作者：豆丸了
2026年7月13日、ソウル。
韓国総合株価指数KOSPIは1日で8.95％急落し、今年7回目のサーキットブレーカーが発動された。韓国人にとって「国運株」とみなされているSKハイニックスは1日で15.37％の大幅安となり、ここ20年近く見られなかったほどの下落率を記録した。サムスン電子も10％以上下落した。
120万を超えるレバレッジ口座に追証通知が届き、証券会社のシステムは32万から46万の口座を自動的に強制決済した。さらに深刻なのは、ロスカットした人の62％が20～30代の若者だったことで、ある者は婚約者の家の頭金を失い、ある者は借金で株を買っていた…。
釜山では、ある20代の若者が、株系YouTuberの推奨を信じて損失を出した腹いせに、刃物を持ってそのYouTuberを刺す事件も起きた。
こうした言葉はかつて、暗号資産市場の暴落後の光景を描写するのに使われることがほとんどだった。しかし今、それはハイテク株ブームが去った後の韓国、米国、日本市場で繰り返し上演されている。
急騰急落は表面上の現象に過ぎず、本当に変わったのは価格の決まり方だ。ナラティブがバリュエーションを圧倒し、レバレッジが感情を増幅させ、ソーシャルメディアがコンセンサスを急速に極端へと導いている。
世界の株式市場、特にハイテク株は、ますます暗号資産市場のようになりつつある。
「原生家庭」への回帰
「原生家庭へおかえりなさい。」
暴落後、株式市場に転戦した暗号資産トレーダーたちは次々と損失を綴った投稿をしたが、このようなコメントがコメント欄の随所に見られた。
いわゆる「原生家庭」とは、暗号資産を指す。2025年下半期から2026年初頭にかけて、「原生家庭からの脱出」という一大ドラマが暗号資産市場で上演された。
暗号資産市場で長年揉まれてきた多くのKOLやベテランプレイヤーが、この市場に自信を失い始めた。ビットコインは横ばいでもみ合い、取引量は低迷し、ミームコインは投資家を次々と食い物にし、多くの人が「この業界はつまらなくなった」と感じ、米国株へと注意を向け始めた。
この選択は極めて合理的に見えた。
株には売上高があり、利益があり、決算報告があり、さらにSECの規制もある。キャッシュフローに乏しく、完全にコンセンサスのみで価格が決まる暗号資産プロジェクトと比べると、米国株は少なくとも、より成熟した安全な資産に思われた。
暗号資産トレーダーたちが持ち去ったのは流動性だけではなく、その取引手法も同様に持ち込まれた。
暗号資産市場では、彼らは新しいナラティブを追いかけ、高いボラティリティを求めて銘柄選定を行い、レバレッジを駆使し、ソーシャルメディアの感情に応じて素早くポジションを入れ替えることに慣れている。株式市場に参入した後も、この方法論はほとんど変わらず、ただ取引対象がトークンからAI、ストレージチップ、レバレッジETFに変わっただけであり、何度も大きな成果を挙げてきた。
ストレージ株はすぐに新たな集団的コンセンサスとなった。
その理屈は複雑ではない。AIサーバーはより多くの広帯域メモリを必要とし、HBMは供給が追いつかず、ストレージ価格は上昇する。Micron、サムスン電子、SKハイニックスは当然、最も直接的な「つるはし売り」となり、ジャスティン・サン氏の「ストレージは永遠に不足している」という言葉はさらに深く浸透した。
少なからぬ暗号資産KOLが転身し、米国株やストレージサイクル、AI設備投資について語り始めた。SKハイニックスを2倍ロングする商品なども、普通の株式よりも「効率が高い」賭けのツールとして扱われた。
7月に相場が反転するまでは。
ビットコインがむしろ「低ボラティリティ資産」に
高値から半値になるまでどれくらいかかるのか？
ビットコインは268日、銀が同様の下落幅を達成するのに169日かかった。
これに対し、SanDisk（サンディスク）の約55％の下落はわずか36日、SKハイニックスの約53％の下落はわずか34日だった。
同じ「半減」でも、ビットコインは9ヶ月近くかかったのに対し、ストレージ株はわずか1ヶ月余りだった。
これこそが今回の相場の奇妙な点だ。過去には、投資家はビットコインが数日のうちに急騰急落することを心配し、株式は収益と評価に基づいてゆっくりと調整されるものだった。しかし今、一部のハイテク株は暗号資産よりも短い時間で、完全なバブル崩壊のプロセスを終えているのだ。
非常に直感に反するが、一部のハイテク株と比較すると、ビットコインは相対的に安定しつつある。
チャールズ・シュワブの統計によると、2025年のビットコインのヒストリカル・ボラティリティは約42％、最大ドローダウンは約32％。同期間のテスラのボラティリティは約63％、最大ドローダウンは48％、エヌビディアのボラティリティは約50％、最大ドローダウンは37％だった。
ビットコインは依然として高リスク資産だが、一部の大型ハイテク株の方が値動きが激しいだけだ。
Bitwiseは2026年の年間見通しの中で、ビットコインの全体ボラティリティが引き続きエヌビディアを下回る可能性があると予測すらしている。
だから今の状況はかなり不条理だ。ビットコインはますますハイテク株のようになり、ハイテク株はますますビットコインのようになっている。
ナラティブが評価のアンカーになるとき
暗号資産市場には古くから「トレードとはナラティブを買うことだ」という格言がある。
2026年の世界のハイテク株は、この言葉を現実に変えつつある。
AIはもちろんエアではない。エヌビディア、マイクロソフト、グーグル、そして大手クラウド企業は実際の収益を持ち、データセンターに巨額の資金を投じている。
しかし「AIが確かに価値を生み出す」から、「AIに関わるあらゆる企業がどんな価格ででも買う価値がある」へと至るまでには、長い道のりがある。
最も過熱した局面では、この道のりは市場によって完全に省略された。
AIサーバー、光トランシーバー、ストレージチップ、データセンター、電力設備、さらには原子力企業まで、AIサプライチェーンに組み込みさえすれば、株価はたちまち急騰しうる。事業はまだ計画段階で、受注も確定していないのに、市場はまず数年後の最良の結果に基づいて価格を決定してしまう。
韓国の物語は「AI半導体が国の命運を左右する」というものだった。KOSPIが史上最高値を更新し続けるにつれ、ますます多くの家庭が未成年の子供のために証券口座を開設し、サムスン電子やSKハイニックスといった人気銘柄を長期の贈り物として与え始めた。
中国A株市場にも同様の集中が現れた。2026年上半期、TMTセクターの時価総額は41.78兆元（人民元）に達し、A株の総時価総額の約31.45％を占めた。一部の取引日では、ハイテクセクターの売買代金が一時、市場全体の半分近くに達した。
米国市場は長期間にわたり、少数の大型ハイテク企業を中心に価格形成が行われてきた。指数の上昇がますます数社の企業に依存するようになり、ファンド、オプション、個人投資家がこぞって同じ銘柄に殺到するとき、分散されているように見えるポートフォリオも、実際にはすべて同じAIの物語に賭けていることになる。
これはかつての暗号資産市場と非常に似ている。2021年、ドージコインが急騰したのは、技術的ブレークスルーがあったからではなく、イーロン・マスクがツイートしたからだ。2026年のハイテク株急騰も、すべての企業が業績を爆発させたからではなく、ChatGPTによってあらゆる人が「AIがすべてを書き換える」と信じ込んだからだ。
ナラティブがこれほど迅速に市場を支配できるようになったのは、情報伝達の方法の変化とも無関係ではない。
過去において、株式情報は主に決算報告、リサーチレポート、機関投資家向けロードショーから得られたものだ。今日では、ますます多くの人の投資判断がYouTube、X、ショート動画、有料コミュニティに基づいている。
複雑な企業調査は、数語の言葉に圧縮される。時間がコンピューティングパワーと光トランシーバーの価値を証明する、AIのコンピューティングパワーは永遠に足りない……
ソーシャルメディアのアルゴリズムは慎重さを評価しない。一攫千金を成し遂げる話は常にアクセスを集める「必勝パターン」だ。ある者はオプションで一夜にして資産を倍増させ、あるサラリーマンはストレージ株に大きく賭けて経済的自由を手に入れ、ある者はレバレッジETFで数ヶ月のうちに数年分の給料を稼いだ。
チャートこそが最高の宣伝だ。大勢の専業主婦やおばさま方がへそくりを持って市場に参入し始め、さらには家を売って株式投資に走る者さえ現れた。まるで数年前、学生たちが学校を辞めてWeb3にオールインした時のようだ……。
レバレッジの狂騒
暗号資産市場で最も恐ろしいのはボラティリティそのものではなく、レバレッジとボラティリティの致命的な組み合わせだ。2026年の世界の株式市場は、これを完璧に再現しつつある。
2026年5月27日、韓国取引所は個別銘柄を原資産とする2倍レバレッジETF16銘柄の上場を承認した。対象銘柄はサムスン電子とSKハイニックスである。
個人投資家は熱狂した。承認から7月中旬まで、韓国の個人投資家は累計で14兆ウォン（約640億人民元）の個別株レバレッジETFを買い越した。同期間に海外投資家が買い越したのはわずか約2兆ウォンだった。
これらのETFには、いくつかの致命的な設計上の特徴がある。
こうした商品は毎日ポジションを組み替える。値動きが激しくなるほど、純資産価値の目減りは顕著になる。仮に株価が10％下落した後、11.1％上昇した場合、株価は元の水準に戻る。しかし、対応する2倍レバレッジ商品はまず20％下落し、その後22.2％上昇しても、最終的に約2.2％の損失が残る。
急落局面では、問題はさらに深刻になる。
目標レバレッジを維持するために、商品は下落後に受動的にリスクエクスポージャーを削減しなければならない。その売りが原資産の価格をさらに押し下げ、価格下落がさらなるポジション縮小、ストップロス、追証プレッシャーを引き起こす。
ゴールドマン・サックスは後に、この商品群の「急速なレバレッジ解消」がKOSPIの日内異常変動の主因であり、機関投資家の売り越し額の62％がETF関連の清算に由来すると指摘した。
2ヶ月後、韓国当局はすべての新規個別株レバレッジETFの上場を緊急停止し、最低証拠金を1,000万ウォンから3,000万ウォンへと大幅に引き上げ、しかも現金のみを認めることとした。
しかし、もう遅かった。2.3兆ウォンの強制決済額と、数十万世帯の富が灰燼に帰した。
世界で最も厚みのある米国株式市場でさえ、レバレッジの反動を経験している。
JPモルガンのアナリストが最近指摘したところによると、米国株式市場にはまだ「レバレッジ解消の余地」があり、4月以前の水準に戻るには3ヶ月かかる見通しだ。
ストレージチップ株レバレッジETFの純資産残高と原資産時価総額の比率は、株式ETF全体の平均の3倍に達している。たとえレバレッジ型株式インデックスETF全体で見ても、その比率は自身の歴史的水準と比較して高い位置にある。
一つの退行
「株式市場の暗号資産化」とは、株式が暗号通貨と完全に同一になったことを意味するわけではない。
株の背後には依然として企業、資産、収入、キャッシュフローが存在し、財務開示、監査、規制もある。市場の熱狂が冷めたとしても、実際に収益を上げている企業には依然として計算可能な価値が存在する。
本当に変化したのは取引のレイヤーだ。
かつて人々は、ある企業の将来利益を買っていた。今では、ますます多くの人がテーマの熱度を取引している。
株式市場の暗号資産化とは、本質的に脱理性化の革命である。
従来型の株式市場ではPERやキャッシュフローが重視されるが、暗号資産化した株式市場ではナラティブや想像力が重視される。従来型の株式市場ではボラティリティ20%が高水準とされるが、暗号資産化した株式市場では個別銘柄の日中変動が10%から15%になるのが常態化している。
伝統的な株式市場のレバレッジは信用取引や空売りによってもたらされ、仮想通貨化された株式市場はETF、デリバティブ、クオンツ戦略によってもたらされる。伝統的な株式市場の情報はリサーチレポートや決算短信から得られ、仮想通貨化された株式市場の情報はツイッター、YouTuber、コミュニティから得られる。伝統的な株式市場では機関投資家が合理的な価格形成を行うが、仮想通貨化された株式市場では機関投資家が個人投資家化し、クオンツは上げを追い、下げで売り抜ける……
さらに笑えるのは、今やビットコインがETF、機関化、ボラティリティの低下を通じて株式のようになろうと懸命になっており、徐々に主流金融に受け入れられつつあることだ。
これは不条理な交差点である。
仮想通貨の世界から株式市場に転戦した人々は、最終的に自分が「原家族」から離れていなかったことに気づく。そこには壮大な物語、込み合ったポジション、容易に得られるレバレッジ、そして誰もが他人より先に退場できると信じている、繰り返される仕組みがある。
韓国の個人投資家が取引フォーラムに書き込んだその言葉は、誰もが心に留める価値がある：株取引を始める前の日々に戻りたい、私のお金を返してほしい。
しかし、市場は決して返金しない。
