「国運ETF」から「血色の7月」へ、韓国株式市場のレバレッジ危機をどう解体するか

著者：Jae，PANews

7月17日、韓国株式市場は制憲節のため休場となったが、硝煙は消えず、サムスン電子とSKハイニックス関連銘柄は他の市場で売り浴びせに遭った。香港市場の引けでは、南方東英（CSOP）のサムスン電子とSKハイニックスに2倍レバレッジをかけたETFがそれぞれ約20％急落した。韓国の資本市場は、まさに盛夏のなかで記録的な「レバレッジ解消」の津波に見舞われている。

この半月、「国民総株投資」の狂熱的な神話は、冷徹なロスカットのデータによって無残にも打ち砕かれた。2カ月前には、SKハイニックスやサムスン電子の個別株2倍レバレッジETFは「国運の共有」ともてはやされる富への近道として仕立てられ、規制当局自らが規制を緩和し、個人投資家が殺到して、半導体の強気相場から一杯のかけらを得ようとした。しかし、産業見通しが転換し、市場の調整局面が訪れると、このレバレッジ商品は一瞬で「挽き肉マシン」と化した。

市場の暴走と銀行融資の「供給停止」という二重の攻撃に直面し、李在明大統領が緊急介入、監督当局は一夜にして「七つの重い拳」を打ち出した。だが、その前に数十万人の韓国個人投資家はすでに元本消失という暗黒の瞬間に深く沈んでいた。

14.5億ドルが灰燼に帰し、46万口座の元本がゼロに、うち6割以上が若年投資家

7月中旬、韓国の半導体セクターに賭けた個人投資家にとって、毎営業日が苦痛の記録を塗り替えるものとなった。

わずか9営業日で、個人投資家が密集する個別株レバレッジETFの累積評価損は8.8兆ウォン（約59.5億ドル）を超えた。このうち、レバレッジ商品における個人投資家の保有比率は60％に達する。つまり、暴落という「爆弾」のほぼすべてが、リスク耐性が最も弱い一般個人投資家の口座で炸裂したことになる。

ブルームバーグの集計によると、過去1カ月間に韓国個人投資家が高レバレッジ取引で被った経済的損失は14.5億ドル（約2兆ウォン）に上る。しかし、さらに悲惨な強制ロスカットの波はその後も続き、市場全体で120万以上の個人レバレッジ口座が追証の「生死のライン」に抵触した。期限内に追加資金を差し入れることができず、46万口座が証券会社によって一括清算され、20～30代の若年投資家がロスカット全体の62％を占めた。元本がゼロになっただけでなく、「証券会社に借金を背負う」という不条理な悲劇も発生し、若い投資家たちは市場から重い教訓を学んだ。

このロスカットの波は7月中旬にピークに達した。7月1日から13日までの累計ロスカット額は4,519億ウォン（約3.05億ドル）に上った。なかでも、株式の1日当たりロスカット額は7月9日に1,422億ウォン（約9,520万ドル）に達し、ロスカット比率は10.2％に急上昇。7月13日には、市場全体の1日のロスカット総額が3,442億ウォン（約2.32億ドル）に達し、年内最高記録を更新した。

相場のパニックも同時に増幅された。個人投資家がほぼ全力で買い向かっていたSKハイニックスは7月13日に15％超急落し、18年ぶりの最大下落率を記録。同銘柄に連動する2倍ロングETFは崖から転がり落ちるように30％暴落した。韓国総合株価指数KOSPIは日中に9%近く急落し、今年7回目のサーキットブレーカーが発動、6月の過去最高値からの累積下落率は25%にも達した。

市場の恐怖感は雪だるま式に膨らみ、レバレッジの仕組みによってさらに増幅された。個人投資家の大規模なロスカットは、株価下落だけによって引き起こされたわけではない。個別株レバレッジETFに内蔵された毎日のリバランスメカニズムこそが、調整局面を将棋倒しに変えた「災害のエンジン」だった。

さらに悪いことに、リスク管理意識に欠ける多くの個人投資家は下落局面で「死に物狂いで耐える」か、平均取得単価を下げようと買い増しし続けるという、典型的な「ギャンブラー的」な行動に出たため、エクスポージャーは雪だるま式に拡大し、最終的にロスカットへの転落を加速させた。

銀行融資の供給停止、中央銀行が追い打ちの利上げ

市場内のレバレッジ取引が挽き肉マシンの刃なら、市場外の信用枯渇は個人投資家の最後の一滴の血を吸い上げる吸血ポンプだった。

韓国の家計による「借金株式投資」の歴史は古く、上半期の強気相場では、住宅担保や消費者ローンを現金化してレバレッジをかけて入場する個人投資家の需要は極めて旺盛だった。しかし、家計債務の悪性膨張を抑え込むため、韓国監督当局は商業銀行に対し、年間1.5％という家計貸出増加率のハードキャップを設定した。

このレッドラインは年央に、張り詰めた首吊り綱へと変貌した。6月末時点で、韓国五大商業銀行の家計貸出残高は年初から3.7兆ウォン（約25.02億ドル）増加し、年間融資枠の85.3％を消化、残りはわずか約6,395億ウォン（4.31億ドル）となり、うち2行はすでに限度を超過していた。下半期は新規融資ができないばかりか、既存融資の回収を迫られ、融資枠の縮小圧力がかかっていた。

これが意味するのは、7月に株式市場が暴落し、120万口座で追証が一斉に発生した際、個人投資家は突如として「借金ができない」現実に直面したことだ。追加で差し入れる資金がなければ、待っているのは証券会社による強制ロスカットしかない。

追い打ちをかけたのが、韓国中央銀行による予想外の利上げだ。7月16日、中銀は市場の流動性が極めて脆弱なさなかに、爆弾を投下した。基準金利を25ベーシスポイント引き上げ2.75％にすると発表し、3年半ぶりに引き締めへと転換したのだ。政策の本来の狙いは韓米金利差の縮小や外国人資金流出の緩和、ウォン相場の安定だったが、ロスカット旋風のさなかの利上げは、レバレッジ解消の傷口に塩を塗り込むに等しい行為だった。

当日、KOSPIは呼応するように6.37％急落し、SKハイニックスは11.53％急落、レバレッジ解消の負のフィードバックループに火がついた。

七つの急ブレーキ、時限爆弾はそのままに資金の道を断つ

元本消失の大規模な惨劇は急速に政治問題化し、国民の力の安哲秀議員は以前からSNSでKOSPIは「カジノに成り下がった」と痛罵していた。

「国運のカジノ」という悪評と数十万世帯の富が灰塵に帰した惨状を前に、韓国の李在明大統領はサムスン電子とSKハイニックスの個別株レバレッジETFを名指しし、金融当局に早急な対策を厳命した。

7月16日、金融委員会、金融監督院、企画財政部、中央銀行で構成されるF4協議メカニズムは、緊急に「ショック療法」式の鉄腕新規制パッケージを打ち出し、このレバレッジ高熱の沈静化を図った。

注目すべきは、規制当局が既存のETFの強制上場廃止を直接選択しなかったことだ。パニックのなかで「強制的にネット回線を切る」行為は、さらに深刻な流動性の将棋倒しを引き起こしかねないからだ。規制当局の真のロジックは、既存のバブルを自ら破裂させるのではなく、参入障壁を引き上げ、新規資金の流入を断ち切ることで、市場を長い受動的在庫調整期間に追い込むことにある。

新規制の施行が目前に迫り、韓国個別株レバレッジ市場の制度は強制的に刷新され、異常な投機熱はひとまず退潮するとみられる。しかし、リスクが真に除去されたわけではない。現在、韓国株式市場には依然として35兆ウォン（約235.5億ドル）超の信用取引残高が未決済のまま残っている。信用収縮と利上げサイクルのなかで、既存のレバレッジ口座は実質的に緩衝材を失っている。

ソウルを吹き抜ける金融の寒風は、株式市場の狂熱に溺れていた個人投資家たちを覚醒させた。投資家の実体所得の裏付けも、厳格な監督規制の制約もないレバレッジのイノベーションは、本質的にすべて富のバブルを積み上げているにすぎない。ひとつの大陰線が突き刺されば、すべての虚構の繁栄は市場によって清算され、最終的にその代償を負うのは、常に最も弱い立場の個人投資家なのである。