執筆：小餅
8月14日、イスラエル最大の銀行Bank LeumiはGalaxy Digitalとの提携を発表し、250万人のリテール顧客が同行独自のLeumi Tradeアプリ内でBTC、ETH、SOLを直接売買・保有できるようにする計画を明らかにした。Galaxyが取引執行とカストディのバックエンドを提供し、2027年初頭のローンチを予定している。
銀行が暗号資産取引を自社アプリに組み込み始めると、暗号資産取引所は「ユーザー向けブランド」から「銀行の背後に隠れた配管」へと変わり始める。
取引は銀行アプリ内で起きているが、銀行は何もしていない
まず、この提携の役割分担を見てみよう。
Bank Leumiが担当するのは、顧客リレーション、KYC、コンプライアンス、銀行口座、資金の入口、そして最も重要なブランドだ。顧客が開くのはLeumi Tradeで、目にするのは銀行のロゴ、信頼するのは120年の歴史を持つ金融機関である。
Galaxyが担当するのは、取引のマッチング（GalaxyOne Institutionalプラットフォーム経由）、資産カストディ（傘下のGK8カストディ子会社経由）、流動性の接続だ。ユーザーの売買は1件残らず、実際にはGalaxyのシステム内で完了する。
この提携でBank Leumiが果たす役割は、取引サービス提供者というより、免許を持つ販売チャネルに近い。銀行は自前の取引エンジンを構築しておらず、カストディシステムも立ち上げておらず、流動性プールにも接続していない。同行がやっているのは、Galaxyの機能を自社の殻で包み、250万人の顧客が毎日開くアプリの中に置くことだ。
銀行にとって、これは最も合理的な選択だ。暗号資産取引インフラを自前で構築するにはコストが高く、時間がかかり、コンプライアンスリスクも大きい。Galaxyに接続することは、規制で検証済みの取引・カストディ機能一式をAPIで呼び出すことに等しく、自らは最も得意なこと、つまり顧客リレーションと資金経路の管理に集中すればよい。
Galaxyの2026年：取引会社から金融パイプラインへ
Bank Leumiは、Galaxyが今年契約した唯一の伝統的金融機関ではない。
8月初め、ニューヨーク・メロン銀行（BNY）はGalaxyとの提携を発表し、Galaxyのステーキング基盤をBNYのデジタル資産カストディプラットフォームに接続することで、機関投資家がBNYのカストディ枠組みから離れることなくPoSネットワークのステーキングに参加できるようにした。BNYは62.6兆ドルのカストディ資産を運用する世界最大のカストディ銀行である。
6月には、モルガン・スタンレーのウェルス・マネジメント部門がGalaxyをステーキングサービスプロバイダーに選び、適格富裕層顧客にBTC、ETH、SOLのステーキング利回りを提供する。GalaxyはブラックロックのFETHイーサリアムステーキングETFのノードオペレーターでもある。
Bank Leumiを加えると、Galaxyは2026年夏に世界の金融システムにおける三つの重要な結節点を相次いで獲得したことになる。最大のカストディ銀行、最大級のウェルス・マネジメントプラットフォームの一つ、そして地域を代表する銀行のリテール暗号資産業務全体だ。Galaxyが自ら開示している機関向け契約パイプラインの規模は300億ドルに達する。
Mike Novogratzが2018年にGalaxyを創業した時、その位置づけは暗号資産投資会社であり、コインを買い、マーケットメイクを行い、プロジェクトに投資していた。2026年のGalaxyは、伝統的金融機関向けの暗号資産インフラ提供会社へと変貌しつつある。取引、カストディ、ステーキング、コンプライアンスをパッケージで銀行や運用会社に販売し、自らはバックエンドに退いている。
この転換には明確なビジネスロジックがある。リテールユーザー向けの暗号資産取引はレッドオーシャンで、利益率はCoinbaseやRobinhood、各国のローカル取引所によって極めて低く抑えられている。しかし、機関向けインフラはブルーオーシャンであり、銀行はコンプライアンス、セキュリティ、統合力に対してプレミアムを支払う意思がある。しかも一度接続すれば、乗り換えコストは極めて高い。
決済業界の前車の轍
この進化の経路は金融史において初めてではない。
あなたのクレジットカードには招商銀行やChaseのロゴが印字されているが、一回一回のカード取引の清算・決済はVisaやMastercardがバックエンドで行っている。消費者は銀行を知っており、決済ネットワークは知らない。銀行は顧客リレーションと預金を保有し、決済ネットワークは取引処理能力とグローバルな相互接続性を保有している。両者はそれぞれ必要なものを得ている。
暗号資産取引は同じ構造に向かいつつある。Bank Leumiの顧客はLeumi Tradeでビットコインを購入する際、Galaxyの存在を知らないし、知る必要もない。まるで、招商銀行のクレジットカードでコーヒーを買うときにVisaを意識しないのと同じだ。
このトレンドが続けば、暗号資産業界の価値配分は根本的に再編されるだろう。ユーザーリレーションと資金の入口を握る銀行は、ブランドプレミアムと顧客ロイヤルティを得る。バックエンドの取引・カストディ機能を提供するインフラ企業（Galaxy、Coinbase Prime、Fireblocksなど）が稼ぐのは技術サービス料であり、安定しているが利益率には限界がある。
Coinbaseの機関向けビジネス責任者John D'Agostinoは今年4月、非常に示唆的な言葉を発した。銀行が暗号資産ビジネスに対して持つ選択肢は「買う、作る、借りる」（buy, build, or rent）だという。彼は大多数の銀行が「借りる」を選ぶと判断する。なぜなら、暗号資産市場の規模は世界の株式・債券市場と比べ依然として3%〜5%にすぎず、銀行がそのためにインフラ一式を自前で構築する動機はないからだ。
Coinbaseのジレンマ
このトレンドはCoinbaseにとって微妙な状況だ。
一方で、Coinbase Primeはすでに世界最大の暗号資産機関向けサービスプラットフォームであり、240を超える銀行、証券会社、フィンテック企業に取引、カストディ、融資サービスを提供し、カストディ資産は3500億ドルを超える。それは取引所であると同時に、インフラ提供会社でもある。
もう一方で、Coinbaseは世界最大のリテール暗号資産取引ブランドも同時に運営している。銀行の顧客が自分の銀行アプリで直接ビットコインを買えるようになったとき、Coinbaseのアプリを開く理由はどれほど残るだろうか。
これは古典的なチャネルコンフリクトだ。Coinbaseが銀行の暗号資産取引機能の構築を全面的に支援すれば、銀行による自社リテールユーザー基盤の侵食を助けることになる。銀行への技術提供を制限すれば、Galaxy、Fireblocks、BitGoといった純粋なインフラプレイヤーが空白を埋めるだろう。
D'Agostinoの答えはこうだ。暗号資産市場はまだ初期段階にあり、パイ全体が大きくなっているため、機関向け事業とリテール事業は並行して成長できる。この主張は市場拡大期には成り立つ。しかし、普及率が一定水準に達し成長が鈍化すれば、銀行チャネルと自社リテールの競争は不可避になる。
Galaxyにはこの足かせがない。同社は2025年末に個人投資家向けのGalaxyOneプラットフォームを立ち上げたが、その規模はCoinbaseのリテール事業よりはるかに小さい。Galaxyの中核収益は機関向けインフラへの依存度をますます高めており、銀行の成功が自社の成功になるため、遠慮なく銀行に全力でサービスできる。
より静かな暗号資産業界
Bank Leumiの発表には一つの細部がある。暗号資産取引はLeumi Tradeアプリ内の「専用のセキュアな領域」で行われるという。
このプロダクトデザインの選択は多くを物語っている。銀行にとって暗号資産は、資本市場サービスのメニューに加わった新しい一品にすぎない。それは株式、債券、投資信託と並び、同じコンプライアンス枠組みに縛られ、同じ口座体系で決済される。ニーモニックも、ガス代も、オンチェーン操作もない。
今後5年でより多くの銀行がBank Leumiの道を進み、GalaxyやCoinbaseのバックエンドを使って自社アプリで暗号資産取引を提供するようになれば、暗号資産業界の姿は直感に反する変化を遂げる。業界はより静かになる。
ユーザーにウォレットとは何か、秘密鍵とは何か、オンチェーン承認とは何かを教育する必要はもはやない。銀行がそのすべてを代わりに処理してくれる。ユーザーは、自分が買うビットコインがGalaxyのGK8コールドウォレットで保管されていることさえ知る必要がない。知っておくべきは、これが銀行の提供するサービスであり、規制に守られ、投資信託を買うのと同じくらい簡単だということだけだ。
業界関係者にとって、これは勝利であると同時に喪失でもある。
勝利は、暗号資産がついに主流金融の毛細血管に埋め込まれ、CoinbaseやBinanceを決してダウンロードしない普通の預金者に届くことだ。失うのは、暗号資産業界が誇りにしてきたブランド識別性とユーザー主権の物語である。ビットコインが銀行アプリの中の一つのボタンになったとき、サトシ・ナカモトのホワイトペーパーにある「信頼できる仲介者を必要としない」というビジョンは、現実から遠ざかっていく。
しかし市場は理想主義の脚本どおりには決して動かない。資金は抵抗が最も少ない経路に流れる。250万人のBank Leumiの顧客にとって、すでに信頼している銀行アプリの中でビットコインを買うボタンを一度タップすること、それが抵抗の最も少ない経路だ。
Galaxyと同業他社が今まさに敷設しているのは、この経路の地下パイプである。
