ブロックチェーン初の上場企業から上場廃止の瀬戸際へ、嘉楠科技が「窮地の闘い」に陥る

執筆：馬赫、Foresight News

7月15日、嘉楠科技（Canaan Inc.）は、ナスダックから書面による通知を受け取り、180日間の追加猶予期間を獲得し、期限が2027年1月11日まで延長されたと発表した。これに先立ち、同社のADS株価は30営業日連続で1ドルを下回り、ナスダックの最低入札価格要件に関するコンプライアンス警告が発動されていた。

市場の反応は冷ややかで、終値は0.29ドル、時価総額は約2億1700万ドルと、2019年11月の上場時のピークから9割以上縮小した。「世界ブロックチェーン第一号上場企業」の栄光を手にした同社は、今や上場廃止の崖っぷちに立たされている。

上場廃止へのカウントダウン、残り180日

嘉楠科技とナスダックのコンプライアンス部門との攻防は、2025年5月に始まった。当時、株価が1ドルを継続的に下回ったことを理由に初めて上場廃止警告を受け、その後ビットコイン価格の反発によって一時的に危機を乗り越えた。しかし、長くは続かず、2026年1月14日、ナスダックは再び通知を発出。嘉楠科技のADS終値が30営業日連続で1ドルを下回り、7月13日までに（終値が10営業日連続で1ドル以上に達するという）コンプライアンス要件を満たす必要があると通告した。

7月13日、最初の猶予期間が満了。嘉楠科技は基準を達成できなかった。同社は7月1日、上場市場をナスダック・グローバル・マーケットから、比較的ハードルの低いナスダック・キャピタル・マーケットに緊急移行し、180日間の追加期間を求める申請を提出した。

7月15日、この申請が承認され、新たなデッドラインは2027年1月11日に設定された。

ナスダックの規則によれば、その時点までにコンプライアンスを回復できなければ、嘉楠科技は最終的に上場廃止となる可能性がある。同社は、必要であれば株価を押し上げるために株式併合の実施を検討するとしているが、これは通常、市場では弱気のシグナルと見なされる。

2026年第1四半期決算：総収益24.3％減、純損失8870万ドル

嘉楠科技の株価低迷には理由がある。最新の決算報告は、同社が深刻な財務上の失血状態にあることを示している。

2026年5月19日、嘉楠科技は未監査の第1四半期決算を発表した。総収益は6270万ドルで、前年同期比24.3％減、前期比68％の急減。純損失は8870万ドルで、前年同期（8640万ドル）からさらに拡大した。同社は2290万ドルの粗損失を計上し、その中には約2500万ドルの非現金性の棚卸資産評価減が含まれている。これは、嘉楠科技がマイニングマシンの在庫価値を大幅に減額せざるを得なかったことを意味し、市場需要の急激な縮小を反映している。

さらに厳しいことに、同社の第2四半期の収益見通しは、わずか3500万〜4500万ドルであり、短期的に業績への重圧が続くことを示唆している。2026年3月31日時点で、同社の現金残高は4350万ドルと、2025年末の8080万ドルから大幅に減少した。ただし、同社は4月に約4200万ドルの顧客売掛金を回収し、流動性はいくらか緩和された。

注目すべきは、主力事業の赤字にもかかわらず、嘉楠科技の暗号資産保有高が過去最高を記録したことだ。第1四半期末時点で、同社は1807.60ビットコイン（価値1億4200万ドル）を保有している。これらのデジタル資産はバランスシート上で一定のヘッジを提供する一方、業績をコイン価格の変動に高度に連動させることにもなる。

最新データによると、嘉楠科技のビットコイン保有高は1915枚に増加したが、その総価値は1.2億ドルに下落している。

AIチップの夢破れと「シャベル売り」の苦境

嘉楠科技の苦境は、部分的には代償の大きな戦略的判断ミスに起因する。

2025年6月24日、同社は非中核事業であるAIチップ事業の終了を発表し、ビットコインマイニングマシンと自己採掘事業に全面回帰した。長年模索してきた「セカンドカーブ」は失敗に終わった。公開資料によると、嘉楠科技の2024年会計年度のエッジコンピューティング製品収入は約90万ドルに過ぎなかったが、関連事業の運営支出は約2142万ドルと、年間総運営支出の15％を占めていた。2024会計年度の純損失2億4980万ドルという重圧の下、「資金を消費するだけで収益を生まない」この事業は断固として整理された。

しかし、主力事業への回帰が嘉楠科技をどれほど楽にしたわけではない。マイニングマシン業界はかつてない競争圧力に直面している。Bitmainなどのライバルと比較して、嘉楠科技の市場シェアは継続的に圧迫されている。2025年第2四半期の総販売ハッシュレートは640万TH/sで、前年同期比わずか3％増。2026年第1四半期の製品収入は4290万ドルに落ち込み、2024年第4四半期の1億6490万ドルから崖のように急落した。

嘉楠科技創業者張楠赓（ジャン・ナンゲン）

マイニングマシンメーカーの本質は「シャベル売り」であり、その命運はビットコインサイクルと密接に結びついている。コイン価格が高騰し、採掘収益が豊富であれば、マイナーの設備投資意欲は旺盛になる。ひとたびコイン価格が低迷し、ネットワーク全体のハッシュレート競争が激化すれば、マイニングマシンの需要は急速に冷え込む。2025年以降、ビットコイン価格は一部の期間で好調だったものの、マイニング業界全体は「半減期後」時代の低限界利益段階に入っており、嘉楠科技の従来型ビジネスモデルは大きな打撃を受けた。

上場廃止と赤字という二重の圧力に直面し、嘉楠科技の経営陣は、垂直統合とエネルギー配置を通じて活路を見出すべく、純粋なハードウェア販売業者から「ハッシュレート・インフラストラクチャー・サービスプロバイダー」への転換を試みている。

自己採掘が重要な切り札となっている。2026年第1四半期末時点で、嘉楠科技は世界10カ所の共同採掘プロジェクトにおける総ハッシュレートを約11 EH/sにまで拡大し、前年同期比66％増、前期比10.7％増となった。同社はCipher Mining傘下のテキサス州ABC Projectsの株式49％を買収した。さらに、カナダでは3メガワットの採掘パイロットプロジェクトを開始し、マイニングマシンの排熱を温室農業に活用することを模索。また、日本の電力エンジニアリング企業と4.5メガワットの契約を締結し、電力網の負荷調整に参加している。

資本面では、2025年11月、嘉楠科技はBH Digital、Galaxy Digitalなどの機関から、バランスシート強化とインフラ拡張のために総額7200万ドルの戦略的投資を獲得した。同年12月、同社取締役会は市場に自信を伝えようと、3000万ドルの自社株買いプログラムを承認した。

しかし、その株価動向は市場がそれを評価しなかったことを示している。

まとめ

嘉楠科技の苦境は、暗号資産マイニング業界全体の冬の時代の縮図である。

2025年以降、グローバル資本市場における暗号資産業界へのナラティブは顕著にシフトしている。人工知能向けコンピューティング需要の爆発的増加に伴い、これまでマイニングマシンと採掘に向けられていた大量の資本が、AIデータセンターと高性能コンピューティングに流れている。マイナーたちはハッシュレートをAIプロジェクトに移行し始めており、ビットコインマイニングマシンの需要余地を直接的に縮小している。

より深層にある課題は、ビジネスモデルの持続可能性である。ASICチップ設計会社として、嘉楠科技は製品競争力を維持するために継続的な研究開発投資を必要とする。

よりマクロな視点で見ると、嘉楠科技はバブル崩壊という過酷な洗礼を経験している。2019年の上場時、同社はブロックチェーン第一号上場企業というコンセプトによって高いバリュエーションを享受した。今や市場はコンセプトに対してではなく、実質的なキャッシュフローと収益力を要求している。

ビットコインの次なる強気サイクルが到来するまで、マイニング企業の収益は引き続き圧迫されるだろう。嘉楠科技は6カ月以内に、サイクルを乗り越える能力を自ら証明しなければならない。