S&Pダウ・ジョーンズとPanteraが暗号資産指数を発表、ビットコインは「収益を生まない」として除外

著者：クロード、深潮 TechFlow

深潮ガイド： S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス（S&P Dow Jones Indices）は Pantera Capital と共同で S&P Pantera デジタル資産指数を発表し、18 種類のトークンを採用したが、ビットコイン、XRP、ミームコインをすべて除外した。

選定基準は S&P 500 の「財務的実現可能性」基準を参考にしており、プロトコルが複数四半期連続でプラスの収益を計上し、トークン保有者に価値を分配することを求めている。これは世界最大の指数算出会社が暗号資産分野にファンダメンタルズ・スクリーニングの枠組みを初めて導入したもので、ETH、BNB、SOL、TRX、HYPE が上位 5 つの保有銘柄に名を連ねている。

世界最大の指数算出会社が正式に「収益」を暗号資産への参入チケットに変えたが、ビットコインはそれを手に入れられなかった。

S&P Global の 7 月 21 日付公式プレスリリースによると、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスと Pantera Capital は共同で S&P Pantera デジタル資産指数（S&P Pantera Digital Asset Index）を発表した。同指数は実際の使用事例とリアルな収益を持つトークンおよび企業のみを組み入れ、ビットコインとミームコインを除外している。

S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス CEO のキャシー・クレイは、ビットコインが同指数の中核テストに合格しなかったと述べた。すなわち、リアルなプロトコル収益を生み出すことである。 Pantera の創業者ダン・モアヘッドは、7 月の Blockchain Letter で、機関投資家が繰り返し投げかける質問は 2 つだけだと指摘した。「このプロトコルはどのようなサービスを提供しているのか」「それは収益を生み出しているのか」である。

S&P 500 に倣い、「財務的実現可能性」が暗号指数の新たな尺度に

この選定手法の核心的なヒントは S&P 500 に由来する。

S&P 500 は構成銘柄に対し、4 四半期連続で GAAP ベースの黒字を計上することを求めている。S&P Pantera デジタル資産指数は、この原則を暗号資産分野に移植し、プロトコルが複数四半期連続でプラスのプロトコル収益（最低基準を超える必要あり）を計上し、オンチェーンデータプロバイダー Artemis によって検証されること、そして収益が、バイバック、インフレ調整後のステーキング報酬、分配、またはトークン保有者が管理するトレジャリーなどのメカニズムを通じてトークン保有者に還元されることを要求している。

初期スクリーニング後、指数は過去 2 四半期の収益に基づいて適格資産をランク付けし、適格資産の総収益の 99% をカバーするまで段階的に組み入れる。

指数は 18 の構成資産で構成され、浮動株調整時価総額加重方式を採用し、四半期ごとにリバランスされる。単一トークンのウェイト上限は 35%、その他のトークンは 20% とされている。これらのウェイト制限は、S&P が株式指数で使用しているルールと一致している。

上位 5 つの保有銘柄：ETH、BNB、SOL、TRX、HYPE

指数の上位 5 つの保有銘柄は、イーサリアム（ETH）、BNB、Solana（SOL）、トロン（TRX）、Hyperliquid（HYPE）である。Pantera は Blockchain Letter で、Aave も指数の構成銘柄の一つであることを明らかにした。

Pantera は、指数に採用されたすべてのプロトコルの過去 2 四半期の年換算収益が合計で 30 億ドルを超えると述べた。採用された各プロトコルは、顧客が対価を支払うサービスを提供しており、そのトークンには証明可能な価値蓄積メカニズムが備わっている。

18 の構成トークンの完全なリストはまだ公表されていない。

ビットコインが除外された理由は？Pantera が 3 つの理由を提示

Pantera は Blockchain Letter の中で、ビットコインを除外した理由を詳しく説明している。

第一に、ビットコインは通貨型資産であり、機関投資家は通常、単一資産 ETF を通じて既に BTC へのエクスポージャーを有しており、その配分に関して既定のポリシーを持っている。第二に、既存の暗号指数はビットコイン、ミームコイン、そして実際に収益を生み出すプロトコルを同じバスケットに混在させており、機関投資家がファンダメンタルズに基づいて引き受けることが難しい。第三に、ビットコインはプロトコル収益を生み出さず、指数が設定した財務的実現可能性のスクリーニングを通過できない。

Pantera は、デジタル資産業界のナラティブのジレンマは物差しそのものにあると考える。現在の主要なベンチマークはビットコインの価格しか見ておらず、実際にユーザーが対価を支払うプロトコルと、経済的機能をまったく持たないトークンを区別できない。

現時点ではベンチマーク指数のみ、ETF 商品は進行中

同指数は現在、ベンチマーク指数としてのみ公表されており、指数に連動する ETF や投資商品はまだ発売されていない。Pantera は、指数に基づく ETF およびその他の商品について、資産運用会社との協議を開始したと述べている。

注目すべき点として、Pantera Fund V がすでにモルガン・スタンレーのオルタナティブ投資プラットフォームで提供が開始されており、これは主要なグローバル資産管理プラットフォームを通じて提供される初のブロックチェーンベンチャーキャピタルファンドとなった。モルガン・スタンレー傘下の 1 万 6,000 人以上のファイナンシャルアドバイザーとその顧客がこのファンドにアクセスできる。Pantera とモルガン・スタンレーのパートナーシップは、今後この指数に基づき富裕層向けの商品を開発する上で、既存の流通チャネルを提供するものとなる。

コミュニティの議論：ビットコインの「デジタルゴールド」というナラティブは、これにより一層強固になるか？

このニュースは Reddit の r/CryptoCurrency コミュニティで活発な議論（380 以上の賛成票）を引き起こし、議論は主に 2 つの方向に集中した。

一部の Reddit ユーザーは、将来的にこの指数に基づく非 BTC ETF が、アルトコインにより大きな機関投資家向けエクスポージャーをもたらす可能性があり、投資家はビットコイン ETF と単独のアルトコインアロケーションを組み合わせて利用できるとみている。一方で、ビットコインの除外がむしろその「デジタルゴールド」としての位置づけを強化し、他の暗号資産はますますユーティリティネットワークや収益創出型テクノロジープラットフォームと見なされるようになるという意見もある。

また、現時点では同指数はあくまでベンチマークであり、買いや空売りはできず、実際の市場への影響は ETF 商品が実現してから顕在化するだろうとの指摘もある。

より広い背景：機関投資家の暗号資産配分には巨大な商品ギャップが存在

Pantera は Blockchain Letter で、市場のギャップを説明するために一連のデータを引用している。バンク・オブ・アメリカとフィデリティは現在、顧客に対しポートフォリオの 1% から 4% をデジタル資産に配分するよう推奨しているが、JP モルガン・プライベートバンクは 89% のファミリーオフィスが依然としていかなるデジタル資産も保有していないことを明らかにした。EY の調査では、機関投資家の 60% が取引所やオンチェーンでの直接取得よりも、登録投資商品を通じたエクスポージャー獲得を好むことが示されている。

Pantera は、これは信念のギャップではなく、商品のギャップだと指摘する。既存のマルチアセット商品はビットコインに過度に集中しており、純粋に時価総額加重であり、ミームコインと実際に収益を上げているプロトコルを同列に扱っている。

同指数の発表は、アルトコインシーズンのシグナルがまだ確認されていないものの改善しつつある時期に行われた。CoinGlass のアルトコインシーズン指数は 7 月中旬に 58 まで上昇し、中立の節目を上回ったが、セクターローテーションを確認する 75 の閾値は依然として下回っている。