです。さらに欧州は現在、European Chips Act 2.0を推進しており、インフィニオンは1.0に含まれていましたので、2.0でもおそらく支援対象となるでしょう。欧州のAIは比較的弱いため、私はこのような優位性のある企業に賭ける方をより選好します。もう1社はSTマイクロエレクトロニクス（STMicro）ですが、こちらは電源アーキテクチャ寄りで、より範囲が狭くなります。私が現在個人的により多く購入しているのはインフィニオンです。
Victor：最近、私たちも台湾株のパワー半導体関連銘柄に注目しています。例えば世界先進（Vanguard International Semiconductor）は、TSMCの「親会社の子会社」で、TSMCが19％の株式を保有し、主に成熟プロセスを手掛けており、オランダのNXPセミコンダクターズとシンガポールでVSMCを合弁設立し、年初にはTSMCからGaN技術のライセンスを取得しました。ただし、主にファウンドリであるため、NVIDIAのエコシステムから直接恩恵を受けられるかどうかを見極める必要があり、事業の大部分はまだEVと従来の電子産業にあります。Fionaさんは他に注目している銘柄はありますか？
Fiona：私もかなり多くの銘柄を見ています。パワー半導体で最も重要なのは、第三世代半導体の2つの新材料、SiCとGaNです。これらはより高い電圧、より高い温度に耐えられ、損失が少ないため、中核となっており、派生するものはすべてチェックしています。
調べた結果、非常に興味深い事実を発見しました。現在、最も価格優位性のある原材料メーカーは、ほぼすべて中国にあります。以前、米国株のWolfspeedを購入したことがあります。同社は昨年、破産清算と再建の全過程を経て、60億か100億かは忘れましたが、巨額を投じて6インチSiCを製造できる会社を作り上げたと評価され、時価総額は当時の投資額の3分の1にも満たないため、買うべきだと言われました。私は当時、そのロジックに少し納得し、また米国国内製造であることから、少し購入しました。しかし後により深いデューデリジェンスを行ったところ、同社は世界で唯一の6インチSiCプロセスソリューションを持っているものの、そのコストは依然として中国のSiCよりもかなり高いことがわかりました。GaNも非常に似た問題を抱えています。そのため最近、中国の関連企業もいくつか調べました。価格面であまりにも優位性があるからです。
そして、Innoscience（英諾賽科）という香港上場企業がありますが、これはGaNのリーディングカンパニーで、インフィニオンの中国事業を直接訴えて勝訴し、最高人民法院まで行きました。これにより、今後中国におけるインフィニオンのすべてのGaN関連製品の販売が直接妨げられることになります。 そこまで到達しているのですから、いくつかの中国企業を本当に見るべきだと思います。
Victor：半導体業界の友人と話したところ、彼らには「中国メーカーが参入できるセクターは、基本的に手を出さない方が良い」というテーゼがあります。コストを極限まで下げ、過熱した価格競争に変えてしまうからです。Innoscienceの場合、GaNには特定の原料（アルミニウム、ガリウム）が必要で、中国の原料生産量が比較的多いため、それ自体にコスト優位性があると記憶しています。
Fiona：その通りです。私も類似のものを見ましたが、リン化インジウム（InP）で中国が優位性を持つ理由は何でしょうか？ わかることは、第一に鉱山を掌握していること、第二に電力が安いことです。そのためコストを非常に低く抑えることができ、ほとんどの生産能力、あるいは最高の価格を掌握しており、しかもその両方が同時に現れることが多く、他社を非常に困難な状況に追い込んでいます。
六、光相互接続とCPOの転換点：用語にこだわらず、方向性こそが確定的
Victor：光セクターの話をしましょう。最近、中国A株の光関連も非常に上昇しています。以前、光分野をランク付けした投稿をされていましたね。第一ティアとしてLITEとCOHRを有望視し、第二ティアにMRVL、AVGOなどを挙げていました。あれは5月中旬の投稿で、6月のComputexでジェンスン・フアンCEOがMRVLに言及する前でしたね。現在、光セクターをどのように見ていますか？
Fiona：私の考えはあまり変わっていません。光相互接続は、AIが今後必ず発展させなければならない方向性だと思います。先日のComputexでも、関連するすべてのメーカーが、どのようなチップを製造していても、光相互接続関連のソリューションに取り組んでいることが見て取れました。
客観的に見て、なぜ光相互接続が必要なのでしょうか？ 銅線における電気信号の伝送距離と速度は、すでに物理的限界に近づいているからです。GPU間、ラック間の伝送を行うには、すでに銅線が耐えられる範囲を超えており、光が唯一の解決策なのです。 どの方式を用いるか、CPO（共パッケージ光学）、NPO（近パッケージ光学）、プラガブルといったことは、実際には重要ではありません。違いは光エンジンとスイッチ間の銅線の長さだけで、近いもの、遠いもの、プラガブルなもの、共パッケージのものがあるというだけです。しかし、光相互接続という方向性は、確定的なものです。
ランキングについてのご質問ですが、現在光セクターを見る上で重要なのは、第一にそのポジショニング、つまり、それほど重要で代替不可能かどうか、これが最も重要です。第二に、その生産能力の実現能力です。私の知る限り、光分野における生産能力不足は、原材料によるもの、生産能力によるもの、あるいはその両方が重なったものなど、理由は様々ですが、供給不足の状態は非常に深刻で、注文は多く積み上がっていますが、実際に製造できるメーカーは多くありません。
ですから、私がLumentumとCoherentを非常に好む理由は、この2社が私の挙げた2つの特性を同時に備えているからです。 さらに、両社とも元々の事業構造が比較的軽く、時価総額もそれほど大きくないため、今後の爆発的な成長の倍率と潜在性は良好でしょう。もちろん最近感じるのは、市場の風は光には吹いていないため、ある程度の時間が必要かもしれません。まだポジションを構築していないのであれば、機会を探ってみても良いでしょう。私は急いでいません。しかし、今後2年から3年のスパンで見れば、光相互接続が最大の成長ポイントになると考えています。
Mr. Z：先週水曜日、Dylan Patel氏らのSemiAnalysisがレポートを発表し、CPO光通信は2026年下半期は基本的に見送り、2027年、さらには2028年まで待つべきだと述べました。ネット上のほとんどの専門家も同意しているようです。もしこのAIスーパーサイクルが続くなら、光通信セクターを再び押し上げる転換点やカタリストは何になると思いますか？
Fiona：その記事は読みました。私にとっても衝撃的でした。彼らのレポートはいつも読んでいるからです。彼の口調は少し断定的すぎると思いますし、この件の影響が少し誇張されているように感じます。
皆さん、用語を少し混同しているかもしれません。一時期、市場では誰もが光相互接続とは言わず、「CPO」と言っていました。あまり詳しくない私の夫も、CPOがどうのこうのと言うので、私は彼に「CPOじゃない、光相互接続だ。CPOは光相互接続の一つの解決策に過ぎない」と訂正したものです。そして今年の初め、私の記憶が正しければ、NVIDIAはすでにCPOを使用しないと発表していました。CPOは共パッケージであり、光相互接続の部品は高価ではありませんが、非常に高価なGPUと一緒にパッケージされるため、修理がほとんど不可能になり、修理コストと難易度が高すぎるからです。ですから、技術が絶対的に成熟するまでは、誰もCPOというソリューションを採用するリスクを冒すべきではないし、冒さないだろうと思います。
そして光に関しては、現在最も積極的で、最も進んでいるのはNVIDIAではなく、Googleだと思います。 ですから、転換点を見たいのであれば、この2社のソリューション採用を見るのが良いと思います。もし本当に誰かがCPOを使い始める日が来たら、その時CPOは大量使用が可能な転換点に達したと言えるでしょう。
しかし、たとえその日が来なくても、問題ないと思います。なぜなら現実には、現在の展開は本来、複数の光相互接続ソリューションが共存すべきものだからです。NPO、プラガブルは、本来異なるシナリオに適しており、スケールアップにはスケールアップ用の、スケールアウトにはスケールアウト用のソリューションを使います。ですから、CPOがないことが世界の終わりだとは思いません。それは解決策の一つに過ぎず、技術もまだ大規模に応用できる段階には達していません。その日が来るのを待てば良いのです。
Mr. Z：それは興味深いですね。Googleが光の分野で先行指標になるという話はあまり聞きません。それはGoogleのどのような特性によるものですか？
Fiona：おそらくTPU 8tアーキテクチャから始まったと思いますが、Googleは帯域幅やネットワーク相互接続をより高い次元で捉えており、より精巧な設計思想だと感じます。以前、私が書いたツイートで、Googleが同時に新しいネットワークアーキテクチャ「Virgo network」を発表したことに触れましたが、これは実際により多くの光を活用しています。
七、ソブリンAI：Fable 5、Mythos 5の販売中止と各国のポジション争い
Mr. Z：最近最もホットなニュースは、AnthropicのFable 5とMythos 5が米国政府によって販売中止を要求されたことです。同じ日に、中国の梁文鋒氏のDeepSeekが、500億ドルの評価額で74億ドルを調達したというニュースを発表しました。梁文鋒氏個人が30億ドルを出資し、残りはテンセント、寧徳時代（CATL）です。そして興味深いことに、アリババは実際にはDeepSeekに投資できませんでした。各国の主権によるAIへの介入について、どのようにお考えですか？
Fiona：これは世界全体の構造にかなり関連していると思います。私たちは一見グローバル化した時代に生きていますが、各国間の関係はもはや今世紀初頭のような調和的なものではなく、競争の中での協力という側面が強まっています。
AIは次世代の生産力として、その方向性は比較的明確であり、今やどの国も自国にとって最良のAIを持つことを望んでいます。そしてAIはますます軍事行動と結びついており、より優れたAIを持つ国が、ネットワークの脆弱性を発見し、相手のウェブサイトを突破し、相手の交通管制システムを麻痺させることができるため、AIはすでにかなり恐ろしい実力となっています。 私たちはある意味、すでにその段階に到達しているか、まさにその寸前まで来ていると思います。
国際政治の観点から言えば、各国は自国の最も強力な部分を必ず隠そうとします。それは核兵器のように、自分だけが使えるようにするものです。ですから、誰もがこの時代における交渉のための権利と実力を発展させたいと望んでいます。中国と米国はモデルの実力において群を抜いていますが、欧州にはそれがありません。いくつかのモデルはありますが、その差は非常に大きいです。誰かが「欧州のモデルを誰が使うのか？」と言っていたのを覚えていますが、その答えは「政府が調達する」です。これは少し前の中国国有企業のような「政府による下支え」の概念に似ており、どんなに出来が悪くても政府が支えてくれるのです。
ですから、欧州、あるいはこの種の国々の方向性は、AI生産チェーン全体の中で比較的重要なポジションを確保することです。もはやモデルではポジションを取れないのであれば、他のものでポジションを取ろうとしているのです。 ジェンスン・フアンが言う5層のケーキのように、どの層にでも入り込めるなら入り込む。欧州も現実をかなり認識しており、より狭い独自のポジショニングを見つけるでしょう。
八、28銘柄の管理方法：集中投資と、暗号資産から米国株へのスタイル転換
Fiona：面白いことに、ちょうど2日前に誰かから「20銘柄以上保有しているのか」と聞かれ、真面目に数えてみたら28銘柄ありました。しかし後で、多くが重複していることに気づきました。例えば、ストレージのETFを買い、ストレージ3社も買い、キオクシアも買っていました。ですから、セクターを少し分けてみると、実際にはかなり少なく、おおよそ4つのセクターに過ぎません。
Victor：現在28銘柄も保有されているとのことですが、各ポジションをどのように管理されていますか？セクター別、あるいは各国の株式市場別にどのように分けていますか？また、今年後半に特に注目しているメインテーマは何ですか？
Fiona：ここで一つ概念を整理させてください。28銘柄と聞くと多く感じられますが、実際には比較的大きい6銘柄でポジションの50%以上を占めており、かなり集中したポートフォリオです。ただ、いくつかは「観察ポジション」です。例えば、ここ数日話しているRobinhoodは、全くメインテーマではありませんが、価格がある水準に達し、リバウンドする可能性があると考えて少し買っており、これが28銘柄の中にカウントされています。しかし、ウェイトとしては無視できるレベルです。
現在の上位2つのポジションは、もちろんストレージセクターと光相互接続セクターです。最近は、先ほど話に出たIbidenのような素材セクターも少し追加しています。また、RobinhoodのようなAI以外の銘柄も少し買っており、一昨日買い増ししました。というのも、現在の私のポートフォリオはかなり脆弱性が高く、90%が半導体株であるため、AIの期待値が未達に終われば、非常に深刻なドローダウンを被るはずです。そのため、テクノロジーファイナンスや他のセクターを適度に組み入れてポートフォリオを構築したいと考えています。
Victor：私はかなり前からFiona先生のツイートを追っていますが、以前は暗号資産（Crypto）のトレードを非常に巧みに行い、「トレンドフォロー」が得意で、銘柄の大きな流れを捉え、出来高が増え始めたところでエントリーし、非常に長く保有されていました。現在、米国株に移行されて、運用スタイルに何か違いはありますか？
Fiona：2つの異なる点があると思います。
一つは、私が比較的早い段階で行った転換です。それは、左側での買い向かう勇気を持てるようになったことです。私は暗号資産の世界では、かなり右側で取引する人間でした。なぜなら、暗号資産の世界は非常に危険で、左側取引はできません。左側取引は、ほとんどプロジェクト関係者の売り抜けを助けるようなもので、99%下落した価格で買っても、二度と上がらないことがよくあります。しかし、米国株には違いがあります。良い会社であれば、必ずリバウンドしますし、買い向かうことが可能です。ですから、暗号資産で3年間培ってきた「右側取引のみ」という習慣に反して、いくつかの左側取引を行いましたが、結果はかなり良好でした。
もう一つは、私が最近になってようやく修正し始めた点です。それは、自分の取引頻度を下げることです。 私は今でも少しはスイングトレードが好きで、もう上がらないように見えると売ってしまい、次のトレンドが始まったら買い直そうとしてしまいます。暗号資産の世界ではこれが非常に得意でしたが、株式市場では今年に入ってからずっと失敗しています。なぜなら、どのタイミングで売っても、結局は売り逃してしまうからです。トレンドの需要が消えていない場合、良い銘柄を買ったら、ただ持ち続ければ良いのです。この変動は短期的なノイズであり、取引するのは非常に困難です。 ですから、米国株では現在、できるだけ取引を少なくし、ただ保有し続け、良い機会があればもう少し買い増すようにしています。生活費のために少し売却したり、ポジションをリバランスするために、例えばストレージの比率が60%に達してさすがに高すぎる場合には適度に売却したりもしますが、それ以外の取引は現在、できるだけ控えるようにしています。
九、Robinhood、Hyperliquidと暗号資産（Crypto）：取引需要は不滅、真のバイバックこそが鍵
Victor：Robinhoodと言えば、先日インタビューしたqinbafrank先生も最近、言及されていました。現在、HOODのナラティブ（物語）のどこを評価されていますか？同社の暗号資産事業の収益比率は低下していますが、ワールドカップが牽引する予測市場の成長をより期待されているのでしょうか？
Fiona：現時点では、暗号資産はRobinhoodにとってプラス要因ではなく、むしろマイナス要因だと思います。これが、4月の決算発表後にあれほど酷く株価が下落した理由です。決算内容自体はそれほど悪くなかったのですが、暗号資産の部分があまりに酷く、決算全体の印象を非常に悪くし、市場は容赦ない大幅下落という評価を下しました。
私が買いを入れたタイミングは、トランプ政権がRobinhoodに関連して、新生児や子供が投資口座を開設できるようにする政策を発表した時です。トランプ自身もRobinhoodのポジションを持っています。私はそのタイミングで観察ポジションを構築し始めました。さらに、2つの良い点に注目しました。一つは、あなたが言及したイベント取引、特にワールドカップからの増加分が非常に大きく、素晴らしい季節的要因となっていること。もう一つは、観測史上初と思われる、良好なインサイダー買いが入ったことです。これらのシグナルが重なり、さらにチャートの形と相まって、Robinhoodはブレイクアウトの可能性がある銘柄だと感じており、私の半導体投資の分散にもなります。
Victor：では、暗号資産（Crypto）全体についてはどのように見ていますか？3月、4月にHyperliquid（HYPE）を購入されていましたが、Robinhoodと似たようなロジックですか？
Fiona：はい、非常に似ています。どちらも、取引に対する需要は依然として非常に強いと見ている点です。HyperliquidとRobinhoodの成功には、非常によく似た理由があると思います。それは、暗号資産色を薄め、米国株をうまく取り入れたことです。
考えてみてください。当時、私のように暗号資産の世界から離れた人々は、資金の多くを依然としてUSDTやUSDCといったステーブルコインで保有しています。米国株を取引したい場合、もちろん資金を法定通貨口座に移し、さらに米国株口座に送金することもできますが、その間には資金の目減りがあり、さらに大きな問題は税金の問題です。ですから、主要な米国株取引を提供できる暗号資産プラットフォームがあれば、それは非常に良い選択肢となります。私が3月にHyperliquidを購入したのは、彼らが選んでいる銘柄が非常に優れていることに気づいたからです。当時私が最も気に入って購入していたストレージ株がすべて上場されており、すぐに光通信銘柄も上場し始めました。つまり、良いセクターはすべて上場していたのです。取引体験は言うまでもなく、そして彼らのバイバックは真のバイバックです。多くの暗号資産プロジェクトのバイバックは偽りのバイバックで、実際には売り抜けですが、Hyperliquidは本当に買い続けています。これがより重要だと思います。
Mr. Z：私はここ数ヶ月、Hyperliquidのビジネスモデルを非常に真剣に見てきましたが、本当に感服します。創業者のJeff Yan自身が高頻度取引（HFT）の出身であるため、トレーディングエンジンは非常に堅牢に作られていますが、彼はマーケティングを全く気にしておらず、典型的なプロジェクト関係者のやり方とは異なります。また、ビルダーコードも革新的で、HIP-3プロトコル上で独自の取引所を構築できるのは、TradeXYZのような戦略です。気になるのは、先生は暗号資産の世界から完全に離れたのですか？それとも、BTCやETFへの資金流入、あるいはDATなどの状況が好転するまで一時的に手を出していないだけなのでしょうか？
Fiona：おそらく、戻るのはかなり難しいでしょう。米国株でこのような生活を一度経験してしまうと、暗号資産の世界に戻るのは非常に難しいと思います。さらに、米国株にはもう一つ素晴らしい点があります。暗号資産の世界でもお金を稼げる人はいますが、私のようにリサーチに基づいて取引するタイプではありません。私が使っているのはすべて非常に公開された情報ですが、相対的に見て、米国株が提供する機会の方がはるかに大きく、はるかに優れています。
十、視聴者へのアドバイス：研究に没頭し、自分の決断に責任を持つ
Mr. Z：最後に、Fiona先生から私たちのリスナーに向けて、投資面でも、AI時代への向き合い方でも、励ましのメッセージをいただけますか？
Fiona：「共有」という言葉の方が適切かもしれません。これが、私がこれまで一貫して最も役に立つと感じてきたことでもあります。
以前は私も、他人の意見をたくさん見ていました。「この情報筋の銘柄を買うべきだ」「これは何かの好材料になる」といった、他人の情報によって自分の取引を動かしていました。しかし、今の私のスタイルは、たとえそうしたインサイダー情報の機会を逃しても（そもそも、インサイダー情報は罠であり、機会ですらないことが多いのですが）、自分が価値があると考えること、特に長期的な価値があると考えることを行う傾向が強くなっています。
テーマ投資、特にAIのような、私たちの世代を本当に変えるジェネレーショナルな機会には、非常に多くのチャンスが内在していると思います。ですから、研究に没頭し、自分の好きなセクターを見つけて徹底的に研究すべきです。そうすれば、誰かが何かを売り込んできたり、議論をふっかけてきたりしたときにも、相手が何を言っているのかをより理解でき、自分と相手の共通点や相違点がどこにあるのかが分かり、他人の意見に流されて投資をすることがなくなります。
もちろん、非常に良い市場環境では、いい加減な投資でもお金を稼ぐことは可能で、これは最近もずっと起こっていることです。しかし、長期的な勝利を収め、勝率を60%以上にするためには、やはり自分自身の判断を持つ必要があります。これは非常に重要なことだと思います。
Mr. Z & Victor：Fiona先生、1時間にわたり貴重なお話をありがとうございました。最後までお聞きいただいたリスナーの皆様もありがとうございます。このエピソードが気に入ったら、ぜひ168XのXとYouTubeをフォローし、マクロ、AI、ハードテクノロジーに興味のある友人に番組を共有してください。また、端午の節句のご多幸をお祈りして、次回のエピソードでお会いしましょう。
