Circle決算発表前夜、ウォール街でCRCLの評価に大きな意見の相違

作者：Azuma、Odaily 星球日报

北京時間8月5日、ステーブルコイン発行企業のCircle（CRCL）は米国株式市場の取引開始前に新四半期決算を発表する予定だが、今回の決算発表を目前に控え、ウォール街ではCircleの将来価値をめぐって既に明確な見解の相違が生じている。

8月3日、モルガン・スタンレー（以下「大摩」）はCircleのレーティングを「イコールウェイト」（Equal Weight）から「アンダーウェイト」（Underweight）に引き下げ、目標株価も106ドルから38ドルへと大幅に下方修正した。

一方、TD Cowenは今回初めてCircleのレーティングを開始し、「買い」（Buy）と格付けして目標株価を82ドルに設定した。

両社がまったく異なる判断を下した背景にある根本的な対立点は、現在のCircleをどう定義するか ── USDCの規模拡大に依存するステーブルコイン発行企業と見なすのか、それともデジタル金融インフラプラットフォームへと進化しつつあるテクノロジー企業と見なすのか、にある。

機関の見解相違：大摩はUSDCの成長に弱気、TD Cowenはプラットフォーム化への転換に賭ける

「アンダーウェイト」評価を提示した大摩のアナリストはJames Faucette氏。TipRanksでは、Faucette氏は星4つ（満点は5つ）の評価を得ており、一般に平均を大きく上回るセルサイドアナリストと目されている。過去2年間の平均リターンはわずか3.1％だが、的中率は60％に達している。

Faucette氏の弱気な論理は、Circleの現在の収益モデルに核心が置かれている。

同氏の見方では、市場はUSDCの将来の成長余地を過大評価している可能性があり、ステーブルコインのユースケース拡大のペースも従来の予想を下回っている。2025年第3四半期以降、USDCの流通規模は実質的に拡大しておらず、現在のところ、送金やステーブルコイン関連のカード決済を除けば、USDCに大規模な新ユースケースはまだ登場していない。

つまり、Circleの現在最も中核的な収入源である「準備金収入」が成長圧力に直面する可能性があるということだ。Circleの主な収入は、USDCの準備資産を現金や短期米国債などに運用して得られる利息収入に大きく依存しているため、USDCの流通量拡大は同社の利益拡大の重要な原動力とみなされることが多い。

Faucette氏は、USDCの規模拡大が鈍化すれば、Circleの将来の収益構造は利益率の低い取引収入へ次第に傾いていく可能性があり、この判断に基づいて、今後のCircleの収益は市場予想を下回る公算が大きく、現在のバリュエーションには過度な成長期待が織り込まれていると指摘する。

Faucette氏と同様の弱気な見方を示すアナリストに、みずほ証券のDan Dolev氏もいる。TipRanksにおけるDolev氏の評価は星4.5とFaucette氏を上回り、同アナリストは先週金曜日、Circleに「ホールド」（Hold）のレーティングを付与したが、目標株価を50ドルから45ドルに引き下げた。

TD Cowenで「買い」評価を提示したのはBryan C. Bergin氏だが、TipRanks上のBergin氏個人の戦績評価はわずか半分の星であり、過去の平均リターンは-3.4％、的中率も43％にとどまる……

Bergin氏は、市場は現在、Circleがステーブルコイン発行企業から、より広範な金融インフラプラットフォームへと変貌を遂げる潜在力を過小評価している可能性があると見ている。

同氏の分析の枠組みでは、Circleの将来価値はUSDCの流通規模だけに依存するのではなく、USDCを軸にしてもっと包括的な金融サービス体系 ── 決済、資金管理、現実資産（RWA）のトークン化、開発者向けサービス、ブロックチェーンインフラなどの事業 ── を構築できるかどうかにかかっていると言う。

Bergin氏は、2030年にかけてUSDCの流通量が約31％の年平均成長率（CAGR）を維持すると予測し、同時に、手数料ベースの収入の伸びは従来の準備金収入を明らかに上回るペースで推移すると見ている。さらに、Circleが推進中のArcネットワークも潜在的な成長ドライバーとなり、将来的にデジタル金融インフラ分野におけるCircleの影響力を一段と拡大させる可能性がある。

近く注目されるもう一つの変数：CLARITY法案の進捗状況

Circle自身のビジネスモデルに加え、規制の進展も現在Circleの市場予想に影響を与えている重要な要素だ。

これまで市場では、CLARITY Actがステーブルコイン業界のさらなる発展にとって重要な触媒になると広く見られてきた。もし同法案が最終的に成立すれば、ステーブルコインの発行、取引、ならびに関連する金融サービスに対して、より明確な規制枠組みが提供され、機関投資家によるステーブルコイン採用時のコンプライアンス上の不確実性が低下すると期待されている。

しかし、現状を見ると、CLARITY Actの推進は順調とは言えない。上院の夏季休会まで残りわずか数営業日となっているが、それが短期的に推進完了するとの市場予想は明らかに後退している。

同法案の推進が先送りされ続ければ、市場はステーブルコイン業界の商業化ペース、ならびにCircleの成長見通しを見直す可能性がある。したがって決算発表を前に、CLARITY法案の不確実性も、CRCLの市場センチメントを圧迫する重要な要因の一つになっている。

決算発表が迫り、市場はCircleからの答えを待つ

結局のところ、Circleをめぐるウォール街の見解の相違は、短期的な業績への評価からではなく、同社の将来的な位置付けに対する判断の違いに起因している。弱気派は、USDCの成長が鈍化した後でも、Circleの従来の準備金収入モデルが現在のバリュエーションを支え続けられるかどうかに注目し、強気派は、Circleがステーブルコイン事業を足がかりに、デジタル金融インフラプラットフォームへと徐々に成長できることに賭けている。

それゆえ今回の決算では、市場は売上高と利益の動向に加え、準備金収入（とりわけCoinbaseや他の提携先との販売契約に基づくもの）、そして決済やRWAといった事業の進捗状況についても、重点的に注目していくことになるだろう。