作者：佐爺歪脖山
金融は社会動員の手段である
新たな冷戦に「鉄のカーテン」はなく、あるのは互いに絡み合う関係だけだ。
1945年以降の米ソ冷戦は、しばしば全面核戦争の危機下における局地的な熱戦として描かれ、両陣営は東欧平原でいつでも鋼鉄同士の激突に備えていた。
しかし、第二次世界大戦の血肉を賭した戦いをひとまず脇に置けば、1929年の「大恐慌」以降、ソ連はアメリカの技術と資金を吸収し続けており、第二次世界大戦後、ロンドンに巨大なユーロダラー市場が築かれたが、その主な取引相手もソ連・東欧圏だった。
この視点に立てば、冷戦を「貿易戦争」と見なしてこそ意味が生まれる。ソ連はコメコン（経済相互援助会議）体制を築いたが、これは関税と貿易に関する一般協定（GATT、WTOの前身）、IMF、世界銀行といったアメリカ・西側主導の枠組みに本質的に劣っていた。なぜなら後者には、金融システムの下での完全な駆け引きが内包されていたからだ。
相手国さえもドルを手放せなくなった時、その勝負の行方はすでに決している。
旧冷戦は貿易、新冷戦は金融
経済危機とは資本主義の周期的な淘汰メカニズムであり、危機を生き延びるたびに、アメリカの金融制度は過去の危機への過剰反応を内包しながら複雑さを増してきた。
1907年の経済危機は連邦準備制度（FRB）を生み出し、その後1913年にはアメリカのGDPと工業生産高は英国を追い越していた。そして1929年に始まる大恐慌は、株式市場の異常な過熱に端を発したとはいえ、実のところアメリカに、世界貿易システムをアメリカ中心で維持する能力がなかった、あるいは維持できなかったことに起因する。
実際、ソ連が大恐慌後にアメリカの生産力を吸収できたのは、この時期のイデオロギーが生存という現実に劣っていたからであり、生活は常に政治に優越する。それはソ連にとっても、アメリカにとっても同じことだった。
簡単に言えば、第二次世界大戦前の世界システムの中核は貿易システム、すなわち実体商品の国境を越えた移動だった。我々が知るサプライチェーン、SWIFT、ドルといったものは、この時点ではまだ重要ではなく、関税制度こそが貿易の可否を握る鍵だった。
この思考慣性を引きずったまま、戦後のソ連はコメコン体制を選択した。加盟国間の貿易決済は「振替ルーブル（TR）」で行われたが、それは本質的に帳簿上のポイントに過ぎず、厳しく管理され、十分な柔軟性を欠いていた。
しかし、この時アメリカは金融の放任や無秩序な自由を選んだわけではない。戦後の西側貿易体制もまた相当程度は規制されていた。コメコン体制内部の重工業は最低限の生存需要を保障できたし、ソ連の対外向け石油産業は、戦禍で荒廃したヨーロッパの復興において常に強力な決済手段だった。
真の転換点は1970年以降の新自由主義だった。米英などは率先して自国の生産ラインを解体し、それを民間やアジア諸国の手に委ねた。唯一の条件は、アメリカの技術管理、金融秩序、そしてドル体制を受け入れることだった。これは当時のソ連から見れば自殺行為に他ならなかった。一体アメリカは、ディズニーと外国人で自国を防衛しようというのか。
画像説明：米国システムへの歴代の挑戦者たち
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最終的に、ベトナムの泥沼と石油危機に陥ったアメリカは、ディズニーを武器にソ連の鉄の奔流を打ち負かしたのだ。
ソ連が何を間違えたのかを断じるのは難しい。アメリカの産業空洞化は、今日に至るまでラストベルトに傷跡を残し、怒れるレッドネックたちはトランプを選択した。「鉄の女」サッチャーはオーグリーヴの炭鉱労働者を鉄の蹄で踏みにじり、イギリスにいまだ癒えぬ集合的トラウマを残した。
ただ、ソ連・東欧圏の遺産はあまりにも豊かだった。市場と労働力が欧米に絶え間なく流出したことに加え、Googleの創業者ブリンやイーサリアムのリーダー、ヴィタリックは、無形の収穫物だった。彼らは皆、ディズニーの虜囚であり、石油貿易が生み出したAK47ではなかったのだ。
だから、WTOがコメコンを打ち負かしたとも、スターウォーズ計画がソ連を疲弊させたとも、単純に考えることはできない。金融の社会的動員力と浸透力は長らく過小評価されてきた。U2偵察機はソ連のミグ回廊を越えられなかったが、ドルはそれを越えた。ヴィクトル・ツォイもまた、それを越えたのだ。
ソ連のドル需要を利用し、それを創り出すことで、最終的にソ連は自らを絞め殺す縄を買わされたのである。
ソ連との対決が外へ向けた金融戦だったとすれば、日米摩擦は内部に新たな風を吹き込むものだった。
あの時、まさにあの瞬間、日本は国家を挙げてDRAMを育成する重要な局面にあった。
1985年のプラザ合意であれ、その後のアメリカが立法・行政・司法の混合手段で日本の半導体産業を制限したことであれ、アメリカは常に貿易を先行させ、最終的には金融、すなわち米国債に着地させた。
特に、三菱、日立などの日本企業によるアメリカ半導体IP「窃取」を口実にスーパー301条が発動され、1987年にはレーガン政権が日本の半導体産業を制裁し、台湾や韓国などの同盟国への半導体技術移転を開始した。
今この時も、長鑫（CXMT）が東芝に取って代わり、Kimi K3がA\と遭遇しているに過ぎない。
ソ連がドルを渇望した貿易需要と比較して、日本の米国債需要もプラザ合意後、両国の「マクロ経済」協力の一環として急増した。そして為替の自由化もまた、その一連の動きの直接の産物だった。
画像説明：米国債の競争レース
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ソ連の石油貿易によるドル獲得から、日本の半導体による米国債獲得まで、アメリカの金融手法は常に一枚上手だった。
中国にも特段の例外はなく、2001年に関門を突破してWTOに加盟し、8億枚のシャツでボーイング機を買う苦力の生活を送り、2018年には「貿易戦争」に見舞われた。そこでもやはり、関税の棍棒とスーパー301条というおなじみの手段が使われた。
しかし今回は、双方の政策ツールボックスが混合されるという複雑な様相を呈している。ソ連と比較すれば、中国は超巨額のドルを保有し、貿易品目も単一ではなく相互に行き来があり、モノとサービスが緊密に結びついている。
日本と比較すれば、中国の米国債保有はすでに頂点に達し、アメリカにとって最大の債権者となっている。しかしアメリカは中国に半導体産業を放棄させることは力ずくではできない。福建晋華（JHICC）は踏み潰されたが、長鑫（CXMT）、長存（YMTC）、SMICは絶え間なく成長を続けている。
2018年から2026年のトランプ訪中に至るまで、アメリカは過去の貿易戦争・金融戦争のあらゆる手段を駆使した。そして、ロシア・ウクライナ戦争と同様に、「1時間22分」での電撃的解決は長いもつれ合いの前奏曲となり、双方は苦しい対峙の段階へと突入した。ここにテクノロジー・金融戦争が登場する。
テクノロジーの金融化、株式市場の政治化
歴史の経緯をひもとけば、三度の貿易戦争には内在的な継承関係がある。米ソは平行するシステム、日米は従属関係、そして米中は相互に埋め込まれた関係だ。
アメリカはまるでラスボスのようだ。挑戦者たちは毎回、全力で挑んでくるが、ソ連は日米ほどの経済的緊密さに全く到達できず、門外漢としてあっけなく死んでいった。一方で中国は現在、最も遠くまで歩みを進め、すでに金融の領域に達している。この金融化はドルと米国債という既存の枠組みを超越し、初めて価格決定権においてアメリカに挑戦している。
アメリカは産業が弱く金融が強いため、金融商品をさらに買い進める（ロングする）だろう。一方、中国は産業が強いが金融は弱いため、伝統的な貿易戦争を耐え抜いた後、産業を金融上の強みに転換する必要がある。個人の米国株購入制限から信託税の導入まで、すべては資金を集中させて自国の金融市場を強化し、それによって自国の産業システムを逆に育成するためだ。
画像説明：政策相場だけが唯一の強材料
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この視点から見れば、3月に李在明がレバレッジ拡大を呼びかけ、7月からレバレッジ規制が始まったことで、韓国で最も美しかった夏は短かっただけでなく、人為的な変動性が極めて強かったことが分かる。
一方、米国株のAI、半導体、ロボット工学はかつてない活況を呈している。DeepSeek R1やKimi K3、DUV露光装置をめぐる噂の中、日増しに強まるトランプ氏の利下げ要求のもと、トランプ—バイデン—トランプ、パウエル—ケビン・ウォーシュという回転ドアを経ても、なお堅調を維持している。
この堅調さこそが国家の意志であり、党派を超えた集合的観念だ。言い換えれば、米国株は新たな「ソブリン級資産」になりつつある。
これは決して大げさな話ではない。1672年、イングランド王チャールズ2世による金細工師への債務不履行が、最終的に1694年のイングランド銀行設立を生み、国債が真に「ソブリン級資産」となった。ブレトンウッズ体制崩壊後のペトロダラー、そして現在のAI関連米国株も、過去の危機が何度も反復された末の現実的な産物に過ぎない。
したがって、2018年の中米貿易戦争は、実際にはアメリカの歴史的な条件反射であり、貿易戦争の手法で中国を世界経済・貿易システムから排除しようとしたのだ。同時に、対日プラザ合意を参考に、金融手段で中国の半導体産業を打ち砕こうとした。
中米貿易戦争の休戦後、トランプ氏はさらにテクノロジー戦争へと舵を切り、このテクノロジー戦争は相当程度、金融の形で表現され、金融の最も直接的な形が米国株なのだ。
画像説明：テクノロジー戦争の新たな戦い方
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今日の中米株式市場における銘柄の対峙では、長鑫科技（CXMT）や月之暗面（Moonshot AI）が象徴である。長鑫科技は韓国半導体と米国株の急落を引き起こし、月之暗面はオープンソースに対するアメリカの複雑な姿勢を喚起した。ましてや、米FCCはすでにロボットへの封じ込めに着手しており、宇樹科技（Unitree）に代表される中国のロボット産業を標的にしている。
このテクノロジー戦争は、アメリカや西側のテクノロジー産業が規模や性能で中国に先行できない、という意味ではない。むしろ、多くの場合、中国側の対応銘柄は、アメリカが0から1を実現した上で、より大規模な研究開発と生産を達成しており、販売の方向性さえも欧米市場であり、本質的には依然として米欧主導のシステムの一部なのだ。
長鑫、禾賽（Hesai）、DJI、さらにはBYDでさえも、アメリカ市場への参入を望み、ドルを使用することを望んでいる。この原動力は、数十年にわたる慣性に根差している。
しかし、世界はますます二つの世界システムへと分断されつつあり、双方がそれぞれの領域で自然独占を達成すれば、相手に大打撃を与えることができる。ただ、その大打撃の場が従来の貿易シェアではなく、株式市場を標的としているに過ぎない。
ただし注意すべきは、米国株が新たなソブリン級資産となり、A株が新たな制限付き資産となることが、両国の株式市場が永遠に上昇することを意味するわけではないという点だ。これは、米国債利回りが世界的に認められた無リスク金利であることと、米国債が米国政府の大きな悩みの種であることが、同型かつ同期的に存在するのに似ている。
真の示唆は、過去30年間、アップルやグーグルなどが効率性によって世界中で構築してきた消費者向け独占企業が、それぞれのシステム内で、局所的に独占的収益を上げられる企業に取って代わられ、新たな競争の的となるということだ。
これはAIがバブルかどうか、半導体サマーが終わったかどうかよりも重要で、誰もが自らの選択をしなければならない。
結語
最も狂乱した金融危機には、人類史上最大のアルファリターンが潜んでいる。
1672年に破産した銀行家からイングランド銀行設立まで持ちこたえるのに、一世代の青春が費やされた。ロボットの禁止議論であれ、DUVの混迷であれ、その根本は市場需要ではなく、国家意志そのものなのである。
ある意味で、ピーター・ティールらはこの転換を見抜いており、シリコンバレー＋軍需産業（例：アンドゥリル）、暗号資産VCも新たな機会を見出しており、アメリカ＋製造業（例：パラダイムが投資する受注加工の小工場SendCutSend）がそれだ。
幸いなことに、TradeXYZにはPre-IPO Perp（永遠先物）があり、長鑫に事前の値付けを提供している。少なくとも、裁定取引というビジネスは、二大強権の前で、依然として最も高価な参入退出経路である。
風浪が大きければ大きいほど魚は高くなる、この大争の世に敬意を！
