Q2 ウォール街機関の暗号資産保有：多くの機関が逆張りでポジションを増やし、ETHエクスポージャーがBTCを全面アウトパフォーム

著者：Zhou、ChainCatcher

8月14日は米SECが機関投資家に第2四半期13F報告書の提出を義務付ける法定提出期限である。書類が集中開示され、ウォール街の暗号資産ポジションが改めて表面化した。

今四半期の機関の動きと暗号資産価格の動向は明確なコントラストをなしている。ビットコイン価格は約14.2%下落したが、機関が届け出た暗号資産ポジションはむしろ増加している。

Bitcoin Strategyによる13Fデータの推計では、機関のビットコイン保有量は約49.8万枚から約53.6万枚へ増加し、前期比7.5%増となった。同期間にETFの総保有量は約129.7万枚から約121.1万枚へむしろ減少した。

SoSoValueのデータによると、米国の現物ビットコインETFは第2四半期に純償還が続き、5月と6月の単月純流出はそれぞれ約24億ドルと45億ドルとなり、このうち6月は上場以来最悪の月間記録となった。イーサリアムETFも同期間に累計約7億ドルの純流出となった。

同時に、持ち分は上位に集中している。ビットコイン保有を報告した機関は約2,000社から約1,900社へ減少した。ブルームバーグのデータによると、8月13日時点でIBITという1商品の機関保有者は約1,500社に達し、純資産は約473.5億ドル。

銀行サイドではイーサリアムの増加率がビットコインを全面で上回る

以前、ChainCatcherは第1四半期のポジション整理で、機関のイーサリアムへの配分意欲が高まっており、Jane Street、ウェルズ・ファーゴ、JPモルガンはいずれも流出局面でイーサリアムETFを買い増したと書いた。第2四半期には、この兆候が銀行サイドで裏付けられた。

DWF Labsの推計によると、対応する暗号資産の数量ベースで計算した場合、モルガン・スタンレーの第2四半期BTCエクスポージャーは前期比3.7%増、ETHエクスポージャーは18.6%増だった。JPモルガンはBTCエクスポージャーが12.2%増、ETHエクスポージャーが67.3%増だった。両行ともETHの増加率がBTCを明確に上回っている。

個別に見るとさらに分かりやすい。モルガン・スタンレーのETHAは約202%増の460万株、JPモルガンのETHAは約338%増の約117万株、バンク・オブ・アメリカのETHAは約6.75万株から約198万株へと、約29倍に増えた。

しかし実際には、第2四半期のイーサリアム現物ETFは全体として純流出だった。SoSoValueのデータによると、4月は約3.56億ドルの純流入があったが、5月と6月はそれぞれ約5.41億ドル、5.29億ドルの純流出となり、第2四半期合計では約7.14億ドルの純流出だった。

Jane Streetが買い戻し、ヘッジファンドはポジションをオプションへ移す

前四半期、Jane StreetはIBITの保有を約71%削減し、市場ではビットコインを弱気に見ているのではないかと一時ささやかれた。今四半期は一転してIBITを約2,490万株買い戻し、前期比約324%増で、当四半期最大級の買い手の一つとなった。現在、同社の現物ビットコインETFエクスポージャーは約9.9億ドルで、うち約8.28億ドルがIBITにある。

指定参加者兼マーケットメーカーとして、同社の四半期末在庫は設定・償還やヘッジに関係しており、現物の大幅な買い増しが方向性のベットを意味するわけではない。

注目すべきは、13Fは四半期末の現物ロングしか報告しないため、オプションを加味すると、いくつかの機関の実像は逆転するという点だ。

グローバル・マクロのヘッジファンドであるBrevan Howardは第2四半期に現物IBITを2,430万株から721万株へ削減し、約70.4%減らした。ただし同時に、約723万株分のIBITのコールオプションと527万株分のプットオプションを保有している。

Graham Capitalは同期間に現物IBITを約92.6万株から25.9万株へ減らし、約72%削減したが、手元には約174万株分のIBITのプットオプションを握っており、報告価額は約5,794万ドルだ。マルチ戦略の大手Millenniumは現物IBITを約1,929万株から969万株へ減らし、約49.8%削減した。

一方、UBSが直接保有するIBITは約12%増の40万7,890株にとどまったが、コールオプションに対応する株数は8万株から約195万株へ急増し、四半期の増加率は24倍を超えた。同期間にプットオプションは約53%減らした。

対照的に、Paul Tudor Jones傘下のファンドTudorの動きは非常にちぐはぐで、現物IBITを2割近く増やして68.85万株とし、約1年続いた削減を終えた一方、IBITに連動するコールオプションを約85%削減し、99.8万株から約14.8万株へ減らした。

暗号資産関連個別株で機関が袂を分かつ

前回の記事で触れたように、暗号資産関連株は機関が避けて通れない配分オプションになりつつある。その中でもStrategyが最も象徴的だ。

第2四半期、Strategyは「ビットコインを決して売らない」という神話に風穴を開けた。5月末に優先株配当の支払いのため32BTCを初めて売却し、6月29日には取締役会が最大12.5億ドルのビットコイン現金化の枠組みを承認した。

13Fは6月30日時点のものであり、実際のより大きな売却は四半期末後に起きており、BTCの代理投資対象というナラティブは変化した。

書類によると、バンク・オブ・アメリカはStrategyを約397万株から約118万株へ減らし、約70%削減した。ルネサンス・テクノロジーズは一転して42.29万株を買い増し、総保有を255万株・約2.42億ドルへ増やした。ブラックロックもMSTRを約1,939万株・約16.9億ドルへ増やした。ただし、ブラックロックは市場最大の指数発行体として、この買い増しは指数に追随したパッシブ配分である可能性が高い。

ルネサンス・テクノロジーズはStrategyを422,881株買い増し、保有株数は合計255万株に増加、保有価額は2億4,230万ドルに達し、保有株数は20%増加した。カナダロイヤル銀行（Royal Bank of Canada）はStrategyを4.6万株買い増し、現在合計約38.5万株を保有、総額は約3,720万ドルで、保有比率は前回比13.5%増加した。

また、Circleも少数ながら機関が共通して強気に見ている関連銘柄だ。モルガン・スタンレーは約146万株から約832万株へ大幅に買い増し、ARKも約1%小幅に増やして456万株とした。Coinbaseについては、両者の動きは正反対で、モルガン・スタンレーは約55万株を売却し、ARKは逆に約5.8%増やして251万株とした一方、ついでにRobinhoodを約12.8%削減した。

注目すべきは、ARKのCircleのウェイトが第1四半期の約3.34%から1.85%に低下したが、株数は実際にはやや増えている点だ。ウェイト低下は主にSpaceXを新規に組み入れ、ポートフォリオ全体が膨らんだことによる希薄化だ。

さらに、モルガン・スタンレーは第2四半期にCircleを大幅に買い増した後、8月初めにCRCLの目標株価を106ドルから38ドルへ引き下げた。USDC規模の縮小がCircleの準備金収入の感応度を露呈させており、収益構造がより利益率の低い取引収入へ傾くことを意味すると見ている。

新規マネーが初参入し、オールドマネーは静観

第2四半期、スペインのサンタンデール銀行はビットコインとイーサリアムETFの保有を初めて開示した。ただし、そのポジションは同行の100億ドル超の米国株ポートフォリオに占める割合はごくわずかだ。UBSの暗号資産エクスポージャーも四半期ごとに拡大しており、今四半期はマイニング企業American Bitcoinの約150万ドルのポジションも新たに加えた。

モルガン・スタンレーは第2四半期にグレースケールのSolanaステーキングETFとフィデリティのSolanaファンドを新規に組み入れ、評価額はそれぞれ約425万ドルと226万ドル。JPモルガンもBitwiseのSolanaステーキングETFを新規に組み入れ、第1四半期に全売却したXRPを買い戻し、BitwiseとグレースケールのXRPファンドを通じて小口のポジションを築いた。

さらに、投資顧問会社Edelman Financial Enginesは、約3400万ドルの現物ビットコインETFポジションを保有していることを開示した。主な配分先はブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）とグレースケール関連商品。このポジション規模は同社の全体ポートフォリオに占める割合では依然として小さいものの、アマゾンに対する約2500万ドルの保有を上回っている。

アブダビのムバダラとアブダビ投資評議会は、IBIT保有をそれぞれ約1,472.19万株、約821.87万株で据え置いた。合計は約7億6,400万ドル。これまで複数四半期続けてきた買い増しのペースは第2四半期に一旦停止した。

ハーバード大学寄付基金のIBIT保有は約304.46万株、約1億140万ドルで、第1四半期末と全く同じだった。これにより、2四半期連続の売却に終止符を打った。一方、同基金が保有する金商品 iShares Gold Trust と SPDR Gold Trust は合計約1億7,120万ドルで、ビットコインをすでに上回っている。