トランプ氏の一言でHYPEが20%急騰、Hyperliquidは“招安”の時を迎えるか？

著者：Jae、PANews

8月19日、ホワイトハウスでの記者会見で、トランプ氏の一言が暗号資産デリバティブ市場にとって強力なカンフル剤となった。

テクノロジー業界のリーダーや規制当局の責任者らとの会合で、米国のトランプ大統領は、CFTC委員長のマイケル・セリグ氏が「完全にコンプライアンスを満たし、合法的な」形で無期限先物DEX「Hyperliquid」を米国市場に導入することを目的とした特別な取り組みを進めていると述べた。

このニュースが伝わると、HYPEトークンは急騰して20%上昇し、70ドルの大台を突破、時価総額は180億ドルに達した。その米国株式関連のDAT Hyperliquid Strategies（PURR）は終値で30%超上昇し、上場以来最大の1日上昇率を記録した。

長らくオフショア市場に軸足を置くオンチェーンデリバティブのリーダーであるHyperliquidがホワイトハウスから名指しされた意味は、単なる相場の起爆剤にとどまらない。最終的に実現すれば、すでに規模を形成しているオンチェーンデリバティブ市場を米国の規制枠組みに取り込もうとする米規制当局の試みの始まりを意味する可能性がある。言い換えれば、米国の規制の考え方は変わりつつあり、オフショアの暗号資産デリバティブ大手を規制の境界の外に長期間置くよりも、ルールとライセンスを通じて、その流動性・取引活動・価格決定力を米国市場に再び取り込もうとしているのかもしれない。

トランプ氏が単独で名指し、Hyperliquidがホワイトハウスの「取り込みリスト」に

トランプ氏が政財界の要人らが集まる会合でHyperliquidを単独で名指ししたのは、何気なく言及したわけではない。オフショアの暗号資産デリバティブ大手を「オンショア化」することは、ホワイトハウスが世界のデジタル資産の価格決定権を強化するための主要な手段となっている。

Hyperliquidはすでに重要性の高い取引インフラとなっている。昨年、このプロトコルは3兆ドル近い取引高を処理し、無期限先物DEX分野で長らく市場の半分前後を占めており、世界規模で大きな影響力を持つデリバティブ取引市場となっている。Hyperliquidの規模は、もはや単なる暗号資産プロジェクトとは見なしにくい。規制当局の視点からすれば、これほどの取引高を持ち、価格発見機能を継続的に生み出しているデリバティブ市場を長期間オフショア・無規制の状態に放置することは、そもそも米国の金融規制上の利益に反する。

さらに重要なのは、Hyperliquidの領域が暗号資産にとどまらなくなっている点だ。今年第2四半期、プラットフォーム上のRWA（現実世界資産）無期限先物の取引高は2,130億ドルに達し、資産クラスは暗号資産から原油、金、米国株、さらにはPre-IPO銘柄にまで拡大した。これは、Hyperliquidの主力事業が「暗号資産取引所」の範疇を超え、コモディティや証券関連デリバティブの分野に踏み込み始めていることを意味する。そして、その分野こそ米国規制当局が最も重視する主戦場である。

実際、米国では無期限先物のコンプライアンス化への布石がすでに始まっている。今年5月、CFTCは予測市場のKalshiが米国初の規制されたビットコイン無期限先物を提供することを承認し、同時にCoinbaseが米国ユーザー向けにDeribitの暗号資産オプションと無期限先物商品へのアクセスを提供することを認めた。

こうした一連の動きは、「ワシントンの無期限先物に対する位置づけが、『米国外のグレーゾーン商品』から『規制枠組み内で両立可能な金融商品』へと移りつつある」というシグナルを発している可能性がある。そして、Hyperliquidの名指しは、まさにその規制路線の自然な延長線上にあるのかもしれない。

より大きな規制の文脈で見れば、これは行政府による現実的な選択でもある。議会レベルでは「明確化法案」の包括的な立法作業が行き詰まるなか、トランプ政権はSEC（米国証券取引委員会）とCFTCに依拠し、規則解釈や商品承認という形で規制の空白を一つずつ埋める方向にかじを切っている。立法の道が阻まれるなか、行政による規制の道は加速している。

8月20日、CFTCは初のイノベーション諮問委員会会合を開き、暗号資産、人工知能、予測市場が議題に上る予定だ。トランプ氏がこのタイミングでHyperliquidとCFTCを結びつける形で発言したこと自体、強い政策的な意味合いを持つ。

トップロビイストが着々と布石、Hyperliquidが規制対話の扉を開く

トランプ氏の発言は突然のように見えるが、実際にはHyperliquidと米国の政策関係者との接触はすでに数カ月に及んでいる。

その中心でHyperliquidとワシントンの間に立つ重要な役割を担っているのが、Hyperliquid Policy Center（HPC）とその最高政策責任者アダム・マイネハート氏だ。

マイネハート氏の経歴は「ワシントン・ロビー活動の最高峰」と言えるものだ。米下院に約17年間勤務し、連邦準備制度理事会（FRB）で3年間働き、超党派の立法と行政規制の運用ロジックに精通。民間部門に移ってからはシティグループで連邦政府問題担当ディレクターを務め、銀行と規制当局の政策コミュニケーションを担当した。暗号資産分野に転身後は、Stellar Development FoundationとChainlink Labsに相次いで在籍し、Chainlinkの代表としてホワイトハウスのデジタル資産戦略会議に出席。2023年にはCFTCグローバル市場諮問委員会のデジタル資産小委員会委員に正式に就任し、長年にわたり「The Hill」誌でワシントンの「トップロビイスト」に選ばれている。

こうした経歴は、HPCが設立からわずか数カ月で米国の暗号資産政策をめぐる議論の輪に急速に入り込めた理由を非常によく説明している。

HPCは今年2月に設立され、その位置づけは従来型の業界団体ではなく、オンチェーンデリバティブ市場の規制枠組みを推進することに特化した調査・提言組織であり、無期限先物とオンチェーン金融インフラを主な対象としている。

4月、HPCはCFTCに予測市場ルールに関する意見書を提出。
7月、HPCはウォレットのPhantomと共同で、CFTCに対しオンチェーン取引インフラに関する規制ルールの調整を要請。
同月、HPCはMulticoin Capitalと共同でCFTCに意見を提出し、明確なオンチェーン予測市場の規制枠組みの構築を推進。
8月、HPCはCFTC農業諮問委員会に声明を提出し、より明確な暗号資産デリバティブ規制を提唱。

マイネハート氏も、HPCの目標の一つは米国ユーザーが最終的にHyperliquidなどのオンチェーン市場へ合法的にアクセスできるようにすることだと繰り返し公言している。

タイムラインを見る限り、トランプ氏が今回Hyperliquidに言及したことは完全に予想外というわけではない。HPCがここ数カ月にわたってCFTCやワシントンの政策関係者と継続的にコミュニケーションを重ねてきたことが、今回の「名指し」への伏線となっていた可能性は極めて高い。

「名指し」は容易でも、米国参入には「三重の関門」が立ちはだかる

警戒すべきは、トランプ氏の名指しは個人の立場を示したにすぎず、最終的な承認ではないという点だ。実際に実現するには新たな規制枠組みの構築が必要で、その過程には大きな不確実性があり、Hyperliquidの米国参入に対する反対意見も少なくない。

Hyperliquidが本当に米国市場への参入を望むなら、少なくとも伝統的金融の利害、管轄権の区分、分散型モデルという3つの面の課題に直面することになる。

伝統的取引所の利益による阻止

最初に直面するのは伝統的金融大手からの反対だ。今年5月、CME GroupとICEはCFTCと議会に対し、Hyperliquidへの懸念を共同で伝えた。両取引所は、Hyperliquidのオフショア性や匿名取引環境が価格操作や制裁回避などのリスクを生み、規制された市場を揺るがす恐れがあるとみている。ただし、ICEのジェフリー・スプレッチャーCEOは今年5月、双方がすでに複数回会合し、事業の重複や協業の可能性について協議したと明らかにしている。

本質的には、これは既存利益をめぐる駆け引きだ。オンチェーンの無期限先物がコンプライアンスを満たした形で米国に参入すれば、24時間365日取引、低い参入障壁、高い柔軟性という強みを背景に、HyperliquidがCMEやICEのデリバティブ取引高を大幅に奪う可能性がある。伝統的大手によるロビー活動の抵抗は、その「オンショア化」の道のりにおける長期的な変数となるだろう。

CFTCとSECの管轄権の区分

規制当局内部の権限と責任の区分も、もう一つの見えにくい障害だ。Hyperliquidの第2四半期の取引高の32%超は米国株などのRWA無期限先物によるもので、こうした分野横断的な商品はSECの規制を招きやすい。未登録の証券関連デリバティブと認定されれば、単にCFTCの管轄に服するだけでなく、SECの審査や執行の対象となる。

暗号資産の監督権限の区分は米国では長年の難題であり、暗号資産と伝統的資産の両方にまたがるRWA無期限先物は、規制当局間のグレーゾーンをさらに拡大する可能性がある。異なる当局間の調整が、Hyperliquidの米国へのコンプライアンス参入のペースを遅らせる可能性もある。

分散化とコンプライアンスの本質的矛盾

最大の難題は、プロダクトの成り立ちそのものの衝突にある。

CFTCのコンプライアンス取引プラットフォームに対する要件には、厳格な本人確認（KYC/AML）と取引監視が含まれる。一方、Hyperliquidの魅力はセルフカストディ、パーミッションレス、匿名取引という分散型の基盤の上に築かれている。

Hyperliquidが米国参入のためにKYCを導入すれば、自社にとって最も重要な製品上の強みの一つを放棄することになり、多くのネイティブな暗号資産ユーザーの流出を招く可能性がある。パーミッションレスモデルを維持すれば、コンプライアンスの基本要件を満たせない。これは製品の位置づけと市場拡大をめぐる選択であり、すべてのDeFiプロトコルが「オンショア化」を進める際に直面する根本的な問いでもある。

いずれにせよ、Hyperliquidにとってトランプ氏の発言は重要な政治的後ろ盾となるが、実際に米国市場へ参入するまでにはなお大きなコンプライアンス上の溝が横たわっている。

米国が望むのは、Hyperliquidだけではないかもしれない

より大きな業界の文脈で見れば、米国が手に入れたいのはHyperliquidだけではないかもしれない。

ここ数年、無期限先物、予測市場、RWA、オンチェーンデリバティブなど、実際の取引規模を持つオンチェーン金融商品が増え続けており、市場の境界を拡大し続けている。

米国にとって、問題は「革新的な金融商品の存在を認めるかどうか」から、「新しい市場を米国の金融システムにどう取り込むか」へと徐々に移り変わっている。この背景にあるのは規制だけでなく、将来のデジタル資産市場の流動性、価格決定権、金融インフラをめぐる競争でもある。CFTC委員長のMichael Selig氏も、米国は次世代金融市場と暗号資産のルール形成を積極的に主導しなければ、世界の金融イノベーションにおける主導権は他国に奪われるだろうと表明している。

米国規制体系が直面する真の試練は、市場の安定性と投資家保護を犠牲にすることなく、すでに海外で規模を形成しているオンチェーン金融インフラを再び米国に呼び戻せるかどうかだ。

もしこの道が最終的に開かれるなら、Hyperliquidは「オンショア化」を真の意味で完了した初の大規模オンチェーン・デリバティブ・プラットフォームにすぎないかもしれない。しかし、より長い期間で見れば、Hyperliquidの評価額と業界での地位を最終的に決めるのは、一度のホワイトハウスでの発言ではなく、米国の規制要件を満たしつつ、オンチェーン市場での競争優位性を犠牲にしないコンプライアンス経路を見いだせるかどうかである。