作者：Azuma、Odaily プラネットデイリー

日本時間7月31日、ビットコイン財務準備企業Strategyは米国市場の引け後、2026年第2四半期決算を正式に発表した。

決算によると、Strategyの第2四半期の総収益は1億2200万ドルで、前年同期比6.9％増加した。しかし、ビットコイン価格の変動の影響を受け、82億2000万ドルの純損失を計上し、このうちデジタル資産の公正価値変動による未実現損失は83億2000万ドルに達した。

従来の決算の視点から見れば、これは間違いなく悪い内容だ。しかしStrategyにとって、市場はすでにBTC下落局面における準備資産の純資産価値の減少を織り込んでおり、投資家がより注目しているのは、創業以来最も厳しい資本構造のストレステストを経て、Strategyが自らの資金調達モデルの持続可能性を改めて証明できるかどうかだ。

今年5月以来、Strategyの最も重要な資金調達ツールであるSTRCは、額面100ドルから徐々に乖離し、一時は74.57ドルの安値を付け、本日の米国市場引け後は暫定89.5ドルで、依然としてペッグ回帰を果たせていない。

今回の決算は、STRC危機が深刻化して以来、Strategyが取引した初の詳細な回答と位置づけられる。結果から見ると、Strategyは依然としてビットコイン戦略を堅持しているが、その資本モデルはすでに激変しており、過去の相対的に固定的な継続的資金調達・BTC積み増しから、現金準備、優先株、普通株、そしてBTC資産そのものを用いたより積極的な資本管理へと転換している。

BTC準備は依然成長も、選択肢は「買い」だけではなくなった

第2四半期、Strategy全体のBTC保有規模は引き続き成長した。

決算データによると、第2四半期末時点でStrategyは84万3775 BTCを保有しており、前期比約11％増加した。同社の現在のビットコイン準備価値は約550億ドルで、1BTCあたりの平均取得コストは約7万5000ドルである。これは、BTC価格の変動により巨額の簿価上の損失を計上したとはいえ、Strategyが「ビットコイン財務準備」という中核戦略を堅持し続けていることを意味する。

さらに、第2四半期の1株当たりビットコイン数（Bitcoin Per Share）は20万1170 satsから21万0824 satsへ増加した。この指標から見ると、Strategyは第2四半期もプラスの資産蓄積を実現した。

ただし注意すべきは、第2四半期末（6月29日）にSTRCのペッグ乖離問題の解決を目的とした「デジタル信用資本フレームワーク（Digital Credit Capital Framework）」を発表して以来、Strategyの現在のBTC資本体系には、もはや「買い」という方向性だけではないことが確定している点だ。

●Odaily注：「デジタル信用資本フレームワーク」の詳細については、『電光石火の五連続！Strategyの自己救済策が正式に発表』を参照。

今回の決算では、同社は初めて体系的にBTCの「現金化計画」（Monetization Program、「デジタル信用資本フレームワーク」計画の一部）の進捗を開示し、7月26日までにStrategyが同計画を通じて約2億1840万ドル相当のBTCを売却したことを明らかにした。

これは、StrategyにとってBTCが、これまでの単なる長期準備資産から、貸借対照表における積極的な管理ツールへと徐々に変わりつつあることを意味する。

Strategyは依然としてBTCを中核的な準備資産と見なすことを強調しているが、デジタル信用体系の拡大に伴い、Strategyはより柔軟な資本構造の構築を試みている。市場環境が良好な時は証券発行で資金を調達しBTC準備を拡大し、市場環境が圧力を受ける時は現金準備、証券買い戻し、BTC現金化計画を通じて流動性管理を行う。

目下の最優先事項は、依然としてSTRCの修復

決算発表後の投資家向け電話会議で、Strategyの経営陣は「STRCを額面に戻すことが、会社の現在の中核的な任務だ」と明確に述べた。

依然として89.5ドル付近で推移するディスカウント状況に直面する中、Strategyの経営陣は電話会議で、STRCを額面レンジに押し戻すための複数の実行可能な道筋を説明した。

Strategy創業者のマイケル・セイラーは、STRCが目標レンジに回復するまで、既存投資家の利益を損なわないよう、Strategyはたとえ一株たりとも割引発行を行わないと強調した。言い換えれば、Strategyの現在の優先事項は、資金調達を引き続き刺激することではなく、自社のデジタル信用体系に対する市場の信認を優先的に修復することにある。

継続的な配当利回りの引き上げによってSTRCの買い需要を刺激するのではないかという市場の憶測に対し、StrategyのCEOフォン・リーは、STRC金利の引き上げは価格を額面に戻す有効な方法ではないと明確にし、会社は年率換算配当利回りを12％に維持する計画だと説明した。利回りをさらに引き上げるよりも、Strategyは現在、現金クッションの積み増しを通じて市場の信認を回復することをより重視している。7月26日時点で、Strategyの米ドル準備は37億5000万ドルまで引き上げられ、2.1年超の優先株配当および債務利払いをカバーできる。

前述の「デジタル信用資本フレームワーク」において、Strategyは最大10億ドルのデジタル信用証券買い戻し計画の開始を開示しており、同計画ではディスカウント取引されているSTRCの買い戻しが優先される。現時点で、Strategyは額面ベースで約2890万ドルのSTRCを買い戻し、実際の支払額は2500万ドルである。

セイラーはまた、この買い戻し計画には依然として9億7500万ドルの枠が利用可能であり、9億7500万ドルでもギャップを埋めるのに不十分な場合、Strategyの最大585億ドルの総準備がバックアップ資金を提供できると強調した。

セイラーは電話会議で、明確なペッグ回帰の時期の参考を示した。STRCの初回上場時、同社は約70取引日をかけて約90ドルから額面付近まで押し上げた。5月28日にSTRCが99ドルのペッグレンジを割り込んで以来、決算電話会議の開催までにすでに40取引日が経過しており、Strategyの経営陣は同じ70取引日を修復サイクルの目標とし、9月8日（70取引日目）をSTRCのペッグ回帰を推進する重要な節目と位置づけている。

Strategyは積極的資本管理へ転換

これまでのStrategyの資本フライホイールのロジックを「増資/社債発行 ➡️ BTC購入 ➡️ 純資産価値と株価を押し上げ ➡️ 資金調達を継続 ➡️ BTC購入を継続」という一方向の循環と要約できるならば、今回の四半期決算は、この一方向モデルの終焉を明確に宣言し、「双方向の積極的資本管理」に取って代わられたことを示している。

電話会議で、フォン・リーはこの転換を詳細に説明した。現在のStrategyは、もはや単なる一方向の「買い手」ではなく、貸借対照表上の四つの中核要素、BTC、米ドル現金準備、普通株（MSTR）、デジタル信用（STRCなどの優先株/転換社債）をすべて連携させ、多方向に配分する動的管理マトリックスを形成している。

●BTCは「一方的な積み増し」から「柔軟な現金化」へ：基盤的な準備としてだけでなく、必要に応じて現金化することで米ドル準備を充実させ、優先株配当を支払い、さらには証券買い戻しの資金サポートを提供できる。

●資本ツールは「単一の増資」から「双方向のアービトラージと買い戻し」へ：市場でSTRCや普通株がディスカウントまたは過小評価されている場合、同社は各最大10億ドルの買い戻し計画を発動し、1株当たりBTCリターン（BPS）の向上を狙う。特定の資産がプレミアムで取引されている場合は、的を絞った増資を行う。

●債務構造の積極的適正化：第2四半期、Strategyは市場の調整局面を利用し、ディスカウント率8%で15億ドルの転換社債を買い戻し、長期債務を82億ドルから67億ドルに削減し、純債務の減少幅は18%に達した。

各資産の柔軟な配分を通じて、Strategyは自らが単にビットコイン価格に連動するETFの代替手段ではなく、資本市場の変動を利用して自己調整と負債管理を行う事業会社であることを証明しようとしている。

今後の試練：STRCのペッグ回帰とBTC価格

総合的に見て、第2四半期の決算はStrategyのストレス耐性とモデル調整能力をある程度示したが、この資本フライホイールが再び加速を取り戻せるかどうかは、依然として短期と長期の二大試練にかかっている。

短期の試金石となるのはSTRCの修復結果である。「デジタル信用資本フレームワーク」の発表後、STRCのディスカウントには一定の緩和が見られるものの、当面はまだ額面取引レンジへの完全な回帰には至っていない。デジタル信用システムの基盤として、STRCが早急に額面取引レンジに回帰できるかどうかが、市場の信用拡張能力に対する信頼のボトムラインを直接的に決定し、そのフライホイールが追加発行による資金調達を再開できるかどうかの前提条件となる。

長期的な試練とは、BTCの相場動向である。Strategyのすべての資本裁定取引と負債管理は、本質的にビットコインの長期的な値上がり期待の上に成り立っており、BTCが低迷から脱し、再び上昇チャネルに戻ってこそ、その成長ロジックが真の支えを得られるのだ。

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